投资学(第4版)-第26部分

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地方。
在资产组合分析的下面是“投资类型”表。这里，晨星公司以两个标准来评价投
资类型：一是持有资产组合的公司规模，以发行在外的股权的市值为测度标准；二是
价值/成长的持续比率。晨星公司所定义的有价股票（value　stocks）是那些每股市价与每
股收益，或与每股账面价值之比为低比率的股票。这些股票之所以被称为有价股票，
是因为它们相对于这两种价值测度标准来说，都呈低价格比。相比之下，增长型股票
具有高比率，它给予投资者的提示是要投资者坚信股价会上升，公司业务会增长。温
莎基金的阴影部分说明它的组合倾向于持有大公司（上行）和有价股票（左列），年
复一年的温莎基金的投资类型在图表的顶部位置。
图表的中心是“风险分析”，这是晨星公司的分析报告中非常复杂但却十分有趣
的一部分。标有“Load…Adj　Return”的一栏将基金与其他同样投资策略的基金按收益
排列。从1年到1　0年期的收益计算方法是总收入减去所有投资期间的前端费用和撤离
费用，然后再与对照组内的平均收益相除，得出“晨星收益”。因此，“晨星收益”栏
中的1　。　0，在对照组中说明其为平均收入，而价值为1　。　1　0说明其收入高出比较基金的平
均收入1　0％（例如，基金收入为11％与比较基金的收入为1　0％相对照）。
风险测度表明资产组合的不良业绩的暴露，即基金的“下降风险”。晨星公司所
关注的时期是基金报酬低于无风险国库券报酬的时间长度。将全面业绩不如国库券的
那几个月的不良业绩除以时间长度月数，就得出“下降风险”的估计值。对这个指标
也可求平均值，得出在同样投资目标条件下，与所有公司相比的平均下降风险。因此，

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第4章共同基金和其他投资公司
105
“晨星风险”栏中的平均值是1　。　0。
晨星风险和收益左边的两栏为各基金风险百分位数与收益的百分位数，风险等级
排序是以晨星的收益得分减去风险得分为基础计算的，范围从1个星到5个星。
左侧的税务分析，通过税前与税后收益的比较，提供了基金税收效果的一些证据。
第一栏为税后收益，计算的基础是已付红利和实现的资本利得，假设投资者处于最高
一级的纳税级别，州和地方税忽略不计。基金的税收效果定义为税后收益与税前收益
之比，它在第二栏中以“％税前收益”来表示。在收益上升时，税收效果会下降，这
是因为对实现了的资本利得要纳税。
晨星公司分析的底部是与基金投资有关的成本与费用的信息，以及有关基金投资
顾问的信息。由此看来，晨星提供了大量的信息供你在选择基金时使用。当然，如专
栏4　…　2所示，基金的选择包含了非常复杂的分析，该文为投资者的决策提供了一些有益
的启示。
愿春光常在！
乡亲们不断地买彩票，不断地往老虎机里塞硬币，是的，他们无休止地
购买积极管理型股票基金。然而，残酷的现实却是大多数基金在市场上失利，
这就是为什么我变成了一个彻头彻尾的指数基金迷的原因。我所做的只是简单
地购买指数中的股票，力求使股票收益与指数的业绩保持一致。
但是，对于购买积极管理型股票基金有一种不可抗拒的诱惑力，如果你
执意在这条前途未卜的路上走走看，怎样才能一路好运？这里，以一些前人的
经验为你指点迷径。
长期眼光
共同基金的分析家们所做的事也正是我们所做的事。他们从寻找具有长
期的、令人尊敬的业绩记录的经理人员开始，时间可长达1　0至1　5年。“你需要
《共同基金月刊》
（Mutual　Fund　Monthly）的出版商迈克尔·斯托尔普（Michael　Stolper），一
位圣迭哥的时事分析家这样说道。
投资类型
但骄人的业绩记录仅仅是一个好的开端。分析家需要找到感觉，来确定
优良记录是否能重复出现。他们追求的是业绩的连续一致性，剔除那些建立在
一两年超水平收入基础之上的长期记录。
分析家们也重视进入市场时机的选择，同时，组股专家，精于在合适时
机将股票脱手或转换。他们是怎么操作的呢？这些人，可能仅因为有过四、五
次的成功记录就有了好名声。所以，很难了解他们是真的技艺非凡，抑或只是
撞了大运。相反，分析家们钟爱的经理人员是那些始终如一精心挑选股票的人，
因为通常情况下，这种人能在数以百计的证券面前做出正确抉择。
例如，你试图在6种类型的基金中发现最好的投资机会，这六种类型的基
金为大公司价值、小公司价值、大公司增长、小公司增长、成熟的国外市场及
正在形成的新兴市场。价值型基金寻找基于如红利、收入这些市场尺度的廉价
麻烦在于，你怎么知道经理人员是否能照章行事呢？我的建议是：到图
书馆查阅《晨星共同基金》报告。这个报告给出了1　500项基金的详细信息，
给你支点高招
的是创造长久幸福的人，你希望他们的经验能够流传”。
的股票，而增长型基金寻找收入与利润增长迅速的公司。
专栏4　…　2

106　第一部分导论
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包括基金类型的历史记录，并附有年复一年的基金持股记录，譬如，所持是大
公司的价值型股票，还是中等规模公司的增长型股票。如果有迹象表明基金持
续性地处于或接近于一种特定类型，这个基金的类型就基本可辨认了。
考虑一下小基金
如果你发现一个基金经理人，通过在某个股票市场选优而建立了显赫记
录，你大概不会是这个秘密的唯一发现者。“大手笔的管理者敛钱极快”，《无
佣金基金分析家》（No…Load　Fund　Analyst）的编辑、旧金山的专栏作家肯尼
斯·戈雷格里（Kenneth　Gregory）这样说道，“这真是一个两难推理”。
他说仍有一些受人尊敬的基金经理人员还没掉进钱眼儿里去，但这些只
是例外。我们应该怎么办呢？做好退一步的准备，通过购买只有短期业绩记录
的小额基金，并且不放过新机会。
节约每一个铜板
基金的支出越多，经理人就越难驾驭市场，所以要密切注意成本。
出版《晨星共同基金》的晨星公司总裁唐·菲利普斯（Don　Phillips）建
议尽量选择那些年度费用少于1　％、决不可高于1　。　5　％的基金，“如果你的投资
顾问一直都在按高限收费，你可得特别小心才是”，菲利普斯先生说。
资料来源：Jonathan　Clements；“If　You’re　Betting　on　Managed　Funds；　Here　Are　Tips　to　
Pick　the　Right　Pony；”The　Wall　Street　Journal；　July　2；　1996；　p。C1。　
小结
1。　单位投资信托、封闭型基金管理公司以及开放型基金管理公司都是把投资公司
按类别与法规划分后形成的。从本质上来说，单位投资信托是不用管理的，它的资产
组合一旦确立就固定不变。相反，管理投资公司，当其资产组合的经理认为有必要时
就改变其资产组合的构成。封闭型基金的交易与其他证券相同，投资者不能赎回股份。
而开放型基金可按投资者的要求，以资产净值赎回股份。
2。　资产净值等于基金所持有的资产市值减去基金的负债，再除以发行在外的基金
股份数。
3。　共同基金在很大程度上免除了个人投资者管理自己证券的麻烦，为他们的资产
组合提供了专业化服务，也为他们带来了通常只有大投资者才有的优势，譬如节约交
易成本等。另一方面，投资于共同基金，也要支付管理费用与其他费用，这减少了投
资者的收益率。基金也减少了某些投资者变现资本利得的机会。
4。　共同基金通常按照投资策略进行分类，主要分为货币市场基金和股权基金。对
于股权基金，再按照对收入和增长不同的重视程度进一步分为：固定收入型基金、平
衡和收入型基金、资产配置型基金、指数化基金及特定行业基金。
5。　投资于共同基金的成本包括前端费用，它属于销售费用；撤离费用，它是回购
费用，或更恰当地说，是延期销售费用；基金运作费用；1　2　b　…　1费用，这是二次发生
的费用，用于支付将基金公开上市的支出。
6。　共同基金的收入不必按基金级别缴税，相反，只要基金符合一定的转手要求，
收入就被视为投资者在基金中获得的收入。
7。　在过去的2　5年中，股权型共同基金的平均收益率已经降到消极指数基金的收益
之下，指数基金持有的资产组合可复制覆盖范围广泛的指数，如标准普尔5　0　0指数或
威尔希尔5　000指数。这种结局令人失望的部分原因是积极管理型基金发生的成本所造
成的，例如，为挑选股票而支付的研究成本、为获得更高的资产组合而置换的费用。
基金的业绩记录往往是含混不清的，在某些样本期间，业绩较好的基金保持住了良好
的记录，而在另一些样本期间，却不是这样。

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第4章共同基金和其他投资公司
107
关键词
投资公司开放型基金1　2　b　…　1费用
资产净值封闭型基金软货币酬金
单位投资信托手续费置换比率
习题
1。　你认为一个典型的开放式固定收益型共同基金的营运费用与固定收益单位信托
投资公司的营运费用相比是低还是高？为什么？
2。　一开放式基金净资产值为每一股份1　0　。　7　0美元，它销售的前端费用为6％，它的
发行价是多少？
3。　如果一开放式基金的发行价为每一股份1　2　。　3　0美元，它销售的前端费用为5％，　
其资产净值是多少？
4。　Fingroup基金的资产组合构成如下：
股票股数价格/美元
A　200　000　3　5　
B　300　000　4　0　
C　400　000　2　0　
D　600　000　2　5　
基金无其他负债，但其累积管理费现在总计为3万美元。在外流通股份为4　0　0万股。
基金资产净值是多少？
5。　重新考虑前一题中的F　i　n　g　r　o　u　p基金。如果某年中，资产组合经理将D股票全部
售出，取而代之的是2　0万股E股票，价格每股为5　0美元，以及2　0万股F股票，价格每股
为2　5美元。资产组合的换手率是多少？
6。　Closed基金是一家封闭型投资公司，其资产组合现值为2亿美元，债务为3　0　0万
美元，在外流通股份5　0　0万股。
a。　基金的资产净值是多少？
b。　如果基金以每股3　6美元的价格出售，在金融报刊的行情表上该基金的溢价百分
比或折扣百分比是多少？
7。　合作基金年初资产净值为1　2　。　5　0美元，年末时资产净值为1　2　。　1　0美元，基金支付
了年末收入分配和资本利得1　。　5美元。该基金投资者的收益率是多少？
8。　一封闭型基金年初资产净值为1　2　。　0　0美元，年末时资产净值等于1　2　。　1　0美元。在
年初时基金按资产净值的2％溢价售出，年末时按资产净值的7％折价售出，基金支付
年终收入分配和资本利得1　。　5美元。
a。　该年度基金投资者的收益率是多少？
b。　在该年度持有与该基金经理相同证券的投资者的收益率是多少？
9。　通过以下方式投资，相对的优势各是什么？
a。　单位信托投资公司
b。　开放式共同基金
c。　自己选择的个股
10。　开放式共同基金发现很有必要将总投资的一定百分比，一般约为5％左右投入
到流动性极强的货币市场资产上。而封闭型基金却无需保持这样的一个“现金等价物”
的证券头寸。是什么原因导致两者策略上的不同？
11。　平衡式基金和资产配置基金都投资于股票市场和债券市场。这两种基金有何
差别？
12。　a。　大印象基金去年投资业绩喜人，在采取相同投资策略的基金中其投资业绩

108　第一部分导论
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居于前1　0％。你预期它来年仍会有顶尖的业绩吗？
b。　假定该基金是其同行业中业绩最差的一家。你认为其业绩在来年仍会继续如此
吗？为什么？
13。　考虑一家共同基金，年初时有资产2亿美元，在外流通股份1　000　万份。基金
投资于一股票资产组合，年末的红利收入为2　0　0万美元。基金所持资产组合中的股票
价格上涨了8％，但未出售任何证券，因而没有资本利得分配。基金征收1　2　b　…　1费用1％，　
从年末的组合资产中扣除。年初和年末的资产净值分别为多少？基金投资者的收益率
是多少？
14。　投资基金售出A级股票，其前端费用为6％；售出B级股票，其1　2　b　…　1费用为
0　。　5％（每年），同时还征收撤离费用，最初为5％，投资者持有资产组合每过一年降低
1％（直至第五年）。假定每年投资收益率减去营运费用的净值为1　0％，如果投资者计
划在四年后售出该基金。A级股票和B级股票