泥鸽靶:华尔街高等金融实录-第24部分

按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！


出售债券，则要蒙受相当的损失。　

　评估触发票据的价值是困难的工作，考虑到西特伦的投资专业水平，更是如此。由于无
法预测利率，你无法进行简单的现值计算，无法确定这是五个月期的高利率债券还是三年半
期的低利率债券。你需要能够模拟不同利率情况的电脑程序来计算这些票据的价值。投资银
行雇用了数学博士和电脑博士来设计这些程序。显而易见，西特伦无法用他的检索卡片和分
页账正确地估算这些债券的价值，而销售债券却给他的银行赚到了巨额佣金。考虑到西特伦
被撕破脸的次数，他一定是个多面人。就在上文描述的债券交易中，摩根士丹利赚的佣金超
过了20万美元。　

1994年，不断有人警告过橙县其持有的结构性票据包含的风险。1994年3月，一份业
内报告把塞荣的投资策略称作〃死亡旋梯〃。美林声称它至少八次警告过塞荣重新考虑他的高
风险策略，其中包括一次具体的警告利率每上升百分之一，橙县的损失二亿七千万美元。美
林说它自1992年起就开始警告塞荣这些风险了，公司甚至提出回购它卖给橙县的衍生产品。
鲍勃塞荣没有听从任何劝告，他粗暴的回绝了所有的善意批评。当享誉业界的高盛公司批评
了塞荣的投资行为时，他写信给高盛说高盛不理解橙县的投资策略，并建议高盛不要和橙县
开展业务。当被问及他怎么知道1993年后利率不会上升时，塞荣回答：〃我是美国最大的投
资者之一，我知道这种事。〃　

1994年4月，利率开始上升而衍生产品开始贬值后，洛杉矶的证券和交易委员会致电
塞荣询问橙县的投资。他们开了三个小时的会，其间塞荣表现的极度紧张，几乎没有说话。
根据外部检察官的建议，橙县把证券和交易委员会察看文件的要求拖延了一个月。塞荣正面
临财务官重新选举，他想把这些问题推迟到选举之后。选举过程充满了压力，而且比预期的
激烈得多。随着利率的持续上升，塞荣的对手，注册会计师约翰莫拉奇，抓住了针对橙县投
资组合风险的诸多警告，不断用关于橙县衍生产品投资风险的问题诘问塞荣。1994年5月，
莫拉奇预测橙县的亏损高达十二亿美元（结果证明相差不远）。尽管竞选活动并不愉快，塞
荣还是在6月重新当选了。　

然而竞选使得塞荣身心俱疲，他的行为开始变得怪异。他迟到早退，养成了从齿间吹气
的明显紧张性习惯。更为古怪的是，他开始找灵媒寻求投资意见和建议，通过心灵感应和占
星术预测利率的变化。塞荣的灵媒预测他在11月会有财务上的困扰，但到月底就会结束。
这个预言证明是错误的，就象莫拉奇的预言证明是正确的。　

塞荣丧失了对现实生活的掌握。他在办公桌上打瞌睡，对着空气发呆，忘记约会。神经


心理学家发现他缺乏推理、处理信息以及辨别相关细节的能力。就象他的律师为他辩护陈词
所说的，塞荣患有痴呆症，是个〃智力有限〃的人。橙县的检察官认为美林利用了塞荣。　

1994年11月初，助理财务官马修拉必找到橙县的官员，警告他们投资组合的危机。橙
县最终聘请了外部顾问来确定风险程度。1994年11月8日，橙县的官员接到了〃死亡天使〃
的召唤，外部顾问形象的描述了投资组合在最坏情况下的状况。他们理解时，已经太晚了。
橙县已经损失了超过十亿美元。　

1994年12月1日下午3点45分，摩根士丹利内部率先宣布了橙县的亏损。橙县在下
午5点钟举行了新闻发布会，届时投资界人士才得知这一消息。而公众要等到第二天看到新
闻才知道橙县蒙受了超过十亿美元的损失。　

这笔亏损并没有在摩根士丹利造成很大的轰动。我的老板显然早就知道存在这种亏损的
可能性。鉴于过往的交易，销售结构性票据给橙县的经纪对该县的财务状况必定也有些许了
解。　

事实上，不管亏损可能来自何处，摩根士丹利为其影响已经作了一个多月的准备。利率
的上升不可避免的带来了更多的衍生产品亏损。1994年10月25日，橙县已经遭受了巨大
的亏损但还不知道具体的数字，那时摩根士丹利的首席律师就已经召集了一次大型的衍生产
品合规会议，六七个律师和衍生产品部的几十个成员挤在一间会议室里倾听他的警告。虽然
宝洁和吉布森贺卡公司的案例没有牵涉到摩根士丹利，但我们很清楚还有几百个类似的案例
可能和我们有关。　

橙县并不是第一个在和投资银行的交易中遭受巨额损失的公共部门。几年前，西弗吉尼
亚亏损了二亿美元，继而控告了八家投资银行试图挽回损失。案例中，只有摩根士丹利拒绝
庭外和解，上庭应诉。这在投资银行诉讼中十分少见。　

证据对摩根士丹利不利。其中包括一个电话录音，摩根士丹利的期权经纪问该州的投资
总监（她从前是个秘书）是否需要他对几周以前完成的一笔交易〃逐步解释〃。她的回答是：
〃我需要帮助吗？熊到森林里去吗？〃案例使得西弗吉尼亚和摩根士丹利都相当没有面子。西
弗吉尼亚1986和1987两年的损失一共是一亿九千万美元，陪审团裁决摩根士丹利赔偿其中
的四千八百万美元。　

有了败诉的前车之鉴，合规会议的气氛凝重，所有的人都很紧张。会后我们讨论该如何
行动，一致同意对销售的产品和对象倍加小心。我重申了我的观点，结构性票据给了投资者
进行被禁止的赌博的机会。这一次，有几个人同意了我的观点。许多近期的衍生产品麻烦都
来自于结构性票据，我庆幸自己销售的大多是资产重新包装工具，而不是其他危险的票据。


毕德育特森在前几个月中一直抱怨我们销售的结构性票据太少，现在讽刺道：〃好消息是我
们的市场份额减少了很多，所以不可能有太多的麻烦。〃　

橙县损失公布的第二天，12月2日，星期五，我们发现摩根士丹利的麻烦实际可能大
得多。表面上，摩根士丹利一共销售了大约六、七亿美元的结构性票据给橙县，相当于其全
部仓位的十分之一。尽管脱不了干系，但我们不是主要的被告。我们销售给橙县的票据和美
林的几乎一样：本质上都是赌利率不会上涨。摩根士丹利1992年至1994年间向橙县销售衍
生产品赚取了巨额利润，前面提到的二十万美元触发票据佣金是典型的例子。有几则新闻利
报道了摩根士丹利的角色，公司董事长迪克费舍在电视上简短的评论了橙县的亏损。好在绝
大多数舆论都聚焦在迈克斯塔门森和美林上面。　

但是摩根士丹利另有麻烦。公司贷款十六亿美元给橙县，现在面临无法收回的风险。橙
县通过抵押买入的结构性票据，从不同的投资银行一共借款一百三十亿美元，这些贷款被称
为反向回购协议。好消息是这不是衍生产品部的责任，公司的回购部贷款给橙县，现在它们
的麻烦大了。回购部急需我们的帮助，特别是计算抵押债券的价值。核心问题是：抵押债券
的价值够偿还公司的贷款吗？　

衍生产品经理迅速的安排了和橙县以及无数律师、顾问的电话会议。摩根士丹利方面只
有董事总经理参加了会议，我自然没有。董事总经理们结束会议后开始发号施令：取消午餐！
给我数据！发传真！一个董事总经理警告我们，接下来的一个星期橙县事件将象消防演习一
样紧张，橙县的官员，甚至他们的顾问〃屁都不懂〃。　

交易厅陷入了极度疯狂。消防演习包括衍生产品部的所有人，就连固定收益总监彼德卡
奇斯也每隔几分钟就进来询问最新进展。记者开始来电话，我们被告知一概不予答复。有人
伪装不同身份（其中包括哈佛的税务系学生），不停的打电话给女王索要结构性票据招股书。
卡奇斯在百忙中不忘展示他作为公司未来领导人的才能。他掌握全局，俨然是这场战斗中最
有逻辑性、最谨慎的人。有经纪问他是否应该销毁文件，卡奇斯镇静的回答〃不〃。卡奇斯找
出了解橙县交易内幕的人，组成小组讨论对策。幸运的是，我并非其中之一。　

12月5日，星期一，罗伯特塞荣的照片出现在纽约时报商业新闻的头版。毕德育特森
嘲笑说：〃看看这个家伙。谁能相信呢？他戴绿松石首饰。你能相信他会买入再回购结构性
票据吗？〃没人能相信。前一天，橙县官员戴着一封简短的辞呈来到塞荣家，他在上面签了
字。新闻报道说塞荣语无伦次，仍旧拒绝承认损失。橙县的官员对塞荣的精神状态深感忧虑，
他们甚至为他找了心理顾问。　

同一天，橙县上交了历史上最大的地方政府破产申请。橙县的基金担负着近二百个学校


和地区的支付责任，其投资（包括结构性票据）贬值了百分之二十七，亏损额平均到该县的
每个男人、女人和儿童几乎是每人一千美元。橙县已经无法承担债务。　

破产申请使得评级机构窘态毕露。就在几个月前，1994年8月，穆迪投资者服务公司
刚刚给了橙县Aa1级，是加州所有县里最高的。评级信的备忘录里称赞〃橙县，好样的！〃12
月7日，颜面扫地的穆迪宣布橙县的债券为〃垃圾级〃　　穆迪一向被认为是最老练的评级机
构。包括标普在内的其他机构也没能预测到橙县的破产。这些机构很快就将因为衍生产品评
级面临法律诉讼。　

1995年1月17日，星期二，加州参议院地方政府投资特别委员会进行了一整天的听证，
罗伯特塞荣和迈克尔斯塔门森应传唤宣读了事先准备好的陈词。塞荣把他的奇装异服留在了
家里，穿了一套暗淡的灰色西装，戴了一副双光眼镜。他道了歉，同时为他的无知辩护：〃
回过头看，我希望我对复杂的政府债券有更多的学习，受过更多的培训。〃塞荣表现的象个
受害者，迟钝而消沉。他试图为他的一生寻找借口：因为哮喘病他没有服兵役；因为经济紧
张他没有从南加州大学毕业；他是个没有经验的投资者，从来没有拥有过股票。整个表演是
可悲的。　

斯塔门森也表示了歉意，同时强调这场灾难给他带来了极大的个人痛苦。他假装天真，
说塞荣是个非常老练的投资者，还说他从塞荣身上〃学到了很多东西〃。如果说塞荣的故事是
可悲的，斯塔门森的就是荒诞不经的。当斯塔门森坚持说他没有担任过橙县的投资顾问角色
时，共和党议员威廉A克莱文忍无可忍，叫他骗子。斯塔门森最终承认他经常和塞荣通电
话　　塞荣声称是每天一次　　但他拒绝承认他担当过顾问。此时克莱文再次暴怒，问道〃那
么，你每天到底和这个人谈什么？难道是天气？〃塞荣的律师戴维W维奇尔特同样怒不可
遏，他断言〃美林如果想从这次危机中脱身，就象埃克森石油公司想从瓦尔戴斯事件中脱身
一样。〃　

斯塔门森的目标显然是防止事态恶化，他一直安全的留在美林的工资表里。橙县要求美
林赔偿二十亿美元，显然，美林对斯塔门森的言论多有顾虑。他作为公司一员的表现可圈可
点。一个记者在美林位于旧金山金融区中心的粉色大理石办公楼里（如果有人有兴趣的话，
地址是加利福尼亚大街101号14层）找到了斯塔门森，他拒绝回答问题，声言：〃你知道该
怎么办，你可以从你进来的门出去，站在外边做你的报道。〃　

一夜之间，塞荣从橙县历史上最受欢迎的公众人物之一变成了头号人民公敌。就在投资
亏损公布之后，一个加州纳税人在县政府的办公室里看到了塞荣的照片，他威胁说要拿枪回
来把照片打下来。　


塞荣不仅是社会的弃徒，他还是个罪犯。人们后来发现他违反了若干政府投资法规，判
决前的问询表明塞荣不但没有完成大学课程，而且他的数学水平只相当于七年级学生。心理
学家进行了一次标准测试，发现他的思考和推理能力属于整个人口总数中最低的百分之五。
法庭上，心理学专家告诉陪审团：〃鲍勃塞荣就象在大海上随波逐流的空瓶子。〃　

塞荣写了一封信给陪审团请求宽大处理。他说辞职后，他想过自杀。他承认买入了尽管
名义上没有明确，但实质上是衍生产品的证券。塞荣还提到了结婚四十一年的妻子，他们是
如何一见钟情，如何在漫长的婚姻中只有六个晚上没有在一起。他说由于年龄和身体状况，
他将难以在监狱里生存。最终，法庭只判了他一年徒刑，而且允许他通过社区服务服刑。　

在摩根士丹利，回购交易员仍在努力确定公司在橙县贷款上的风险。回购部并没有每天
坚持计算抵押债券的价值变