巴菲特中国智慧+股神有道-第9部分
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◎第三章股神的财富杠杆（7）
那么如何对企业的内在价值进行估算呢？格雷厄姆给出了三种方法：一是净资产分析法；二是盈利能力分析法；三是成长性分析法。
净资产分析法：假设企业在自由进出、没有竞争优势的条件下，资产价值就是公司的内在价值，因而可以从企业的资产负债表着手，分析企业的资产状况，而后挖掘出公司的内在价值。净资产法有时又被称为清算法，是指变卖企业所有资产后，扣掉负债之后的净值。这种方法的特点是假设企业不再存活，不考虑企业未来的盈利状况，而且通常将流动资产的净值作为清算价值的粗略估计。有时候，人们称其为第一清算价值定律。后来第一定律又发展成为“净‘净资产’法”，它是在流动资产的基础上再减去流动负债及长期负债，这大概是格雷厄姆最保险的估算法了。他指出，投资人如果能做到分散风险，买一篮子“流动资产比流动负债及长期负债的总和多1/3”的公司，应该不会出大差错。大萧条后，格雷厄姆在华尔街跳楼大拍卖中仔细挑选这些有零头的股票，狠狠地赚了一笔。而巴菲特也采用这种“烟屁股”法买便宜货，收购了当时处于困境的伯克希尔？哈撒维公司并发展成为他的旗舰控股公司。
盈利能力分析法是衡量内在价值的第二个可靠标准。它是从公司的损益表出发，认为内在价值就是现有收益经过适当调整后得到的价值，它等于公司资产的重置成本。这种盈利能力价值也就是公司资产加上公司特许经营权带来的竞争优势。特许经营权包括先进的管理或政府的特别许可等等，也许它不如纯粹的竞争优势持久，因而对这一条价值的估计不如对资产价值的估计可靠。这里最为关键的是对现有收益如何调整，主要应当包括纠正对会计概念的错误理解，解决折旧、摊销与恢复年初资产水平再投资的差异，经济周期及其他暂时因素等等。通常会出现三种情况：一是公司的盈利能力价值远远低于资产的重置价值；二是两者基本相等；三是计算正确的盈利能力价值明显高于资产的重置成本。显然，我们选择的是第三种，但是公司的竞争优势究竟有多大、能够维持多久是需要判断的关键。比如，福特公司的竞争优势就只维持了二三十年，而可口可乐则享受了100多年的超额利润。
成长性分析法是最难估计、最不可靠的一种方法，特别是预测未来很长一段时间的增长率就更难。而且，在很多情况下，公司销售率和利润率的增长并不影响公司的内在价值，因为成长性更多地体现在应收账款、存货和设施设备的增加上面，这些将会增加负债或者减少留存收益，减少可用于分配的现金数量，从而降低公司价值。
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◎第三章股神的财富杠杆（8）
格雷厄姆曾经应用安全边际原理为指导，对六个案例进行过分析：
（1）北太平洋铁路普通股在1948年最后一天买入的股价为1675美元，格雷厄姆分析的内在价值约为50美元，而在1952年卖出时为94美元，几乎增长6倍；
（2）标准动力与照明（SP&L）优先股在1947年为7美元，1953年在支付欠款、溢付和红利后达到21465美元；
（3）美国夏威夷轮船公司（AHS）1939年底每股为225美元，但在1947～1953年间却保持了每股3美元的红利，并使股价从40美元涨到了60美元，1957年的股价更达1425美元；
（4）荷兰王牌石油公司（RDP）1953年6月的股价为27美元，1957年在不考虑一股分成三股的情况下股价达到了206美元，在按照20％的股利率分红后又达到了120美元；
（5）胡弗电动吸尘器公司1957年12月股价为14美元，而到1963年底不考虑一股拆分成两股的因素后股价达到了67美元；
（6）芝加哥特勒？郝特和东南铁路公司（TH）第一批债券1964年的发行价仅为275～425美元，1994年到期时的交易价为70美元，其收入债券1964年的发行价为275～45美元，而1994年到期时的交易价却达到675美元。
纵观上述典型案例，股票价格低于其内在价值通常有如下几种情况：一是因为公司经营过程中遇到突发负面事件，比如财务危机或者管理层问题等等，从而引起公司股价大跳水；二是由于公司的实际经营和实际内在价值比市场给出的价格高，市场给出的价格比公司的实际价值低，市场错估了公司的价值；三是由于市场整体进入熊市引起的某些股票被市场整体变化和气氛影响也随大流下跌，使公司的市场价格低于公司的内在价值，这种情况下形成的安全边际更是典型的假象。
《孙子兵法》中有言：“昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。”格雷厄姆在给自己的投资设置了安全边际之后，是不是已经立于不败之地了呢？任凭市场如何风云变幻，他所购买的股票已经没有太多赔钱的可能了。
3盯紧企业——从盈利中索取投资收益
巴菲特认为格雷厄姆所说的关于投资理财有史以来最重要的话就是，“最聪明的投资方式，就是把自己当成持股公司的老板”。格雷厄姆还说：“在投资时，我们把自己看成是企业分析师——而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，更不是证券分析师。”
巴菲特从他的老师那里学到了一个简单但却是最重要的原则：你一定要将股票视为公司的一部分，而不要将其视为什么变化莫测的东西，也不要听信于你的经纪人或者邻居的判断。如果你能够仔细检视公司，能够深入理解企业的价值取向，你就能从中获利。此外，巴菲特还谈到了自己对这种信条的亲身实践，“每当理查和我为伯克希尔？哈撒维公司购买普通股时，我们对待交易的态度就好像在购买一家私营企业。我们研究企业的经济预期，研究执掌企业的管理人员以及我们可能支付的价格。”
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◎第三章股神的财富杠杆（9）
不仅如此，巴菲特认为购买股票时应该从如下几方面去关心这家企业：一是企业销售、费用、利润等业务线索简单并且可以了解，能明智地研究调查，企业经营历史稳定，长期前景看好；二是理性的经营者将多余现金投资于成本报酬率较高的计划，对股东诚实坦白，不盲从他人；三是现金能力和毛利率较高，市场价值差额超过企业当期保留盈余的总和。
作为股东，尽管巴菲特对经理人最大限度地放权，但他还是非常关注企业本身的经营。放权的目的其实也是为了提高经营效率、降低成本。他一直把自己的企业所拥有的成本优势当作抵御竞争对手的城墙。成本越比竞争对手的低，他会越加注意加固和保护自己的城墙。因为巴菲特深知，投资者拥有一个好的企业就如同拥有一个漂亮的城堡，肯定会有其他竞争者对它发起攻击，妄图从自己的手中把它抢走，所以他必须要在城堡周围建起城墙来。
不止一次，巴菲特给旗下公司的经理人提出要求：让城墙更厚些，保护好它，拒竞争者于墙外。通过服务、产品质量、价格、成本、专利和地理位置来达到目的。
三、股神的追风三式
知不知，尚矣；不知知，病也。
白话文：知道自己还有所不知，这是一个很高明的人。自己不懂却误以为自己懂，这就是很糟糕的人。
当巴菲特等人离开“格雷厄姆与多德部落”这个“智力家族”后，却是根据非常不同的方法来进行投资的。他们居住在不同的地区，买卖不同的股票和企业，但他们总体的投资业绩绝非是因为他们根据族长的指示所做出完全相同的投资决策。“智力族长”只为他们提供了投资决策的思想理论，每位学生都以自己的独特方式来决定如何运用这种理论。
巴菲特天生就是一个执著追求的人、一个勤于思考的人、一个不墨守成规的人。他在大学毕业时不顾家人反对毅然进入投资业，深得价值投资精髓之后，又能扬弃格雷厄姆的投资哲学；他对经典的现代金融理论嗤之以鼻。巴菲特精辟地指出：传统的智慧，在传统上是源远流长的，在智慧上却是短视肤浅的。在批判继承的基础上，在大浪淘沙的岁月里，在身经百战的生涯中，巴菲特形成了自己的投资理念：不熟不做、集中投资、长期持有。
历史总是在和我们开玩笑，在格雷厄姆－纽曼时代终结之后，生性叛逆的巴菲特最后不但成为该公司的实际继承人，而且开创了伯克希尔？哈撒维公司至今数十年的辉煌，还成为公认的格雷厄姆投资哲学最大的实践者。从一文不名到一度的世界首富，持续而卓越的投资业绩使得巴菲特成为过去三个世纪里最伟大的投资大师和当之无愧的“股神”。
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◎第三章股神的财富杠杆（10）
作为一名职业投资家，巴菲特为人处事既讲原则又不乏灵活性。他有耐心、信心、勇气，并且非常了解概率，能够迅速准确地决定一家公司或一个复杂问题的关键所在，因而很善于把握机会，常常能够寻找到风险已被消除或最小化的投资，并果断地做出决策。他能够在两分钟内决定放弃投资，也可以在几天后大举买进。
实际上，巴菲特这种一直被证明成功的投资理念并未超出普通人的理解力，但是他的投资业绩又不是普通人能比的。用他自己的话说：“我的投资方法并不高深，我所做的一般人也能做到。”但巴菲特还说：“投资比你想象的要简单，但也比它看上去要难。”
那么，巴菲特成功的投资理念与格雷厄姆的投资哲学究竟有着怎样的内在联系呢？巴菲特又是如何地反传统看待金融投资理论呢？巴菲特投资理念所蕴含的“三大法宝”究竟有多简单呢？巴菲特本人又是怎样应用自如的呢？请看下面的精彩分析和典型案例。
1不熟不做
从伯克希尔？哈撒维公司到国民赔偿公司和火灾及海运保险公司，从可口可乐公司到中国石油，巴菲特的投资融会着对企业的深层次理解。这些超乎寻常的投资成就，往往只是通过普通的事情来获得的，但关键是如何把这些普通的事情处理得异乎寻常的出色。巴菲特一方面采取见怪不怪和务实的态度面对生活的真实面貌，另一方面却在做同样的事情：“我们简单地希望一些明智的事情发生，而且当它发生的时候我们就行动。”巴菲特曾经非常精辟地指出，他的任务就是集中于他们所能够知道的很重要的事情。如果某件事情不很重要，或者如果他们不可能了解它的话，就将这件事情一笔勾销。
巴菲特说过：“我们的注意力在公司的赚钱能力上，从现在开始的未来五年、十年的收益，如果我们认为它的价格跟赚钱能力比很值，我们就买，能够这样赚钱的公司是我们关注的，如果我们不了解，我们就不投资。我们不是说对每一种股票都持一种观点，我们要确定我们选的是对的，但是对于不懂的我就不投资。如果有1000只股票，对999只我都不知道，我只选那只我了解的。”
能力范围是巴菲特投资理念的核心概念之一。顾名思义，能力范围就是指我们在投资中必须做那些重要的、可知的并且是自己力所能及的事情，应该依据我们自己的能力（如知识水平、敏锐程度、可靠渠道等）和意愿理解企业及它的经营气候，并选择适当的企业股票。实际上，无论是投资还是生活都有边界，当我们碰巧处在这个边界的某个位置时，并感觉到在这个舒适区域“音色圆润流畅”时，就可以为露天剧场的观众引吭高歌。
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◎第三章股神的财富杠杆（11）
人人皆有能力范围。实际上，能力范围并非什么高深莫测的东西，更不是难以攀越的喜马拉雅山，它常常是从我们每个人的常识开始的：比如我们在日常生活中购买使用的东西，比如我们自己及家人所从事的行业。每个中国男人大概都听说过“国酒”茅台，凡是出席过高档宴席的人都会把50年窖藏茅台直接和黄金联想在一起；大中城市的每个家庭主妇一定会经常逛逛苏宁电器，常常在不经意中发现它又新开了一家连锁店；北京后海街边的时髦女郎戴着金光灿灿的项链与手镯，抱怨金银首饰价格的不断攀升时，她们如果足够聪明的话，就应该买点山东黄金和中金黄金的股票；深南大道上聪明过人的白领们，一定能猜到深港边界铁丝网的拆除和房价暴涨是
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