怎样选择成长股-菲利普a费舍-第16部分
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那么，如果投资人不让自己对年报格调的好感过度影响他的后续行动，则反其道而行好不好？他应让不良的感觉影响他吗？通常不可以，因为同样的，这就好像试着从外包装评断一只盒子的内容。不过这一点有个重要的例外，也就是当年报的内容未能适当揭露投资人觉得很重要的资讯或问题时。这么做的公司，通常不可能1 17
怎样选择成长股
提供投资成功需要的背景资料。
4 ．不要以为一公司的本益比高，便表示未来的盈余成长已大致反映在价格上。
我们常见一种错误的投资推理会使投资人付出惨重的代价，因此值得特别注意。为了说明这件事，假设一家叫做XYZ 的公司，多年来一直十分符合我们前面所说的十五要点。姗年来，它的营业额和盈余不断成长，而且一直有够多的新产品正在开发，强烈显示未来也能有等量齐观的成长。金融圈普遍赞赏这家公司卓越的表现。因此，多年来，XYZ 公司的价格是当期盈余的20 到30 倍，约为道琼斯30 种工业股价指数平均本益比的二倍。今天这支股票的本益比正好是道琼斯指数的二倍，也就是每一美元盈余的市场价格，为道琼斯指数每一美元盈余平均市场价格的二倍。XYZ 公司管理阶层刚发表预测，说他们预期未来五年盈余将增为二倍。以目前已有的证据来说，这个预测相当可信。
可是做成错误结论的投资人数目却多得叫人吃惊c 他们说，由于XYz 公司的本益比是一般股票的二倍，而且因为需要五年的时间，XYZ 公司的盈余才会增为二倍，XYz 目前的股价已经反映未来的盈余。他们十分肯定股价过高。
没人能反驳，一支股票的价格如果已经反映五年后的盈余，未免显得过高。这种错误的推理，起于假设五1 18
投资人“五不”原则
年后XYZ 公司的本益比会和道琼斯指数的平均本益比一样。30 年来，这家公司因为种种因素，经营十分出色，本益比一直是其他股票的二倍。这个纪录，令对它有信心的人蒙受利益。如果同样的政策持续下去，五年后管理阶层会推出另一组新产品，未来ro 年盈余的成长情形，将一如今天新产品提高公司的盈余，以及其他产品5 年前、10 年前、巧年前和20 年前对公司盈余的贡献。如果这样的事会发生，为什么这支股票五年后的本益比不能是其他普通股票的二倍，就像今天和以前那么多年的情形？果真如此，而且所有股票的本益比保持在原来的水准附近，XYZ 公司五年后盈余倍增，也会使得它在这五年内市场价格增为二倍。据此，这支股票目前的价格保持在平常的本益比上，根本不能说已经反映未来的盈余！这事不是很明显？可是看看你身边，有多少所谓精明老练的投资人把自己搞混，不晓得思考一支股票的价格反映未来的成长时，如何运用本益比做判断。如果公司的背景发生变化．情况更为严重。现在来谈另一家叫做ABC 的公司。这两家公司各方面几乎完全相同，但ABC 年轻得多。两年来，它的杰出基本面才受金融圈肯定，因此现在的本益比也是道琼斯扣种工业股价指数平均值的二倍。许多投资人似乎不可能理解，一支股票过去没有那么高的本益比，而现在本益比那么高，反映的可能是它的内在价值，并非不合理地反映未来的成长。关于这一点，重要的是彻底了解一家公司的经营特质，特别是考虑几年后的可能情形。如果未来盈余急剧1 19
怎样选择成长股
成长只是昙花一现，而且公司的事业特质是目前的盈余成长停顿之后，新成长源尚未开发出来，情况则很不一样。这时高本益比确实反映了未来的盈余。这是因为目前的冲劲结束之后，股价将回跌，本益比会下降到与其他普通股一样高的水准。但是如果这家公司高瞻远瞩，不断开发新的获利来源，而且如果所处行业未来可望有相近的成长动力，5 或10 年后的本益比肯定将远高于一般股票，就和今天的情形一样。这种股票的本益比反映未来的程度，往往远低于许多投资人所相信的。这也是为什么有些般票乍看之下价格显得过高，仔细分析之后，却是非常便宜的股票。
5 ．不要错抹必较。
以上所用都是假设性的例子，为的是把一些事情说清楚。这里要用个真实的例子。25 年前，有位绅士在大部分地方都展现了高超的投资能力，他想买纽约证券交易所上市的某支股票一百股。他决定买进的那一天，这支股票以35 一35 ； 5 美元收盘。隔天价格又是如此。但这位绅士不愿以35 。 5 美元买进。为了省50 美元，他下了35 美元的买进委托单，拒绝提高价格。这支股票此后未曾跌到35 美元。25 年后的今天，这支股票的前景似乎特别明亮。这些年来，把股利和股票拆分算进去，目前的价格远高于500 美元。
换句话说，为了节省50 美元，这位投资人少赚了120
投资人“五不”原则
肠，岌力美元。不过，毫无疑问，这位投资人仍有可能赚了这46 ； 500 美元，因为他还有这家公司的其他股票，而且是以更低的价格买进。由于46 ； 5 的美元是50 美元的930 倍，因此这位投资人必须省下50 美元930 次才能打平。很明显的，采取这种对自己十分不利的理财行动，无异于精神异常。
这个例子绝对不算极端。我故意选多年来涨势落后大盘的这支股票，而不选领先涨势的股票。如果上面所说那位投资人选了纽约证券交易所上市的其他50 支成长股里面的任何一支，则可能为了节省50 美元，失掉3 ； 5 的美元的价值，损失比46 ； 500 美元更为惨重。
对于只想买几百股的小额投资人来说，原则很简单。如果想买的股票看起来是合适的股票，而且目前的价位似乎很吸引人，以“市价’‘买进便是。多花1 / 8 、1 / 4 ； 或1 / 2 美元，和没买到这支股票失之交臂的利润相比，实在微不足道。要是想买的股票没有这种长期的成长潜力，我相信投资人一开始就不应该去买它。
至于资金较多，想买数千股的投资人，问题没有那么简单。除了非常少数的股票，大部分股票的供应通常有其极限，即使按当时的市价只买想买数量的一半，也很可能导致报价大幅上扬。价格突然上涨，又会带来两项影响，使得买进股票更为困难。价格激涨本身，可能足以促使别人也产牛兴趣，竞相买进。另外，本来计划卖出的一些人，’借售之心油然而生，期望涨势持续下去。这时，巨量买主该怎么面对这种情况？
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怎样选择成长股
他应去找营业员或证券商，把自己到底想买多少数量告诉他们。他应告诉营业员，尽可能买进股票，但授权他不理会小笔供售数量，以免买进之后引来很多人竞相叫进。最重要的是，他应让营业员完全放手在高于最近价格的某一价位以下买进。至于高出多少，必须和营业员或证券商磋商，并考虑想要买进的数量、那支股票平常的成交量、投资人多急着买进股票，以及其他任何有关的特别因素。
投资人可能觉得，他找不到具有良好判断力或做事谨慎的营业员或证券商，可以托付这种重责大任。果真如此，他应该马上去找一位足资信赖的营业员或证券商。毕意，做这种事正是营业员或证券商的主要职能。122
第九章
投资人“另五不”原则
1 ．不要过度强调分散投资。
没有一种投资原则比分散投资或多样化更受人推崇。（有人挖苦说，这个观念很简单，所以连股票营业员都懂！）可能正因如此，一般投资人很少有机会练习多样化不足的做法。“把所有的蛋放在同一个篮子”的可怕下场，大家知之甚详。
但很少人充分想到过犹不及的坏处。把蛋放到太多篮子里，一定会有很多蛋没放进好篮子，而且我们不可能在蛋放进去之后，时时盯着所有的篮子。比方说，持有普通股市值达25 万或50 万美元的投资人中，投资股票种类达25 种以上的比例高得吓人。吓人的不是25 种以上的股票，而是只有少数股票是投资人或他的顾问十分了解的好股票。投资人被过分灌输分散投资的重要性，害怕一个篮子里有太多蛋，使得他们买进太少自己彻底了解的公司，买进太多自己根本不了解的公司。他们似乎从没想过，买进一家公司的股票时，如果对那家公司没有充分的了解，可能比分散投资做得不够充分还危险。123
怎样选择成长股
他们的顾问更不懂这层道理。
分散投资到什么程度是必要的？到什么程度是危险的？这就像步兵架枪。步兵架两支枪的稳定程度，一定，不如架五、六支枪。但是五支枪的稳定程度不输给50 支枪。但谈到分散投资的问题，架枪和普通股间有一个很大的不同点。架枪的时候，必须架多少支枪才能稳定，和用哪一种步枪通常没有关系。至于股票，股票本身的特质和实际需要的分散投资程度有很大的关系。有些公司，如大部分大型化学品制造商，公司内部就有很大的分散投资程度。虽然它们的所有产品都叫化学品，其中许多化学品可能具有完全不同行业中产品的大部分特性。有些可能有完全不同的制造间题。它们可能和不同的竞争对手一较长短，卖给不同类型的客户。此外，有些时候，单是一种化学品，客户群却分布很广的行业，产品本身就有很大的内部多样化效果。一公司管理人员的广度和深度― 指一公司脱离一人管理的程度― 在决定需要多大的分散投资保护时，也是很重要的因素。最后，如果持有高度景气循环行业的股票― 亦即股价会随着景气良窥而激烈起伏― 和比较不受间歇性波动影响的股票比起来，需要用较高的分散投资程度来平衡。
由于股票内部多样化的程度不一，我们很难订定一套一成不变的铁则，说一般投资人分散投资最少需要到达什么程度，才能获得最佳的成果。各行业间的关系，也是应考虑的因素。比方说，一位投资人持有十种股票，124
投资人“另五不”原则
每种股票的数量相同，但其中八种是银行股。这种分散投资的做法可能很不恰当。反之，同样这位投资人持有的每一支股票都处于完全不同的行业，则分散投资的程度可能远高于真正需要者。
有鉴于每种情况都不同，而且没有一套精确的准则可资遵循，以下的建议只当做粗略的指引，除了资金非常少的投资人，所有的人或可拿来当做最低分散投资需求的参考。
A ，所有的投资者审慎选出根基稳固的大型成长股。前面已经提过的道氏、杜邦和mM ，便是典型的例子。这种情况中，投资人可以订定目标，至少拥有五支这样的股票。这表示，原始总投资金额中，任何一支股票不应超过20 ％ ，但不表示万一某支股票成长得比其他股票快，十年后这支股票占他所有股票总市值的40 ％ ，他必须为其它股票的持股比率忧心。当然了，前提是他很了解手中的持股，而且这些股票的未来看起来至少和最近的过去一样明亮。
投资人如依原始投资金额的20 ％去投资每家公司，应注意五家公司的产品线最多只能略微重叠。举例来说，如果道氏是这五家公司里面的一家，那么我看不出有什么理由，说杜邦不能是其中另一家。这两家公司的产品线很少重叠或相互竞争。如果他想买道氏，以及在它的活动领域中和它很像的另一家公司，则一定要有充分的理由，这种投资才算聪明。拥有营运活动类似的这两支125
怎样选择成长股
股票，多年内获利可能很可观。但这种情况中，投资人应牢记在心：这样的多样化投资，本质上不适当，因此应时时提高警觉，注意可能影响整个行业的问题出现。
B ．他投资的一些或全部股票，可能介于风险高的年轻成长公司和上面所说的机构型股票之间。这些公司有不错的管理团队，而非一人管理的公司，年营业额在1 ； 5 印万到1 亿美元之间，在业内的根基相当稳固。至少应考虑两家这样的公司，才能平衡每一家A 类公司。换句话说，如果只投资B 类公司，则可动用的资金中，每一家一开始应只占ro ％。这一来，全部就有十家公司。不过，这个大类�
