警惕中国股市虚拟大崩盘-第4部分
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0年TFP的增长继续保持过去25年的发展速度，年平均增长率维持在2？0％～2？5％；城市化和工业化进程将快速推进，城市化水平将以年均提高1？1个百分点的速度向前推进，到〃十一五〃末期（2010年）将达到49％左右，预计到2020年将达到60％左右。居民的储蓄行为在〃十一五〃期间不会有太大的变化，但2010年后储蓄率会有所下降；与世界贸易组织有关的各项关税减让等承诺得以履行，其后续影响还将延续。
第8节：第一章 不断创高的长牛市（5）
中共十六届四中全会明确提出了〃坚持以人为本、全面协调、可持续发展的科学发展观，更好地推动经济社会发展〃的要求。这无疑是指导中国未来发展的基本纲领。按照科学发展观的要求，我们设计了协调发展情景。在这个情景中，考虑以下这些因素：各项体制改革快速顺利推进，市场在配置资源方面的作用进一步增强，结构调整步伐加快，经济增长方式转变取得实质性进展。并且，进一步假设，产业结构进一步升级；经济体制改革推动服务业（尤其是生产型服务业）快速发展，最终带动整个产业结构的优化升级。同时，随着市场化改革进一步推进，各种资源（包括能源）的价格得以理顺，资源的配置更加合理，企业能源和资源的利用效率得以提高。因此，我们假设技术进步的偏向性及中间投入率的变化将更偏向于各产业的协调发展，高新技术行业的增加值率上升，农业劳动力向非农产业的转移加速。
考虑到未来发展可能面临的各种不确定因素，我们还模拟了风险情景。该情景突出强调了未来中国经济发展过程中可能会遇到的一些挑战和风险：如银行体系改革、国有企业改革尚不尽如人意、资本市场发育缓慢，这将导致在21世纪初或更长的时间内资本使用的低效益难以避免；相对短缺的城市公共产品对劳动力转移和城市化推进的制约，体制改革面临诸多阻力导致其进展缓慢，劳动力转移速度趋缓；人口的老龄化以及人口抚养率的不断提高导致储蓄率（投资率）的下降；日益增多的贸易摩擦对进出口的负面影响增加等。这些因素在一定程度上都将影响未来中国的TFP增长率。综合这些因素，我们在风险情景中设定TFP的增长率低于过去25年的平均增长率，年均增长率保持在1？5％～2？0％。
通过对以上模拟情景的分析，我们大致可以得出如下结论：
1？〃十一五〃期间以及2010～2020年经济快速增长最主要的动力，仍然是资本的快速积累。同时，模型模拟的结果也说明，由于城市化、人力资本投资、经济体制改革以及技术创新所带来的全要素生产率增长对于经济增长的贡献将越来越大，到2015～2020年间，全要素生产率的贡献率将比〃十一五〃期间提高10到15个百分点，全要素生产率的增长是实现未来经济持续较快增长的关键。
2？〃十一五〃期间和2010～2020年期间，产业结构逐步将随着工业化和城市化的深入继续调整并趋于优化。〃十一五〃期间产业结构变化的主要特征表现为第一产业比重继续下降，第二产业和第三产业比重有所上升。〃十一五〃期末，三个产业的比重可能为10？8∶54？2∶35。2010～2020年，产业结构变化的最重要特征是服务业的效率提高和比重增加，到2020年，三个产业的比重将为7？3∶52？5∶40？2。
3？模拟结果显示，如果能够实现国民经济的协调和可持续发展，经济增长对于环境的破坏要比预想的小得多，以2020年为例，协调发展情景下的四种主要污染物的排放量比基准情形要低7％到13％。
4？中国在未来的10到15年间仍然存在经济增长放缓的可能性，例如，贸易摩擦对进出口的负面作用、储蓄率的下降和资本积累速度的放慢、体制矛盾造成的制度成本上升等，都有可能使中国经济的年增长速度下降到6％左右。
5？高经济增长情景突出了未来中国经济发展的总的格局是机遇大于挑战。在这种情况下，我们假定中国的TFP每年增长3％左右，根据经济发展预测模型显示，〃十一五〃期间中国经济增长率为8？5％左右，〃十二五〃期间（2011…2015年）为7？9％左右，〃十三五〃期间（2016…2020年）为7？2％左右。到2017年，中国的国内生产总值比2000年翻两番，提前3年达到国内生产总值再翻两番的目标。城市化水平每年提高1？4个百分点，2010年中国城市化率达到50？6％，2020年达到64？8％。
6？人民币对美元的汇率升值，按每五年上升5％的速度计算，2010年国内生产总值将超过26万亿元人民币（折合为3？17万亿美元）。到〃十二五〃期末，国内生产总值将超过42万亿元（折合为5？19万亿美元），中国将由中下等收入发展中国家进入中上等收入发展中国家。到〃十三五〃期末，国内生产总值达到76万亿元人民币（折合为11？69万亿美元）。
第9节：第一章 不断创高的长牛市（6）
7？加入人口自然增长水平因子，2010年中国人均国内生产总值将比2000年增长一倍（折算成美元，将超过1700美元），超过当代中等收入的发展中国家的平均水平；到2020年，将比2000年人均国内生产总值增长4倍（超过3000美元），达到全面建设小康社会的发展目标，大体相当于当代世界中等收入的发展中国家的平均水平；到2030年，将比2000年人均国内生产总值增加10倍（超过8000美元），相当于当代世界高收入的发展中国家，即成为当代新兴工业化国家，完成以工业化为基本内容的现代化。再持续发展下去，中国将作为后工业化时代的经济大国，到本世纪中叶进入中等发达国家行列。
8？按照情景设定的增长目标，〃十一五〃末期，中国经济总量很有可能赶上德国，在2015年超过日本，在2039年超过美国。
总之，在未来20年里，正像美国在20世纪初时崛起成为世界强国一样，中国正在发生的巨变将影响到中国社会的每一个层面，中国将成为世界上一个全新形态的政治与经济实体，在国际事务中将具有重要的话语权，成为仅次于美国的重要国际经济体。
大国崛起的重要内涵之一是中国真正确立了世界制造业中心的地位，产业的垂直延伸不仅能培育出具有比较优势的行业，也将使得中端制造业、上中游资源业面临巨大的内外需求拉动力；伴随着城市化和重工业化，高级服务业在信息技术武装下获得长期生机。随着中国的崛起，其在世界经济中的分量将逐步显现。近几年的进出口结构变化表明，中国产业正迈向垂直一体化，制成品、机械与交运设备等出口规模加速扩大，表明包括中端和终端在内的产业链群在中国已经形成。这种内外因素驱动下的技术进步和劳动生产率的提高不仅增强了中国产品在国际市场上的竞争力，也使得企业投资回报率快速上升，企业成长的质量提高，估值水平得以提升。由内需和外需共同拉动的经济增长，其速度和潜力绝对不能小觑。
全球投资机构也一致看好中国市场，验证了我们的〃大国崛起的价值重估〃的观点。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆表示，在与国际机构投资者进行了广泛接触后，他发现，国际投资者对亚洲和中国市场非常看好，尤其是一些规模较大、以美国市场为中心的投资机构，正准备增加对亚洲和中国的投资。
高盛集团执行董事、中国区首席策略分析师邓体顺过去几个月也在全球走了一圈。他表示，就债券与股票而言，高盛更看好股票。现在全球投资者最喜欢两个市场，第一是巴西，第二是中国。高盛对中国股票市场的长期趋势非常乐观，估计未来20年中国股票市场市值占全球股市总市值的比重有可能由2％提高到20％左右，其中蕴含着巨大的投资机会。
中国证监会研究中心主任祁斌大胆预测，到2020年，中国的资本市场将成为世界上最大的资本市场之一。中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授也在接受记者的电话采访时说：〃如果能够满足我们设定的条件，2020年，中国内地资本市场的总市值可能达到我们预测的上限80万亿元。〃
〃这个预测是有依据的，也是比较保守的。〃吴晓求笑称。以我们目前的经济发展速度看，中国的国内生产总值在2020年将达到80万亿元人民币，按照中等发达国家100％的证券化率标准计算，我们股市的总市值也正好是这个数字。
