郎咸平全集-第107部分
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欧洲的三次金融危机，能够化解的原因是因为他们是普通法。普通法系的监管才能真正创造财富。我一直很纳闷怎么英国的股市没有监管，却有如此好的表现。我又去查资料了，原来在1533年，250个伦敦商人，买了3艘船，雇了200个海员，向北去找中国。但是这需要很大的Trust阿。我喜欢把Trust翻译成“信托责任”。他们在挪威遇到风暴，船沉了两艘，后来就到了北极，200个海员滑雪橇2000公里，遇到了欧洲传说中的恐怖大王埃文。他们用钢笔，墨水换恐怖大王的貂皮等，回来了以后，这个有“信托责任”的船长，下次出海时就拿到最高的奖金。（最高的市盈率）。从此，在英国人的血液中，信托责任就从此留下了。
中国没有信托责任，国企老总没有信托责任，今天的产权改革，可以打两个比方。第一个是家很脏，请了个保姆来打扫，打扫完了以后，保姆就变成家的主人了。还有一个例子，家很脏，但家值100万，现在保姆来打扫，打扫完了，保姆说，你就给我200元的你家的所有权吧，但是，家的价值却是由保姆定的，保姆说，值2000块吧，这样，十个月后，整个家也就归保姆了。你们说合理不合理？（下面齐声：不合理！）
中国股市在这种体制下，没得救！
还有人混充学经济的，说只有私有化，自己的东西才珍惜。那是人类最原始的兽性阿！
我给企业家上课，问他们韦尔奇厉害还是你厉害，没有人敢说自己比韦尔奇厉害。但是韦尔奇在GE干了20年，创造了这么多的财富，退休时才拿走1亿美元。但是我们现在的老总，公司才GE的十几万分之一，但是一拿就是几个亿，十几亿，还不罢手！
有信托责任心的人，才能真正的富裕。（全场鼓掌）
（下面讲了美国的股市的故事，略了，主要是讲美国是如何从一个混乱的国家步入一个法制化的国家。）
美国的股市好，所以，才能藏富于民，才能吸引退休基金，保险基金，中小投资者把养命钱投入。因为他们由真正的信托责任。而现在，中国根本没有信托责任，所以你现在入市，就是摧毁当前的财富。你把保险金入市，就是摧毁未来的财富……
演讲完了，我还要赶飞机，谢谢大家。
关于上市公司风险的讲话
我在今天的讲课中，要分析一些国企和民企的案例，让各位明白，现在你们所 用的一些财务报表分析方法，根本没有用。 我举一个例子，金光纸业。
金光纸业最近在国内闹得风风雨雨，工行给他几十 亿元贷款，金光纸业倒闭了，他跟工行说，帮我一下吧，我们重组后你的贷款就 能收回了。工行为了能把贷款收回来，到各地去做当地政府的工作，协助他重组 。如在云南帮他搞速成林，速成林对地表的破坏是非常严重的，那儿块地方以后 别的树都不会长。 各位你们知道金光纸业究竟在中国想干什么？如果你们仅从财务报表分析，根 本看不出他的问题。金光纸业这个案例是我在2001年做的，我当时给《华尔街日 报》的记者看过这个案例，他说，不会吧？怎么可能呢？到了2002年的2月份，《 华尔街日报》在2个月的时间里，连续在头版刊登文章，标题是《金光纸业的骗局 》，全世界共有183家包括中国工商银行在内的银行深陷其中。可是这种事情国内 很少或者是不报道的，各家银行依然前赴后继地给金光纸业贷款。为什么？因为 你看到的财务数据都是最好的，你到现场看他的工厂，没有任何问题，非常好。 金光纸业的根本问题是什么？我们要深入分析这家企业的经营目标是什么？ 在2002年之前，金光纸业不叫这个名字，而叫亚洲纸浆造纸公司（APP），他是 印尼的一个家族——瓦加佳家族控制的。瓦加佳家族控制了三家企业，一家是亚 洲纸浆造纸公司（APP），一家是金融公司，另一家是亚洲食品房地产公司。200 2年之前你如果从上海虹桥机场出来，就能看到亚洲纸浆造纸公司（APP）的广告 ，现在没有了。我在研究中发现，1998年亚洲纸浆造纸公司有一笔1。8亿美元的一 年期无利率贷款，到2002年一直没有还，现在倒闭了更不用还了。
从这件事情， 让我产生了非常高的警觉，瓦加佳家族究竟想干什么？根据公开披露的数据和信 息，我发现亚洲纸浆造纸公司在亚洲各地的公司，把他们的现金都转存到印尼国 际银行——一个印尼家族控制的银行，你们从他们的财务报表上看到的现金实际 上已经转存到了印尼国际银行，印尼国际银行通过银行间的转贷，把资金转贷给 富士国际银行（另一家印尼家族控制的银行，取富士的名字只是为了迷惑客户， 以为是一家日本银行）以及其它一些他们控股的银行，把资金分散。这些银行拿 到亚洲纸浆造纸公司在亚洲各地的公司转来的资金后再放贷，贷款给瓦加佳家族 控制的亚洲食品房地产公司。亚洲食品房地产公司主要生产食用油，要银行贷款 是无可厚非的，他拿着贷款购买原材料，他向哪些企业购买呢？向瓦加佳家族控 制的一些农业公司购买。他以什么样的价格购买呢？很难调查，从已知的两笔交 易中我们发现，他的购买价格是国际市场的10倍。 我们现在可以得出这样一个结论：瓦加佳家族把亚洲纸浆造纸公司在亚洲各地 的公司的现金，通过转存、转贷、放贷、购买原材料等方法，转移到自己手中。 你们看到的亚洲纸浆造纸公司的财务报表都是真的，很漂亮，但是现金全部都 不在，已经转到了瓦加佳家族手中。这是一个精心设计的阴谋，每隔五年就做一 次，1998－2002年已经做了一次了，离现在是第三年了。 瓦加佳家族控制的金融公司还发行一年期的债券，债券到期后，金融公司没有 钱兑现，再由亚洲纸浆造纸公司发行等额的债券来取代金融公司的债权，由于业 务往来的关系，他们把债券卖给全球183家包括中国工商银行在内的银行，并且亚 洲纸浆造纸公司为他在亚洲各地的公司的贷款提供担保。亚洲纸浆造纸公司在亚 洲各地的公司向银行借到款后，就通过前面说的方法把现金转到瓦加佳家族手中 。
大家可能已经猜出了瓦加佳家族要怎么做了，在2002年的一天，亚洲纸浆造纸 公司在亚洲各地的公司一起全部倒闭，包括中国工商银行在内的中国7家银行，全 球183家银行的贷款、债权全部不还了。这些公司对债权银行说，只要再给我们一 些支持，等我们债务重组后，我们一定还款，还想继续骗。 印尼是一个什么样的国家呢？美国《时代周刊》封面曾刊登过这样一张照片： 一个印尼人面带微笑，手中提着一个血淋淋的人头，这是一个国家的象征。瓦加 佳家族就是通过这种方式席卷各国的财富。你们知道为什么印尼、菲律宾等国家 的女人要到别的国家当保姆？一个没有法制的国家，民营经济越发达，官商勾结 越严重，民营企业和政府合谋席卷人民的财富。什么是股份制？其债权就是有限 责任，公司倒闭以后债权人不能向上追索，向股东追索，只能向下追索，这样就 保护了上帝的罪人。瓦加佳家族把世界各国的钱中饱私囊，但按照国际通行的法 律，这些钱是不可追索的。2002以后，瓦加佳家族把亚洲纸浆造纸公司更名为金 光纸业，企图再来一把，对于这样的公司，你拿美国风险管理等财务报表分析软 件去分析根本无效，这些软件在美国是有效的，因为美国公司的财务数据是真实 的，经过软件计算出的数据是可以类比的。但如果你把它用在亚洲的某些企业， 如金光纸业，计算出的结果很漂亮，但它是虚假的，是骗你的。
在亚洲搞银行风险管理，有一点非常重要，你一定要知道这家公司在想什么。 从2001年以来，我通过研究案例积累了一些经验，能够知道这些公司在想什么， 今天我想把这些经验贡献给大家，提高各位的风险管理能力。为什么大家说我讲 得这么准，讲谁谁倒闭，他们都骂我是乌鸦嘴。我说，德隆倒闭跟我无关，我也 骂过美国政府，美国政府为什么没倒闭？我骂哪家公司，银行就不给他贷款，就 能防范银行风险，这个方法挺聪明的。 你们从财务报表上看到的短期资产，在金光纸业这样的企业中是根本不存在的 。如果你把短期资产、巨大的现金流作为银行风险管理的核心指标，你就太愚蠢 了。 我在2001年批评德隆系后，深圳交易所请我去讲演，我就把德隆系的事情讲出 来，我说必须严加管教。当时深圳交易所有六个老总跳起来和我吵架，说我们要 支持民营企业的发展，这是既定国策等等。德隆事件出来以后，2004年4月，我到 深圳，当时跳起来和我吵架的一位老总，到机场非常恭敬地接我，在到贵宾室的 路上，他拉着我的小手说，郎教授，惭愧，惭愧，当初很不好意思，跳起来和你 吵架，如果当时听你一句话，今天我们就不会损失38个亿了。国债回购无法补仓 ，深圳交易所结算中心赔了38个亿。
下面进入今天的正题，分析案例，首先分析长虹。 我们现在来研究长虹这个案例。我想通过长虹这个案例告诉各位，现在我们的 某些企业家，是如何通过复杂的资本运作来达到坑害国家、坑害中小股民、坑害 银行的目的。大家通过学习，至少可以少吃点亏，或者明白是怎么吃亏的。 下面是长虹集团的组织架构图。 长虹是“一五”期间的156项重点工程之一，净资产从3950万元迅猛扩张到1 33亿元，是“中国彩电大王”，他的股价曾达到66元，是上海A股市场的“龙头” ，长虹老总是倪润峰，这说明国企一样可以做得很好。 但是长虹在2004年度却预计亏损37个亿。
这时很多学者出来讲话了，因为冰棍理论嘛，是传统经济体制不好，机制不健 全等。 我找了其他三家生产电视机的企业，康佳、夏华、海信，看看他们的利润情况 。 在1997年倪润峰一心为公的时候，长虹的经营净利润很好。今年5月20日，我请 深圳赛格老总孙玉林到上海参加我的财经节目，孙玉林到赛格后，赛格起死回升 ，欠的几百亿都还清了。他当时讲了一句话给我印象很深刻，他说，国企老总只 要有良心，没有做不好的。 下面是资产利润率和每股收益率的比较。 长虹失去领导地位，全面下滑，为什么？是因为国内家电行业效益整体下滑 吗？ 不是。 是长虹的产品质量不好吗？ 长虹产品质量多次获国家质量监督检验总局表彰；长虹多次获得“中国名牌” 产品称号；长虹环保电池—“全国环保电池产品质量公证十佳品牌”称号；长虹 掌握多项核心技术，生产规模大，单位成本低；2004年，长虹空调勇夺中国空调 市场产品质量用户满意第一品牌；2004年，长虹成为“消费者首选知名放心品牌 ”。 不是。 是长虹的售后服务不好吗？ 1999年，长虹率先将彩电保修期延至5年，并推出空调“四免服务”；2001年， 长虹为全国十大家电售后服务消费者满意品牌前三甲之列；长虹保持“全国先进 服务单位”称号逾10年。 不是。 是长虹的产品价格高吗？ 长虹多次领导行业价格调整，致力为消费者提供了最优惠合理的价格；消费者 普遍反映长虹产品性能价格比高于其他产品；2003年，消费者调查表明“买长虹 彩电值１。 不是。 是长虹的品牌不行吗？ 2004年中国市场中外家电品牌影响力50强排行榜，长虹排名第二；2004年，长 虹品牌价值以高达330。73亿元；长虹连续多年保持国家“驰名商标”。 也不是。 那究竟是什么呢？我研究发现是长虹管理层的决策失误和高层管理者的私心作 祟。 我可以坦率地告诉各位，中国商业银行坏账的一个重要原因，是贷款企业高层 管理者的私心作祟。你搞银行风险管理，就一定要知道贷款企业高层管理者在想 什么。企业高层管理者的私心做祟为什么在美国、欧洲可以�
