证券投资分析-第8部分

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政府的宏观经济政策变化也会直接或间接影响一国对外贸易结构、通货膨胀率以及实际利率水平等，从而对汇率水平产生影响。
　　　　　（六）财政收支
　　　　财政收支包括财政收入和财政支出两个方面。
　　　　财政收入是国家为了保证实现政府职能的需要，通过税收等渠道集中的公共性资金收入；财政支出则是为满足政府执行职能需要而使用的财政资金。
　　　　核算财政收支总额是为了进行财政收支状况的对比。收大于支是盈余，收不抵支则出现财政赤字。如果财政赤字过大，就会引起社会总需求的膨胀和社会总供求的失衡。

　　　　（七）国际收支
　　　　国际收支一般是一国居民在一定时期内与非居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。这里的“居民”是指在国内居住一年以上的自然人和法人。
　　　　国际收支包括经常项目和资本项目。经常项目主要反映一国的贸易和劳务往来状况；资本项目则集中反映一国同国外资金往来的情况，反映着一国利用外资和偿还本金的执行情况。全面了解和掌握国际收支状况，有利于从宏观上对国家的开放规模和开放速度进行规划、预测和控制。

　　　　（八）固定资产投资规模
　　　　固定资产投资规模是指一定时期在国民经济各部门、各行业固定资产再生产中投入资金的数量。
　　　　投资规模是否适度，是影响经济稳定与增长的一个决定因素。投资规模过小，不利于为经济的进一步发展奠定物质技术基础；投资规模安排过大，超出了一定时期人力、物力和财力的可能，又会造成国民经济比例的失调，导致经济大起大落。
　　　　在经济增长上升时期，尤其要注意控制固定资产投资规模，防止投资规模的膨胀。我国曾多次出现固定资产投资领域盲目建设、重复建设现象，各地方盲目扩大投资规模，导致社会总需求的膨胀，物价大幅度上涨，影响经济的协调发展，最终又不得不回过头来压缩投资规模，从而造成资源的巨大浪费。因此，适度安排固定资产投资规模是宏观经济得以合理、高效运行的必要前提。



第二节　宏观经济分析的主要内容
　　　　证券投资的宏观经济分析主要有两个方面的内容，即宏观经济运行和宏
观经济政策对证券市场的影响分析。

　　　　一、宏观经济运行与证券市场
　　　　　证券市场是一国市场体系的重要组成部分，因此，有必要将证券市场纳入整个宏观经济运行的过程中去考察，从全局的角度找出影响证券市场价格的因素，揭示宏观经济变动与证券投资间的关系。

　　　　（一）影响证券市场价格的因素
　　　　证券市场主要包括股票市场、债券市场和衍生产品市场，此处主要分析股票市场和债券市场。
　　　　1。影响股票市场价格的因素
　　　　股票价格反映人们对未来收益的预期。随着有关股票市场的信息进入市场，人们将改变股票未来收益和价格预期，并通过市场作用而改变价格，因而股票价格一方面受一些内在基本因素的影响，同时还受市场行为因素的制约。综合起来这些因素可归纳如下：
　　　　（1）宏观经济形势与政策因素
　　　　①经济增长与经济周期。
　　　　　经济运行具有周期性。股票市场作为经济的晴雨表，将提前反映经济周期变化。
　　　　总体上，从经济繁荣初期开始，人们对未来经济形势持好的预期，从而对公司的利润和发展前景也有好的预期，投资者开始购入股票使得市场价格随之上扬。
　　　　当经济走向繁荣时，更多的投资者认识到良好的经济形势已经到来，尤其此时公司经营形势已经好转，利润不断增加，得到投资者完全的认同，市场必呈现大牛市走势。当经济繁荣接近顶峰时，意识到这一点的投资者开始撤离股市，股市交投减缩直到逆转。到经济开始衰退时，股市将加速下跌。
　　　　当然，不同行业受经济周期影响的程度会有差异，有些行业（如钢铁、能源、耐用消费品等）受经济周期影响比较明显，而有些行业（如公用事业、生活必需品行业等）受经济周期影响较小。
　　　　②通货膨胀。总体上说，适度的通货膨胀对证券市场有利，过度的通货膨胀必然恶化经济环境，而且人们将资金用于囤积商品保值，对证券市场将产生极大的负面效应。
　　　　③利率水平。贷款利率的提高，增加公司成本，从而降低利润；存款利率提高增加了投资者股票投资的机会成本，二者均会使股票价格下跌。但在开放经济条件下，利率上升，导致资本流入增加，股价受其影响可能会上涨。
　　　　④汇率水平。汇率变动对国际化程度较高的证券市场影响程度较大，币值大幅波动会影响国际投资者对该国的信心，造成资本外流，导致股价下跌。但对国际化程度较低的证券市场影响较小。
　　　　⑤货币政策。当中央银行采取紧缩性的货币政策时，货币供应量减少，市场利率上升，公司资金困难，运行成本加大，盈利预期下降甚至亏损，红利减少甚至没有，居民收入下降，失业率增加，从而多方面促使股价下跌。
　　　　⑥财政政策。当政府通过支出刺激或压缩经济时，将增加或减少公司的利润和股息；当税率升降时，将降低或提高企业的税后利润和股息水平；财政和税收政策还影响居民收入，这些影响将综合作用在证券市场上。
　　　　（2）行业因素
　　　　①行业周期。
　　　　经济发展有其内在的规律，各个不同行业之间也彼此关联、相互影响，在经济发展的不同时期和阶段，不同行业可能会有不同的表现。
　　　　某一行业伴随经济周期有不同的表现特征，这便形成行业伴生周期。从长期来看，行业自身也有产生、发展和衰落的生命周期。一般可将行业的生命周期分为初创期、成长期、稳定期和衰退期四个阶段。不同行业经历这四个阶段的时间长短不一。一般在初创期，盈利少，风险大，因而股价较低；成长期利润大增，风险有所降低但仍然较高，行业总体股价水平上升，个股价格波动较大；稳定期，公司盈利相对稳定，风险较小，股价比较平稳；衰退期的行业通常被称为夕阳行业，盈利普遍减少，风险也较大，股价呈跌势。
　　　　②其他因素。
　　　　　行业股价变动还受政府产业政策的明显影响。政府通过产业、财政和货币政策鼓励某行业的发展，行业的经营状况和盈利都将增加，也提高人们的预期从而使该行业股价上涨，否则下跌。
　　　　相关行业的变动对行业股价也将产生影响。某行业的投入品行业产品价格上涨，则该行业的生产成本提高，利润下降，股价会下跌；替代行业的产品价格上升，则该行业产品的需求会提高，盈利增加，股价会上升；互补行业产品价格上升，会影响本行业的销售，股价会下跌。
　　　
　　　　（3）公司因素
　　　　公司因素一般只影响特定公司自身的股票价格。这些因素包括：公司的财务状况、公司的盈利能力、股息水平与股息政策、公司净资产价值、公司的管理水平、主导产品市场占有率、新产品开发能力、公司的行业性质等。

　　　　（4）市场技术因素
　　　　所谓市场技术因素，指的是股票市场的各种投机操作、市场规律以及证券主管机构的某些干预行为等因素。其中，股票市场上的各种投机操作尤其　应当引起投资者的注意。
　　　　①股票市场上的投机操作。这是影响股市价格的技术因素。在股票交易市场上，一些追求短期收益的股票投机者为了从股价变动中获取差价收益，往往对市场进行投机性操作。例如，转帐轧空、操纵、制造题材进行技术性操作等。这种投机性操作会影响股市价格。
　　　　②股票市场规律。任何市场都有其运动的规律，股票市场规律包括股价循环规律和信用交易规律。
　　　　　股价循环规律是指股票市场上的股票价格涨跌存在一个盘旋——转变——活跃——再盘旋的循环过程。盘旋期的股票交易量不大，股价涨跌幅度较小；转变期股票交易量上升，股价上涨幅度增大；活跃期的股票成交量剧增，股票价格也趋于大幅度上涨；回落期的股票交易卖多买少，价格大幅度下跌。
　　　　　当下跌到一定程度，引起下跌的因素逐渐消失，股市价格进入新的盘旋期。可见，处于不同循环期的股票价格的变动情况也是不一样的。
　　　　　信用交易规律是指以信用为基础的股票交易活动中股票价格的变动规律。当某种股票价格上涨，预期股价进一步上涨而远期买进股票的信用交易多于预期股价将转而下跌而远期卖出股票的信用交易时，预示着未来股票市场的现货价格因该种股票的售出冲销交易较多而可能出现下跌；相反，当某种股票价格下跌，而远期买进少于远期卖出时，预示着未来股票市场的现货交易价格因买进冲销交易较多，而可能出现上涨。把握这种规律性，对投资者也是十分重要的。
　　　　③证券管理机构的管制行为。
　　　　维持证券市场的正常秩序是证券管理机构的任务。当某些股票的市场价格因过度投机而波动过大时，管理机构会通过规定信用贷款限额、提高信用交易的保证金比率、降低抵押证券的抵押率等方法，限制股票交易的规模，平抑股票价格的异常波动。因此，证券管理机构的管制行为也经常是影响股票价格的重要因素。

　　　　　（5）社会心理因素
　　　　社会公众心理因素即投资者的心理变化对股票市价有着很大影响。法国学者密特朗在他的《股票市场》一书中，在对影响股票市价变动因素作了归纳研究后认为，股价变动的依据主要是市场心理，并且进行了实证分析。这个结论或许不够全面，但至少可以看出社会心理因素在股价变动中的作用。
　　　　社会心理因素对股价变动的影响主要表现在：如果投资者对某种股票的市场前景过分悲观，就会不顾发行公司的盈利状况而大量抛售手中的股票，致使股票价格下跌。有时，投资者对股市行情吃不透、看不准，股价就会盘旋呆滞。
　　　　在股票交易市场，很多投资者存在一种盲目跟风心理。这种跟风心理，被人们称之为“羊群心理”。“羊群心理”往往存在于小户持股者身上。他们最大的心理特点是求利心切，怕吃亏。这种心理状态往往易被一些大投机者所利用，从而引起股价上涨或下跌的波动。
　　　　投资者的心理状态，是多种因素作用的结果。对于具有不同心理素质的投资者来说，在同样的外部因素的影响下，其心理状态是不一样的。一个成功的股票投资者，除了要求有足够的实践经验和丰富的股市知识外，还必须具有良好的心理素质、稳定的心理机能和对外部的抗干扰力。

　　　　　（6）市场效率因素
　　　　市场效率因素主要包括以下几个方面：
　　　　①信息披露是否全面、准确。
　　　　②通信条件是否先进，从而决定信息传播是否快速准确。
　　　　③投资专业化程度，投资大众分析、处理和理解信息的能力、速度及准确性。市场效率越高，价格对信息反应越及时、准确，价格变化的随机性越强。
　　　　　（7）政治因素
　　　　股票市场价格的波动，除受经济的、技术的和社会心理的因素影响外，还要受政治因素的影响。而且，这一因素对股市价格的影响是全面的、整体的和敏感的。
　　　　所谓政治因素，指的是国内外的政治形势、政治活动、政局变化、国家领导人的更迭、执政党的更替、国家政治经济政策与法律的公布或改变、国家或地区间的战争和军事行为等。这些因素，尤其是其中的政局突变和战争爆发，会引起股票市场价格的巨大波动。
　　　　上述政治因素中，经常遇到的是国家经济政策和管理措施的调整。这会影响到股份有限公司的外部经济环境、经营方向、经营成本、盈利以及分配等方面，从而直接影响股市价格。

　　　　2。影响债券价格的因素
　　　　影响债券价格的许多因素与股票相同，只不过传导机制存在差异。在这里，我们主要就那些对债券市场有特殊影响的因素进行分析。

　　　　（1）宏观经济形势与政策因素
　　　　　①经济增长与经济周期。
　　　　债券市场总体上与股票市场一样随经济增长和经济周期作同向变动，但这种变动受债券本身的固定利息率和有限期限特征的制约，变化程度远不及股市。当经济持续增长、经济繁荣时，商品需求旺盛，企业资金比较充足，经营条件和环境良好，盈利增加，债券风险减少，居民收入增加因而债券投资需求增加，促使价格上扬。但同时经济繁荣往往伴随着通货膨胀，从而使债券贬值，对价格起负面影响。
　　　　再者，经济