巴菲特中国智慧+股神有道-第11部分
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必去关心股市每天涨跌的情况。
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◎第三章股神的财富杠杆（15）
在投资的时候，分散了资金实际上也就分散了利润获取的渠道。但是，它的前提是必须对企业有充分了解，把股票看成企业所有权的一部分，不必为股价波动惊慌，耐心持有。当然，多长时间为理想的持股期间并无定律，但有一条经验准则可供参考，就是将资金周转率定在10％～20％之间。10％的周转率意味着需要持股10年，20％的周转率意味着持股5年。此外，永远不要举债进行集中投资，更不要使用违规资金，因为银行提前偿还部分欠款的通知，或者有关金融当局的清查，将可能对一个良好的证券投资组合造成毁灭性打击。
真正的集中投资者也不要盲目崇拜明星般时髦的基金经理，中国的基金经理在一个位置上很少有超过五年的，如果他们采用非传统的途径取得成功便可获得大笔的奖金，但如果不幸失败就得走人。所以，他们要么只是一些短线的投机客，在大牛市中捞足一把就够吃一辈子，君不见，在2006年中收入过亿的基金经理也不再成为新闻人物了。要么，他们会设法从事传统的分散化投资，按照机构投资者的原则将市场平均收益视为投资安全线，因而他们绝大部分都缺乏动机做出聪明的决定。如果我们把基金经理也当成真正的投资人，那无异于把追求一夜情当成浪漫。
有道是“艺高人胆大”，巴菲特喜欢并且敢于下大赌注，集中投资那些业务结构简单、增长稳定的行业龙头企业，特别是那些价值被市场低估的公司。在巴菲特的整个投资生涯中，购买过上百种股票，而最终使其获得巨大成功的实际上不到十家。证券分析师富勒评论说：“集中持股完全符合巴菲特过去宣称的理念，即不要换来换去，即便要换，也要换优质股。”当然，采取这一策略需要足够的勇气。投资者必须坚信自己的投资组合能战胜大市。在优秀的投资者手中，该策略会很有效。巴菲特曾说：“对你所做的每笔投资，你都应该有勇气和信心将你的净资产的10％以上投入此股。”巴菲特的同事蒙格也说过类似的话：“从玩扑克牌中你就知道，当握有一手对你非常有利的牌时，你必须下大赌注。”巴菲特认为，如果投资者能够了解公司的经营状况，并能够发现5到10家具有长期竞争优势、价格合理的公司，那么分散投资就毫无意义，只会降低投资的收益率并增加风险。
巴菲特的投资主要集中在金融保险、消费品、媒体和能源等行业。在他1996年的投资组合中，8大重仓股占了其227亿总市值的87％，包括可口可乐、吉列（现为宝洁）、美国运通、富国银行、联邦住宅贷款抵押公司、迪斯尼、麦当劳和华盛顿邮报，这些股票都是在他大量买进后长期持有的。截至2006年12月31日，伯克希尔？哈撒维公司的总投资额为22995亿美元，其总市值约61533亿美元。巴菲特对富国银行投资额最大，达3697亿美元；此外巴菲特重仓持有美国运通公司（126％）、穆迪公司（172％）、华盛顿邮报公司（18％）、可口可乐（86％）和白山保险公司（16％）的股票。虽然公开信息显示他仅仅投资了45只股票，但从投资比重看，他的投资策略更加激进。在2007年2季度，巴菲特继续增持美国银行、合众银行和富国银行的股票，以及消费品和医药行业的股票。其中，在美国合众银行的持股提高了59％，在富国银行的持股提高了11％。目前，巴菲特投资中比重最大的10只股票占了其全部仓位的90％，其中前6大股票的份额又占了716％，前4大股票的占比合计605％（可口可乐179％、美国运通171％、富国银行135％、宝洁120％）。假如伯克希尔？哈撒维公司是一个长期的封闭基金的话，它已经相当于10个规模为165亿的基金，一般来说一个规模165亿美元的基金其组合也至少有50～60只（平均的会有上百只股），那巴菲特的组合数目也至少有500只以上。相对区区的39只股票（一些太小的投资没有列出，应该有60多只），巴菲特的投资集中度是十分高的，平均每只股票的价值约有40亿美元。
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◎第三章股神的财富杠杆（16）
消费品行业是巴菲特投资最为集中的领域，这包括可口可乐和宝洁。在20世纪80年代中期，可口可乐新总裁罗伯特？乔伊斯塔走马上任，他非常注重可口可乐的价值创造、品牌强化和长远发展，一直很强调销售量的增长。巴菲特对此很欣赏，他于1988年投资13亿美元买进可口可乐63％的股份。由于可口可乐的营业额从10多年前的40亿美元增加到1500亿美元，其价值总额也在1996年末增加到1310亿美元，其总价值和价值创造能力在《财富》杂志排名第一。到2003年，巴菲特在可口可乐股票上已经盈利88亿美元，增值达到68倍，其股价比购入价最多上涨30倍，目前占巴菲特投资组合的份额最大，约18％。2006年4月，巴菲特辞去担任17年之久的可口可乐董事职务，但仍然保留2亿股可口可乐股票，占该公司截至2006年12月31日的238亿股的84％。
房地产抵押贷款业务也是巴菲特投资非常集中的领域，包括富国银行和联邦住宅抵押贷款公司。富国银行成立于1852年，在20世纪经过一系列收购后已经颇具规模，巴菲特欣赏它的管理体系和良好的信誉，从1989年开始少量买进该股票。在经济萧条和银行危机时，巴菲特顶住了卖空的压力，在1990年和1992年两次以约37倍的市盈率大举买进。在随后10年中，富国银行不断并购加州的一些大中银行和企业，并成为美国西部最强的银行之一。在此期间，巴菲特也继续增持，到2002年他已经拥有该银行5500万股，总价值超过20亿美元，后来购买态势稳步上升到7300万股。截至2007年6月底，富国银行已经成为美国第二大房屋贷款银行，而巴菲特对此投资已达3697亿美元。尽管受到次级债券引发的金融动荡的影响，巴菲特还是计划再增持富国银行11％的股权。联邦住宅抵押贷款公司是1970年由美国国会特许、政府赞助成立的，1988年伯克希尔？哈撒维公司的控股企业购买联邦住宅抵押贷款公司4％的流通股。1991年巴菲特增加该股的持有数量。到1992年，巴菲特的持股已占该企业9％，在此期间该股股价也上升了182％。目前，它已是美国两大住宅贷款抵押公司之一。
3长期持有
巴菲特持有股票的时候，从不是为了满足自己低进高出，迅速捞一把就走的致富欲望，而是希望能够陪伴这些公司走过漫长的岁月，一起成长。
“低位买进，长期持有”一直是巴菲特的重要投资策略，他就像一位马拉松运动员，耐心地分析着各种报表资料，当投资机会真正来临时，他便睿智而机敏地实时出击，攻下一城又一城。通过大约10次的重大投资决策和投资行动，他为伯克希尔？哈撒维公司成功地创造了一半以上的净资产。巴菲特几乎总能在经济困难时期慧眼识金，以低廉的价格收购企业并长期持有。一般而言，在财务报表中，长期是指大于等于一年。然而，巴菲特现在持有的许多投资品种时间长达数年、数十年，无论牛市还是熊市、无论企业低落还是景气。当然，作为长期持有的结果，就是他们的价值增长了几十倍到一万倍不等。
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◎第三章股神的财富杠杆（17）
巴菲特之所以要长期持有，因为他坚信长时间内，市场会对企业价值做出真实反应，这至少应该有4年之久，而如果某位投资者还能比其他市场参与者更好地评估企业业绩，及时地识别出暂时处于困境的优秀企业，他将能在长期内获得巨额的收益。企业稳定增长带来的收益，就如以复利计算的资金回报一样诱人。要知道复利的巨大力量，我们不妨看看如下例子。
伯克希尔？哈撒维公司与其说是一个控股集团，倒不如说更像是一个成长起来的私募基金。现年76岁的巴菲特执掌它已经40余年，使得它由从前的落魄纺织品制造企业发展成为目前市值高达1700亿美元的上市公司，且旗下业务涉及保险、珠宝、餐饮和公用事业等多个领域。在2002年，伯克希尔？哈撒维公司成为获得穆迪信用评级AAA级的美国八家公司之一。而巴菲特则不愧是100年来最优秀的基金经理，其投资业绩达到年均24％的复利增长率，假如1956年我们把1万美元交给巴菲特管理，到目前这笔钱已经价值5亿多美元。
巴菲特无疑为中国的私募基金指出了发展方向，私募基金经理也逐渐开始崇尚巴菲特，而且价值投资也逐渐成为私募基金经理的座右铭，而且很多私募基金也逐渐成为行情的主力。但是，仍有很多值得思考的问题：一，现在处在大牛市，很多股票好做，很多人都自以为能成为巴菲特，而一旦步入熊市，考验就会接踵而至；二，当前的制度性套利的机会较多，也成就了一批暴发户，而一旦市场成熟，平均利润就会大大摊薄；三，上市公司的成熟规范和经理人市场的培育还路途漫漫，而私募基金经理的心态也远未成熟；四，当巴菲特的范式逐渐为大众接受之后，再依靠价值投资还能赚钱吗？是否意味着新的投资范式也会产生呢？
当然，这纯属杞人忧天。只要人类一天不改浮躁、贪婪的恶习，巴菲特的范式就一天不会普及。这就是为什么《道德经》一再强调：“吾言甚易知，甚易行。天下莫能知，莫能行。”
长期持有一直是巴菲特投资的重要策略，典型的案例包括政府雇员保险公司、华盛顿邮报、美国广播公司、可口可乐和中国石油等。这里，我们主要分析巴菲特长期持有美国广播公司和中国石油的情况。美国广播公司的前身是首都广播公司，它创建于1954年，经过一系列兼并收购，特别是它后来收购了美国广播公司的ABC电视网和广播网，并垄断了美国电视广播市场。巴菲特是在1977年第一次购买首都广播公司的股票，次年小赚一笔后就毫无理由地卖掉了。他真正投资于首都广播公司的股票是在1985年，该公司精干的董事长汤姆？墨菲邀请巴菲特作为投资银行顾问，以帮助他收购ABC公司。巴菲特非常欣赏墨菲过人的经营才干，在公司并购资金最缺乏的时候投资5亿美元，以每股1725美元的价格购买300万股，成为最大的单笔投资。在以后20多年中，美国广播公司多次回购自家的股票，将在外的流通股降低了17％。但巴菲特并不为高额的价格心动，他一直持有占比为13％的流通股，仍然是公司第一大股东。尤其值得一提的是，在1990和1991年周期性衰退期间，巴菲特也丝毫没有灰心。从1985年到1992年，美国广播公司的市场价值从29亿美元增长到83亿美元，为巴菲特带来了大约200％的账面利润。这期间，巴菲特的投资也从517亿美元增加到15亿美元，平均年收益增长率为145％，远远高于市场平均收益率。巴菲特没有卖掉美国广播公司股票的重要理由在于：一是因为他和墨菲的私交，他知道墨菲作为管理者不会虚耗股东价值，他尊重墨菲；二是因为它仍然拥有高于美国同一行业平均报酬的能力。现在，美国广播公司已经被迪斯尼收购，但他依然是巴菲特的前十大重仓股之一。
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◎第三章股神的财富杠杆（18）
四、股神如何选择股票
不敢为天下先，故能成器长。
白话文：不敢在天下人面前起带头作用，所以才能成大气候，成为民众真正敬重的长者。
巴菲特选择股票时，不仅不敢为天下先，甚至连高科技行业都排除在外。而这仅仅是他分析、选择股票的原则之一。
就如同天下武林分为邪和正两大派，股票投资的分析方法主要可以分为技术分析法和基本分析法两个大类。技术分析法是通过市场行为本身的分析来预测市场价格的变化方向，即主要根据价格变动、交易量与持仓量的变化等资料，按照时间顺序绘制成图形或图表，或形成一定的指标系统，然后针对这些图形、图表或指标系统进行分析研究，以预测股票价格走势的方法。这一流派是以价格判断为基础，以过去的正确投资决策实践为依据。技术分析法假设所有影响股票价格的因素都已经反应到了股票价格的变化过程之中，而且股票价格的变化具有记忆性，一定时间之后会重复。一句话，技术分�
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