中国产权市场解读-第52部分
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
入资本市场体系中来，才能“成就其大”，“成就其深”！
一、漫谈资本市场发展的一般规律
既是漫谈，就不讲究系统和全面。有关资本市场建设的理论专著已多如牛毛，谁都可以根据个人的喜好选择相关的书籍来看。我们在这里只就资本市场的发展的一般规律做一般性的探讨，而且是结合产权市场建设的相关问题来探讨。因为我们关心的是产权市场与多层次资本市场的协调发展问题。
1。 关于资本市场的内涵与外延
资本市场同资本理论一样，是经济学中最有争议的一个领域。
国外以“金融市场”为题的著作，研究内容一般都包括货币市场与资本市场，以“资本市场”为题的金融著作实际上也是针对金融市场进行研究。例如诺贝尔经济学奖获得者费朗哥·莫迪哥利尼和弗兰克·J·法博奇合著的《资本市场：机构与工具》。
美国经济学家斯蒂格利茨从经济理论角度出发，认为资本市场“一般指的是取得和转让资金的市场，包括所有涉及借贷的机构”。
在有关金融的专业研究里，有人认为金融市场包括货币市场和资本市场。区分金融市场中的货币市场与资本市场的边界，是根据融资期限的长短。其中，货币市场上融通的是一年以内的资金；资本市场通常是指一年以上的资金融通活动的总和，包括期限在一年以上的证券市场以及一年以上的银行信贷市场。划分货币市场与资本市场边界的主要理由是：只有长达一年以上，筹资者才能运用所筹的资金进行诸如建造厂房、购置机器设备等形成固定资产、扩大生产能力的活动；而期限在一年以内的融资活动，通常只能形成企业的流动资金，用于维持现有的生产能力，对资本的形成基本上没有贡献。
张汉亚主编的《中国资本市场的培育和发展》一书认为：资本市场与金融市场或货币市场既不是完全重合的、也不是从属的关系，而是你中有我，我中有你的相交关系。理由是除了重合的那一部分以外，“作为非资本运作的资金借贷不能归入资本市场的范畴，而作为产权交易的资本不属于金融市场或货币市场的范畴”。
9产权市场：与多层次资本市场共舞（2）
美国经济学家本杰明·M·弗里德曼走的更远。他认为资本市场是通过风险定价功能来指导新资本的积累和配置的市场。而能够通过风险定价功能来指导新资本的积累和配置的市场是一个涵盖面很广的范畴。
中国学者李扬在《中国金融理论前沿》里提到了一个新的观点：资本市场既包括证券市场也包括非证券的中长期信贷市场，还可以包括非证券的产权交易活动；既包括证券交易所之类的有形市场，也包括场外交易以及分散的借助“一对一”的直接谈判而进行的产权交易活动。
资本流通和交易的历史是一个逐步发展的过程。由于货币、资金和资本之间的内在联系，现在有一部分资本仍然在金融市场里流通和交易。但是，资本的流通和交易已经越出了金融市场的范畴，用来表述资本的流通和交易总和的资本市场自然需要有一个更贴切的位置和角度，只有站在相应的位置上、通过合适的角度，才能够正确的观察、描述和研究资本的流通和交易。
我们认为，经济学中对市场的定义，可以引用到资本市场。这样，资本市场（Capitalmarket）可以有广义定义和狭义定义两种。
广义的资本市场是指资本供给和资本需求的关系，表示资本流通和交易的内在的规律；狭义的资本市场是指实际的资本的流通和交易，包括在各类经过行政许可的资本交易场所发生的资本的流通和交易活动－被称为“公开资本市场”和那些实际存在的没有被法律禁止的资本的流通和交易活动－被称为非公开资本市场。
从最一般的意义上讲，资本市场至少应涵盖：证券市场－包括股票市场、长期债券市场和，长期信贷市场－长期抵押款交易市场，衍生工具市场－包括金融期货市场、金融期权市场和产权交易市场等。
2。 资本市场的功能和作用
资本市场作为金融市场最重要的组成部分，在现代经济发展和社会进步的过程中发挥着不可替代的作用。这一点从资本市场的功能定位上就可以可出。资本市场的功能主要包括：
资本要素资源优化配置功能
资本市场的首要功能就是资源配置。一个国家的经济结构一般由四个部门组成，即企业、政府、家庭和国外部门。家庭部门一般来说是收支盈余部门，企业和政府一般是收支差额部门。盈余部门一般要将其剩余资金进行储蓄，而收支差额部门要对盈余部门举债，收支盈余部门将其剩余资金转移到收支差额部门之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在现代社会中，要完成这种转化，曾经有过两种基本的资源配置方式：即由计划经济性质决定的中央计划配置方式和由市场经济决定的资本市场配置方式。在发达市场经济中，资本市场是长期资金的主要配置形式，并且实践证明效率是比较高的。
资本风险定价功能
资本风险定价功能是资本市场最重要的功能之一；资本市场也正是在这一功能的基础上来指导增量资本资源的积累与存量资本资源的调整的。风险定价具体是指对风险资产的价格确定，它所反映的是资本资产所带来的预期收益与风险之间的一种函数关系，这正是现代资本市场理论的核心问题。资本市场的风险定价功能在资本资源的积累和配置过程中都发挥着重要作用。
资本流动重组功能
资本市场的另外一个功能就是为资本的流动性重组提供服务。投资者在资本市场购买了金融工具以后，在一定条件下也可以出售所持有的金融工具，这种出售的可能性或便利性，称为资本市场的流动性功能。流动性越高的资本市场，投资者的积极性就越高。流动性的高低，往往成为检验资本市场效率高低的一项重要指标。
大量的实证研究表明：资本市场的融资能力、流动性、规模等可以促进资本的形成，通过投资效应、财富效应、资产组合效应、资产负债表效应、货币政策效应、政府税收效应等途径来促进经济增长。
9产权市场：与多层次资本市场共舞（3）
从宏观上讲，资本市场的健康运行和发展壮大能够显著地促进一国经济的增长，增强一国经济实力，进而改善基础设施、金融环境与企业管理，规范政府行为，提高国民素质，推进科研开发工作，最终提升国家竞争力。
从微观角度看，资本市场为企业集中社会闲散资金转化为资本，对于企业的成长壮大起到了至关重要的作用，为企业“集中力量办大事”提供了可能。
从荷兰阿姆斯特丹股票交易所看资本市场的作用
对于资本市场的作用，经济学家们早就从不同的角度做了大量的研究和论述，不用一一枚举，在这里举一个简单的例子，看看荷兰的经历吧。推动了最早的证券交易所成立的荷兰东印度公司，也正是有了股票交易所的支撑，才得以实现持续的快速发展，而资本市场的快速发展，对于荷兰构建覆盖全球的商业王国起到了至关重要的作用。
1602年，荷兰人通过发行股票的方式筹集资金，成立了“荷兰东印度公司”，成为第一个联合的股份公司，成功地将分散的财富变成了自己对外扩张的资本。公司成立后的十年内，他们没有向股东们分配任何利润，而是把钱投到造船、造房子，以及在亚洲建立一个贸易王国上面。事实证明，这样的方式使得东印度公司迅速崛起，并在相当程度上促成荷兰建成了傲视全球的商业王国。
然而，十年不分红，不光是股民们不在乎所投出去的钱－荷兰人的爱财是全世界出了名的，他们甚至愿意让英国女王来统治他们的国家，前提是不能把手伸进荷兰人的腰包掏钱－也不光是股民们对荷兰东印度公司的绝对信任－信任得不计投资回报。关键在于，聪明的荷兰人创造了一个投资变现的方法，就是投资者们通过买卖股票来实现投资变现的目的，并进而创造了一种新的资本流转体制－1609年，世界历史上第一个股票交易所诞生在阿姆斯特丹。
阿姆斯特丹股票交易所的成立，不仅仅解决了荷兰东印度公司的股票流动问题，使得公司得以持续稳定的经营而不用为投资者的投资变现问题而烦恼。更为重要的是，他开启了一种全新的资本流转体制，荷兰从此建立起当时整个欧洲最活跃的资本市场。大量的股息收入从股票交易所－那个面积不超过1000平方米的院子－流入荷兰国库和普通荷兰人的腰包，仅英国国债一项，荷兰每年就可获得超过2500万荷兰盾的收入，时价相当于200吨白银。
资本市场对企业、对国家、对经济发展和社会进步的作用可见一斑。
3。 从境外经验看资本市场发展的一般规律
由于各国国家或地区经济发展状况存在着差异性，市场化程度也不尽相同，对于资本市场建设的管理与资本市场发展程度也有所不同，但也存在一些共性的问题值得借鉴。在这里，我们选几个比较有代表性的国家和地区的资本市场发展状况做一下简单的探讨。
美国资本市场体系
美国资本市场是从经营政府债券开始的。在独立战争中，美国发行了各种各样的中期和临时债券，战争结束后，美国政府以发行联邦债券的形式承担了这笔债务，共达8000多万美元。这项巨额债券的发行依靠大量证券经纪人兜售，没有集中的场所，交易都是在露天广场和咖啡馆等场所进行，全美出现了大量的类似交易形式，由此产生了早期的场外市场。1754年，一批从事证券买卖的商人在费城成立了经纪人会，于1790年成立了美国第一个证券交易所——费城证券交易所。1792年5月17日，24名经纪人在纽约华尔街一棵梧桐树下聚会，商订一项协定，即“梧桐树协定”，这成为美国最早的股票市场，也是现在纽约证券交易所的前身。1863年正式命名为“纽约证券交易所”。
经过长期发展，美国资本市场已形成集中与分散相统一、全国性与区域性相协调、场内交易与场外交易相结合的体系。如下图所示：
图9…1美国证券流通市场结构图
9产权市场：与多层次资本市场共舞（4）
从上面的图可以看出，美国的资本市场体系由以下几个方面组成：
全国性集中市场（主板市场）：纽约证券交易所、美国证券交易所、NASDAQ；三个全国性市场其公司上市条件依次递减，公司依自身规模、特性选择融资市场。
区域性市场：有太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场；主要交易区域性企业的证券，同时有些本区域在全国性市场上市的公司股票，也在区域性市场交易。
未经注册的交易所：由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型的地方证券交易所；主要交易地方性中小企业证券。
全国性的小型资本市场：NASDAQSmallCapMarket（二板市场）；其专门针对富有经验的机构投资人而设立的市场，为那些中小型高成长的企业上市融资服务。
全国性的场外交易市场－未上市证券市场：OTCBB和PinkSheets。1990年NASDAQ设立了OTCBB市场，专门为未能在全国性市场上市的公司股票提供一个交易的场所。其后，OTCBB独立出来，自主运行，直接由美国证监会和NASD负责监管；PinkSheets（粉单）是由私人设立的全国行情局，于1911年成立，为未上市公司证券提供交易报价服务；需指出的是全国行情局并没有监管权，PinkSheets的监管也是由美国证监会、NASD负责。
NASDAQ－SmallCap、OTCBB、PinkSheets之间具有升降的互动关系：NASDAQ市场规定，公司股票连续30日交易价格低于1美元，警告后3个月未能使该股价升至1美元以上，则将其摘牌，退至OTCBB报价交易；在OTCBB摘牌的公司将退至PinkSheets进行报价交易。
美国资本市场体系庞大、条块结合、功能完备、层次多样。既有统一、集中的全国性市场，又有区域性的、小型地方交易市场，同时市场还具有不同的层次性，使得不同规模、不同需求的企业都可以利用资本市场进行股权融资，获得发展的机会。这无疑有力地推动了美国经济的创新与增长。
英国资本市场体系
英国是老牌的资本主义国家，资本市场也相当发达。英国的资本市场体系由以�
