股市奇才-第21部分
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很清楚，弗莱彻故意在营造一个与现代的曼哈顿式办公室完全不同的工作环境。所以这里与外面的城市的喧闹相比是格外的宁静，并向投资者传递着一种严肃的信息：你的钱在这里是完全安全的。
然而，对弗莱彻来说，他不需要特别的办公室来吸引投资者，他的交易业绩就是给人们带来信念的很好招牌。这不是说，他创造了最高的收益率。那些只看中收益的人是极其幼稚的，收益是相对于风险而言的，这也正是弗莱彻的闪亮点所在。弗莱彻基金，是他的旗舰基金，创办于1995年9月，平均每年的复合收益率达到47％。尽管这种成绩十分引人注目，但这里有一个值得注意的地方：他在达到这种收益率的情况下，只有4个月的亏损，最大的下跌率也只是小小的1。5％。
弗莱彻创办基金之前的交易记录更加突出。在经营1991年创办的公司的头四年里，弗莱彻主要是利用自己的财产账户做交易。这个账户，交易的成功率要高于他的基金，在那段时间里，平均每年的复合收益率达380％，这是无法让人置信的（尽管由于这些早年收益率代表其财产账户而没有公开发布或被报告过，但这些数字都是经过审核的）。
当我第一次看到弗莱彻的交易记录时，我不能想像他是如何在实质上没有风险的情况下创造了这些收益的。在我们的会面中，他向我确切地解释了他是如何做到的。是的，读过这一章之后，你就会知道。然而，也不要产生过高的期望值，我会告诉你，从某种程度上，他的方法是不能再被普通的投资者复制的。那么，为什么他要揭开他所做的一切呢？答案就在我对他的采访中。
你是在什么时候最先发展你对市场的兴趣的？
差不多是在我做高中生的时候开始的，我的父亲和我一同编制一个计算机程序来挑选赛狗的获胜者（回忆时他爽朗地笑着）。
你很成功地预测出赛狗中哪条狗会获胜吗？
哦，是的，计算机排除它不能预测的一套竞赛。在剩余的竞赛中，程序会在挑选一只能获胜的狗上有80％的准确率。
这给人的印象很深刻。你赚了多少钱？
我学会了一个关于几率的有趣经验：如果成功几率不正确，在80％的时间里获胜是不够的。我忘记了确切的数字，它在40％或更多的时间里会输掉。
哦，这是难以令人置信的——这甚至会让老虎机看起来更棒！
所以在80％的时间里，我都能赢，可仍然没有达到赚取100％的目的。
你是怎么试图解决这个问题的？你使用多元回归法吗？
嗨，不要忘记当时我只有高中水平。
你是什么时候投入股票交易的？
当我在读大学的时候，我在Pfizer找了份暑期工作，他们有一个员工培训课程，允许你以25％的折扣购买公司的股票。这对我来说是一个很棒的交易。讽刺的是，在我们马上回到现实的时候，这两个原则——用计算机分析几率和以折扣购买股票——是我们今天所做的一切的基本。当然，我不是指全部，因为今天我们没有以折扣价购买股票，而且也没有赌注谁会成为赢家。不管怎么样，这些概念以一种明显的方式与我们现在的策略密切相连。
让我们回到你最初的阶段。你是怎么进入交易市场的？
我从哈佛毕业，获得了数学学位。在那时，每个人的意愿都是去攻读MBA或者去华尔街工作。
你在哈佛主修数学，我猜想你一定获得了SAT分数。
可以说我做得很好。有意思的是，我没有上过任何SAT预先课程。我喜欢自己琢磨事情，而不愿去学一些交易伎俩。现在我仍然还是那样。有时我会玩一些文字或数字游戏来取乐。
《股市奇才》 双赢投资（2）
举个例子。
这是我最近发生的一件事（他拿起一个计算器）。我没有兴趣来阅读上面写着的如何使用的说明，但我会因为由自己来想如何使用它而感兴趣。我想算出你可以用怎样的十进位计算法来在这台机器上做加、减、乘、除法。
当你完成大学学业时，你计划去华尔街吗？
不，实际上我计划参加空军。
为什么参加空军？
在大学里我一直是空军的大学储备军官训练团成员（ROTC），成为一名拥有武器的军官，并对所有新的、吸引我的高科技武器负责是我的梦想。
你参加了空军？
没有，80年代末，军队的国防开销大缩减。为了降低空军人数，空军鼓励我们参加后备军。一位好朋友说服我去华尔街找了一份工作。我在贝尔斯登找了一份工作，并深深爱上了这份职业。他们实际上也很重用我。当时，我不知道魔力是什么，但艾略特·沃克，他是董事会成员和期权部的经理，尤其赏识我。
你在哈佛所学的课程对实际工作中有帮助吗？
在大学高年级时，我修了一门本科课程：金融工程。我做过一个关于期权市场的项目，发现其中妙趣无穷。如果因为有人在大量购进或者卖出而影响市场，造成一个期权价格远远偏离它的理论价值，我就试图建立一个将会发生什么的模式。我的结论让我确信，我发现了一种方法可以连续从期权市场中获取利润。这个想法使我制定了一个从期权交易中连续赚取利润的模式，然而这和我曾学过的市场理论完全相悖的。
根据你所说，我认为，那时你相信有效的市场假说，而不是在哈佛里被教授的东西？
是的，确实是（他大笑）。在一些方面，我仍然相信它，但是你也会看到，也存在有趣的另一面。
你相信它是一种什么感觉？毕竟，你自己的行为好像很相信这个对市场非常有效的理论？
现在如果IBM以100美元交易，它也许值100美元。我认为瞒过流动市场是很困难的。
你的意思是用一个依靠正确把握未来价格方向的方法？
是的，很正确。
那么在你自己的案例中，为什么不用你的有效市场假说？
我的分析暗指可能去实施抵消性交易，在这种情况下，整个头寸的风险很小或者没有风险，并且仍能提供获利的机会。在现实的世界里，这样的不一致偶尔会发生，因为大量买进或者卖出也许会在市场剩下的板块失常的状况下激发独特的股权或者证券。然而，从理论上的模式看，如果有效的市场假说是正确的，就不可能出现连续的无风险的机会。结果，我的模式是正确的。事实上，这是我在贝尔斯登公司做第一笔交易的基础根据，对交易很管用。
这种你刚提到的连续有效性的无风险市场机会是什么？
这个概念基于金融成本。确保IBM不管以什么价格交易都是值得的。然而，假设我能从我的钱中赚7％，你能从你的钱中赚9％。在假设我们分别有不同的收益率，我可以买进IBM，然后以彼此都同意的价格，在未来的某一天卖给你，我们两个人都会获得收益。例如，我也许以100美元/股买进IBM，并且双方同意从现在开始，一年后以108美元/股的价格卖给你。我会以超过假设的7％的利润率赚得更多的钱，而你会以少于假设的9％的机会成本锁住对IBM的股票的拥有权。这种交易是互利互惠的。
难道这种套利不会驱走机会吗？
套利只有在我们两个都有相同基金成本的情况下才消除机会。如果，你的基金成本很高或很低，那么就会存在机会。用更通俗的方式来说就是：如果每个人都有相同的基金成本、收到相同的分红、有相同的交易成本，市场也许会被非常有效地定价。然而，如果给予一组投资者不同的待遇，并坚持下去，那么就应该有可能建立一个能提供连续获利机会的交易。
给我举个具体的例子？
不提IBM，我们来谈一个意大利电脑公司。假设由于对税收的规定不同，美国的投资者会从1美元的投入得到70美分的分红，而意大利的投资者却能拿到全部的1美元。就这个案例而言，一个连续的套利就变得有效，美国的投资者可以把股票卖给意大利的投资者，建立一个套期保值协议，在分红过后，根据协议买回这些股票，这对双方都有益处。
这听起来好像在进行一种服务。如果我正确地理解你的话，你找出有不同成本或收益的买卖双方，由于背离，如在税收待遇上有不同。然后你建议基于这种双方的不同建立一种交易，最终双方获益，而且你锁住执行这种交易的利润。
确实是，你用了一个关键的词“服务”。这也是我们所表达的结果区别与那些传统的投资经理们，进行买卖然后希望达到最好收益的关键原因之一。
你曾经怎样在这类交易中亏损的？
非常容易。这是非常重要的，在意大利投资者买入这些股票时，有真实的经济交易，并且到支付分红的这段时间是这些股票的持有者。如果是这样，那么就存在真正的交易，也就会有经济收益和损失，一些事情就会很糟糕。例如：如果在交易之后和我们能完全实施套期保值之前有一个相反的价格趋势，那么我们可能会亏钱。
你在大学所发展的基于股权模式的交易机会，是非常与众不同的，因为它仅仅适用于美国市场。在这种策略的后面有什么想法吗？
在我的模式里，我使用两种不同的利率。我发现这种假说可引导连续的获利机会。
为什么你使用两种不同的利率？
我用无风险的利率（T…bill比率）计算出理论上的期权价值，并且用商业利率来反映一个期权买方的远景预测，他借贷基金的成本，其中借入的利率高于无风险的利率。用这两种不同的利率的结果，交易机会就显现了。
准确地说一下你发现的不同常规的东西？
市场基于以无风险利率计算的理论上的模式来给期权定价。然而，对绝大多数的投资者来说，与他们相关的利率是从借入成本中产生的，这个利率要比无风险利率高得多。例如，期权定价模式假设是7％的利率，而投资者也许有8％的借贷成本利率。这种区别就暗示着一个利润机会。
这种不同常规的发现暗示的交易策略是什么？
一个期权黑盒操作。
《股市奇才》 双赢投资（3）
（如果你是少数几位能理解这些的读者之一，祝贺你。然而，如果你认为一个期权黑盒是一个很复杂的东西，不要担心。也许我尽力去做解释只能会让你更模糊。为了让以下的采访顺利，简单地说，期权黑盒操作就是在一个交易中，同时操作4个不同的期权头寸）
假设给了实质性的交易成本（佣金加喊价的不同），在真实的世界里这种交易就很有用吗？
你是十分正确的。通常，一旦交易成本入账之后，利率的不同对提供任何连续的获利机会是不够充分的。关键的一点，市场内存在一些例外，就是这些例外提供了获利机会。例如，一个有很大亏损的公司不得不在利息收入上支付全部的税费，但是如果他们在期权交易上赚了等同的收入就没有任何纳税的义务（因为在期权交易上的资本获利将由他们现有的亏损抵消）。假设他们的短期利率是8％，他们在不同级别上进行期权黑盒操作就能有相同的8％的收益。尽管这是等同的收益，但是由于收益是资本收益而不是利息收入，所以公司境况会好些。对他们来说，这种收益还会达到11％。
在交易中，你怎样获取收入？
最初，我们的收入来源是为公司操作这类交易而收取佣金，或者承担另一方的交易。不同的交易方有不同的税收待遇，所以就会产生获利机会。另外，尽管我给你举的例子中是用经济利润靠税收利益的不同而产生来说明问题的，可是我们做的绝大多数交易都与税收无关。
你在贝尔斯登公司的工作是什么？
我没有专门的职责，我只是被告知如何做到给公司增加价值。在1987年股市滑坡之前，我才干了两个月。而当时我所有的朋友都在交易股票和债券，股市在下跌，各个公司都在裁减雇员，我也正做着那份没有任何专门职责，只有一个任务就是如何用贝尔斯登模式来赚钱的工作。
到底是个什么样的工作？
几乎不用什么资本，也不承担什么风险，且仍然能不断地赚取可观的收益。如果你不能做到这一点，他们就不想把钱投入到你的交易中。这是一个非常聪明的公司。
即使你被允许去按你自己的想法来做，你的周围也一定有个监督吧？
确实是，这个人就是艾略特·沃克。
你从他身上学到了什么？
许多。他给过我一条很有用的建议，它概括了贝尔斯登的交易哲学：不要在你不能承受失败的东西上下赌注。所以我对风险的极端反感也要归于贝尔斯�
