股市奇才-第12部分
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我们不交易Gap股票，因为我们只交易小额资本的股票。我们经常做Bombay的空头交易。
你能举一些通过逛商场来做出交易决定的例子吗？
去年圣诞节，我去男装商场，我想买一套男装。我非常不喜欢这些衣服，并且我注意到这家商场实质上是很空的。我们做了一些研究来确认这次交易，并且以做其空头来结束这次交易。
多头交易怎么样？
《股市奇才》 电话机=点钞机（5）
我们买过一支股票是Claires。我注意到这家商场总是挤满了青年学生。我也很喜欢他们的财务方式，而且发现它的管理很前卫。
我们正谈论一些其商务计划有缺陷的公司。还有什么例子？
Enamalon公司惟一的产品是一种可以增白牙齿的牙膏。如果他们不在促销和广告方面投入许多钱，他们就不可能在竞争激烈的牙膏市场中立足。另一方面，如果他们不在扩展产品在客户中间的认知度上花费很大力气的话，他们会损失更多的资本。从开始这就是一个无法赢的战斗。另外一个问题是产品成本比普通牙膏高出很多，而且又不十分有效。我们让公司内每个人都来试用，只有一个人喜欢它。
你说公司的名字是Enamalon？我从来没有听说过这个牙膏。
确实是，这也是我的想法。
这支股票怎么样？
我最后一次查阅该股票其交易价只有1美元。
好像你决定做这支股票的空头交易的一个重要因素是：让办公室的每个人来试用其产品。做空头交易的决定来自于消费者调查。
（他回忆了一下然后大笑）我们做过的一个空头交易是Ultrafem。这是一个单一产品公司，当时它的市场资本额超过1亿美元。产品是利用公司所谓的软杯技术来制造女性护垫的替代品。公司发布新闻鼓吹其产品优越于现在普遍使用的产品。我打电话给这家制造商，让他们送来5份免费样品，然后我分给5位女性朋友。在她们试用后，她们都来告诉我相同的一句话：“你开什么玩笑！”我决定做这支股票的空头交易。在我进行我的“市场调查”时，该股票的交易价在20几美元；现在只有3美元。市场资本占有额只有26万美元。
你在哪一点上出货？
我们近期才补进我们的头寸。
你在下跌的行情下还一直持有它？
这可能是我多年来做的最好的一支股票的空头交易，但是不幸的是，在下跌期间，我们手中的股份很少，因为好多该公司的股票都被买走了。
“被买走”？你的意思是你借进来的股票又被召回去了（为了做一支股票的空头交易，卖方必须借入一些他卖出的股份。如果借给他股份的一方要求归还这些股份，做空头的卖方就必须再从其他地方借，也许借不可能，他就会从市场再买回一些股份）？
确实是，这支股票完全被套住了（根本没有可借入的股份）。这让我学到了空头游戏是需要依赖关系的。如果缺乏可以借入的股票，我就要与那些比我与经纪行的业务关系还要紧密的基金经理竞争，猜猜谁会得到那些股份。这种情况发生在1997年，那时我们的规模要小得多。
为什么贷出的股份被要求归还？
因为投资者要求股票记在他的名下［如果一名投资者不特别要求股票记名，这支股票将会被经纪行持有（“以场外命名”）而且是可借贷的。］
为什么一名投资者突然要求获得股票拥有凭证？
那些股价易波动的公司，由于薄弱的基本面，它们经常会吸引人们做其空头交易而被抛售。有时，这些公司会鼓励其投资人要求股票拥有凭证，以希望那些做空头的人们在被贷出的股票要求归还时被迫补进头寸。有时，几家公司会买进大部分该股票，当作其空头的人们在接到归还通知时不得不以更高的价格补进头寸时，公司会获得巨额空头利息。然后，它们会为了眼前的利润迅速结清该股票。
你是在暗示大型基金有时会联合起来挤压做空头交易的人们？
这是非法的，投资组合经理们联合起来把股价推高或者拉低，这被认为是市场操纵。
它经常发生吗？
当然，它经常发生。在过去5个月里，差不多每支带有空头利润的股票都会遇到这种情况。
绝大多数被操纵的股票都会下跌吗？
我相信如果一支股票成为很多人做空头的目标，通常会有一个好的基本面。大多数情况下，那些股票会以很低的价格结算。然而，间或也有一些几乎无价值的股票迅速上涨，这完全是由于人为造成缺乏可借贷的股份而形成的。
你怎样确定做空头交易的时间？一定要有很多被估价过高的股票是不是？
确定时间是相当困难的。这也是为什么我们把空头交易扩展到如此多的股票之中并且运用严密的风险控制手段的原因。我不介意我手中的一支长线股票下跌40％，只要我相信它的基本面是良好的。然而如果一支短线股票与我们预测的相背离20％～30％，我们会开始补进，即使我对该股的分析仍然没有改变。事实上，即使我确信这家公司最终会破产，我也要补进。我曾经看到过很多例子，公司内每件事都很有序，但其股票在一年内就能跌至零点，但是开始它却能翻涨5倍是因为公司发布了一些利好消息，这就给空头以可乘之机。如果我们的投资组合中空头股票占1％，我不会让它造成5％的损失。我们结算了很多空头股票，因为它们都背离了我们的初衷，后来崩盘。但是我们更加关注如何避免大损失，而不太介意失去一次得利的机会。
（这段关于股票空头交易中固有的危险的讨论是由于沃森谈到童年捕蛇的经历而引出的，这在本章的开头处描述过。）
当你抓蛇的时候，你感到害怕吗？
不，我想那种感觉接近兴奋。我是个相当好动的孩子。
有没有让你感到害怕的东西？
下一周，我要去做空中滑翔——这有点让我害怕。
为什么？
《股市奇才》 电话机=点钞机（6）
我想是那样。我意识到让我害怕的事情是我无法控制。当我抓住那些蛇时，我能控制。今年，我计划去意大利学赛车，并且这不会让我害怕因为我会控制我的车。但是对降落伞我没有控制感，我只是希望那个为我准备降落伞的人那天有个好心情。
为什么没有控制感还要去空中滑翔？
上周六我刚过完生日，这是我生日礼物中的一个。我没有选择。也许给我这个礼物的人会忘记——但我对此怀疑（他大笑）。
当你雇用一名分析师时，你看什么？
有很多原因，我雇用的每个人都只有二十几岁。首先，他们一周内会工作80～100个小时。第二，他们没有挣到很多钱，可以让他们坐下来休息和放松。第三，他们不会顾虑给财务总监、销售商或客户打电话。我也会雇用想赢得人生的人。
选择股票更像是一种艺术而非科学。有一些人不管工作多么努力、做的调查有多少、给多少家公司打了电话，他们还是不会成功，因为他们没有掌握识别什么该去做和什么不该去做的工作技巧。
你会雇用没有经验的人吗？
这种人是我首先要雇用的。因为他是我所了解的最聪明的一类人。问题是他没有直觉，他不会遭遇风险。例如，他会说：“我们可以在10块的时候做雅虎的空头吗？因为那时它的价值为零。”对市场将要发生什么他没有本能的感觉。
你的方法好像大多与公司管理层交谈相关。如果明天你在金融黎明地带中醒来发现你不是拥有几十个亿的基金经理，而是一个普通投资人，你会改变你的方法吗？
嗯，首先我仍然会继续打电话。也许我不能打给财务总监，但我可以给那个公司中的雇员打电话，还有其产品的客户和销售商。其次，今天是网络时代，可以让你不用跟任何人对话就可以获得大量的信息。你可以从SEC得到关于这家公司的季度报告和年度报告，还有公司的新闻，内幕交易数据和大量其他有价值的信息。另外，我仍可以去逛商场，检查一家公司的产品，这是我们所做的一切中很大的一部分工作。
有没有什么突出的东西，就像你曾做过的最好的交易？
（他想了一会儿）我通常不会因为是赢者而感到兴奋，我一直忙于寻找下一个交易。
从投资中你学到了什么教训？
做研究调查并且相信你的调查。不要因为其他人的观点而动摇。
还有其他的吗？
不要因为感情用事而投资。如果你把感情投入其中，你就会做出错误的决定。不要害怕损失。在商界成功的人们也是愿意损失钱财的人。
在这本书中所陈述的股票交易中易犯的最大的一个错误就是愚蠢地听从别人的建议——这个错误对一些人来说付出的代价很高。史蒂夫·沃森是幸运的：他从大学的课程中就学到了不要听别人的观点，而不是用金钱换取的。
沃森的投资选股过程，首先是集中在定价相对低的股票（低价格与收益比率），一个特点就是限定风险。低价格是必要但不充分的条件。一些低价格股票是由于一个原因造成其价格低的，并且将保持相对低迷状态。沃森方法的一个关键因素是预测哪支低价股有可能会在投资者的认知中改变。为了辨别潜在的、即将发生的、有可能引起市场倾向转变的改变，沃森热衷于同公司和他们的竞争者、客户和销售商做进一步的沟通。他也强烈建议做一些常识性的调查，如试用某一公司的产品或者走进零售商，查访其商店。最后沃森把内幕交易作为其选择股票的确认性条件。
做空头交易被认为是一种高风险的交易形式，对一般的投资者来说可能不认可。然而，沃森说明，如果采取适当的风险控制手段来避免发生在空头头寸中的无法限制的损失，空头交易就能通过那些与投资组合中剩下的头寸相背离的头寸，来减少投资组合的风险。在做空头时，沃森寻找定价过高的并且其商业计划有缺陷的股票——经常单一产品的公司股票容易波动，其原因可能是由于缺乏促销手段而造成单一产品的销量下降，也可能是由于竞争者不受任何阻碍地进入同一行业。
沃森的风险控制手段是多样化的，选择性和损失限制规则的综合。他使其投资组合充分多样化，在其投资组合中，最大的多头股票持有量不超过2％～3％。空头头寸在其投资组合中大约占1。5％。通过沃森严格的筛选，从众多低价股中选出部分来限制在多头交易上的风险。关于空头交易，通过基金管理规则：即使对交易的基本面判断完全没有改变，也要缩减或结清一支正在上涨的股票，以此来限制空头交易的风险。
沃森一直保持着在弗里兹时学到的“一个食槽一头猪”的哲学。他不断地将其投资组合升级——用表现出更好的收益/风险前景的股票来代替现有股票。因此，他会卖掉有利润的多头持有股，即使他认为其还会上涨。因为在一个充分的优势体现之后，他会发现另外一支更低风险、又能提供相等或者更多收益的潜在股。相关的问题永远不会是“这是一支可以持有的好股吗”，而是“这支股与投资组合以外其他可选择的股票相比是更好的选择吗”。
《股市奇才》 逆风而上（1）
达纳·加兰特达纳·加兰特
逆风而上
假设两名在河中的游泳者，他们之间相距1里，但他们决定竞赛，看谁先游到对方的起始点。这里有一个河水流向问题，顺流而下的游泳者会获胜，她会是比较好的游泳者吗？显然这是一个愚蠢的问题。如果水流走势很强的话，即使是一名奥林匹克游泳老将也会输给一位新手。
现在让我们来看两名基金管理者：在同一段时期，一个人只买股票，年收益平均上涨25％；而另外一个人只卖股票，收益平均每年涨幅10％，哪位基金经理是比较好的交易者呢？这又是一个愚蠢的问题。回答它要看市场主流的方向和强弱——也就是趋势。如果在相应的时间里，股市每年平均涨幅30％，那么25％收益的经理一定没有充分运用掷抛策略，而另一位经理却在相当敌意的环境中获得了两位数字的收益。
1994~1999年，达纳·加兰特的平均年复合收益率为15％。这好像听起来没有什么特别，但是当你知道加兰特是一个纯粹的空头抛售者时，你就不会这么想了。与典型的经理完全相反，加兰特会从其投资组合中下降的股票获得利润，而当上涨时反而会受损失。在这样一个时期中，在具有代表性的股指（纳斯达克，占其交易的80％）年平均涨幅惊人地达到32％的情况下，加兰特居然能获得1
