新金融大师-当代最成功的投资-第14部分
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胀，因此在战时，投资者会抛掉贬值的货币而屯积货物，包括那些用股票来
代表的产品。战争的恐惧通常先引起经济形势低落，然后又重新恢复，也就
是先抵销一种可能性，然后抵销另一种。既然面临的是这样一种境遇，投机
者应该牢记两种可能性随时都可以发生，必须采取相应的措施。
7月末索罗斯又一次困惑于熊市。他观察到，油价下跌对经济有利但也
有不利的一面，它阻止了美国油田的开采以及与石油有关的支出，得克萨斯
和其他产油州深受其害。新税制改革出台后，房地产业的逃税更加困难，房
地产业也有所降温。农业弱化，国防开支被裁减。说到底，消费者是经济增
长的最后决定因素。
货币贬值使政府为刺激经济而降低利率的努力更加困难，因为高利率对
于吸引外国资本是必要的。
因此，在“生命中的牛市”假设下，索罗斯看到了相反的情况。怎么做？
他的答案很有趣：“一般说来，我不放弃建立在仍然有效的假设之上的做法；
恰恰相反，我将在新假设之上采取相反的做法。”如果一个基金中的两个或
多个投资经理采取了不同的（通常都是成功的）战略，就会出现这种情况—
—他们至少会暂时地处在两种完全相背离的轨道上。
他举了一个令大多数投资者困惑的例子。“如果我最初进行一项真实投
资，然后卖空相等的份额，那么价格下跌20％（即使它同时影响多头和空头
两方面），我在多头上投资将只剩下80％。如果我适时地收回空头投资，就
能弥补这种损失；即使价格上涨使空头交易受到损失，也要比价格下跌时的
多头交易的损失小。”
他指出，现实比这个例子复杂许多，因为他同时在几个市场上操作，例
如他在7月中旬就是如此。“在星期一，7月14日，我购买了标准普尔期货，
因为按照我们的技术分析，收盘价将更高。道·琼斯指数在上星期一（7月7
日）下降了63点，预计在下星期一还会有一次下跌，形成一个瀑布状的熊市。
当股市实际上以更低价格收盘时，我在第二天改变了做法，到周末时，我的
空头比重已超过了多头。我还抛出了一些长期债券，买进一些国库券期货。
然后我挤进日本债券期货市场，在美国公债上的空头量增加了一倍。这些策
略背后的想法是，我希望有关的行动能有助于降低利率，但随着美元贬值，
美国债券的反应将是负面性的，同时日本债券将进一步升值。”
我们中有多少人能将它算清？
这些从索罗斯商业日记中选出来的片段，将给读者一个关于他策略的基
本印象，当然，只有书才会提供更多的信息。
最近的举动
在1988年的一次国际行动中，他做出了一个错误的也是奢侈的决定，对
抗美元以及在泰国市场上成功的投机。
后来，索罗斯积聚起了大量的个人资产，他驾驶的不再是一艘价值1500
万元的海上小快艇，而是20亿美元的远洋巨轮。他变成了一个循规蹈矩的
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人，他的美国股票中的大部分是道·琼斯蓝筹股。
他还积极寻找那些市价低于其破产价值的公司，从这一点上看，他最终
成了一位“价值”投资者。他的参谋们为他做分析工作，他只负责大事。他
已成为夏龙钢铁公司债券的最大拥有者，维特·波桑那公司中心股份的持有
者。波桑那是一个贪得无厌者，他控制了一个又一个的公司，他本人及亲戚
拿着高薪，还有额外津贴。波桑那被起诉是难免的，终于他在佛罗里达被判
为有罪。夏龙破产后，索罗斯竭力收回债券。他以前曾以52美元的价格卖空
了波音公司的股票，在得知T·布恩·皮肯思打算购买该公司后，他又以45
美元的价格进行收购。索罗斯还插手一大批小公司，如达那克和恩维罗代。
附录二列出了有关它们的清单。
作为向导，索罗斯的方法，主要是针对短期投机者提出来的，但是，他
的许多独特的思想仍然值得去体会。
社会与个人
蒙田曾经一针见血地指出了自己在作为波尔多市市长和一名思想家之间
的区别。市长应该以身作则，提倡进步；而思想家应该——实际上也必须—
—有自己的思想。“你可以在表面上作文章，却不能掩盖问题的实质。”与
此相似，索罗斯一方面提倡控制货币，谴责不顾廉耻的拜金行为，另一方面，
当事物的发展无法逆转的时候，他也会对货币进行投机，因为这是游戏规则
所允许的。
投资技巧
下面是索罗斯的部分投机原则：
1。从小做起。如果事情顺利，可以做大些。他的观点是，在浮动汇率时
代，事物发展的趋势更稳定、更具有决定性。
2。不要奢望无所不知。“投资者以有限的资金和有限的智慧来操作股市，
他们不必知道每一件事。只要知道某事胜过其他人，他们就己经有戏了。”
例如，当索罗斯受雇于威思姆出售欧洲证券时，发现德国主要银行的证券投
资超过了银行资产价值，因此，如果你购买银行股票，你实际上不花任何代
价就获得了利润。这些就是想使自己行为正当时人们所需要知道的，他这样
做了。这个理论很有说服力，它不需要特别详细的资料。然而出于同样的原
因，索罗斯发现投资于技术股票是困难的，因为需要专门知识。他因此错过
了80年代的技术繁荣。
3。一个投机商必须首先搞清楚他敢承担的风险的程度。这是最难判断的
事情之一。
尽量简单化
索罗斯说他从不花很多时间来研究经济，也不读华尔街的研究报告，基
本上通过看报来确立自己的观点。他还经常和世界著名的信息机构取得联
系。
1981年，他有18名雇员，大部分做管理工作。“我从没有见过他们，
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也不知道他们的名字，”索罗斯说。到1988年，他说：“我也说不清有多少
雇员……也许接近50。”
市场理论
索罗斯观察到主要有三种股票市场行为理论：基本理论，技术理论和“有
效市场”理论。
1。他和许多人在股市上取得卓越成绩已证明了有效市场理论的荒谬——
按照有效市场理论，这是不可能的。宿命论教授认为索罗斯现象可以用运气
来解释，但果真如此的话，莫扎特也可以被认为是因为运气的缘故。商界没
有人相信这一理论。索罗斯讥讽道，“有效市场理论越有市场，市场就越没
有效率。”
2。技术分析的理论基础很脆弱，实际应用中问题很多。
3。基本分析认为收益能力、资产等因素构成的价值决定着股票价格。但
是股票价格也改变基础价值，通过股票的买卖，企业的合并等。
我的观点是股票价格最终将由价值决定。投资者不同于投机商，不必担
心短期变化。但是，索罗斯认为交互理论比上述三个理论更正确。
交互效应
索罗斯“交互理论”说的是观念可以改变事物，而事物反过来又改变观
念，这种现象通常被称为“反馈”。用我的话说就是，如果公主吻了青蛙，
青蛙变成了王子，她将给予他更多的吻，他也将吻她，以及……我不知道最
后是什么。另一方面，如果你拴住一条脾性好的狗，并且踢它，说道：“坏
狗。”这条狗会真的变得很凶，扑过来咬你，而这又会引来更多的踢打，更
多的撕咬。
回到钱上。如果投机商判断美元将要升值，他们的购买举动会推动这一
趋势。这反过来又会使利率降低，刺激经济，美元继而再次升值。类似地，
如果许多投机商认为国际电话电报公司或海湾西方石油公司或其他任何公司
的股票将要升值，那么他们的购买会使股票升值，而且管理部门会利用这个
机会以这些股票作为贸易代用券去收购其他公司，这使得股票再次升值。
索罗斯把这种事物对观念再对事物的交互影响称为“鞋带”模式。
交互的一个重要方面是参与者的信息不完全。正如我经常看到的那样，
这也是军事决策的实质性问题：“战争烟雾”阻止你获得想要的信息；说实
在的，当你真的得到这些信息时，情况已经变化。
索罗斯试图建立一种一般性的交互理论解释80年代的大崩溃，就像凯恩
斯《就业、利息与货币通论》解释30年代的大萧条一样。他承认他现在还没
有一套成熟的经济理论，虽然他认为这个思想很有价值很有趣，真的如此。
投机商肯定已经对此深有体会了，但一般公众却未必。
索罗斯对两个存有交互作用的金融领域特别感兴趣：贷款与担保之间的
关系、经济与管理者之间的关系。
贷款对担保的影响
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贷款活动增加了作为贷款基础的担保的价值。如果一家公司或一个地区
可以像日本的铁路公司那样很便宜地借到钱，以低价购买获利资产，从而赚
一大笔钱。那么贷款活动就会很多。贷款通常会刺激经济活动，一个强有力
的经济会使资产升值，收入增加，而这又使贷款活动更加有利可图。
然而，当债务太多以至于超过了清偿能力时，担保品就会被卖掉，以清
偿债务，而这时出售的担保品通常都降低了价值，使整个过程走向相反的方
向。
大多数国际银行家看不到借款国的借贷行为对其债务比率的有利影响，
他们也没有认识到担保品价值的降低，反过来会使经济不景气。
规 则
信用膨胀最大化与规则水平最小化通常是并存的，这种相互作用的形式
很特殊：既不规则也不重复。索罗斯说，1982年以前繁荣和衰退是交替出现
的。可是现在的繁荣由于国际间巨额坏账被人为地扩大了。坏账来自于索罗
斯所称的集团贷款系统，尤其是不同的银行贷款俱乐部，以及美国政府这个
“最后贷款人”，上述行为加强了“大循环”。
索罗斯强调为保持稳定，金融市场需要规则。他还指出一种在两个极端
之间移动的趋势：由于经历了规则繁多的痛苦，美国又移向另一个极端，即
非规则化。
索罗斯还极力促进成立一个国际性的中央银行，以保持货币稳定，重组
债务，提供充足的新信贷。“如果没有一个稳定的国际货币体系，我们不可
能有一个运转良好的世界经济。”他宣称。这个目标以三个贸易集团为基础：
欧洲货币体系，一定程度上还包括英国；美元体系；日元体系——三者达到
一致。
石油
索罗斯曾建议为石油建立缓冲性的股票，这不仅能提高石油市场的稳定
性，而且可以为拟议中的国际银行提供资金，他还建议创造一种石油本位的
国际货币。但今天，他觉得那个想法已经过时了。有秩序的石油价格已经历
了三个时代：标准石油（在卡特尔控制下的过剩的生产能力）、得克萨斯铁
路协会、欧佩克。现在，前两个阶段已经过去，欧佩克也已步入它的晚年，
因此设立一个新的机构是必要的，通过它，消费者和生产者能够协力稳定价
格。
他承认任何解决货币和石油问题的办法都不会是完美的和长久的，但是
世界上任何事物莫不如此。
均衡
古典经济学的均衡理论解释不了投机行为的跟风效应，该理论声称，对
于大多数物品来说，都有一个自然价格，交易以它为基础进行，市场将会出
清。它不适用于拥有众多公众参与者的市场，这样的市场随着团体热情的变
化而消涨、振荡。
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如果索罗斯能将投机市场行为放进古典经济学里加以解释，他将取得惊
人的成就，但他做不到，这一点也不奇怪。
