投资学(第4版)-第113部分

按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！


中选购一支股票，布莱克准备了如下的有关信息。假定预计接下去的1　2个月经济运行
良好，股市看涨，请投资者帮助布莱克分析这些数据。
项目N　e　w　s　o　f　t公司C　a　p　i　t　a　l公司标准普尔5　0　0指数
当前价格/美元3　0　3　2　
行业计算机软件资本品
市盈率（　P　/　E　）比率（当前）　（％）　2　5　1　4　1　6　
P　/　E比率（五年平均）　（％）　2　7　1　6　1　6　
价格账面值比（　P　/　B　）　（当前）　（％）　1　0　3　3　
价格账面值比（P/B）　（五年平均）　（％）　1　2　4　2　
1　。　5　1　。　1　1　。　0　
红利报酬率（％）　0　。　3　2　。　7　2　。　8　
a。　Newsoft　公司股票的市盈率（　P　/　E　）比率和价格账面值比（　P　/　B　）比C　a　p　i　t　a　l公司的高
（　P　/　B比率是市场价格与账面价值的比率）。简要分析：比率的不同为何并不表示相对于
C　a　p　i　t　a　l公司来说，N　e　w　s　o　f　t公司的股票估价过高。从这两个比率进行分析，假定没有
发生其他影响公司的事件。
b。　布莱克利用固定增长的红利贴现模型，估计两只股票的股价分别为：N　e　w　s　o　f　t　
公司2　8美元，C　a　p　i　t　a　l公司3　4美元。简要说明这一模型的缺点，并分析这一模型更适于
估价C　a　p　i　t　a　l公司的原因。
c。　重新考虑一种更适合评价N　e　w　s　o　f　t公司普通股的红利贴现模型。

第五部分证券分析
474
下载
11。　NG　公司的股票当前售价为每股1　0美元，预计明年每股收益2美元，公司有一
项政策规定每年收益的5　0％用于分红，其余收益留下来用于投资于年收益率为2　0％的
项目。上述情况的预期是不确定的。
a。　假定N　G公司利用固定增长的红利贴现模型估计出公司股票当前市值反映了其
内在价值，求N　G公司的投资者要求的收益率。
b。　假定所有收益都用于分红，不进行再投资，股票超值多少？
c。　如果N　G公司将红利分配率降低到2　5％，该公司股价会发生什么变化？如果假定
不分红，情况又将如何？
12。　Ch　公司现已有好几个盈利产品，还有一些极有希望的产品正在开发中。去年
公司每股收益1美元，每股仅分红0　。　5　0美元。投资者相信公司能保持这一5　0％的红利分
配率，股权收益率为2　0％。市场普遍认为情况是不确定的。
a。　求该公司股票的市价。假定计算机行业要求的收益率是1　5％，公司明年的分红
一年后进行。
b。　假定投资者发现C　h公司的竞争者已开发出一个新产品，这一产品将削弱C　h公
司目前在市场中的科技优势。这一两年后将打入市场的新产品将迫使C　h公司对自己的
产品降价，以保持竞争优势。因此，股权收益率（　R　O　E　）将会降至1　5％，同时由于产品
需求下降到0　。　4　0。第二年末再投资比率会下降，到时分红将占该年度收益的6　0％。试
预测C　h公司股票的内在价值（提示：仔细列出C　h公司今后三年内每年的收益与分红。
特别要注意第二年末的分红的变化）。
c。　市场上其他人没有察觉到C　h公司将面临的市场威胁。事实上，投资者确信直到
第二年末竞争者宣布新发明时，人们才会认识到C　h公司竞争状况的变化。求第一年公
司股票的收益率。第二、第三年呢（提示：注意市场关注新竞争状况的起始时间，可以
列示这一期间的红利与股票市价）？　
13。　已知无风险收益率为8％，市场资产组合的期望收益率为1　5％，对于X　Y公司
的股票：
系数为1　。　2，红利分配率为4　0％，所宣布的最近一次的收益是每股1　0美元。
红利刚刚发放，预计每年都会分红。预计X　Y　公司所有再投资的股权收益率都是
2　0％。
a。　求该公司股票的内在价值。
b。　如果当前股票市价是1　0　0美元，预计一年后市价等于内在价值，求持有X　Y公司
股票一年的收益。
14。　数字电子报价系统公司（Digital　Electronic　Quotation　System　）不发放红利，
预计今后五年也不会发放现金红利。目前每股收益（　E　P　S　）是1　0美元，都被公司用于再
投资。今后5年公司的股权期望收益率平均为2　0％，也全部用于再投资。预计第六年公
司新投资项目的股权收益率会下降到1　5％，而且公司开始以4　0％的分配率发放现金红
利。它以后将会继续这样做，数字电子报价系统公司的市场资本化率为每年1　5％。
a。　试估计数字电子报价系统公司股票的内在价值。
b。　假定公司股票的市价等于其内在价值，预计明年的股价变化。后年呢？
c。　如果预计数字电子报价系统公司第六年分红率为2　0％，投资者对该公司股票内
在价值的预测将如何变化？
15。　1991　年底，华尔街普遍认为菲利普·莫利斯公司的收益与红利五年期的增长
率为2　0％，以后将会降到市场水平7％。美国股票市场要求的收益率是1　0％。
a。　利用下表列示的数据和多级红利贴现模型，计算1　9　9　1年底该公司股票的内在价
值，假定该公司股票风险水平类似于典型的美国股票。
b。　利用下表列示的数据，计算该公司1　9　9　1年1　2月3　1日的市盈率和标准普尔5　0　0股
票指数的相对值。
c。　利用下表列示的数据，计算该公司1　9　9　1年底，价格账面值比和标准普尔股票指

下载
第18章资本估价模型配置
475　
数的相对值（注：价格账面值比＝市价/账面价值）。
菲利普·莫利斯公司1　2月3　1日财务报表的部分数据
（单位：百万美元，每股数据例外）　
1　9　9　1年1　9　8　1年
4　。　2　4　0　。　6　6　
1　。　9　1　0　。　2　5　
12　512　3234　
47　384　9　180　
9　2　0　1　003　
8　0　。　2　5　0　6　。　1　2　5　
4　1　7　。　0　9　1　2　2　。　5　5　
1　6　。　2　9　1　5　。　3　6　
1　6　1　。　0　8　1　0　9　。　4　3　
每股收益/美元
每股红利/美元
股东权益
负债与权益总计
其他数据
菲利普·莫利斯公司
发行在外的普通股（百万）　
普通股收盘价/美元
标准普尔5　0　0指数
收盘指数
每股收益
每股账面值
16。　a。　针对上题投资者用来评估菲利普·莫利斯公司股票的三种估价模型，分别
分析出一个主要的优点与缺点。
b。　分析菲利普·莫利斯公司股票在1　9　9　1年1　2月3　1日是低估了还是高估了，利用上
题结果与所给出的数据分析以得出结论（过去1　0年，标准普尔5　0　0股票指数对菲利普·
莫利斯的市盈率和价格账面值比率平均分别为0　。　8　0和1　。　6　1　）。
17。　DG公司发放每股1美元的红利，预计今后三年公司红利每年增长2　5％，然后增
长率下降到5％。投资者认为合适的市场资本化率为2　0％。
a。　投资者估计该股票的内在价值为多少？
b。　如果该股票的市场价格等于它的内在价值，它的期望红利为多少？
c。　投资者预计一年后它的价格为多少？它所隐含的资本利得是否与投资者估计的
红利的市场资本化率相符？
18。　目前G　G公司没有发放现金红利，并且在今后四年中也不打算发放。它最近的
每股收益为5美元，并被全部用于再投资。今后四年公司的股权收益率预计为每年2　0％，　
同时收益被全部用于投资。从第五年开始，新投资的股权收益率预计每年下降1　5％　，　
G　G公司的市场资本化率为每年1　5％。
a。　投资者估计G　G公司股票的内在价值为多少？
b。　假设现在它们的市场价格等于内在价值，投资者预计明年它的价格会如何？
19。　MM公司去年在交纳利息与税金之前的营运现金流为2　0　0万美元，并预计今后每
年增长5％。为了实现这一增长，公司每年要投入税前现金流的2　0％，税率为3　4％。去年
的折旧为2　0万美元，并将与营运现金流保持同样的增长率。无杠杆现金流的合理资本化
率为每年1　2％，公司现有债务为4　0　0万美元，请使用现金流方法估算公司的股东股权。
20。　CPI　公司今年将支付每股1美元的现金红利，它的期望红利增长率为每年4％，　
现在它的市场价格为每股2　0美元。
a。　假设固定增长的红利贴现模型成立，请计算C　P　I公司实际的市场资本化率。
b。　如果每年预计的通货膨胀率为6％，则名义资本化率、名义红利收益率与名义红
利增长率分别为多少？
21。　下面的问题摘自过去的C　FA　考试：
a。　如果红利增长率_　_　_　_　_　_　_　_，运用固定增长的红利贴现模型就无法获得股票的价值。
i。　高于它的历史平均水平。
ii。　高于市场资本化率。

第五部分证券分析
476　
下载
iii。　低于它的历史平均水平。
i　v。　低于市场资本化率。
b。　从理论上来说，一家公司要想使股票价值最大化，如果它相信_　_　_　_　_　_　_　_，就应
该把它的所有收益用来发放红利。
i。　投资者不在乎他们得到的回报的形式。
ii。　公司未来的增长率将低于它们的历史平均水平。
iii。　公司仍有现金流入。
i　v。　公司未来的股权收益率将低于它的资本化率。
c。　根据固定增长的红利贴现模型，公司资本化率的降低将导致股票内在价值：
i。　降低
ii。　升高
iii。　不变
i　v。　或升或降，取决于其他的因素。
d。　投资者打算买一只普通股并持有一年，在年末投资者预期得到的红利为1　。　5　0美
元，预期股票那时可以2　6美元的价格售出。如果投资者想得到1　5％的回报率，现在投
资者愿意支付的最高价格为：
i。　22。61美元
ii。　23。91美元
iii。　24。50美元
iv　。27。50美元
e。　在红利贴现模型中，不影响贴现率k的因素是：
i。　真实无风险回报率。
ii。　股票风险溢价。
iii。　资产回报率。
i　v。　预期通胀率。
f。　如果一家公司的股权收益率为1　5　％，留存比率为4　0％，则它的收益和红利的持
续增长率为：
i。　6　％　
ii。　9　％　
iii。　15％　
i　v。　40　％　
g　。某只股票预计一年后发放红利1　。　0　0美元，并且以后每年增长5％。在红利贴现模
型中，该股票现在的价格应为1　0美元。根据单阶段固定增长红利贴现模型，如果股东
要求的回报率为1　5％，则两年后股票的价值为：
i。　11　。　0　3　美元
ii。　12。10美元
iii。　13。23美元
i　v。　14。40　美元
h。　在以每股2　5美元的价格卖出普通股之后，某公司共有股票5　0　0万股，售后公司
的资产负债表如下：
（单位：百万美元）　
资产负债和股东权益
流动资产2　0　流动负债1　2　
厂房与设备净值4　2　长期负债5　
总计6　2　普通股4　5　
总计6　2　

下载
第18章资本估价模型
477　
每股的账面净值为：
i。　5。63美元
ii。　7。75美元
iii。　9。00美元
i　v。　12。40　美元
i。　某股票在今后三年中不打算发放红利，三年后，预计红利为每股2　。　0　0美元，红
利支付率为4　0％，股权收益率为1　5％，如果预期收益率为1　2％，目前，该股票的价值最
接近于：
i。　27美元
ii。　33美元
iii。　53美元
i　v。　67　美元
j。　某公司最新的年报中公布：
（单位：万美元）　
净利润1　0　0　
总资产1　000　
股东股权5　0　0　
红利支付率（％）　4　0％
根据持续增长模型，公司未来收益增长率最可能是：
i。　4　％
ii。　6　％
iii。　8％
i　v。　12　％
k。　固定增长的红利贴现模型最适于估计哪种公司的股票价值？
i。　近几年内不会发放红利的新公司。
ii。　快速增长的公司。
iii。　中速增长的公司。
i　v。　有着雄厚资产但未盈利的公司。
l。　某只股票股东要求的回报率是1　5％，固定增长率为1　0％，红利支付率为4　5％，则
该股票的价格…盈利比率为：
i。　3　
ii。　4。5　
iii。　9　
i　v。　11　
概念检验问题答案
1。　a。　红利分配率＝2　。　1　5美元/　5　0美元＝4　。　3％
资本收益率＝（　5　9　。　7　7…5　0　）　/　5　0＝1　9　。　5　4％
总回报率＝4　。　3％＋　1　9　。　5　4％＝2　3　。　8　4％
b。　k＝6％＋　1　。　1　5×（　1　4％　…6％）＝1　5　。　2％
c。　V0　＝（　2　。　1　5美元＋5　9　。　7　7美元）　/　1　。　1　5　2＝5　3　。　7　5美元。超过了市场价格，应该买入。
2。　a。　D1/　（k…g）＝2　。　1　5美元/　（　0　。　1　5　2…0　。　11　2　）＝5　3　。　7　5美元
b。　P1　＝P0（　1＋g）＝5　3　。　7　5美元×1　。　11　2＝5　9　。　7　7美元
c。　期望资本利得等于5　9　。　7　7美元…5　3　。　7　5美元＝6　。　0　2美元，收益率为11　。　2％，红利分
配率为D1/P0　＝2　。　1　5　/　5　3　。　7　5＝4％。持有回报率为4％＋11　。　2％＝1　5　。　2％
3。　g＝R　O　E×b＝2　0％×0　。　6　0＝1　2％
D1　＝0　。　4×E1　＝0　。　4×5美元＝2美元
P0　＝2　/　（　0　。　1　2　5…0　。　1　2　）＝4　0　0　
P　V　G　O＝P0　…E1/k＝4　0　0…5　/　0　。　1　2　5＝3　6　0。P　V　G　O代表了公司总价值的绝大部分，这

第五部分证券分析
478
下载
是因为假定的红利增长率