不管预测的数字是哪一个，都反映了投资人的一种信心我们的资本市场正在追击全球老大美国。中国作为一个新兴的市场经济国家，股市表现出了蓬勃的生机与活力。在过去的15年里，美国股市总市值几乎没有太大的变化，前10年基本维持在13万亿美元到15万亿美元之间，只是在最近5年的牛市中出现了接近5％的增长速度。如果按照最近5年的平均增长速度，经过计算，到2020年，美国股市的总市值大约是33万亿～34万亿美元。而一旦2020年的沪深股市总市值达到80万亿元人民币的话，加上中国香港和中国台湾股市的市值，同时考虑人民币升值的因素，中国股市的总市值有可能超过34万亿美元，中国神话挑战美国牛并不是梦。
第10节：第二章 金融大爆炸（1）
就在吴晓求求证中国神话挑战美国牛的可能性的同时，券商人士透露，中国证监会研究中心正在撰写中国资本市场发展白皮书，不少专家建议在白皮书中明确规划到2010年时沪深两市的总市值。而赞助这项研究的世界银行专家更是相信，2020年中国股市的市值将超过美国。
也几乎在同一时刻，国际投资大师罗杰斯说，他自1999年首次买入中国股票起，从来没有卖出股票，只有买进。罗杰斯解释道：〃中国将是下一个强国，我对此毫不怀疑，在今后的几十年内投资中国将获得巨大的财富；即使中国股市再下跌50％，我也不愿意卖出中国股票。〃
不仅是罗杰斯，还有购买中国石油股票的巴菲特、购买工商银行股票的沙特王子，以及购买中国股票的众多国外投资者和中国千万股民，在中国成为全球最大的资本市场的过程中，都在成为〃大国崛起的价值重估〃的看好者。
第二章 金融大爆炸
在由人民币升值而引发的商品资产价格暴涨预期的大背景下，近些年来，寻找最优秀的中国各类商品资产已成为海内外机构投资者的共识。在未来一个时期里（短期为5年，中期为10年，长期为15年），中国经济将随着商品资产价格上涨而出现大繁荣。大繁荣的一个突出标志是：中国房市、股市将进入有史以来最长的长牛市周期，这正是由人民币升值引起的中国境内资产价格暴涨的过程。
人民币升值长期预期
自从2005年7月21日中国央行宣布人民币汇率不再盯住单一美元，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度以来，就像一支集团军集群的正面冲锋，人民币汇率的一道道防御关口被轻松突破。2006年12月，人民币汇率创出1美元对7？723的新高，11个月累计升值近400个基点！人民币汇率形成了〃加速跑〃的态势。一般估计，经济的长期快速增长决定了人民币升值的时间和空间。与日本、德国当年的经济起飞相比，中国经济的增长速度和国际收支顺差有过之而无不及，因此，人民币升值的空间有很大的想象力，人民币升值的时间也将很长，保守估计至少有10年左右时间。吸取日元快速升值产生泡沫经济的教训，再考虑到人民币升值对中国经济增长、就业的不利影响，相信人民币升值过程会先慢后快。在缓慢升值期（约5年期内），预计人民币将每年升值4％左右，升值幅度为20％；随着国内外条件的逐步具备，人民币也将进入加速升值期，保守估计也在5年左右，升值幅度将达到50％以上
〃时间长，空间大〃，中国证券报，2006年12月11日。
。其实，即便人民币真的不升值，升值预期也将一直相伴存在，而只要人民币升值预期存在，且不断被强化而不是减弱，热钱押注人民币升值的趋势就不会改变，而且势将越演越烈。
这个过程早在21世纪到来时就开始了，从而在中国境内引发了一波波的黄金价格暴涨、大宗商品价格暴涨（最大宗的商品是石油）、房地产价格暴涨等。2003年全球瞩目的最大一次境外热钱押注人民币升值的投资事件，就是著名投资大师沃伦．巴菲特于2003年年底为人民币升值暗暗下注。这一次他采取了曲径通幽的方式，入股中国最大的寿险商中国人寿。据消息称，巴菲特买进了不超过5％的中国人寿的流通股。据大福证券资深分析�
