mba财务管理2-第11部分
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，杜邦每年仍需寻找外部资金来源（参表：财务预测表）。这主要是因为杜邦仍有较大的资本支出。由于资本支出是公司降低现有产品成本，迅速高效研制新产品的关键，因此它被视为杜邦未来成功的保证。基于此，资本支出不得推迟并且还要经常补充，而非在时机不佳时缩减。
由于其庞大的、不可推迟的资金需要，杜邦公司需斟酌各种融资方式的可行性和成本（参见：负债筹资的成本和数量表。负债比率高、债券等级低的公司在某些时候举债比较困难。而债券等级为Ａ级以上的公司举债则比较容易。与ＡＡＡ级公司比较，Ａ级公司举债的资本成本要更高一些，且两者的差别在高利率的环境下会扩大。考虑到公司未来资金需要的重要性和规模，杜邦非常关注举债的成本和数量可能对其实施资本支出项目能力的影响。
三、资本结构政策的备选方案
杜邦公司的一种选择是保持其传统的财务实力和ＡＡＡ型的债券等级。考虑到杜邦将来庞大的资本支出要求，恢复到零负债水平是不可能的。２５％（负债比总资本）的目标资本结构应足以保证较高的财务弹性，并使公司的竞争战略免受资本市场的影响。然而，达到这一负债比率并非易事（参见：两种财务政策下预计的财务业绩表，备选方案的资料）。只有每年发行大额权益，才能将负债率从１９８２年的３６％降到１９８６年末的２５％。而在１９８７年，要保持２５％的目标负债率，仍需注入大量权益资本。到１９８２年年底，杜邦公司的股票价格尚未从市场对收购科纳克公司的消极反应中恢复过来，而持续的经济衰退无异于雪上加霜。这些都对为达到２５％的负债率而需发行的大额权益的可行性及具体条款提出质疑（参见：负债筹资的成本和数量表）。
尽管保守的资本结构具有传统的力量，但尚不清楚这种保守的资本结构是否适合８０年代的杜邦。保守结构的成木很明显（参见：两种财力政策下预计的财务业绩表）。如果杜邦永久地放弃其传统的保守资本结构，而保持４０％的目标负债率，则许多财务状况指标都会好转。在财务预测表和两种财务政策下预计的财务业绩表所预计的复苏方案中，高负债政策预计会产生较高的每股盈余、每股股利和权益报酬。截止１９８５年，公司不需发行股票，１９８６和１９８７年所发行的股票也比低负债政策下预计的少得多，且更易安排在市场状况比较有利的时机。但是，由于高财务杠杆带来高风险，在悲观方案中（如经济衰退），每股盈余和权益报酬在高负债政策下会下滑得更厉害。有关这种高负债方案的其他顾虑还有在各种经济情况下取得资金的可行性，以及其对公司经营的限制。
四、决策
杜邦公司的业务范围在过去２０年中发生了根本变化，而对科纳克公司的历史性收购使业务范围达到顶点。这一收购也使杜邦公司大大偏离了长期坚持的资本结构政策。这些变化对杜邦公司重新审视其融资政策而言，既是要求，也是机会。鉴于杜邦公司负债率的上升，债券等级的下降，以及股票市场对收购科纳克公司的消极反应，它的财务政策有相当程度的不确定性。这使得杜邦公司在近期确定资本结构政策变得尤为重要。
表：节选财务资料（１９７９－１９８２） （除每股数据外，单位均为百万美元）
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1979 I980 1981 1982
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销售收入 1z572 13652 22810 33331
息税前盈余 1646 1209 263l 3545
利息 I43 11I 476 739
税后利润 965 744 1081 894
税后利润/销售
收入 7。7％ 5。4％ 4。7％ 2。7％
总资本税后报酬 15。1％ 10。9％ 7。5％ 6。6％
权益报酬 18。2％ 13。I％ 10。3％ 8。2％
每股盈余 6。23 4。73 5。81 3。75
每股股利 2。75 2。75 2。75 2。40
平均股价 42。63 40。35 45。88 37。19
平均股价/每肢盈余6。60 8。40 10。00 9。80
市价/账面价值 1。22 1。09 1。04 0。83
示准普尔
400市盈率 7。1O 8。40 8。50 10。40
标准普尔400市
价/账面价值 1。17 1。26 1。22 1。l6
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a 总资本税后报酬＝息税前盈余（１－税率）（所有负债十权益）。平均股价是当年高低价值的平均数。
表：财务预测，1984－1987（百万美元）
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1984 1985 1986 1987
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资金来源
净利润 1196 1444 1591 1753
折旧 2111 2212 2396 2667
经营活动所 3307 3656 3987 4420
取得的资金
出售财产 600 600 0 0
现金减少 （200） （200） （150） （150）
其他来源 135 135 135 135
新筹资之外的 3842 4191 3972 4405
资金来源合计
资金运用
股利 658 794 896 964
资本支出 3386 4039 4202 4667
净营运资本的增加 414 594 587 650
其它 10 10 10 10
运用合计 4468 5437 5695 6291
净筹资需要 626 1246 1723 1886
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注：预测的假定如下：销售额是分析家预测的平均值；年平均销售增长率为１０％；到１９８５年，息税前盈余恢复为销售收入的８．１％。净营运资本（扣除现金）等于销售收入的１３％。股利支付率为５５％，并不允许减少股利。净固定资产为销售收入的４０％。折旧为上年净固定资产的１５％。
a·净营运资本扣除了现金，可出售证券和短期负债。
表三两种财务政策下预计的财务业绩，1985…1987
（除每股数据外，其余单位为百万美元）
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1987假定
1985 1986 1987 税前盈余
降低20％
40％负债的方案
负债/总资本 39。70％ 40。00％ 40。00％ 40。00％
利息保障倍数a 3。95 3。89 3。86 3。09
每股盈余 6。02 6。31 6。62 4。83
每股股利 3。31 3。56 3。64 …
总资本报酬 9。30％ 9。30％ 9。20％ 7。40％
权益报酬 11。50％ 11。50％ 11。40％ 8。30％
新增权益 0。00 704。00 816。00 816。00
发售股禀数（百万） 0。00 11。70 13。00 13。00
25％负债的方案
负债/总资本 28。20％ 25。00％ 25。00％ 25。00％
利息保薄倍数 5。57 6。23 6。17 4。94
每股盈余 5。41 5。46 5。60 4。27
每股股利 2。71 2。72 2。72 …
总资本报酬 9。30％ 9。30％ 9。20％ 7。40％
权益报酬 10。70％ 10。40％ 10。20％ 7。80％
新增权益 1306。00 1783。00 1271。00 1271。00
发售股票数（百万）b 28。80 36。20 25。20 25。20
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a。利息保障倍数被定义为息税前盈余/利息。
b·假定新股按市盈率为10的价格出售。
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＃0
模拟试卷（五）
一、选择题。
１、债务等级是由（ ）因素决定的？
Ａ、公司价值
Ｂ、公司违约可能性
Ｃ、贷款契约在违约时能提供的保障
Ｄ、公司经营状况
２、投资界把史坦普评等在（ ）级以下的债券列为垃圾债券。
Ａ、ＡＡ
Ｂ、Ａ
Ｃ、ＢＢ
Ｄ、Ｂ
＃1
３、通常以折现方式发行，在流通期间不会支付票息，投资者所收取的利息就是债券面值和发行价格之差的债券是（ ）。
Ａ、固定利率债券
Ｂ、浮动利率债券
Ｃ、零利率债券
Ｄ、收益债券
４、不存在公司违约的债券是（ ）
Ａ、固定利率债券
Ｂ、浮动利率债券
Ｃ、零利率债券
Ｄ、收益债券
＃2
５、上市公司经供股方式发行新股以筹集资金，需注意的问题是（ ）。
Ａ、认购新股的价格
Ｂ、认购一股新股所需供股权数量
Ｃ、股东是否认购
Ｄ、供股对公司股价的影响
６、认股证的时间价值受以下哪些因素影响（ ）。
Ａ、距认股证到期日的时间长短
Ｂ、无风险利率
Ｃ、普通股报酬变异数
Ｄ、股普股股价和认股价之差距
＃3
７、认股价值和下列因素关系呈反比的是（ ）。
Ａ、股价
Ｂ、认股价
Ｃ、无风险利率
Ｄ、股息
８、由一名操作员随机器设备送交承租人的租凭方式为（ ）。
Ａ、营业租赁
Ｂ、融资租赁
Ｃ、售后租回
Ｄ、杠杆型租凭
＃4
９、租赁要成为一项正确的决定，必须满足的条件为（ ）。
Ａ、租赁可能可以减少税负
Ｂ、租赁合约可能会降低某些不确定性
Ｃ、以举债或股票融资购买资产的交易，其成本较租赁方式为高
Ｄ、租赁方式可确保足额的营运资金
１０、若公司采用租赁方式来租用机器，其主要的现金流量包括（ ）。
Ａ、将来定期支付的固定租赁款
Ｂ、因机器折旧所产生的税负利益
Ｃ、机器维护成本流出
Ｄ、因租赁款产生的税务利益
＃5
二、简答题。
１、某公司发行三亿元利率为７％和面值为＄１０００的可转换债券．每张债券可在到期日前任何时候转成２５股普通股．假若债券的市价为＄１０００，公司股价为＄３０，（１）债券的转换比率为多少？（２）债券的转换价格为多少？（３）债券的转换溢价为多少？
＃6
三、案例分析：
＃7
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＃0
１、Ｂ、Ｃ
２、Ｃ
３、Ｃ
４、Ｄ
５、Ａ、Ｂ、Ｄ
６、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
７、Ｂ、Ｄ
８、Ａ
９、Ａ、Ｂ、Ｃ
１０、Ａ、Ｄ
＃1
答：（１）转换比率为：２５
（２）转换价格为：１０００／２５＝＄４０
（３）转换溢价为：（４０－３０）／３０＝３３．３３％
＃2
本案例描述了杜邦公司资本结构政策的变化及决策情况。
从本案例，我们可以得到以下启示：
１、资本结构是现代理财中的一个相当棘手的问题，它不但是公司筹资资金的前提，影响资金高低的因素，而且与投资决策密切相关。
２、资本结构主要是指公司负债资本与股权资本的比率关系及其对公司价值和资本成本的影响。
３、影响公司资本结构的因素有公司资产结构、投资情况、收益水平、经营风险、评价机构态度、公司管理者和公司股东的态度、经济的发展前景、竞争机制、资金成本等。
４、资本结构影响公司每股盈余、财务风险（通过财务杠杆）
５、资本结构调整的原因有风险过大、弹性不足、约束过严、资金成本过高等。
＃3
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三株现象
１９９６年３月，在一次关于民营企业发展问题的研讨会上，当人们谈起一家企业以２０００％的高速度发展的情况时，一位领导干部曾不无惊叹地问道：“它是从哪儿蹦出来的？”显然，这幽默中包涵着的是对一个几乎在一夜间成长起来的经济奇迹的惊喜。
创造这个奇迹的是一家高科技民营企业，山东三 株实业有限公司。它是由董事长吴思伟和公司总裁吴炳新白手起家创办起来的。目前，三株公司在国内已拥有２１６个子公司、３个研究所、４个生产工厂和�
