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第36部分

以交易为生-第36部分

小说: 以交易为生 字数: 每页4000字

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家表达这类的看法,他们的立场就很安全。 


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    在金融媒体的领域内,通常都会存在许多相互冲突的看法。很多金融媒体的编 

辑,他们不愿意表态的程度更甚于评论家或分析家。他们同时刊载相互矛盾的文章, 

并称此为“平衡报导”。 


    举例来说,在最近一期的《商业周刊》中,第19页刊载一篇文章“通货膨胀的火 

势稍显猛烈”。作者认为波斯湾战争结束将导致油价上涨。在同一期的第32页,又刊 

载另一篇文章“通货膨胀的忧虑何以没有根据”,它认为战争结束将导致油价下跌。 


    只有持久而强烈的趋势,才能够诱使金融评论家与编辑改变骑墙的态度,这通常 

是发生在主要趋势尾声的乐观或悲观狂潮中。当金融评论家放弃骑墙的立场,并且表 

达强烈的多头或空头看法,往往代表当时的趋势已经即将反转。 


    所以,主要商业杂志的封面故事,总是代表精准的反向指标。当《商业杂志》的 

封面出现一只发疯的公牛,这通常代表股票市场的理想卖出时机;如果封面出现一只 

狰狞的灰熊,行情的底部已经不远。 


交易建议或广告的讯号 


    如果某主要金融报纸的同一页,刊登三个以上的相同“买进机会”,往往代表头 

部的警讯(参考图39-2)。对于大多的证券经纪商来说,唯有当上升趋势发展很长 

一段期间之后,才足以打破它们在作业上的惰性。当它们都承认某个趋势,并提出交 

易的建议,然后花费心思在报纸上刊登广告,趋势恐怕已经太老了。 




图39-2 广告建议为反向指标 


当数家证券经纪商针对相同的商品在相同的报纸上刊登广告,既有的趋势即将反转。在报纸的同一个版 

面,如果相同商品有三个或以上的买进建议广告,这是空头的警讯。 
                                                                                    190 

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    《华尔街日报》商品版上的广告,基本上都是迎合那些无知交易者的多头胃口。 

这些广告几乎从来不刊登抛空的建议;业余者对于放空通常不感兴趣。所以,如果相 

同的市场在同一天出现三个或以上的买进建议,你应该透过技术指标寻找放空的机 

会。 


40。承诺指标 

    数个政府机构与“交易所”,都会收集某些投资与交易群体的买/卖资料,定期 

公布实际交易——里子(资金)与面子(自我)的承诺——的报告。在这些群体中, 

某些的交易绩效通常很好,某些的表现一向很差,赌注应该押在胜算较高的群体。 


    举 例 来 说 , “ 商 品 期 货 交 易 委 员 会 ” ( modity Futures Trading 

mission,简称CFTC)定期公布避险者与大额投机客的多/空部位。避险者——商 

品的生产者与使用者——是期货市场中胜算最高的一群。“证管会”(SEC)定期公布 

公司董、监事与高级主管的交易记录。上市公司的内部人员,显然比较有能力判断何 

时应该买进或卖出自家公司的股票。“纽约证交所”(NYSE)定期公布其会员与畸零股 

交易者的买、卖与放空资料,交易所会员的胜算胜过业余的玩家。 


交易者的承诺 


    交易者持有的部位一旦到达申报水准,必须向CFTC报备。就目前来说,如果你做 

多或放空100口玉米或300口S&P500期货,CFTC就把你归类为大额投机客。经纪商会把 

符合申报水准的部位资料转交给CFTC。经过统计整理之后,CFTC每两个星期公布一次 

这方面的资料。 


    另外,CFTC还规定契约口数的最高限度,这称为“部位高限”;换言之,投机客 

在任何特定商品中所建立的部位规模有一定的限制。目前,投机客在玉米部位上所净 

做多或净做空的数量不能超过2400口契约,S&P500高限是500口,这方面的规定,主 

要是为了防范大额投机客操纵行情。 


    CFTC把全体市场参与者分为三组:商业交易者、小额投机客与大额投机客。商业 

交易者又称为“避险者”。他们的正常业务涉及现货商品的交易。就理论上来说,他 

们从事期货的交易,是为了规避业务上的风险。举例来说,银行从事利率期货的交 

易,藉以规避放款投资组合的风险;食品加工商从事小麦的期货交易,是为了冲销小 

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麦现货交易的风险。避险者的保证金比较低,而且也不受“部位高限”的限制。 


    大额投机客是部位规模到达申报水准的交易者。CFTC定期公布商业交易者与大额 

投机客的多/空部位。如果你希望知道小额投机客的部位,需要将未平仓量减去前两 

类交易者的部位。 


    避险者、大额投机客与小额投机客之间的区分并不是很明确。精明的小额交易者 

可以成为大额交易者。愚昧的大额交易者也会演变为小额交易者。许多避险者也从事 

投机的交易,某些市场参与者也会玩弄一些手段,这足以扭曲CFTC的报告。举例来 

说,我认识一位经纪公司的老板,他经常把一些富有的投机客户登记为避险者,宣称 

这些客户之所以交易股价指数与债券期货,是为了规避股票与债券部位的风险。 


    商业避险者可以合法运用内线消息从事投机的活动。它们甚至可以藉由现货市场 

来操控期货市场。举例来说,某家石油公司可以买进原油期货,故意延迟几艘油轮进 

港的时间,造成现货市场供给不足。并推高期货价格,然后,将多头部位了结,转而 

抛空,让数艘油轮同时进港交易,现货市场的供给恢复正常,迫使期货价格下跌而回 

补。操纵市场是违法的行为,任何公司都会坚决否认涉及这类的交易。 


    就整体而言,期货市场的商业避险者拥有最佳的绩效。它们财力雄厚,而且掌握 

内线消息。由于它们的长期胜算极高,应该追随它们的交易方向。例外的情况非常罕 

见(例如:橙汁避险者),这正足以确认这个法则。 


    大额投机客的绩效一向很不错,但近10多年来的情况已经不同。过去,他们都是 

富有的个人,利用自己的资金进行谨慎的投机。现在,所谓的大额交易者通常是指商 

品基金而言,这些顺势交易的巨兽非常笨拙,至少就整体而言是如此。至于小额交易 

者,他们是市场中著名的“走不知道路者”。 


    仅知道某些群体的多/空部位,这并不足以做成有效的推论,空头部位未必看坏 

未来的行情,多头部位也未必看好未来的价格。商业交易者经常因为手中持有大量的 

现货部位而放空期货,小额交易者总是做多,反映永远乐观的看法。如果你希望有效 

利用CFTC的报告,需要由历史基准来评估目前的部位。 


    Curtis Arnold提出一种分析交易者承诺程度的方法,后来被《Bullish 

Review》(一份交易通讯杂志)的发行者Stephen Briese推广,这是衡量目前承诺与 


                                                                      192 

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历史标准之间的差异程度。Bullish Review使用的公式如下: 


    COT指数=(目前净额-最小净额)÷(最大净额-最小净额) 


    其中COT指数=交易者承诺指数(mitments of Traders Index) 


    目前净额=商业与投机群体净部位之间的目前差额 


    最小净额=商业与投机群体净部位之间的最小差额 


    最大净额=商业与投机群体净部位之间的最大差额 


    净部位=特定群体内,多头开约口数减去空头开约口数 


    当COT指数上升而超过90%,显示商业交易者存在不寻常的偏多看法,代表买进讯 

号。当COT指数下降而低于10%,显示商业交易者存在不寻常的偏空看法,代表卖出讯 

号。 


内部人员的交易 


    公开上市公司的主管与投资者,如果持股比率在5%以上,其买卖交易必须向“证 

管会”报备。这些资料经过整理统计之后,“证管会”每个月公布一次。 


    整体来说,公司内部人员经常在低价买进而高价卖出,他们在价格大跌之后买 

进,在行情大涨而价格高估时卖出。 


    内部人员的偶发性买进或卖出,通常没有特别的意义。举例来说,某高级主管可 

能因为本身的财务问题而卖出公司的持股,或因为执行股票卖出选择权而买进股票。 

根据研究显示,唯有当三位或以上的公司高级主管或大股东在一个月之内买进或卖 

出,这才有重要的意义。这些行为预示着公司即将发生非常有利或非常不利的事件。 

如果一个月之内有三个内部人员买进,股价可能上涨;如果一个月之内有三个内部人 

员卖出,股价可能下跌。 


股票交易所的会员 


    股票交易所的会员资格——尤其是专业报价商——相当于是印制钞票的执照。相 

关的风险并不能阻止无数交易员花费数十万美元的代价,换取进入场内的特权。 


    会员融券比率(Member Short Sale Ratio,简称MSSR),是交易所会员融券数 

                                                                      193 

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量相对于融券余额的比率。专业报价商融券比率(Specialist Short Sale Ratio,简 

称SSSR),是专业报价商融券数量相对于交易所会员融券数量的比率,这两个数据过 

去是极理想的股票市场分析指标,偏高读数的MSSR(超过85%)与SSSR(超过60%)代 

表精明的专业交易员正在抛空,意味着市场接近头部。偏低读数的MSSR(低于75%) 

与SSSR(低于40%)代表精明的专业交易员正在买进,意味着市场接近底部。这些指 

标在1980年代开始逐渐失去功效,主要是因为选择权市场趋于普遍的缘故,场内交易 

员有更多的机会进行套利。目前,我们无法判断场内交易员的抛空行为,究竟是因为 

看空行情或进行套利。 


畸零股的交易 


    畸零股的交易是指每笔数量不满100股的交易——市场中的小玩家。这挑起我们 

对于华尔街的一些古老回忆。在100年以前,畸零股交易占总成交量的四分之一,即 

使是在20年之前,畸零股交易还占总成交量的1%。畸零股交易者基本上是属于价值取 

向的投资者,他们在低价买进,在高价卖出。 


    1930年代,市场上开始出现追踪畸零股交易行为的指标。畸零股卖出比率(Odd… 

lot Sales Ratio),是指畸零股卖出数量相对于买进数量的比率,当读数偏低时,代 

表畸零股交易者正在买进,行情已经接近底部;当读数偏高时,代表畸零股交易者正 

在卖出,行情已经接近头部。 


    畸零股融券比率是一种截然不同的指标,它追踪畸零股交易者的放空行为,他们 

大多是赌徒,当指标的读数很低时,代表行情接近头部。当指标的读数很高时,代表 

行情接近底部。 


    金融市场的景观在1970年代与1980年代发生重大的变化,这些指标不再适用。精 

明的小额投资者转向绩效优异的共同基金,赌徒们在选择权交易中发现新乐园。现 

在,“纽约证交所”的撮合机制特别有利于畸零股,很多专业交易员都采用99股的单 

子。 




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