郎咸平文集-第1部分
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原籍山东潍坊，生于台湾桃源人，少时学业欠佳，勉强考入台湾东海大学，
之后奇迹般进入名校台大经济研究所，然后是当记者，服兵役。
1983年进入美国名校宾夕法尼亚大学沃顿商学院。
1986－1987。8，获沃顿商学院财务学博士学位并留校任讲师执教一年
1987。9－1994年，密西根州立大学，俄亥俄州立大学和纽约大学任教，
“1989年开始对公司财务的研究比较进入状态”。
1994年至2003年初，历任香港中文大学财务学系正教授，讲座教授。
从1997年以后，开始将研究重心转移至亚洲公司财务金融课题。现任太平
洋财务期刊（Pacific Basin Finance Journal）， 国际财务评论（International
Review of Finance） 的副总编辑。也和计量经济学大师邹至庄教授一起担任
总编辑合编过太平洋经济评论（Pacific Economic Review） 。
1998－1999担任芝加哥大学客座教授以及世界银行公司治理顾问。
2003年初至今，香港中文大学财务学系合聘讲座教授。
2003年
2003。03。12 李嘉诚如何思考大策略
2003。3。12 郎咸平
海尔CEO张瑞敏的创业经历目前在国内似乎形成了一个传奇故事，不但在媒
体中大量讨论，而且还拍成了电影。各界似乎只是专注于其个人超能力的一面，
并未将他的经营哲学与理念形成一个逻辑思维体系。非如此无法达到教育传承的
目的。在这里，我想谈一谈另外一位企业家—李嘉诚—的经营理念，希望建立一
个可以担负起教育传承的逻辑思维体系。
本文对“长江集团”的风险分散策略作出分析。我们关注“长江集团”策略
的四个方面：业务多元化、业务全球化、策略性保持稳健财务状况和“不为最先”
的策略。
“长江集团”是如何通过收购策略来达到风险管理的目的？而如何的风险管理
可以使得集团整体保持平稳的收入和盈利之余，亦能不断增长呢？本文将解答这
些疑问。
长江集团的基本结构
如图1，“长江实业”（下称“长实”）是整个“长江集团”最上层公司，持有
“和记黄埔”（下称“和黄”）49。9％的股份，而“和黄”持有“长江基建集团有
限公司”（下称“长江基建”）84。6％的股份，“长江基建”持有“香港电灯集团
有限公司”（下称“香港电灯”）38。9％的股份。同时，“长实”分别持有44％“长
江生命科技”及14。6％ TOM股份，而“和黄”则持有29。35％ TOM股份。
整个“长江集团”市值超过5000亿港元，为华人公司之最。业务多元化及
国际化，成员公司目标业务分明，具有大型国际企业的规模及架构。集团主席李
嘉诚最近不断增持个人在“长实”与“和黄”的股份，截止到2002年10月，李
嘉诚个人持有“长实”36。53％及“和黄”32。01％的股份。
“长江集团”内各成员公司的核心业务如表1。
集团主要成员“长实”及“和黄”派息、盈利增长，公司规模不断增大。他
们的累计回报长期跑赢大市，在股市的表现胜过“汇丰”（如图2）。
策略一：透过业务多元化达到风险分散
现在让我们开始讨论“长江集团”第一个风险管理策略—业务多元化。
收购或从事低相关的业务以分散风险
“长江集团”自创立以来，虽然继续巩固和发展核心业务，但时机适合时皆
会积极从事与核心业务不大相关的行业，例如创立“长江基建”、TOM及
“长江生命科技”等，而很多时都是透过收购来抓住最佳切入点，例如收购“和
黄”、“香港电灯”、“赫斯基石油”等。
对于这点我们收集了集团由创立至今所作的收购进行分析，根据每一个收购
的业务行业性质和其经营业务的地理范围依照表2给予对应的数值。
比方说对于1986年收购“香港电灯”，由于经营业务的地理范围仅在香港，
跟集团一样，故此其地域广度对应值为0，而其业务基本上和集团的核心业务全
无关系，故此其多元度数值为3。再如，1978年收购的“永高公司”，主要业务
为酒店和地产投资，这和“长江集团”的核心业务虽然不全一样，但却有直接关
系，故此其多元度数值为1，而其业务遍布亚洲，故其地域广度对应值为2，如
此类推。
根据以上程序我们制成图3，我们可以看到无论在地域广度和多元度上，集
团的收购和从事的业务皆趋向低核心业务相关度和全球性，尤其是进入上个世纪
九十年代后趋势更为明显。从事或收购低相关行业和低相关地域业务背后的意义
重大，有助集团分散业务性风险和地域性风险。
如果业务全为地产投资，集团盈利就会纯粹被地产相关因素所影响，例如政
府规划和卖地政策等。这样的投资，经济景气时固然盈利理想，但是一旦好景不
再，集团承受的打击就会相当沉重，甚至会有财务危机。如果集团除了地产外仍
有其它业务，例如“和黄”的港口业务，彼此不大相关，此地产不利因素就不会
对港口业务有大的影响，在集团地产业务不景气时，港口业务仍可贡献盈利以保
证集团业务发展而不至于出现危机。我们不难发现，从事越多不同业务越可以降
低整个集团的业务性盈利风险。同样地，我们引用以上之说也可解释为何投资于
多个不同地域也可以降低地域性盈利风险。对于地域性的课题，我们会在下面的
文字中详细分析。
iservice。libertytimes。tw/inform/plain_a2。php？no=090302005&page=3
iservice。libertytimes。tw/inform/plain_a2。php？no=090831008
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文章提交者：中國網評 加帖在 圖畫人生 【凱迪網絡】
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您Google。tw谷歌搜：最近把多少高官扳倒了
105tuan。btnews/GuestBook。asp
7tuan。btnews/GuestBook。asp？Page=2
chubun/modules/newbb/viewforum。php？forum=14
pop。pcpop/doc/5107201/1。html
（您也可以用谷歌google。tw搜： 解放军早已经登上台湾岛）
funf。tw/Article_Content_id_8106。htm
谷歌搜：中国远程思考控制武器
home。plaaf/space…1382…do…album…id…280。html
home。plaaf/space…620…do…album…id…166。html
我的中國空軍網相册
photo。163/photo/matrix_shanghai@126/
photo。163/photo/yuhong。chen/
這是我的163網易相冊。
密碼9或99
“爆發戰爭還是制止戰爭，究竟是哪一種可能性更大”
news。xinhuanet/theory/2009…03/11/content_10992120。htm
“只要全世界共産黨能夠繼續團結一切可能的和平民主力量，並使之獲得更大的發展，新的世界戰爭是能夠制止的。”
《毛澤枺募返�6卷，人民出版社1999年版，第67—68頁。
Barack Obama在他的著作“The Audacity of Hope”中所說的幾句著名的話：
“由美國國父們所奠定的價值觀，並非存在于官方文件和曆史教科書中，而是依然存活于大多數普通民械男撵‘深處――鼓舞著我們爲之驕傲、擔當和犧牲。”
v。blog。sohu/u/vw/2883511
清華大學國際問睿芯克膭⒔澜淌凇皩懡o美國總統奧巴馬的一篇文章”《美國應抛出兩枚橄欖》
hi。baidu/wuhuaitong/blog/item/49e881032118cb81d43f7c18。html
大陸的搜狐有 美國真相系列影片視頻地址
《美國真相》之一：時代精神1 v。blog。sohu/u/vw/2884136
《美國真相》之二：時代精神2 v。blog。sohu/u/vw/2884137
《美國真相》之三：奧巴馬的欺騙 v。blog。sohu/u/vw/2883511
《美國真相》之四：美國：從自由到法西斯 v。blog。sohu/u/vw/2884632
《美國真相》之五：911恐怖大騙局 v。blog。sohu/u/vw/2884921
《美國真相》之六：戰爭制造者們 v。blog。sohu/u/vw/2882542
《美國真相》之七：是誰在與民主爲敵 v。blog。sohu/u/vw/2884552
《美國真相》之八：顔色革命的背後 v。blog。sohu/u/vw/2884623
《美國真相》之九：醫療內幕 v。blog。sohu/u/vw/2884634
《美國真相》之十：解構企業 v。blog。sohu/u/vw/2884782
這裏有介紹
wyzxsx/Article/Class20/200907/92619。html
（上述紀錄片多是美國導演拍攝）。
从事或收购低相关行业和低相关地域业务背后的意义不但在于理论，而且我
们可以从集团的表现中看到其影响。图4为集团内主要成员公司“和
黄”1998…2001年间的税后盈利增长图，包括各核心业务的表现和整体表现的比
较。（各核心业务是以图左侧的刻度，即…100％至250％；整体表现则以图右侧的
刻度，即…10％至25％。）
我们可以看到各业务表现波动幅度很大，由…50％至200％不等；整体表现的
波动幅度只有…5％至20％，而且平稳向上。我们从图4中可以看到不同业务间不
同表现所达到的风险分散效应，例如正当物业发展业务几年间都为负增长时，基
建项目和电讯业务带来及时增长保证集团整体能继续增长。
图5是“和黄”1984…2001年的股东应占溢利图。可以看到，各核心业务波
动不同，例如物业投资业务一直为“和黄”带来可观的盈利，但自1994年后就
走下坡路，至1998年后变为亏损。但一直表现不稳定的基建业务却在1994年后
稳步上扬，类似情况出现在零售业务和电讯业务上，而港口业务则较为稳定。综
合各业务上的波动，整体溢利却是稳步上升，由此可见业务分散的效果。
收购或从事不同回报期的业务以降低风险
不同的业务有着不同的回报期，对当前经济状况敏感度也不同（如表3）。通
常回报期短的业务，对当前经济状况较为敏感，这些业务的好处是在经济好的时
候抓住时机获得较丰厚的利润，而现金流量也比较连续，例如零售和酒店。通常
回报期长的业务，受当前经济状况影响较低，这些业务的好处是收入稳定，但资
本投资较为巨大，例如基建和电力。
如果公司的业务大部分是回报期短的业务，盈利就会非常波动，随着当前经
济状况而波动。如果公司的业务大部分是回报期长的业务，资金回流会比较慢，
而且因为资本投资较为巨大，容易出现资金周转不灵的风险。最理想的是结合各
种长度的回报期的业务，以实现回报期上的风险分散。长和系的不同业务有着不
同的回报期，确保每段时间都有足够资金回流以资助长回报期业务的资本投资。
收购或从事稳定回报的业务以平滑盈利
除了上述两点外，透过收购稳定回报业务也能将盈利波动幅度降低，从而达
至平滑盈利的效果。除此之外，稳定回报项目还有其策略性的一面，例如它能提
供稳定现金流，有助集团内其它业务发展，再者它能降低遇到困境时出现财务或
资金困难的机会。
图6为模拟资料，绿色线代表平稳盈利部门（例如电力业务），蓝色为波动的
部门（例如电讯业务）。平稳盈利部门盈利变动不大，增长亦不大，看似没有什么
吸引力，反观波动部门有着很大的获巨利的潜力。然而在逆境时（第3…5年、10…12
年和14年）却起了很大的作用，使得整体盈利避免出现大倒退以致亏损，使得年
报上好看一些，也给予股东一份安心，破产的风险亦大减。有着一个平稳盈利的
业务也会使财务报告和财务比率较有吸引力，故有助借贷或集资。这个平滑效果
在盈利增长图上看更为明显。
业务多元化分散风险的案例：
1997年集团内部重组
“长江实业”以多元化分散风险，比较突出的一个案例就是1997年对“和
黄”、“长江基建”和“香港电灯”的重组，重新搭建集团新的架构。
如图7，重组后架构更为简单，控股策略亦比较明显。而我们发现其实这一
次重组有其风险管理策略的一面。我们尝试将成员公司分成两组来看：“长实”
和“和黄”、“长江基建”和“香港电灯”。
重组前，“长实”直接控有“长江基建”。“长实”主要从事地产建设，业
务大都在香港；“长江基建”则从事基础建设，业务大都在大中华区。两者在业
务类型跟业务地域上相关性都不低，未能善用我们上述的分散策略。彼此业务相
