南方周末2004年精粹 下-第24部分

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　　以利率改革而言，不久前中国人民银行发布的《2004年第二季度中国货币政策执行报告》中，着重强调了自2004年1月1日开始实施的“扩大金融机构贷款利率浮动区间”政策的意义。

　　更加引人注意的是，央行在报告中强调了资金的价格即利率是信贷的关键，甚至以论述贷款利率上浮合理性的方式，反驳了市场中不愿意加息的观点。这表明在面对市场中机构一次又一次的“行政性手段淡出，市场化手段跟进”的呼吁后，央行迫切希望通过“贷款自主定价”这种价格调控的方式，能够完成一次间接的利率调整行为，也保证了宏观调控和结构优化的政策导向以价格信号的形式向微观经济传导。

　　换句话说，央行在通过长期实践之后，在利率政策上正由“政府定价”走向“市场定价”。

　　央行行长周小川在一篇分析银行不良资产成因的文章中写道，“如果不能够实行利率市场化，用‘一刀切’的利率来对待不同类型的企业，一些风险性贷款的损失就难以得到覆盖。小规模的损失，长期逐渐积累，也会形成大量的不良资产。因此，利率市场化的进展会影响不良贷款的产生和处置。”

　　可以看出，目前央行的利率政策改革，正是遵循这一思路进行。据有关人士透露，一段时间以来，央行已为利率市场化改革做了一系列制度准备。其中包括：完善计息办法；扩大贷款利率浮动幅度；建立再贷款浮息制度；进一步完善外汇管理，释放外汇需求，让外汇市场真正反映市场供求等等。可以说，加快利率市场化改革的基本条件已经具备。

　　而在剥离银行不良资产和提高银行资本充足率方面，中央政府和有关管理部门也曾走过一段弯路。

　　1998年，针对四家国有商业银行资本金严重不足的现实，为达到8％的资本充足率的要求，中国财政部作为这四家银行的惟一股东第一次发行了人民币2700亿元的特种国债，并将所得资金全部注入四大国有商业银行，成为中国历史上第一次银行注资。

　　1999年，针对银行多年累积的不良资产过于庞大，成为银行市场化改革和参与国际竞争的严重障碍的事实，中国将人民币1。4万亿元的不良资产从四大国有商业银行剥离，并相应成立四家资产管理公司，专门负责处置和回收这些不良资产。

　　但由于没有及时进行相应的体制改革，在随后的几年中，四大国有商业银行以更快的速度再次积累了1。7万亿元的不良资产。

　　在这一“前车之鉴”的警示下，中国政府在2003年底动用450亿美元外汇储备对中国银行和中国建设银行进行了第二次注资，同时启动了银行体制改革。

　　与1998年注资不同的是，这次注资的主要目的是为国有商业银行进行股份制改造和上市创造条件，而并非仅仅为了提高资本充足率。在政府注资的同时，中国正在积极开拓新的资本金来源渠道，其中包括准备从国际上和民营部门引进战略投资者，推动改制后的银行上市，以及推动银行发行次级债以补充附属资本。

　　而在具体的银行改制过程中，同样可以看出管理层正有意识地尝试多种路径，从交行的合资模式，到中行整体上市模式，再到建行的分立模式，管理层正努力为未来的实践“趟”出更宽的空间。

　　汇金公司的角色

　　“国有商业银行产权制度改革最核心的问题，是把国有银行变为一个真正的适应市场化的金融企业，要把它改造成一个公司，这是首要任务。从产权方面来说，可以先变成国家控股的多元化投资的公司。”北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐教授在接受记者采访时这样说道。

　　实际上，对于“国有银行公司化”这一目标，学术界与决策层之间并无歧义。但对于怎样“公司化”的这一过程，经济学界却多有不同看法。其中工商银行金融研究所所长詹向阳的说法尤具代表性，“国有银行改革的前提是国有金融资产出资人到位，如果这个前提不实现，你就是上市也没用。”

　　她所谓的“前提”，就是目前作为中行和建行股份公司发起人的中央汇金投资有限责任公司（简称汇金公司）的角色仍未确定。

　　据有关资料介绍，2003年12月30日，国务院动用450亿美元外汇储备（央行资产）特设的汇金投资公司，完成了对中行、建行各225亿美元的注资。

　　基于这一历史背景，国开行专家委员会常务副主任王大用认为，“汇金天生是虚壳公司”，“它最大的意义在于银行股份制改造中代表国家出资，等到银行上市后，它就是银行的股东，行使股权管理职能。”

　　但王大用的这一说法却不为汇金公司董事长、国家外汇管理局局长郭树清所认可，“我们是依法注册的，我们是实体公司，公司的架构已经初步建立，但细节目前还不便披露。”

　　但无论是“空壳”，还是“实体”，在詹向阳看来，重要的是看它的职能如何界定。

　　从汇金公司的人员组成来看，其董事长和总经理分别是国家外汇管理局的局长郭树清和副局长胡晓炼，其他主要人员组成大多来自中国人民银行、国家外汇管理局等政府机构。其去年底给中银注入的外汇资产，也是出自国家外汇储备囊中，就这点而言，“它更像是一个国家机构而不是一个独立的资产代表”。

　　实际上早在中银股份设立之初，汇金公司的角色就已经引起了国际投资者的质疑。

　　一位国际投行界人士表示，面对中银上市的想法，国际投资者是有担心的，对其感兴趣的并不多，大家对参股中国小的股份制商业银行更感兴趣。因为，参股像中银这样大的银行，如果所占股份太少，会没有话语权，要的股份多了，中银肯定不会给，又无法真正行使股东的权力、影响企业的运行，这让他们对参股中银犹豫不定。

　　而汇金公司现在一家管理中银和建行两大行的国有资产，并在以后有可能以其他两大国有银行出资人的身份出现，这对中国国有银行的改革会不会产生负面的作用，市场也表达了不同的声音。

　　亚洲开发银行驻中国代表处金融经济学家张雪春认为，汇金公司仍是一个政府所拥有的机构。由于中银和建行的大股东都是汇金公司，它们之间就没有竞争动力，而改革最关键的一点就是竞争。此外，维持四大行的现有格局，也不容易形成竞争的动力。

　　张雪春分析，股份制改革只关系治理，而国有银行的问题是系统问题。股份制改革只是引入战略投资者、改善治理结构的前提，股份制并不能解决所有的问题。“银行内部的改革应和体制的改革同步进行，银行已经列出了自己的改革时间表，政府也要有自己的时间表。”

　　对于汇金公司未来的定位，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松结合国外的经验，提出了两种不同的可能路径。

　　一是成为管理金融资产的国资委，类似于管理国有工商企业的国资委。实际上，对于国资委的定位本来就有几种方案，其中大国资委的方案就是指不论金融还是国有工商企业资产都归国资委管理，后来考虑到国有银行与国有企业在同一个部门之下集中管理，可能形成“左口袋”到“右口袋”的关联贷款关系，所以讨论中此方案被否决。

　　当前，国有银行的金融资产究竟由谁管理还没有最终确定，其中的部分职能分别由财政部、银监会等履行，其间的弊端是显而易见的。

　　将来，汇金公司是否有可能转成金融资产方面的国有资产管理委员会，具体负责监督金融方面国有资产的保值、增值、考核包括人员的选聘等等，有待观察。

　　第二个方向是类似新加坡运用外汇储备进行投资的国家投资公司。

　　亚洲不少经济体都积累有很高的外汇储备。这些外汇储备基本上都以较低的回报，以存款或者债券的形式回流到美国市场。正因如此，新加坡便开始尝试将这些外汇储备用作投资。

　　目前，我国外汇储备有四五千亿，在全球仅次于日本。事实上，外汇储备的规模超过一定的边界之后，持有成本会随着外汇储备规模的上升而上升。为此，汇金公司正在积极尝试扩大投资，先是中行、建行，接着是交行———股改后汇金持有交行50亿的股份。汇金公司下一步是否将投资其他银行，比如工行、农行，还需要进一步的观察。

　　眼下最为直接的挑战是汇金公司的定位并不清楚，它到底该怎样管理建行、中行、交行，管人事任免还是管财务核算？如果这些银行不能达到预定的考核目标如何约束？如何保证汇金公司能够选择合适、勤勉尽责的董事？如何考核汇金公司的经营绩效？这些问题，都直接涉及到汇金公司的定位，进而影响到国有银行改革的路径。

　　巴曙松同时指出，在汇金框架下，有一个十分重要的问题一直被忽视。目前，中行、建行、交行都有一个共同的控股人—————汇金公司，那么将来三家之间的业务往来都属于关联交易。这些银行的先后上市，必然产生大量的关联交易。这是最易于引起投资者疑虑、进而影响到投资者信心的重大问题。如果关联交易规模巨大，就可能使得投资者怀疑，为什么会有如此巨大的关联交易？各家银行该如何保证交易的公正性呢？

　　目前，汇金公司基本上是为了回避中央银行直接持有商业银行的股份所设置的一个“壳”公司，而随着市场压力的紧逼，这个“壳”公司不仅要一步步做“实”，还要面临不断明确自身定位的挑战。如果汇金公司定位为类似原来的财政部管理国有银行的政策性机构，那么，对于其履行金融资产保值增值的效果确实还有待观察。如果汇金公司定位为商业机构，那么关联交易的问题就必须要回答。

　　巴曙松表示，在目前中国银行、建设银行的股份结构中，汇金公司持有其全部股份。将来，汇金公司的股份肯定会逐步减少，但在相当长的时间内可能还会保持一定的控股地位。在这个逐步减持的过程中，汇金公司的定位不同，国有银行改革的路径选择可能就会存在很大的差异。

　　（《中国证券期货》杂志供稿）　




创建时间：2005…3…17　

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全方位理解油价　
　



　　南方周末　　　2004…10…14　16：01：20　

　　□于是

　　油价突破每桶50美元，是当今世界经济中，影响面最广，也是最重要的事件。对此议论的文章很多，但是十之七八都带有片面性，是从消费者的角度看问题。但是石油涨价是双方的事，对消费者不利，但是对生产者是有利的。那么整个地看，也就是对全球经济来看，究竟是有利还是不利，就要有一个不同的角度，既要看到对消费者一方的影响，也要看到对生产者一方的影响。

　　对消费者而言，同样的商品要花更多的钱，显然是不利的。石油是一种基础性商品，是许多制成品的投入要素。石油涨价抬高了这些商品的成本，导致整个经济结构的重新组合。就全局而论，成本提高，价格上涨，对经济的影响是负的。全球的经济增长会因此而放慢。这就是绝大部分报刊文章对石油涨价的评论观点。

　　然而就生产者，或者供应方而言，情况正好相反。同样的产品得到高出好几倍的利润，对他们经济的影响完全是正的。他们可以拿这笔钱扩大投资，增强生产能力，提供更多的商品，使相关产品的价格降低。因此能够促进全球经济的增长。这一正一负的影响大体上应该相互抵消，至少在理论上讲，应该是这样。

　　但这种分析只是一个静态分析，没有考虑到在这个过程中所发生的调整成本。比如因为石油涨价，成本构成发生变化，引起一系列的替代，用天然气代替石油，发展各种节能技术等等，这些都是有成本的。这些成本原来是没有的，是因为调整而发生的。在供应方同样发生调整成本。这将导致总成本的上升。所以就算静态分析一正一负可以互相抵消，从动态分析来看，总成本肯定是上升的。因此对全球经济的影响是负面的，它是调整的成本所引起的。

　　从事实上所发生的情况看，结果远远没有那么理想。主要是因为石油生产国并不能有效地使用这笔资金。石油输出国，不管是中东地区的，北非的，俄罗斯，还是中美洲的，资金使用和管理或多或少都存在问题，像俄罗斯、沙特阿拉伯、尼日利亚、委内瑞拉等问题还相当严重。有的是贪污腐化，有的是独裁