股市晴雨表-第21部分

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一个可怜的美国人了。认为公众观点永远正确是民主的一个最大的缺陷。这取决于你怎样看待〃公众观点〃这个概念。最噪杂的声音所代表的观点最初基本上是锗的，或者是正确地进行了错误的分析，然而历史表明，伟大的美国人民的二次思维通常都是正确的。　
　
罢免林肯　
　　我们每年都会相互传讼葛底斯堡演讲中的伟大篇章。林肯认为自己在那里说的话请记住他当时还没被视为这一伟大历史事件的主要发言人与自己在那里的行动相比是不值得人们牢记的。他以特有的谦虚降低了一个伟大的思想所表现出的不朽性。几百万美国人几乎不了解战斗的状况，不知道哪一方将获胜，只是假设不朽的联邦将依然挺立，但是他们都记住了林肯在1863年的葛底斯堡演讲。然而如果当时的联邦法律允许〃罢免〃由联邦大选产生的政府官员，林肯的命运极有可能是被罢免，而不是再次当选为总统。他连任总统的事实直到第二年才被确定下来，我相信年长的读者一定还记得1863年道德败坏的情况以及它对公众观念的影响。　
　
政府干预的代价　
　　从这个例子中可以发现，美国人民的二次思维是正确的，而最初的表现很可能是错误的。让我们看看非党派联盟煽动的中西部倩绪吧，看看其中有多少正确的因素，又包含着多少骗子和江湖术士的伎俩。难道我们敢说自己的系统已经摆脱了这种毒药吗？就在一周以前，国会还险些通过一项以某种借口创造数十亿美元不兑换货币的提案。　
　　如果说过去十年中有一个教训值得公众牢记，那就是当政府干预私人事务的时候，即使它的目的是发展公用事业，也会造成数不尽的灾难。我们才是为这个国家铺设铁路并开发出自然资源的人，从某种意义上说，铁路所有权比国会更具有代表性，它包括储蓄银行的每一位存款者和保险单据的每一位持有者，只要国债利息是依靠铁路公司的税收支付。　
　
让每个人都贫穷的立法　
　　我们必须承认，平均指数的作用在本章中更多地是以记录而不是晴雨表的形式出现的。但是如果我们出于显而易见的心理原因，为避免本书篇幅过长而忽略了这个记录给出的最重要的教训，那么我们的讨论将是不完善的。看看铁路平均指数在25年图表中走过的路吧。16年前，20种活跃的铁路股票在1906年1月22日达到了最高点（138．36点）；这个数值再也没有出现过，但是1909年8月的指数仅比它低4点（134．46点）；下一次最高点出现在1912年10月（124．35点）比它低了14点以上；差距还在增加，1914年1月30日的最高点只有109．43点；既使战后第一次牛市也只把平均指数抬高到112．28点（1916年10月4日）；由于我们前面分析过的原因，铁路平均指数并没有享受到1919年的牛市。　
　　目前的铁路平均指数比这一记录低50点，仅比1898年7月25日的指数高出不到14点，而那已经是23年以前的事了。16年足以使哈佛大学经济研究委员会的简单周期出现两次以上，比我们两次最严重恐慌（1857年和1873年）的间隔还要长，比杰文斯的十年周期足足高出60％。让我们分析一下这段时期内的稳步下降趋势，看看某些著名的商业图表所提出的国民财富增长的中间线在这条稳步下降的价值线面前是多么可笑和无用。难道世界上最富有的国家有能力让它的政治家们如此稳健而愚蠢地把它最大的投资和最大的行业领入毁灭的境界中去吗？难道我们可以认为毁掉铁路公司的股东会使其他人更富有、更幸福，从而可以抛弃父辈创造的财富或者允许政治家们挥霍它吗？我们知道也应该知道，我们不能通过立法使得人人都富有；但是这个例子和俄国的情况都表明，通过立法使每个人都变得贫穷是可能的。

第19章　研究市场操纵行为（1900一01年）　
　
　　前面讲过，股票市场操纵行为的重要性是比较小的。然而历史上也出现过一些惊人的操纵行为，而且今天在华尔街不可能出现或者无法忍受的行为在20年前却是很有市场的。例如，詹姆斯·R·基恩在20年前成功地操纵了美国钢铁公司和联合铜业公司的股票销售活动，这在今天是根本没有可能的。这两种股票只是为说明问题而举的例子，我并没有把它们与操纵行为等同起来。关于联合铜业公司的股票发售活动有一种厚颜无耻的观点，我至今仍对此感到极为愤慨。我记得自己当时曾经在法律（和查尔斯·H·道）所赋予的自由范围内对它提出了批评。　
　
怀胎时即有罪　
　　联合铜业公司在怀胎时就是有罪的，出生时的情况也是一样。1899年初，它获准根据7500万注册资本发出认股单，并于同年5月4日完成了这项工作。当时的许多〃报纸〃（现在已经没有这种报纸了）认为这种股票的认购量〃超过了实际数量的5倍。〃这听起来是不可能的，因为这种股票的价格在不到1个月的时间里就下跌了很多，而且当时的股市总体上也处于下降状态，直到第二年夏天才开始回升。在所有这些不光彩的评论中，公然拒绝上当受骗的《波士顿新闻通讯》或许是最尖刻的。下面的文章发表的时间距离传出〃过度认购〃的消息还不到一个月。1899年6月1日，《波士顿新闻通讯》写道：　
　　〃联合铜业公司股价的下跌是昨天场外交易的特征，它发生在铁路股票普遍处于低潮的时候是非常恰当的。许多精明的华尔街观察家都认为，联合铜业公司的资本结构是一个危险信号旗，它提醒那些保守的投机者和投资者们要退出股票市场；他们还认为，一个需要7500万美元资本的赌博事业竟然会出现过度认购的情况，这就向投机者们发出了有利的信号，即公众已经丧失了理智，崩溃之期已经不远了。在整个事件中最糟糕的是，全国银行业中最大的国民城市银行竟然在支持这种交易。〃等等。　
　
联合铜业公司　
　　尽管到处流传着〃过度认购〃的谣言，发行工作还是失败了。《波士顿新闻通讯》又以尖酸刻薄的语言评价了〃联合铜业公司的失败〃、〃不现实的承诺和预测〃以及〃承诺的幽默与悲伦〃。也是在这个6月份，又有谣言说联合铜业公司的组织者以每股约45美元的价格收购了阿纳康达公司的控制权，而后者在联合铜业公司创建时的报价是每股70美元，与此同时新的联合铜业公司的股价将达到100美元。《波士顿新闻通讯》在同一篇文章中指出，虽然联合铜业公司对外宣布只取得了51％的控制权，但是它的7500万美元资本足够买下整个公司。在今天的华尔街看来，这次交易太露骨了，简直让人无法相信。　
　
基恩在股票发售中的作用　
　　到1904年下半年，詹姆斯·R·基恩操纵的股票发售活动已经过去三年。就在这时，这位杰出的经营者写了一封公开信，他在信中承认自己〃为亨利·H·罗杰斯及其合伙人们〃发售了2200万美元的联合铜业公司股票（22万股）；价格都在90…96美元之间。信中还相当明确地指出了发售的时间。第二年1月，我在〈华尔街日报》发表文章，以《研究操纵行为》为题分析了他记录下来的销售活动。我的分析并未涉及道德问题，因为你无法对一个不存在这种问题的人说三道四。在根据报价牌的启示取得联合铜业公司股票的交易情况并从股票交易所取得执行命令的交易员名单之后，通过比较各个时期的活动，我似乎可以对基恩先生进行详细的分析了。　
　　这篇文章使我在华尔街树敌颇多，公正地说，我并不认为詹姆斯·R·基恩也是其中之一。我曾经说过，我们的交往并不亲密。但是在文章发表之后他曾多次找过我，而我无论怎么说似乎都无法让他相信，我并没有用不正当的手段接触过他的帐目。正如他所说：〃肯定有人向你泄密了。〃当时的华尔街和他自身业务的性质使基恩养成了多疑的性格。如果一个简单的事实是由小人物的嘴里说出来的并且找不到其他证据，他是很难相信的，从这一点上说，他的心理是不健全的。真正的伟人（和一些孩子）都知道什么时候应该相信以及相信谁。基恩并不是一个伟人。　
　
美国钢铁公司与联合铜业公司的区别　
　　如果撇开道德问题，联合铜业公司股票发售活动或许是当时股市中最出色的成就了。基恩在处理美国钢铁公司普通股票和优先股票时也把自己的才干发挥得淋漓尽致，但是这一次他拥有一个巨大的优势，即公众急于得到他要出售的股票。美国钢铁公司的资本中并没有人们想象的那么多〃水分〃，所谓掺水的资本不过是精明的人预见到的增长。股票发售是在1901年完成的，当时卖给公众的价格是50美元；三年以后价格就上涨了4．9％，到1905年涨幅又翻了一番。我曾在前文指出过这种股票目前所具有的真正的帐面价值。　
　　然而联合铜业公司股票发售时的情况却完全不同。作为一门艺术，这次发售与美国钢铁公司的股票发售相比就像梅索尼埃作品与德纽威尔的战争绘画的关系一样。基恩后来说，他当时并不愿意负责这件事。与美国钢铁公司的发售不同，它的难点不是创造市场，而是在别人极力破坏后的市场上开始发售活动。　
　
初期的操纵活动　
　　根据销量分析，l900年12月3日到1901年1月中旬大致可视为第一个重要阶段。就在麦金利再次当选总统前不久出现了一次基本的牛市，于是那些真正认购到联合铜业公司股票的人开始利用这个优势把股票抛售给原来的推销商。当时的某些〃宫廷公报〃肆无忌惮地讨论〃内部买断行为〃，这一次它们终于对了。内部人员买进股票是因为他们不得不这样做，从股价的下降走势来看，他们〃囤积股票〃是迫不得已的。创造出这家公司的〃标准石油集团〃虽然了解公开和内部两方面的信息，却仍然采用了一种原始而笨拙的方法。我们不妨在此总结一下这段时期内的运动和总销量的情况：　
　　1900年12月2日的开盘价是。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。96美元　
　　12月3日到12月13日的销量是　。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。160000股　　　　　这个期间的价格波动是。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。9690．25美元　
　　1900年12月14日到1901年1月11日的销量是。。。。。。195000股　这个期间的价格波动是。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。89．75…96美元　
　　虽然推销商进行了各种努力，1901年1月11日的收盘价仍然只有91．125美元。　
　　
基恩的首次亮相　
　　基恩是在此时首次亮相的。他聪明地发现，要想把市场抬高到能吸引投机性公众的水平，首先必须打破当前的市场局面。此后的有关数据如下：　
　　1901年1月12日的开盘价是。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。91美元　
　　1月12日到1月19日的销量是　。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。70000股　
　　这个期间的价格波动是。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。92．25…90．25美元　
　　1月19日的收盘价是。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。90．50美元　
　　1月20日到1月26日的销量是　。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。88000股　
　　这个期间的价格波动是。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。9283．75美元　
　　1月26日的收盘价是　。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。89美元　
　　1月26日的这个收盘价完全反映出基恩的能力。与荒唐的〃内部人士〃在12月份临时确定的96美元的价格相比，这个价格要现实得多。基恩初期的工作是相有特点的。在1月份的第三个星期里，每天的交易量平均在2…3万股之间；1月20日价格跌到既美元，第二天则在83．75…88．25美元之间波动，第三天最终固定在88．25美元。从新闻的角度看，当时流传的谣言是不值一提的，但是它们很好地起到了刺激公众贪念的作用。种种迹像都表明：既然基恩还在市场中，他肯定会努力扭转股票的低迷状态。我们可以比较有把握地认为，他此前一直没有试图掩盖自己的活动，目的正是为给人们留下这样一种感觉。　
　
基本的牛市使操纵行为成为可能　
　　然而麦金利时期的繁荣也正在更广阔的市场上逐渐　形成。股市正处于牛市之中，虽然受到北太平洋铁路公司股票抛售事件和五月恐慌的严重打击，却没有就此停止。基恩此时做出了最好的选择，即让市场相信自己已经完全抛出了〃标准石油股票〃。他后来表示，罗杰斯用来集资的所有股票都是在价格即将上涨到128美元之前以9096美元的价格售出的。那次上涨发生在4月中旬，但是3月初的股价已经高出票面价值很多了。我曾在1905年的文章中猜测，基恩的意思是指2200