格雷厄姆-证券分析-第58部分

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年数可以任意规定，一般都是S年。
　　为了避免这些年扣减项目对报告收益的影响，通过一次性抵减盈余来冲销这种“应由未来年份承担的费用”已经成为一种普遍的做法。从理论_L讲，这种做法是不正确的，因为它使得随后几年的营业费用被低估，从而夸大了这些时期的净利润。举例来说，如果公司预付一了10年的董事长工资，并将这整笔费用支出作为“特别费用”冲抵盈余，那么很显然，今后一个时期的利润将因此而被夸大。还有一个危险是，具有重复出现性质的费用—例如，广告活动，或开发新型汽车的成本—可能会被规定为一种递延费用并将它们冲抵盈余，从而被遗漏在损益帐户之外。
　　一般这类会计事项的数额不会很大，因此分析家没有必要花费太大的精力分析这类问题。证券分析是一项极端注重实效的活动，决不能在一些不可能影响最终判断的问题上驻步流连。不过在某些时候，这些项目还是具有分析价值的。
　　例：以克拉夫特乳酪公司为例，在1927年之前的一些年里，该公司将广告支出中的很大部分作为递延费用处理，准备在未来年份的经营成果中摊销。1926年，公司花费了大约1000000作广告宣传之用，仅将其中的一半冲抵了当期收益。但是在同一年，这部分支出的未冲销部分却被用于冲减盈余，更有甚者，另有大约480000作为递延费用从过去几年的帐目中结转的余额，也通过冲减盈余被一笔勾销。由于采用了这种处理，公司向股东报告的1926年收益总计达到1071000。但是在第二年，当公司的增发的股票申请上市时，发现向纽约股票交易所报告公司收益的会计方法还是规范一些为妙，所以，公司又将1926年的利润从原先的81071000重新更正为4612960
　　国际电话和电报公司1932年的报告中显示了各种各样的冲减盈余的项目，总额达到35817000，其中包括“对某些原先根据公认会计原则设置的、拟在几年中摊销，而现在已无有形价值的递延费用的冲销，共计46556960〃
　　赫德森轿车公司将1930…1931年发生的以下项目（以及其他
　　一些项目）冲减了盈余，而不是收益：
　　1930年由于开发新型汽车而对工具和材料
　　进行的特别调整·····························2266000
　　1931年特殊工具储备··························2000000
　　厂房设备的重新安排···························633000
　　特别广告····································1400000
　　1933年，金尘公司从盈余中提取了2000000作为“引进和开发新产品的净成本”的储备。这其中的大约三分之一在1933年被消耗，余额被结转至1934年。
　　这些会计方法的效果是，很多公司的报告收益逃脱了本应冲减当期收益的费用的影响，这些费用在任何情况下都应该在包括若干年的短期内分批冲减收益。
　　债券折价的摊销—公司发行债券的价格，常常使公司的此项收入低于债券的平价价值。折价损失是融资成本的一部分，也就是利息负担的一部分，因此必须通过每年对收益的冲减，在债券的存续期中，与宣告的利息支付一起，逐步摊销这些损失。过去，为一l在资产负债表的资产一方不显示这样一个无形项目，通过一次性地冲减盈余来冲销这种债券折价被认为是一种“谨慎的”方法但是最近以来，冲减盈余的做法由于相反的原因变得十分普遍，这个原因是，避免末来每年对收益的扣减，从而使股票更“有价值”。
　　例：联合煤气和电气公司在1932年出于冲销“债务折价和费用”的目的，冲减了总计5892001〕的盈余。3
　　第33章报益帐户中的误导性伎俩，子公司收益
　　恶劣的虚报损益帐户的例子—在一些比较罕见的情况下，管理者会通过在损益帐户中添加一些不存在的项目以虚报公司的收益。迄今为止我们所知道采取这种伎俩的最为臭名昭著的例子，或许是帕克和蒂尔福德公司1929一1930年财务报告的内容，这家企业的股票在纽约股票交易所上市。这两年公司报告的净收益如下：
　　1929——1001130=每股4。72
　　1930——124563=每股0。57
　　检查一下资产负债表，我们可以发现，在这两年中，商誉和商标项目先从1000000增计（writeup）至亦1600000，后再一次增计至2000000，这些增加是从这一时期的费用中演绎出来的。研究一下下表所列的3个不同日期的简化的资产负债表，可以清楚地发现该公司簿记方法的独特之处。
　　这些数字说明，净流动资产在巧个月内减少了1600000；或者说减少的金额比现金股息支付额还要多1000000。这种锐减被商誉和商标项目增计的1000000所掩盖。在年度报告中，股东没有得到任何有关这些令人吃惊的事项的说明，在随后向纽约股票交易所提交的上市申请中也没有这些内容。不过，在回答
　　表33—1帕克和蒂尔福德公司
资产负债表
1929年9月30日
1929年12月31日
1930年12月31日
固定资产
递延费用
商誉和商标
流动资产净额
普通债券和抵押债券
资本和盈余
1250000
132000
1000000
4797000
2195000
4984000
1250000
163000
1600000
4080000
2195000
4898000
1250000
32000
200000O
3154000
2095000
4341000
总计
7179000
7093000
6436000
调整的收益
1929年前9个月
1929年后3个月
1929年
1930年
报告的股票收益
支付的现金股息
冲抵盈余的费用
929000
463000

