创业之初你不可不知的融资知识-第43部分

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　　　　（2）相对中立的条款：1倍（1X）或几倍的清算优先权，附带有上限的参与分配权。
　　　　在公司清算或停止业务时，A系列优先股股东有权优先于普通股股东获得每股＇1＇倍于原始购买价格的回报以及宣布但尚未发放的股利（清算优先权）。在支付给A系列优先股股东清算优先权回报之后，剩余资产由普通股股东与A系列优先股股东按相当于转换后股份比例进行分配。但是一旦A系列优先股股东获得的每股回报达到＇3＇倍于原始购买价格（除宣布但尚未发放的股利外）后将停止参与分配。之后，剩余的资产将由普通股股东按比例分配。
　　　　这个条款通常双方都愿意接受，但需要在清算优先倍数和回报上限倍数的问题上达成一致。通常的清算优先权倍数是1～2倍（1～2X），回报上限倍数通常是2～3倍（2～3X）。
　　　　（3）有利于创业者的条款：1倍（1X）清算优先权，无参与分配权。
　　　　在公司清算或停止业务时，A系列优先股股东有权优先于普通股股东获得每股＇1＇倍于原始购买价格的回报以及宣布但尚未发放的股利（清算优先权）。在支付完A系列优先股股东清算优先权的回报之后，剩余资产由普通股股东按股份比例进行分配。
　　　　这是标准的1倍（1X）不参与分配的清算优先权（Non…participating　liquidation　preference）条款。意思是退出时，A系列优先股投资人可以选择要么在其他任何人之前拿回自己的投资额（仅仅是投资额），要么转换成普通股之后跟其他人按比例分配资金。没有比这个对创业者更友好的条款了，如果在你的Term　sheet中出现了这个条款，那真是值得庆祝的事。而这取决于你的公司目前的业绩、经济环境、第几轮融资、项目受追捧情况等。如果创业者没有令人振奋的创业经历或者项目没有太多投资人关注，通常在A轮Term　sheet中不会看到这样的条款。
　　　　6。1。7一个比较典型的案例
　　　　第一年：在公司成立时，天使投资50万美元，融资后公司估值为200万美元。





　　　　正文　6。1　清算优先权（Liquidation　Preference）。。
　　　　紫雨阁小说网　更新时间：2010…7…24　13：43：45　本章字数：1267


　　　　第二年：在A轮融资中，VC投资400万美元，融资后公司估值为1200万美元。并且，投资人拥有1倍的不参与分配的清算优先权和8％的年股息。同时，设立了15％的期权池，以后每轮融资都保证期权池占总股本的比例为15％。
　　　　第三年：在B轮融资中，VC投资800万美元，融资后公司估值为4000万美元，并且投资人拥有2倍的可参与分配的清算优先权和10％的年股息。
　　　　第四年：在C轮融资中，VC投资2000万美元，融资后公司估值为8000万美元，并且，投资人拥有3倍的可参与分配的清算优先权和10％的年股息。
　　　　第五年：公司以1。5亿美元的价格被卖掉。创业者获利多少？
　　　　让我们从头开始梳理这个投资及并购过程：
　　　　（1）在公司成立时，天使投资50万美元，融资后公司估值为200万美元。
　　　　假设公司按1。00美元/股的价格，发行了200万股，创始人及天使投资人分别持股75％和25％的股份。如表6…1所示：表6…1天使投资（单位：美元）
　　　　投资后估值2　000　000投资后期权池比例0％投资前估值1　500　000股价1。00实际投资前估值1　500　000投资额股份数％股份价值普通股创始人1　500　00075。00％1　500　000天使投资人500　000500　00025。00％500　000合计2　000　000100。00％
　　　　（2）在A轮融资中，VC投资400万美元，融资后公司估值为1200万美元，并设立了15％的期权池，以后每轮融资都保证期权池占总股本的比例为15％。
　　　　看起来融资后公司估值为1200万美元，似乎融资前估值就是1200…400=800万美元，实际不然。因为15％的期权也需要从公司融资前的估值里出（稀释原始股东，即创始人和天使投资人的股权比例），而15％是融资后的期权比例，其价值是15％×1200=180万美元，这样融资前估值就是800…180=620万美元。而已发行的股份数为200万，因此，该公司股票的每股价格为3。1美元，公司根据A轮VC的400万美元投资及15％期权的价值，增发相应的股份。A轮VC投资人所持优先股为33。33％。如表6…2所示。表6…2A轮融资（单位：美元）
　　　　投资后估值12　000　000投资后期权池比例15％投资前估值8　000　000股价3。10实际投资前估值6　200　000投资额股份数％股份价值普通股创始人…1　500　00038。75％4　650　000天使投资人…500　00012。92％1　650　000期权池…580　64515。00％1　800　000优先股投资人A84　000　0001　290　323　33。33％4　000　000合计4　000　0003　870　968100。00％12　000　000
　　　　（3）在B轮融资中，VC投资800万美元，融资后公司估值为4000万美元。





　　　　正文　6。1　清算优先权（Liquidation　Preference）。。
　　　　紫雨阁小说网　更新时间：2010…7…24　13：43：47　本章字数：1135


　　　　跟A轮融资类似，公司在融资后估值为4000万美元也不表示融资前估值就是4000…800=3200万美元，这里15％的期权也需要从公司融资前的估值里出（稀释原始股东，即创始人、天使投资人和A轮VC的股权比例），同样15％是融资后的期权比例，其价值是15％×4000=600万美元，这样该公司融资前估值就是3200…600=2600万美元，因此，该公司股票的每股价格为7。9美元，公司根据B轮VC的800万美元投资和15％期权的价值，增发相应的股份，B轮VC的优先股；股份比例是20％。如表6…3所示。表6…3B轮融资（单位：美元）
　　　　投资后估值4　000　000投资后期权池比例15％投资前估值82　000　000股价7。90实际投资前估值26　000　000投资额股份数％股份价值普通股创始人…1　500　00029。63％11　852　941天使投资人…500　0009。88％3　950　980期权池…759　30515。00％6　000　000优先股投资人A…1　290　32325。49％10　196　078投资人B8　000　0001　012　40720。00％8　000　000合计8　000　0005　062　035100。00％40　000　000（4）在C轮融资中，VC投资2000万美元，融资后公司估值为8000万美元。
　　　　跟A、B轮融资类似，公司在融资前估值不是6000万美元，而是4800万美元，每股价格为11。16美元，　C轮VC的优先股股份比例是25％。如表6…4所示：表6…4C轮融资（单位：美元）
　　　　投资后估值80　000　000投资后期权池比例15％投资前估值60　000　000股价11。16实际投资前估值48　000　000投资额股份数％股份价值普通股创始人…1　500　00020。92％16　733　664天使投资人…500　0006。97％5　577　855期权池…1　075　68215。00％12　000　000优先股投资人A…1　290　32317。99％14　394　464投资人B1　012　40714。12％11　294　118投资人C20　000　0001　792　80425。00％20　000　000合计20　000　0007　171　216100。00％80　000　000
　　　　（5）公司以1。5亿美元的价格卖掉。
　　　　公司以1。5亿美元的价格卖掉时，如果所有VC股东的股份都是普通股的话，按照各自的股权比例，他们的回报倍数分别为6。7倍、2。6倍和1。9倍。如表6…5所示：表6…5M&；A退出（单位：美元）





　　　　正文　6。1　清算优先权（Liquidation　Preference）。。
　　　　紫雨阁小说网　更新时间：2010…7…24　13：43：50　本章字数：1151


　　　　M&；A估值150　000　000清算倍数年回报率股份数％股份价值回报倍数普通股创始人〖4〗1　500　00020。92％31　375　433天使投资人〖4〗500　0006。97％10　458　47820。9期权池〖4〗1　075　68215。00％22　500　000优先股投资人A18％1　290　32317。99％26　989　6196。7投资人B210％1　012　40714。12％21　176　4712。6投资人C310％1　792　80425。00％37　500　0001。9合计〖4〗7　171　216100。00％150　000　000
　　　　实际结果当然不会是这样了。那在详细了解之前，我们需要先看看优先清算权的“Non…participating”（不可参与分配）与“Participating”（参与分配）属性。
　　　　Non…participating代表投资者在公司被卖掉或清算的时候，可以拿走以下两者中的一个：第一，他们投资的本金；第二，他们所占股份的价值。也就是说，当每股价格在清算时比投资者投资时的价格高，优先清算权是不起作用的，因为投资者一定不会选择拿回本金。这里A轮的投资者就拥有这项权利，这也是比较合理的选择。
　　　　B轮投资者要了“Participating”，并且是2倍的清算优先权。什么意思？如果公司被卖掉，那么投资者先拿800万美元的2倍，即1600万美元，再加上8％的利息，然后，他们还要在剩下的钱里按照股份比例分配。“Participating”的结果是投资者鱼和熊掌兼得。B轮的投资者有了这个权利，C轮的投资者更要有。这一点也是要特别注意的，每个后来的VC都会要求和之前的VC至少有同样好的条款，而更普遍的情况是，后来者的条款会对投资者越来越有利，而对创业者越来越不利。
　　　　那现在我们来算一下该公司以1。5亿美元退出，创业者最终能拿到多少钱？
　　　　首先，C轮投资人如果按照其股权（假设投资人的优先股都可以按照1∶1转换成普通股，后同）比例，只能获得3750万美元，即1。9倍的投资回报，这个回报倍数低于他投资时要求的3倍清算优先倍数，所以他一定会执行优先清算权，这样，他可以先拿走：2000×3＋2000×10％×1=6200万美元。剩下的8800万美元，C轮投资人还要可按转换成普通股后的股权比例，跟其他所有股东一起按比例分配（Participating）。但这之前，B轮投资人和A轮投资人还是优先股股东，还要等他们决定是否行使各自的优先清算权。因此，C轮投资人的回报倍数暂时为3。1倍。如表6…6所示。表6…6M&；A退出投资人C优先清算（单位：美元）





　　　　正文　6。1　清算优先权（Liquidation　Preference）。。
　　　　紫雨阁小说网　更新时间：2010…7…24　13：43：53　本章字数：1476


　　　　M&；A估值150　000　000投资人C优先清算后剩余价值88　000　000清算倍数年回报率股份数优先清算价值股份价值回报倍数普通股创始人〖4〗1　500　00020。92％18　406　920天使投资人〖4〗500　0006。97％6　135　64012。3期权池〖4〗1　075　68215。00％13　200　000优先股投资人A18％1　290　32317。99％15　833　9104。0投资人B210％1　012　40714。12％12　423　6291。6投资人C310％1　792　80425。00％62　000　00022　000　0003。1合计〖4〗7　171　216100。00％88　000　000
　　　　其次，在C轮VC投资人拿走优先清算的钱之后，该B轮VC投资人拿了。如上表6…5，如果他按照股权比例分配剩余的钱，只能获得1。6倍回报，低于优先清算的2倍要求。所以，B轮VC投资人也会执行优先清算权。B轮投资人可以先拿走：800×2＋800×10％×2=1760万美元，剩下的7040万美元，B轮投资人还要按照股权比例，跟其他所有股东一起分配。但这里，他同样要等A轮投资人决定是否执行优先清算权。因此，B轮投资人的回报倍数暂时为2。2倍。如表6…7所示。表6…7M&；A退出　投资人B优先清算（单位：美元）
　　　　M&；A估值150　000　000投资人C优先清算后剩余价值88　000　000投资人B优先清算后剩余价值70　400　000清算倍数年回报率股份数优先清算价值股份价值回报倍数普通股创始人〖4〗1　500　00020。92％14　725　636天使投资人〖4〗500　0006。97％4　908　512　9。8期权池〖4〗1　075　68215。00％10　660　000　优先股投资人A18％1　290　32317。99％12　667　1283。2投资人B210％1　012　40714。12％17　600　0009　938　8242。2投资人C310％1　792　80425。00％62　000　00017　600　0003。1合计〖4〗7　171　216100。00％70　400　000
　　　　第三，这个时候，我们可以看到A轮VC投资人的回报为3。2倍，高于他优先清算的1倍回报要求，他当然不会执行优先清算权了，他会选择按照可转换成普通股的股份比例，跟其他剩余股东按股份比例分配剩下的钱。
　　　　所有A、B、C轮投资人拿走了优先清算的钱之后，所有股东都按照可转换成普通股的股份比例，分配剩余7040万美元。如表6…8所示。表6…8M&；A退出　投资人C、B参与分配（单位：美元）
　　　　投资人B优先清算后剩余价值70　400　000股份数优先清算价值股份价值合计回报额回报倍数普通股创始人1　600　00020。92％14　725　536天使投资人500　0006。97％54　908　512　9。8