欧奈尔:证券投资二十四堂课-第18部分
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在这里，有一个问题是值得探讨的，就是股票的估价问题。我们认为，股票的价值不仅仅是业绩的反映，而是市场态势即市场热点、公司基本面、股本结构等多重因素的综合函数。同一只股票在不同市况下其价值是不一样的，不同股票由于股本结构不同，其价值就存在差异，小盘股通常比大盘股定价要高，ST股票比绩优股定价要高也并不奇怪。同时，需要指出的是，股票价值的衡量标准应该是一个动态标准，随股票市场的变化而不断修整，所以，将一个不变的标准，如现金流量估价模型、未来收益贴现模型等，去衡量一个不断变化的市场和股价，显然有点不科学。
许多投资者都有过这样的投资经历：在买卖股票前总要看看它的业绩情况如何，市盈率是否偏高，股价下跌空间有多大，将此作为入市的标准，实际上，这是明显错误的，这种方式也决非价值型投资。因为电脑上的所有资料都是公开的，公开的信息必然早已反映在它的股价上，也就是说，过去的信息已被市场消化，如果再将它作为未来的评判标准，必然会差之千里。有些投资者甚至自欺欺人，提出什么“投资眼光进，投机眼光出”，他这里所讲“投资眼光进”就是根据股票的基本面、市盈率作出一个基本判断，认为目前股价低于他的估价就买进，由于他的估价标准是一种静态标准，用这种静态标准去判定动态股价，就不可能得出合理的股票价值，所以他也不可能买到真正的便宜货。即使他买到的股票涨了也只能是一种偶然的巧合，而通常情况是，买了之后瘟着不动的情况比较多。
巴菲特可以说价值型投资的鼻祖，他的投资经验可用三句话概括：眼光要准、下手要狠、要有耐心等。由此我们可以看出，价值型股票的投资价值是靠等待的时间来换取的。从我国股市的实际情况看，价值型股票的表现机会相对比较少，这要求这种类型的投资必须具备良好的耐心，长期持有，等待几年中偶尔出现的一二次机会，否则就难以获得理想的投资收益。
在价值型投资中，我们需要指出一个典型的错误，即把市盈率作为选股的一个重要因素。许多年来，无论是证券分析师，还是投资者都一直认为，当一只股票市盈率低时，就考虑买入；当市盈率高时就考虑卖出。市盈率真的那么重要吗？然而事实是，那些有杰出表现的股票，其行情的开始并不因为市盈率低，而后来其高不可攀的市盈率也并没有让其股价下落。对于这些股票，其行情的发动并非与市盈率有十分密切的关系。欧奈尔通过对美国历史上众多明星股的分析，得出了一个重要结论，即股票的买入点和卖出点与其市盈率关系甚微，低市盈率不能成为股价发动的主要动力。我国股市的表现也存在类似之处。
对成长型股票而言，盈利增长率对股价上涨的促进作用远远超过市盈率。在1953年至1985年的30多年间，美国市场上表现出色的股票，其在股价上涨之前的平均市盈率为20倍，都高于市场平均市盈率。我国股市比较典型的高成长股，如清华同方、东大阿派、中兴通讯等股票，其启动前的市盈率一般在40~50倍，远远高于市场平均市盈率，但他们的涨幅从来没有因为高市盈率而受到限制，相反，每次牛市都是它们率先冲在前而。
好货不便宜，便宜无好货。正如欧奈尔所说：市盈率为10倍的股票就值10倍于其收益的价钱。实际上，任何便宜的股票都自有它的道理，市盈率只有20倍的股票它同样也可以跌到10倍，不要因为它市盈率低而买入它。
在牛市中，应以盈利性为第一原则，首选跑得快的股票，而不是选低市盈率股票，相对而言，高市盈率股票比低市盈率股票跑得快。投资者应买高市盈率股票。在熊市中，应以安全性为第一原则，买低市盈率股票比买高市盈率股票要好，因为低市盈率股票往往抗跌性比较强。
第十八课不要试图成为万能的投资者
许多投资者希望一夜暴富，从而进行多种类型的投机性投资。本课将讨论为什么应当坚持一种有效的投资战略，并从中使投资收益最大化。
为什么要把你的投资范围限于优质的美国股票？大量来自其它市场的投资工具似乎也有不凡的表现。
当你刚开始投资的时候．你会听到各种各样令人感兴趣的发大财的投资机会。这里面包括外国证券、封闭型基金、低价股、垃圾股、期权、期货、黄金、可转债、免税证券、不动产参与计划等。而每天的电视节目上也有各种各样的投资推荐。
而我的个人原则是：总是使自己的投资活动保持简单、基本和容易的性质。不要试图成为万能的投资者。没有人能够在期权、期货或外国股票投资上取得高度成功。投资成功的关键是专注和集中——生活成功也是这样。投资新手和相对不是那么老练的投资者应当避开上述投资工具的原因是，它们具有更大的风险。尽量让你的投资简单易行。
美国有世界上最完善的股票市场。这里有1O000多家美日公司的普通股可供你选择。如果你不能在投资美国股票上获利，那么你在商品期货和外国股票市场上也同样不能获利。
对于外国政府的经济和政治政策你能有多少真正的了解呢？对于其货币的稳定性和财政运转你又能有多少了解？只有傻瓜才冲向那些智者唯避之不及的地方。
许多国家都有动荡的历史。BernardBatuch是华尔街上有名的投机家，他在墨西哥的投资上损失了不少。现在在墨两哥和南美洲的投资依然有很大风险。
俄罗斯总是看起来会是下一个新兴的市场国家。但是其不稳定的政府体系给投资者增加了很大风险。同时，许多外国政府中存在着各种不同程度的腐败现象，这些都不为许多美国投资者所知。我总是建议避免投资于外国证券。大部分投资者都不了解国外的情况。
封闭型投资基金的风险在于其价格经常跌破首次公开发行价，并折价交易。因为其价格纯粹由供求决定，所以无法保证它们的价格最终会向资产价值回归。折价交易的情况可能会持续好几年。
为什么不买低价股？
低价股——每股价格在15美元以下的股票——卖得便宜通常都是有原因的。在低价位买入大量股票看起来很有诱惑力，但发行这类股票的公司人多财务状况不佳。
你想把你辛辛苦苦挣来的钱投在差劲的公司上吗？大多数机构投资者都不会买这类股票。低价股的成交通常很清淡，其发行的股数也往往不足以使大机构进行大量购买。而在本书中我们已经讨论过，是大机构推动着股票价格的上升。最好的股票是不会以2、4或6美元这样的价格出售的。投资于基本面糟糕的公司的便宜股票是把钱往水里扔。
价格低于一或两美元的“美分”股（美分为美国货币单位，1美元=100美分）有可能含有欺诈的成份。
怎样看期货和期权市场？
股票期权给下投资者以特定的价格在将来特定的时间买入或卖出一定数量股票的权力。例如，如果股票XYZ现在的交易价格为50美元，而你认为其价格确实有上升的潜力，你就可能会买入看涨期权，在将来的六个月后以55美元每股的价格买入100股XYZ股票。如果其价格上升到70美元，那么你在付出很少的期权费的基础上就获得了可观的利润。
期权的风险较高，因为投资者对股票价格的运动方向和时间都必须作出准确的判断。如果你的期权投资只占你总投资额的10％是没问题的，但即使是这样，期权的风险和投机性还是很强的。
与股票期权类似，期货交易的是在将来以特定价格在特定时间买入或卖出特定商品的合同或协议。商品可以是有形的，如谷物、金属、能源产品，也可以是金融工具，如利率、外汇、股票指数等。
由于期货的高度投机性，因此只有具备了数年成功的投资经验的投资者才应当涉足这个领域。那些企图一夜暴富从而将大部分资金投入期权和期货市场的人可以说是在自找麻烦。他们极有可能因为这两种投资工具的高波动性、高借贷比例和平仓时间限制而遭受重大损失。这两种投资工具的风险比普通股要高出许多。
对于我来说，黄金是一种多年来都被过高估价的金属。购买黄金从来得不到分红。它之所以具有吸引力是因为人们害怕货币贬值。我则宁愿选择杰出公司的股票，或在市道不好的时候选择货币市场基金。
怎样看债券？
可转换债券的流动性较差，如果你融资买入可转债的话，风险就更高。
只要垃圾债券还存在，它们就永远都是那些最劣质的、风险最高的债券。由于债券的定价是于利率相联系的，你必须问问你自己：我在购买债券和评估利率方而受过多少训练，具备多少经验呢？
怎样看免税证券？
无论如何它们都不是投资的首选，因其投资报酬率很低。
如果你没有时间用于分析股票，我建议你购买国内成长型股票投资基金并长期持有。
只要你不像赌徒那样头脑发热或试图一夜暴富，美国就真的是世界上最好的投资场所。成功的关键在于：钻研、专注。你办得到的！
本课要点
●刚开始投资的时候，尽量进行简单的投资，只投资于国内股票或共同基金。你投资的类型越多，越难以对其进行跟踪。
●你在市场上所得的就是你所付出的。低价证券的低价格往往都是有原因的。
●期权的风险较高，因为投资者对股票价格的运动方向和时间都必须作出准确的判断。
●由于期货的高度投机性，因此只有具备了数年成功的投资经验的投资者才应当涉足这个领域。
点评
一个人的精力和能力总是有限的。一个医生不可能治疗百病，许多著名医生都是专业性很强的医生，如果他刻意追求成为一名万能大夫，那么他在医术上就只能成为一个大众化的家庭医生；每个学生都有各自的专业，要想取得比较突出的成就就必须专业化，而不是什么都学。同样道理，投资者也需要专业化。许多成功的投资经验告诉我们，成功建立在专业化基础之上，什么都投资的人不可能成为成功的投资者。所以，投资者千万不要企求成为万能的投资者，什么都想投资。
随着我国改革开放的逐步深化，可供人们选择的投资渠道和投资品种会日益增多，将来既有国外的，也有国内的；有股票，有基金，有外汇，有国债，还有古董和邮票；在证券市场上，还有现货和期货之分，凡此种种，人们哪有那么多的精力和时间去研究和管理。正因为如此，许多投资基金有了严格的分工，比如证券投资基金就专门投资证券，国债投资基金就专门投资国债等等。纵使在一家投资基金内部，也是有严格分工的，如证券投资基金会根据行业不同进一步分工细化，使每个基金经理或研究人员关注各自的行业或板块。
目前，尽管我们的投资渠道主要以股票投资为主，但在股票市场上全方位出击也是有问题的。因为从管理理论来讲，一个人的管理跨度是有限度的。如果手中的股票太多，就可能因管理不过来而给投资者带来相应的损失，或股票下跌时没有及时抛出，或选股不好而摊薄平均收益。我们经常遇到这么一种投资者，手中的资金并不多，但手中的股票却不少，他将手中的资金平均分配在几十只股票上，每只股票持有几百股，哪只股票上涨了，就抛出哪只，美其名曰组合投资，只只赚钱。实际上，在这里他犯了两个错误：其一，能上涨的股票一般都是比较好的股票，如果他将好的股票卖出，那么剩下的将全部是不涨的股票。这样，他违反了在调整仓位时应优先卖出不涨的股票的原则。其二，他持有几十只股票，一方面不可能进行非常好的管理，另一方面不可能保证所选股票都是
