泥鸽靶:华尔街高等金融实录-第4部分
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的混合体。我知道远期合同是在固定时间以固定价格买入国债，如果价格向相反方向变动，
我必需根据某一复杂的公式付钱给他。
我思考着这些远期合同，都是些店头交易，所以报价机上找不到价格。我只能在Telerate
上找到合同所依据的国债的价格，据此自己计算出这宗交易的价格。我很谨慎，这宗交易的
潜在风险大得不可思议。就象前面的跑车远期合同，如果我同意以固定价格买入这些国债而
实际价格在此过程中下跌的话，我将损失一大笔钱。
尽管如此，我原则上知道该怎样给交易的各个组成部分定价。这宗交易还用了杠杆，意
味着我还需要把每个部份的价值都乘上一个杠杆系数。杠杆系数是一个倍数，用来放大整宗
交易的盈利或亏损，就和十五子棋里的加倍点一样。比如，加上一个杠杆系数十，一笔一千
万美元的交易实际上就变成了一亿美元的交易。我需要做的是算出所有买入的远期合同的总
值，再减去所有卖出的远期合同的总值。如果结果大于零，我就应该接受这笔赚钱的交易；
否则就拒绝。很简单，不是吗？
这个交易员问我愿不愿意做一笔一千万的交易。我看了看那台Telerate；确认了国债价格，
迅速的做了些计算。他只给我一分钟的时间。我焦虑的看看他的惠普金融计算器，徒劳的把
手伸进口袋想找出我自己的计算器。该死！什么都没有！我把它落在了家里。我的对手指了
指旁边桌上的纸和笔，我茫然的摇摇头。我不用这么原始的东西，我需要给这个家伙留个好
印象，我相信我可以心算。我又查看了一次屏幕，暗自祈祷。他扬起眉毛。我试着清了清嗓
子，就算还是不清楚，我希望至少能发出点声音来。〃可以。〃他冷冰冰的看着我。〃你完了。
〃这句话就像云一样飘在空气里。〃你完了〃是交易员每次交易完成时的行话。如果有人告诉
你〃你完了〃，很简单，你完了。你的话就是你的承诺，没有回头路可走。所以，我完成了一
千万的交易，并不觉得有什么问题，我相信这笔交易是赚钱的。
他提议做一笔同样的交易，还是一千万。我对自己的计算有信心，而且觉得报价机上的
价格似乎没怎么改变。我又看了一眼他的计算器，但没有上次那么紧张；我点点头。他的目
光又盯住我，眉头皱起。〃你完了〃。我仍然觉得紧张，但几乎可以肯定自己在这两笔交易上
赚了钱。我尽量显出乐观的样子。
这个交易员在椅子上动了动，提议再做一笔交易，条款有小小的变动，而且价值一个亿。
我看了看屏幕，又扫了一眼纸和笔。第一次，我开始怀疑前面的计算。我会不会犯了什么错
误呢？应该没有。可是我并不确定条款变动的影响。虽然这笔交易的金额大了很多，如果市
场没有什么大的变化，它的条款和前面两笔差得并不太多。我又查看了报价机上跳动的数字，
好像是朝对我有利的方向变动，但我已经记不清一分钟前的具体数字了。由于存在杠杆系数，
很小的错误也会使我的损失以百万计。我再次看看他的计算器，迟疑了一下。我所有的信心
只够支持我再点一次头，我就这样做了。
这个交易员第一次露出了笑容。他说：〃你完了〃。我不禁又在脑海里回想着前面的交易。
他打断了我的思绪。〃同样的交易，十亿〃。他的声音坚定而自信。我的心沉了下去。显然，
我的确犯了错误。我的面前只有两条路 承认我不懂，然后作为水平有限的新手惨遭拒绝
或者，赌一把。今天，当我回想当时的决定时，我知道我那时即将造成的亏损数字也许
并不那么惊人。
毕竟在后来的日子里，若干衍生产品买家最终的损失比我那一天的亏损还要大。但是在
1992年，大多数人，包括我自己在内，仍然相信衍生产品还是比较安全的。那时候，你打
开报纸，还不会看到某一个人在衍生产品上赔掉十亿美元的报道。在那之后的很久，人们才
知道橙县的罗伯特塞荣赔掉了十亿美元，霸菱银行的尼克利森赔掉了十亿美元，大和银行的
井口后英赔掉了十亿美元，驻友集团的浜中康雄赔掉了二十亿美元 所有这些损失都是衍
生产品造成的。那时候，还没有有着〃麦托格塞尔沙伏特〃这样的冗长外国名字的公司在衍生
产品赔掉十亿美元。那时候，甚至乔治索罗斯都还没有在衍生产品上赔掉了，好吧，索罗斯
只赔掉了五亿美元。这一切也都还没有发生。
那是1992年的初秋，我即将成为第一个在衍生产品上赔掉十亿美元的人。我看着那个
交易员，点头说是的，我接受这笔交易。他摘掉眼睛，对我说了最后一次〃你完了〃。他用手
指指着门口，〃祝贺你，你刚刚赔掉了十亿美元。就这样吧〃。
我目瞪口呆，一句话也说不出。就这样吧？！我崩溃了。
我跌跌撞撞的走出办公室，回到交易厅，难以置信的注视着仍在不停闪动的屏幕。难道
我真的刚刚赔掉了十亿美元吗？我努力回想交易的计算方法和杠杆系数的作用。这么快就赔
掉了，我的朋友们会怎么说呢？我异常忧虑。当然了，十亿美元是很大的损失。我试图振作
精神。毕竟，我并没有真的赔掉十亿美元啊！我试图换个角度来看待亏损。金融市场每天的
交易量有几万亿。1992年，衍生产品市场的总值已达到了四十五万亿美元，每天光是外汇
市场的交易量就有一万亿美元。没有人会为了糟糕的十亿美元烦心，难道不是这样吗？
无论如何，我得承认我在投资银行的第一次面试进行得并不顺利。在此之前，我也奇怪
有些人怎么能通过销售期货和期权牟取暴利。还有，如果华尔街在衍生产品上财源滚滚，那
么是谁在赔钱呢？眼下，我亲身经历了一个人可以怎样赚到 而另一个人可以怎样损失
十亿美元；我从中学到了一些在这个行业生存的重要规则。
首先，每一笔衍生产品交易都有它的赢家和输家，你当然不想做输家，尤其是输掉十亿
美元的那种。其次，我需要掌握快速进行复杂运算的技能，最好是心算。大多数人，包括大
多数在投资银行工作的人，并不需要掌握这种技能，可是我如果想在衍生产品上取得成功，
就需要这种技能。
为了能在赚〃吧〃的路上再进一步，我还需要掌握另一个理解衍生产品所必需的概念。这
个概念和我在信孚银行的损失关系密切：现值。〃现值〃是一笔资产当前的价值。举例而言，
今天拿到的一百美元的现值就是一百美元，但一年之后才能拿到的一百美元的现值要小于一
百美元。一般来说，在面值相等的前提下，未来资产的现值要小于的当前资产的现值。
你对这一概念应该有所了解，最起码听说过〃一鸟在手胜过两鸟在林〃的谚语。有人认为
这是说手里的鸟比树林里的鸟更具有确定性，因而更有价值。对于投资银行家来说，这意味
着今天拿到的一只鸟的现值大于未来才能拿到的两只鸟的现值。信不信由你，现值的概念对
于理解衍生产品至关重要。所以在到摩根士丹利之前，你需要对它有更多的了解。
尽管很多金融界的学术成就都是以债券计算和现值为基础建立的，其基本原理却十分简
单。股票和债券估值的本质问题，其实也是金融的本质问题，就是今天的一美元的价值大于
明天的一美元的价值。就这么简单。为什么呢？答案也很简单。今天你在银行存入一美元，
明天你的资产就比一美元要多。或者说明天你需要一美元，那么你今天需要存入银行的就小
于一美元，比如九十九美分。你所收到的利息包括两个部分：实际收益（比如百分之三）加
上通货膨胀（一般是几个百分点）。利率根据存款时间变化，正常情况下，期限越长，利率
越高。如果你理解这一基本点，你就可以理解大部分现代金融学，以及债券和衍生产品市场
的运作。就算你不是一下子就能理解也不用担心，这样的人为数不少。很多基金经理和公司
总裁也是直到最近才对衍生产品有了更深的了解。据消息灵通人士透露，连克林顿总统都承
认，当他发现一群〃混蛋债券交易员〃是如此重要时，他感到震惊。
债券估值中的明确问题是：和明天的一美元相比，今天的一美元的价值到底大多少。假
设你可以选择今天收到一百美元，或是一年之后收到一百美元，毫无疑问，你会选今天收到
一百美元。可是，如果选择变成今天收到一百美元，或是一年之后收到一百零六美元呢？这
时，答案要看你在这一年可以得到的利息了。如果一年期利率是百分之八，你会选今天收到
一百美元，因为一年后这一百美元就会变成一百零八美元。另一方面，如果一年期利率只有
百分之四，你会选一年后收到一百零六美元，因为一年后今天的一百美元只能变成一百零四
美元。为了比较今天的一百美元和一年后的一百零六美元，我们必须用相同的概念把他们表
示出来，方法就是要通过〃现值〃。我们只要想一想〃它们今天的价值各是多少〃就可以了。今
天的一百美元的价值很清楚，就是一百美元。那么一年后的一百零六美元呢？如果一年期存
款利率是百分之六，一年后的一百零六美元今天的价值也是一百美元，因为今天投资的一百
美元一年后就会价值一百零六美元。用百分之六的年利率，我们可以把一年后的一百零六美
元〃贴现〃回今天的价值：一百美元，百分之六的年利率就叫作贴现率。如果贴现率，或利率，
更高一些的话 比如说百分之八 那么一年后的一百零六美元今天的价值就会低于一百
美元。同样，如果贴现率只有百分之四 ，那么一年后的一百零六美元今天的价值就会高于
一百美元。
在计算债券价格时，我们把债券看作是一系列的现金流，就像前面的例子一样。实际上，
一个一年期，票面利率是百分之六的债券和一年后收到的一百零六美元是完全一样的。当一
年期债券到期时，持有人将收到投资的本金（一百美元）加上利息（六美元），一共是一百
零六美元。大多数债券一年付两次息，但道理是一样的。举例来说，计算一种十年期，票面
利率百分之六的债券的价值，只要通过现值的概念，计算出每次支付的利息和最后偿还的本
金今天的价值就可以了。把这些价值全部加起来就得出了这种债券的总价值。
套用那个关于鸟的谚语，假设利率是百分之六，如果手里的一只鸟确实胜过树林里的两
只鸟，就意味着在未来的十二年里你都抓不到树林里的两只鸟。在利率是百分之六的情况下，
翻番需要大约十二年的时间。对于任何的鸟来说都太长了。现值的概念就这样证实了古老的
谚语中蕴藏的智慧，不过，你很可能早就明白这一点了。
更高级的金融课程除了现值之外还包括另外两个概念：久期和曲度。鸟和树林的比喻在
这里不再适用了，当商学院的学生 以及大多数交易员和经纪 听到这两个词中的一个
时，他们大叫着逃走。其实没必要逃走。即使你在投资银行里工作，也没必要掌握这类概念。
只要记住这些就够了：久期告诉你债券的风险有多高。久期越大，风险越高。例如，十年期
的债券的久期比一年期债券的久期大，因而风险也高。就这么简单。
当然，从数学上讲，久期的概念比这要复杂多了。它是你收到以现值为权数的现金流的
加权平均值所需的时间，本身是描述债券价格变动的偏微分式的一个导数。大部分债券经纪
人早就忘掉了这个定义 如果他们曾经学过的话。简单的说，把债券想象成一系列排在跷
跷板上的木块，每个木块代表一个现金流。把这些木块按时间顺序从左到右排列，大多数木
块都是矮的（息票利息），最右边的一块（本金偿付）则比其他的高出很多。债券的久期就
是从一端到使跷跷板平衡的支点的距离。
曲度是一个复杂得难以置信的题目，远远超出了本书的范围。你只需要知道曲度是好的
就可以了。 实际上， 百分之九十九在交易厅工作的人对曲度的全部认知也不过于此。一种
债券越〃曲〃，在利率变动时你从中赚的钱就越多。同样的解释也适用于另一个怪异的名词〃
负曲度〃。
现在，最后考你一次：如果曲度是好的，〃负曲度〃呢？
如果你的答案是〃不好〃，祝贺你，答对了。你已经知道的足够多了，可以开始销售衍生
产品了。
回到第一波士顿，在发年终奖前漫长的最后一�
