以交易为生-第35部分
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势的持续力道愈强。如果股价指数与腾落线都创新高，显示涨势受到广泛的支持，应
该会继续发展。如果股价指数创新高而腾落线的峰位下滑，显示参与的家数减少，涨
势可能接近尾声。反之，如果股价指数创新低而腾落线的谷底垫高，显示下跌的家数
减少，跌势可能接近尾声。这些讯号通常发生在趋势反转之前的数个星期，甚至于数
个月。
最活络股票
最活络的股票是指“纽约证交所”每天成交量最大的15支股票。根据这15支股票
所计算的腾落线，称为“最活络股票指标”（Most Active Stocks Indicator，简称
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MAS）。金融报纸每天都会刊载这15支股票。许多大资本额的股票经常上榜，例如：
IBM。其他的股票只有发生重大利多或利空消息时才会上榜。MAS是一种“大钱”（Big
money）指标——它显示大钱看多或看空。
在这15支最活络的股票中，每天的MAS是计算其上涨家数减去下跌家数。举例来
说，如果其中有9家上涨，4家下跌，2家维持不变，则当天的MAS是5（9…4）。然后，每
天的MAS加上前一天的总数，即是累积的MAS线。
如果MAS与大盘的走势方向相同，代表趋势受到“大钱”的支持而应该继续发
展，如果MAS与大盘的走势方向相反，代表“大钱”认为目前的趋势将反转。如果MAS
与股价指数之间发生背离的现象，趋势反转的可能性很高。
其他的股票市场指标
仅有少数的股票市场指标禁得起时间的考验。NH…NL与TRIN可能是最有效的股票
市场指标，其次是腾落线与MAS。
老旧的股票书籍谈到许多有趣的指标，但它们大多不适用于目前的市场。股票市
场多年来的演变，已经淘汰许多指标。
根据“低价股成交量”为基础的指标，现在已经不适用。因为美国股票市场的平
均成交量增加10倍，而“道琼斯指数”上涨6倍。“交易所会员融券比率”与“寻常
报价商融券比率”也没有意义了。因为选择权的交易非常普遍，目前，这些融券行为
大多与市场间的套利有关。“畸零股的数据”也没有什么参考价值，因为小额的散户
大多透过共同基金进行投资。“畸零股融券比率”也是如此，因为小额的赌徒有卖出
选择权可供押卖。
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VII 心理指标
39。共识指标
一般的交易者很少公开发表他们对于行情的看法，但金融评论家与通讯顾问则必
须不断表达他们的意见。少数的专家确实颇有见识，但他们整体而言的交易记录很不
理想。
这些专家们经常在主要的趋势中停留过久，也经常错失主要的转折点。当他们普
遍看多或看穿时，交易者应该采取反向的操作，群体的行为较个人来得原始。共识指
标又称为“相反意见指标”，它们不属于顺势指标或摆荡指标。
原则上来说，共识指标可以提供趋势即将反转的讯号。一旦得到这类讯号，应该
透过其他技术指标寻找更精确的交易时机。
市场群体只要普遍存在不同的意见，趋势就能够继续发展。如果群体产生强烈的
共识，他们所认定的趋势就即将反转。如果群体普遍而强烈地认定价格将继续上涨，
你应该准备卖出。反之，如果群体普遍而强烈地认定价格将继续下跌，你应该准备买
进。
相反意见理论的观点，最初是由一位英格兰的律师Charles Mackay提出，在
《Extra ordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds》一书中，他引
用这个观点说明荷兰“郁金香狂热”与英格兰“南海泡沫”中的群体行为。韩福
瑞尼尔（Humphrey B Neill）将相反意见理论引用到股票市场与其他的金融市场。
他在《The Art of Contrary Thinking》一书中提出解释，说明市场主要转折点的多
数人意见为什么总是错误。价格是由群体设定，当绝大多数人都看多时，将再也没有
足够的买盘可以支撑多头行情（译按：因为大家都已买进）。
葛罕（Abraham When）是纽约的执业律师，他透过问卷调查的方式，募集专业
分析师的看法，并以他们的观点代表群体的意见。葛罕是一位怀疑论者，他在华尔街
浸淫多年，发现投资顾问的整体绩效未必优于一般群体。1963年，他成立一家公司
“投资人情报中心”，专门追踪投资通讯顾问的看法，当他们普遍看空行情，葛罕认
为这是买进的机会。反之，当这些投资通讯作者普遍看多行情，则是卖出的机会。赛
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伯把这套理论引用到期货市场，他在1964年成立一家顾问公司“市场风向旗”，调查
金融交易顾问的看法，并以投资通讯的订阅人数为权数。
追踪金融交易顾问的看法
某些通讯顾问非常精明，但整体表现未必优于一般交易者。在行情的主要头部，
他们的看法极度偏多；在主要的底部，看法则极度偏空。这种共识类似于交易群体的
共识。
大部分的通讯顾问都会追随趋势，因为担心自己错失主要的行情而显得愚蠢或流
失订户，趋势持续得愈久，通讯顾问的喊声愈大。这些交易顾问的看法在市场头部最
偏多，在市场底部最偏空。当大多数的通讯顾问都产生强烈的偏多或偏空看法，最好
是采取反向的操作。
目前有数家评估机构，专门追踪交易顾问的多／空看法百分率，最主要的两家机
构，分别是股票市场的“投资人情报中心”与期货市场的“市场风向旗”。某些交易
顾问非常擅长于表达模棱两可的看法，不论随后的行情走势如何，他们都可以宣称自
己的看法正确无误。“投资人情报中心”与“市场风向旗”的编辑都有足够的经验来
对付这些变色龙，只要负责评估的编辑没有变动，报告的内容就具备内在的一致性。
投资人情报中心
葛罕（Abc Cohen）在1963年成立“投资人情报中心”，他在1983年过世，由伯克
（Mike Burke）接任编辑与发行的工作。“投资人情报中心”追踪大约130位股票市场
的通讯顾问，将他们的看法分为多头、空头与骑墙派。空头看法的百分率尤其重要，
因为股票顾问在情绪上很难保持空头的立场。
当这些通讯顾问的空头看法百分率上升超过55％，代表市场已经接近主要的底
部。当空头看法的百分率低于15％，而多头看法的百分率上升超过65％，代表市场已经
接近主要的头部。
市场风向旗
“市场风向旗”评估70位通讯顾问，涵盖32个市场。它根据9个等级评估每位顾
问对于每个市场的看多程度。评估的读数再根据通讯订阅人数来加权（大多数的通讯
顾问都会严重夸大订阅人数），构成最后的共识报告。共识报告指标的读数介于0
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（最为空头）与100（最为多头）之间。当多头共识指标到达70％～80％处，应该留意
向下的反转；当指标读数为20％～30％，应该寻找买进的机会。
针对多头共识指标的极端读数采取反向的操作，这在期货市场有其特殊的理由。
在任何特定时刻，做多与做空的契约口数必定相等。举例来说，如果黄金的未平仓量
是12；000口，这代表12；000口契约做多，但也有12；000口契约做空。
虽然多／空部位的契约口数必然相等，但持有这些契约的人数不断变化。如果绝
大多数的人看多，则放空的人数很少，他们所持有的空头部位也比较大。如果绝大多
数的人看空，则做多的人数很少，每位多头所持有的契约口数超过空头，在下列的例
子中，我们假定有 100 位交易者持有某商品的 12；000 口契约，然后观察多头共识变
动所造成的影响。
＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿
未平仓量｜多头共识｜多头人数｜空头人数｜每位多头持有契约口数｜每位空头持有契约口数
12；000 50 500 500 24 24
12；000 80 800 200 15 60
12；000 20 200 800 60 15
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1。如果多头共识指标的读数为50；则多头与空头的人数各占一半，多／空双方每
人所持有的契约口数相同。
2。如果多头共识指标的读数为80；则交易者之中有80％做多，20％做空。由于多／
空部位的总契约口数必然相等，每位空头所持有的契约口数是多头的4倍，换言之，
每位空头所投入的资金是多头的4倍。“大钱”是处在市场的空方。
3。如果多头共识指标的读数为20；则交易者之中有20％做多，80％做空。由于多／
空部位的总契约口数必然相等，每位多头所持有的契约口数是空头的4倍。换言之，
每位多头所投入的资金是空头的4倍。“大钱”是处在市场的多方。
“大钱”之所以变大，绝对有其理由，大额交易者通常较一般交易者精明而成
功——否则他们就不再是大额交易者。当大钱逐渐集中到市场的某一方，你最好顺着
那个方向操作。
在任何特定的市场，多头共识指标的解释，至少必须取得12个月的历史资料，评
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估过去市场转折点的指标读数（参考图39－1）。这两个读数（头部与底部）应该每
隔三个月重新评估一次。然后，每当指标读数进入极度偏多的区域，透过技术指标寻
找放空的机会。反之，每当指标读数进入极度偏空的区域，寻找买进的机会。
图39－1 多头共识指标：
将市场顾问的看法，视为是整体市场群体看法的指标。群体看空是最佳的买进时机，群体看多是最佳的
放空时机。关于买进或放空的指标读数，每个市场都不相同，应该每隔几个月调整一次。
德国马克的周线图是处在上升趋势中，多头趋势相当明显。在牛市只要共识指标的读数跌到45％以下，代
表买进讯号，读数愈低，随后的趋势愈强。
当主要趋势即将反转之前的一、两个星期，交易顾问的看法偶尔会开始转变。如
果多头共识指标的读数由78下降为76；或由25上升为27；显示某些精明的交易顾问已经
察觉行情变化的契机，这代表趋势即将反转。
报章媒体的讯号
如果你尝试了解某个群体的行为，必须知道其成员追求什么、害怕什么。金融评
论家希望自己显得专业、精明，而且能够充分掌握信息；他们害怕自己显得无知或肤
浅。金融评论家经常采取骑墙的态度，同时由数个不同角度表达看法。举例来说，
“货币政策将推高市场价格，除非发生某些不可预知的反向因素”——如果金融评论
家表达这类的看法，他们的立场就很安全。
