股市晴雨表-第4部分

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的。〃　
　　的确，这远不是没有道理的，甚至不是一次大胆的猜测。五年以后当纽约的银行纷纷使用票据交易所的票据时，当股市在短短5分钟内经历了一次恐慌的时候，1907年的股市已经不能用〃动荡〃来描述了。但是这个预测是在一次基本的上升运动中作出的，这次运动结束于1902年9月，距离道的去世仅仅三个月。　
　　事实很快证明，道认为基本运动为期5年、把10年的周期一分为二的观点是错误的。1902年9月产生的基本熊市大约持续了1年；1903年9月出现了基本的牛市，于1904年6月最终形成并在1907年1月达到顶峰持续三年零四个月；而此后出现的包括1907年危机在内的熊市结束于第二年12月份为期11个月。　
　　　
纳尔逊关于投机活动的著作　
　　道的全部作品都发表在《华尔街日报》上，只有在华尔街圣经的珍贵档案中仔细查找才能重新建立起他关于股市价格运动的理论。但是已故的S·A·纳尔逊在1902年末完成并出版了一本毫不伪装的书《股票投机的基础知识》。这本书早已绝版，却可以在旧书商那里偶尔得以一见。他曾试图说服道来写这本书却没有成功，于是他把自己可以在《华尔街日报》找到的道关于股票投机活动的所有论述都写了进去。在全书的35章中有15章（第五章到第十九章）是《华尔街日报》的评论文章，有些经过少许删节，内容包括〃科学的投机活动〃、〃读懂市场的方法〃、〃交易的方法〃以及市场的总体趋势所有这一切都很有趣，却并不适于在此全盘照抄下来，尽管它们将在以后的章节中得到广泛的引用。　
　　纳尔逊的书是一部自觉的、敏感的小著作，他也是个自觉的、敏感的小人物我们爱他也嘲笑他，因为年轻的记者们无法像他本人那样对他严肃起来。当我写作的时候，他的自传就放在我面前；而当我阅读他对投机的道德问题的过于传统的讨论时，我仍可以看到他那可怜的身影和那张真诚的绷紧的脸（他死于肺结核）。他不久就去世了，远离他所钟爱的华尔街，但是他创造了〃道氏理论〃这个名字。这是一个崇高的荣誉，道当之无愧；因为如果说许多人都曾发现了股市中有迹可寻的运动的含义伟大的和有用的交易晴雨表，却是道最先以一种实用的方法将这些思想归纳出来的。

第4章　　道氏理论：应用于投机

　　我们以前讨论了反映股票市场价格运动的道氏理论，它的本质可以用三句话来概括。在《华尔街日报》1900年12月19日的评论文章中他写道：〃我们可以认为市场永远包含着三种运动，　它们是同时存在的。首先是日复一日的范围狭窄的运动；其次是短期运动，期间从两周到一个月或更长些；最后是基本的运动，它的周期至少是四年。〃　

　　前文说过，他的第三种基本运动所需的时间可以远远少于道所提出的四年，而且试图根据10年的恐慌周期理论把牛市和熊市大体上平均分为各用五年的作法也是一种不自觉的夸张。然而这些并不重要。道成功地归纳出最有价值的股市运动理论并且指出这些运动是同时发生的，从而为后来者建立商业晴雨表打下了基础。　

投机活动背后的真相　
　　这就是道氏理论的本质所在，我们不能说他没有发现或者在有生之年没有发现这一理论的全部含义。他从未写文章单独讨论这个理论本身，但是在讨论股市投机活动的时候对此有所提及；而且他所涉及的事实和真相也不仅与投机活动有关（此处对这个词作最好和最有用的理解），还包括市场本身。　
　　毫不奇怪，　《华尔街日报》收到过许多读者来信，询问它以道的基本前提为基础作出的假设。1902年1月4日，道回答了一个相关的问题，任何有思想的人在读过这篇文章后都能独立地对此作出回答。这个读者问道：〃最近一段时期以来你一直认为现在的市场处于小牛市之中，但是从更广义上讲却是个小熊市。难道你不认为这是自相矛盾的吗？〃道的回答是，他根据次级运动得出小牛市的结论，但是从有记录的股票收益价值来看，他并不认为当时已经持续了16个月的牛市能够继续下去。顺便提一句，他在此令人奇怪地违反了自己至少持续4年的估计，但是这次基本的上升运动实际上一直持续到第二年的9月。可这种运动总是要超过其价值的，归根结底，它只是忽略了各种可能性而已。　

一个有用的定义　
　　道在同一篇文章中还提出了一个有用的定义，我们可以从中作出正当的引申。他说：〃只要平均指数的最高点超过了前期的最高点，它就处于牛市时期；当最低点低于前期的最低点时，它处于熊市时期。通常很难判断前进的过程是否已经结束，因为一旦基本趋势发生变化，价格的运动将随之出现。然而这也可能只是一次很少被人提到的次级运动。〃　
　　这段文字暗含着〃双重顶点〃和〃双重低点〃的思想（说实话我并未发现它们是必不可少的或非常有用的）以及〃线〃的思想，后者正如平均指数在特定时期内的狭小波动所显示的那样，是判断囤积或出售股票的一个必要指标。事实证明它在揭示基本运动的进一步发展或者次级运动的终止可能性方面是最好的工具，这是一个很微妙的工作，很容易把它误以为是新的主要趋势的开始。我将在以后的章节中分析这种〃线〃，它产生于1914年的股票市场。　

成功的预测　
　　此后的讨论将毫不费力地表明，道氏理论是一种预测市场基本运动并正确地把它与次级运动区别开来的方法，在实际应用中的准确性非常惊人，这可以从各种研究自1902年以来的价格运动的结论中得到验证，并与《华尔街日报》各个栏目的记录相对照。预言家的命运掌握在自己的手中，在华尔街尤其如此。如果他的预言总是美好的，那么无论真实情况如何，他最坏的下场也不过是被人称为傻瓜。如果他发现繁荣已经走到尽头并且这样说了，那么不利于他的变化将会严重得多。如果他很悲观并且是对的，那么他将被视为一部不值一看的电影。他甚至会被认为对他预言的衰退起到了推波助澜的作用，尽管他的电影可能是最有品味的，他本人也可能与市场没有任何利益关系。　

〃召回〃预言家　
　　难道美国公众对弥迎和卡珊德拉们（希腊神话中，特洛伊国王之女，有预言能力编注）是如此不知感激吗？是的，的确如此，甚至更为严重。这并不是什么令人不快的事实。1912年，美国工程师C·MCD·汤森德上校成为密西西比河管理局的局长，这是一位在当时及以后都有着杰出记录的军人，他根据上游水位预测到密西西比河将发生一次大洪水。他警告新奥尔良市，洪水可能会出现在一个月以后，要求他们立即采取最积极的行动以减少损失。新奥尔良接受了他的好意吗？它的市民愤怒地召开大会，请求塔夫脱总统召回这个〃呼唤灾难的人〃和〃危险的扰乱民心者〃。塔夫脱先生保持了清醒的头脑，汤森德上校没有被调离。但是密西西比河流域的众多财产被〃调离〃了，而新奥尔良无需多说，也没有脱过这场劫难。那些容易受到影响的铁路和大工业公司对这个警告非常重视，也因此得到了好处。新奥尔良的市长最后以道歉解决了问题。了解美国军队那些最能干却最不为人知的工程师的人都明白，汤森德对市长和以前的公众集会都不会介意的。　

把价格运动同步化　
　　以前曾经说过，道氏理论绝不是赌徒赢得赌博的方法。任何交易者都甘冒风险而对此置之不理，但是道本人却从未这样想过，我们之间的多次讨论证明了这一点。我当时正在为道·琼斯新闻服务机构和《华尔街日报》撰写关于股市的文章，当然必须全面了解这种把市场运动同步化的科学方法。华尔街的许多人都认识道，而且他们的经历与道的服务息息相关。他非常谨慎地避免出错，但是他的思维逻辑性很强，具有知识分子的诚实态度。我并不总是同意他的观点，而他对的时候比我多。当他出错时，显然是由于缺少今天这种正确的资料而造成的。　

必要的知识　
　　或许应该在此指出，了解一些有关市场基本运动（无论上升还是下降）的知识是任何大资本企业取得成功的必要条件。詹姆斯·R·基恩曾把联合铜业公司的股票卖给过份乐观的美国公众，而当时久负盛名的《波士顿新闻通讯》已经向新英格兰投资者们提出警告，不要在任何价值上与这项资产发生任何关系，也不要被1．5％的季度红利和0．5％的额外股利所蒙骗，我们得到基恩本人的许可，将在以后方便的时候讨论这个非常有趣的事情。这个股利率公布的时候，　《华尔街日报》正公开地把这家公司称为〃无底洞〃，并且像《波士顿新闻通讯》一样认为铜矿交易的状况和公司本身的资本状况都无法为它的发行价格提供支持。基恩本来是根本无法卖出这些股票的，但是他恰好赶上了一次著名的大牛市时期。同样的条件帮助他完成了更困难的（也更令人叹服的）为美国钢铁公司筹集巨额资本的工作。在随后出现的1903年的熊市期间，这种股票将是无法出售的，甚至根本就不会受到考虑。　

一篇有创见的文章　
　　如果读者没有机会亲眼见到道在许多文章中对自己的理论或者说是对其方法的某些思想的应用，这对道来说将是不公平的。如前所述，这些文章主要讨论股票投机活动，只是偶而提到一些观察市场的规则。以下是一篇发表于1901年7月20日的文章，几乎未作改动，此时由北太平洋铁路公司股票抛售事件引发的恐慌刚刚过去十周。当他写这篇文章时，他并不清楚这不是一次基本运动的终结而只是在基本的牛市中出现的一次非常猛烈的次级运动。他是先从单个股票谈起的：　
　　〃有一种所谓的登记方法。根据价格的实际变化把它记录下来，一次变化即为一个点，由此可以得到一条大体呈水平方向，但是随着市场的上下波动而出现倾斜的曲线。一个比较活跃的股票的价格有时会停留在很狭窄的范围内，比如说两点之间，直到这些数据形成一条相当长的水平线为止。这条线的形成有时意味着这种股票正处于囤积期或抛售期，这又将导致其他人在同一时间买进或卖出。为取得股票而进行的操纵行为经常可以用这种方法观察出来，过去15年的记录似乎证明了这一点。　
　　〃另一种方法是所谓的双重顶点理论。交易记录表明，在多数情况下当一种股票的价格达到顶点时将合适度下跌，然后重新达到接近最高点的价位。如果此后价格再次下跌，则下跌的幅度很可能会加大。〃　
　　〃然而，许多试图仅以这个理论为依据进行交易的人都发现，存在许多例外情况，并且在许多时候无法得到所需的信号。〃　
以平均指数为依据进行交易　
　　〃有人以平均指数为依据进行交易。事实上，市场在一个相当长的时期内前进和衰退的天数是大体相当的。如果出现了一个连续前进的时期，几乎必然会出现一个衰退时期与之保持平衡。　
　　〃这个体系的问题在于小运动总是包含在大运动之中，机会均等的趋势总是倾向于均等地发生，每种可能的组合都可能出现。经常存在着一种长期的运动或（在股票交易中是）连续很多天的上升或低落，从长期的观点看它们是符合这种理论的，但是从许多连续的短期观点看，任何以此为基础进行的交易都将遭到失败。〃　
　　〃以运动和反运动的法则为基础而建立的理论是更实用的。市场中的基本运动通常都包含着一次至少达到其3/8规模的反向作用的次级运动，这似乎是个事实。如果一种股票上涨了10点，它很可能会再下跌4点以上。这个法则似乎很灵验，无论上涨的幅度有多大。20点的上涨通常会带来8点以上的下跌。〃　
　　〃预先确定任何基本运动的长度是不可能的，但是它走的越远，这种反作用就越大，从而根据这种反作用成功地进行交易的确定性也越大。〃　
　　〃有些经验丰富的交易者使用一种反应的方法，其理论依据是：市场总是或多或少地处于被操纵状态。希望推动股市上扬的大交易者不会购买所有的股票，而只是通过正当途径或者以操纵手段买进二、三种龙头股，然后静观其他股票受到的影响。如果市场心理高张，人们都把股票握在手里，那么看到这二、三种股票上扬的人就会立即开始购买其他股票，从而把市场提升到一个更高的阶段。这就是公众的反应，它预示着龙头股将会继续上涨，整个市场将紧随其后。〃　
　　〃然而，如果龙头股的上涨并未引起其他股票的跟涨，这就表明公众不愿意买进。一旦这种情