新金融大师-当代最成功的投资-第12部分
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位妻子安娜丽丝——一位具有音乐天赋的德国女人——一起居住在格林威治
的小公寓里。他的工作是销售欧洲证券，但是利率调节税的实行，减少了美
国人对境外证券的购买。他花了3年时间用来写一本关于哲学的书，但最后
①
放弃了，其中的一些思想在他的新作金融炼金术 中有所显现。1963年，他
以证券分析者的身份加盟阿思德和S·布雷卡诺德公司。他们创立了名叫双
鹰的离岸基金，索罗斯于1969年受命掌管该基金。那一年，他还写了一份备
忘录，描绘了一种新的投资工具——房地产投资托拉斯（REIT）的诱人前景。
他正确地预言这个行业很好，它将会经历繁荣、过度发展和萎缩三个阶段。
他购买了股票，当1974年房地产业过热时全部抛出，挣得一大笔利润。1971
年他基金投资的1/4是日本证券。
1969年，已经39岁的索罗斯决定不再单干，转而和吉姆·罗杰斯合作，
共同创立量子基金——可能是历史上最大最为成功的基金。由于没有在美国
证券委员会登记，不能在美国出售，因此股东都是外国人，主要是欧洲人。
索罗斯同时进行多种国际投机买卖，包括商品市场、货币市场、股票和债券
市场，为此支付了大量的保证金。他将基金的资金基本上投在了股票上，而
将借贷资金投在商品和货币上。他卖空大多数机构宠爱的股票，如迪斯尼、
波拉德和特洛比卡娜，因此在1973年和1974年都赚取了利润，而那两年正
是大多数投资者胆战心惊的日子。他又以120美元的价位卖空了雅芳股票—
① 纽约：西蒙和舒斯特，1987 年。
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—这是个典型的“一次性”股票，索罗斯成功了。
由于索罗斯的存在，他的基金最先发现了国防公债的优点，对高科技产
业的认识也走在了别人的前面。1979年拥有M/A通讯公司8％的股份，1980
年拥有波特·比兰克与诺曼公司23％的股份、化学与原子能公司5。3％的股
份以及计划研究所3。4％的股份。
内部人士认为量子基金早期的成功与罗杰斯的工作分不开，罗杰斯在索
罗斯的董事会里持有20％的股权。索罗斯头脑里装着许多观念性的东西，处
理各种交易，罗杰斯则是一位股票分析家。
1979年，美国证券交易委员会指控索罗斯操纵了计算机科学股票的价
格，他被迫接受了罚款；1986年，他又被指控突破了交易限量，同样受到罚
款。其实每次事件都是不足为奇的。因为进行这样大量复杂的操作而不违背
任何限制，几乎是不可能的。
1987年，索罗斯的办公室里又多了一批雇员。他安排一些人做风险套
汇，另一些人做期权套利，一名雇员则和他一起关注着宏观经济的动态，一
队人马负责在美国的投资业务，另一小队人马负责欧洲，他还计划为日本的
业务组建一支队伍。还有一个专门做空的小组：一个内部派出的经理，其他
几人是半独立的。每一位部门经理都可以独立地拥有自己的一本“书”（索
罗斯词典里的词：微型账户），当索罗斯看好某种股票时，他将亲自负责购
买该种股票。他常说他的任务是为每一次交易配备好第一线的工作人员，或
“摸老虎屁股”，他自己则作为一名教练，站在后面，观察比赛规则的变化。
①
我对索罗斯有一种与众不同的感觉，因为我的第一位雇主 （其实也是惟
一的雇主，如果不算军队的话）也是一位在伦敦受过教育的匈牙利裔经济学
家，埃米尔·德凡，最后成为投资业巨子。匈牙利是一个坚强、自信的民族，
他们习惯于抵御来自不同方向的侵略者，他们的语言——马扎尔语——是任
何外人都不能理解的。他们以陌生人的身份来了解世界，对生活不抱有任何
不切实际的幻想。埃米尔·德凡和索罗斯一样，力图在自己的经济航行中添
加更广泛意义上的目标；除投资业务外，他还和瓦西里·里昂惕夫一道做大
企业、工业集团和政府的顾问，为他们提供宏观投入—产出分析。里昂惕夫
是诺贝尔经济学奖获得者，投入—产出经济学之父（里昂惕夫曾经是索罗斯
基金会的成员）。索罗斯显然不喜欢单一的生活方式，他在其他事情上也做
了努力，如著书立说（使他懊恼的是，理解他著作的人几乎没有，即便是评
论家），创立他个人的基金。他没有别的兴趣，不参加任何俱乐部或协会。
我曾向索罗斯提及过埃米尔·德凡，他不是一个好领导者，想创立一所
学校，很不幸，后来告吹了。“我也不行，”索罗斯说，“那不是我的长处。
但我知道，将学校变得有趣些是会招来年轻人的。”
索罗斯基金
索罗斯创设了五项基金，用来鼓励自由思想在东欧国家的传播。开放社
会基金（纽约基金），开始于1979年，在世界范围内发行。匈牙利索罗斯基
金创始于1984年，除他自己外，还请了几位名人担任董事：瓦西里·列昂惕
① 整个1988 年和1989 年的上半年，索罗斯基金的情况比道·琼斯指数要糟糕。
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夫、菲利普·凯撒、威廉·D·扎贝尔。设立基金的目的是“支持匈牙利发生
的社会变革……增强创造性，鼓励文化和教育的创新”。它设立各种补助金
和奖学金，对图书馆和其他机构提供资助，支持关于社会变革的研究、经济
学研究和心理学研究，还帮助教育、艺术和其他领域。索罗斯说，这个基金
在匈牙利以“文化部代理人”而著称。
索罗斯基金中有一个有趣的项目，由三方面共同投资。另两家分别是一
家意大利银行、米兰商会和一家匈牙利银行、匈牙利商会。他们在布达佩斯
郊外一个古老城堡里创立了管理培训中心。美国驻匈牙利大使——马克·帕
默最先提出了这个想法。扎贝尔·G·阿加比金院士，参加了成立大会并讲了
话。他说莫斯科的一些学者反对苏联参与这项活动，但他希望能及时选派苏
联学生到该校学习。学校教师将由五名西方的教授——两名美国的、两名加
拿大的、一名英国的——和五位匈牙利人组成。最初设想会有两三百名全日
制学生。
索罗斯苏联基金则在文化和经济领域支持戈尔巴乔夫的“新思维”。它
还和戈尔巴乔夫文化基金签订了合作协议，现在它已成为独立的基金，文化
创新基金。最初的目的是帮助苏联科学文化界的学者以及学生到国外旅游、
学习。但是，基金这个概念并不为多数苏联人所熟悉，在苏联的存在也不是
一件轻而易举的事情（《华盛顿邮报》1988年3月7日的一篇文章报道说，
该基金成立一年后还不能在莫斯科拥有账户）。现在，情况好一些，它已经
开始影响俄罗斯知识界的生活。
我跟踪调查了索罗斯在南部非洲的慈善事业，在那里，他已经很娴熟于
如何帮助落后地区的人们，不仅仅是有一个最初的影响力，还要能生存下去
——衡量创造性慈善事业的两个标准。我感到索罗斯可能是我们这个时代最
富有想像力、最别出心裁的慈善家之一，他的这个角色最终会使他在金融领
域的成就黯然失色。
商人
索罗斯的著作金融炼金术描述了他从1985年8月18日到1986年11月
7日期间的交易行为。
我们读下去，会看到索罗斯喜欢用外来词为事情命名。他称这一段交易
时期为“真正的时间试验”。这本日记包括了索罗斯最成功的一段时期。在
这期间，他基金的净资产价值增加了一倍。
日记开始于1985年8月，这使人联想起里根总统1984年的选举，以及
随后的减税和增加国防开支的行动，它们开创了美元和股市繁荣的时期。美
国决心对抗苏联，在政策上更加开放，欢迎外国投资者参与美国经济的扩张，
这是外国投资者喜欢看到的。在外界看来，美国的地位确实很特殊：世界上
几乎所有的国家要么由于受到苏联的威胁，要么由于内部原因而使投资者望
而却步。因此，处于自信状态的美国自然就吸引了大量国际投资，有的是直
接进行，有的是通过瑞士、卢森堡或拿骚进行。
在里根总统执政的前期阶段，大量外资的流入，使美元市场和资本市场
一派繁荣景象，刺激了新一轮的经济扩张，这又使更多的资金蜂拥而至，美
元更加坚挺。索罗斯将这种现象称为“里根大循环”（参看他画的奇特复杂
的图表，即图2），这个模型暗示了走向泡沫经济的可能性，从本质看，这
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种经济最终一定会崩溃的，债务成本超过重新借债的能力的时候是它能够存
在的最后界限。甚至在这之前，许多力量都可能戳破它，于是，美元贬值，
大量投机资本外逃，这反过来又导致了经济的衰退，造成螺旋下降的局面。
大循环
e：名义汇率（购买一单位本国货币所需的外国货币的数量；↑e=上升）
i：名义利率
p：国内相对国外的价格水平（↑P=本国价格水平的上升速度快于外国价
格水平的上升速度）
v：经济活动水平
N：非投机性的资本流动 S：投机性的资本流动
T：贸易平衡 B：政府预算
开始
这就是索罗斯商业日记开始时的背景 （1985年8月18日），基金总值
为6。47亿美元。读者也许会记得在这一时期，投资者非常担心货币供给增加
会导致高利率的繁荣，之后是暴跌；经济界忌讳的就是所谓“硬着陆”。周
期性股票遇上繁荣时显得强大，但是靠低利率维持的股票在这种情况下则显
得很脆弱。
在日记里，索罗斯宣称他根本不相信这种传统的聪明。他认为“大循环”
已经开始蹒跚，因此美元疲软，利率回升和衰退是不可避免的。他放弃了购
买周期性股票的打算，购买了可能被接管的公司的股票，以及财产保险公司
的股份，这使他迎来了一个最佳业绩年。至于货币，他正通过购买马克和日
元而在弱币种上大做文章。他还认为欧佩克将会解散，因此卖空了大量石油。
这样，索罗斯最初的组合情况就是下表所示的1985年8月16日的情况。
三周以后，即9月6日，他并没有得到利润。马克和日元贬值，而索罗
斯在这两种货币上的多头生意已达7亿美元，超过了基金总值，因此他损失
惨重。截止到9月6日，他手中的马克和日元已接近8亿美元，几乎超出基
金总值2亿美元。
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量子基金 （＄100万）
1985
日期： 8。169。6 9。2710。1811。811。2212。6
货币投向
美元* …73…182…289…433…592…567…569
马克 ＋467＋491＋550＋680＋654＋668＋729
日元 ＋244＋308＋458＋546＋806＋827＋826
英镑 ＋9 ＋10 …44…72 …86 …87 …119
其他 ＋50＋45 ＋16＋34 ＋42 ＋40 ＋33
证券持有量
美国股票与指数期货 ＋604＋588＋445＋253＋442＋707＋1020
外国股票 ＋183＋163＋142＋152＋206＋251＋271
美国债券 …1130 …77 0 ＋580＋1074＋751
日本债券