72000
158000

1001000
62i000

1250（幻
453000
229000
资本和盈余的增加
修正后的股票收益
（不包括无形资产的增加并减去冲抵盈余的费用）
466000
929000


减少86000
—528000


380000
401000


减少557000
－504000


　　个别询问时，公司解释说，商誉和商标的增值部分代表了为了发展丁特克斯公司—一家子公司…—的业务而支出的广告和其他促销活动的费用。4
　　在任何合理的会计准则下，将现期发生的广告费用计入商誉帐。户都是不允许的。不仅这样做，而且还不向股东通报实情，这就显得更卑劣了。除此之外，帕克和蒂尔福德公司在1929年9月30日至12月31日之间的短短3个月内，竟能为广告和其他促销活动花费600000，这是难以令人置信的。因此这笔帐似乎包括了将一个前期费用支出再贷计（recredit）到当期收益中去的处理，因此1929年第四季度的收益将是极度失真的。不用说，这家企业的年度报表未附有会计师的验证报告。”
　　对公布的收益报告可信度的检验—帕克和蒂尔福德公司案例证明了将损益帐户分析和对附属的资产负债表的核查结合起来的必要性。它同时还提示人们通过应付的联邦所得税税额来进一步查验对外公布的收益报告的可信度。由于在1921年废除了超额利润税，这之后的公司所得税按以下税率征收：
年份
税率％
年份
税率％
1922
1923
1924
1925
1926
1927
12。5
12。5
12。5
13
13。5
13。5
1928
1929
1930
1931
1932
1933
12
11
12
12
13。75
13。75
　　
　　*对合并收益的税率为14。5％。
　　
　　如果公司公布了某一年的应缴联邦税额，那么就能够方便地计算出作为这一税额之基础的收益，并将这个应税利润和向股东报告的收益进行比较。这两者之间肯定存在差异，主要原因是，联邦、州和市政债券的利息和国内公司的股息不属于应税所得，而它们显然属于向股东报告的净收益。但是如果进行了已知的必要调整之后，应税所得和报告收益之间仍然存在着巨大的差异，那么分析家就有理由怀疑后者的可信度，并在公司方面寻找答案。
　　从这个角度分析，帕克和蒂尔福德公司的数字表现出发人深思的结果：
时期
应缴联邦所得税
联邦税税前净收益


A．根据应纳税额计算
B．向股东报告的数字
1975年12月之前的5个月
1926
1927
1928
1929
36881
66624
51319
79852
81623
284000
494000
380000
665000
742000
297000
533000
792000
1315000
1076000
　　
　　
　　应税所得和报告收益在前面的时期比较接近，这使得后几个时期表现出的反差更为鲜明。这些数字无可辩驳地说明，1927一1929年间向股东所报告收益的真实性是可疑的，显然正是在这一时期，公司在帐上作了很多手脚。。
　　这个例子和前面所讨论的其他例子都深刻说明了由合格的注册会计师对公司报表进行独立审计的必要性。同时我们还建议，年度报告应该包括一张详细的将向股东报告的净收益和联邦税的应税所得进行比较的对照表。
　　另一个窜改帐目的特别案例—美国联合雪茄商店公司在。1924一1927年间玩弄了一个和帕克和蒂尔福德公司的所作所为同样特。别和令人眼花缭乱的会计伎俩，虽然对报告收益的影响没有那么大：。当一该公司在1927年5月提出上市申请时，才第一次解释了支持这种帐面处理的“理论”，这个解释包括以下内容：“
　　公司在美国。的主要城市拥有几百幢租赁。来的商用建筑物，这些租赁物在1924年5月之一前一直没有人帐。有鉴于此，该公司和纽约市的注册会计师公司梅斯勒·F〃R'·拉弗伦茨公司一起，在1924年5月对它们进行了评枯，估价结果超过20000000
　　董事会决定，从当时起，每3个月将这些估价中的一部分在公司的资产帐户中建立起来，并以股息的形式将它们资本化，以发行并流通在外的普通股为基础，每季度按平价对这些普通股支付1。25％的普通股股息。
　　通过这种方式产生的资本盈余由于以一平价发行等量的普通股而被全部吸收，因此不是公司的既存盈余的一部分。公司未从以这种方式产生的资本盈余中发放任何现金股息。7
　　现在采用和1924年同样的评估方法对这些租赁物进行评价的结果，是帐面显示的现在公司价值的两倍以上。
　　将“租赁物增值”计人收益的效应如下表所示：
年份
报告的净
收益
普通股每股收益（以平价25为基础）
市场价格范围l以平价25为基础）
计入收益的“租赁物增值”的金额
刨除租赁物增值的普通股每股收益
1924
1925
1926
1927
6697000
8813000
9855000
9952000**
4。69
5。95
5。02
4。63
64—43
116—60
l10一83
100—8l
1248000
1295000*
2302000
2437000
3。77
5。05
3。81
3。43
　　
　　*1925年发放的股票股息总额为1737770这两个数据之间的差异无法解释，
　　在其他年份中这两个数据都是相同的
　　**刨除了229017应计入往年收益的联邦税退还。
　　
　　在评价联合雪茄商店公司将租赁物估价计入当期收益的做法
　　时，一系列的问题必须首先明确。
　　1。租赁物从本质上讲既是一种资产，也是一种负债。它们是一种由于必须对所占用的建筑物支付租金而产生的债务。不客气地说，正是这些租赁物最终将联合雪茄商店公司逼到破产的境地。
　　2。假设对租赁物的使用权可以形成一种资本价值的话，这种价值也是完全无形的，因此在资产负债表中将这些无形资产按高于真实成本的价值标示是和会计原则相矛盾的。
　　3。在帐面上提高任何资本性资产的价值时，这种增加额应该贷计资本盈余。无论多么丰富的想象力也不能把它幻想成一种收益二
　　4。联合雪茄商店公司估价为20000000的租赁物是在1924年5月之前就存在r的，但是它却被处理成随后几年的收益。因此被包括在1927年利润中的2437000租赁物增值和该年的经营和发展业绩没有关系
　　5。如果租赁物的价值确实增值了，其结果必然表现在来自于这些升值的建筑物所实现的收益增加了。对这种增值的其他任何认定方法都将意味着对同一价值的重复计算。不过实际上，在企业通过追加资本化的方式拓展融资的情况下，联合雪茄商店公司的每股收益并没有表现出上升的趋势。
　　6。这些租赁物的评估价值应该如何在租赁期内逐期摊销。如果投资者因为这些有价值的租赁物所带来的收益而对联合雪茄商店公司的股票支付高价格，那么他们必须从收益中扣除一定的储备来