曹仁超文集-第98部分
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国新办响新闻发布会上宣布，明年1月1日起所有外国记者过去赴地方采访须向外事部门申请，喺中国采访必须中国国内单位接待并陪同，自明年1月1日起取消；而且更可聘请中国公民协助采访报道。不过，有三个限制：一、军事地区：二、旅行地区；三、保守国家秘密法有关系者，不能作为公开信息来进行流通。新规定全国通行。
工商银行（1398）宣布该行牡丹信用卡发行量超过一千万张，消费额超过一千亿元，成为全国最大嘅发卡银行。中国人民银行统计，年底发行嘅银行卡已超过十二亿张，但只有4％系信用卡，约四千八百万张。
广东省物价局正式叫停收取管道燃气初装费、增客费、开户费等各项收取费用。即由1988年开始先交付安装费才有煤气用嘅方式明年1月1日起取消，明年起类似香港一样免收安装费（煤气喉接驳到门口，只要每月畀煤气费便有煤气用）。
曹仁超
PDF原文：
原序号：118序号：
18
标题：
内地金融股渐脱现实
来源：
信报
发布日期：
2006…12…30
全文：
12月29日，周五。恒生指数收19964。72，跌37。19；成交四百三十六亿一千八百多万元。1月期指跌93点，仍收20018点。令投资者十分怀念嘅2006年股市结束了，至于2007年股市系点？先睇吓1月效应再讲。
过分强调远见与现实脱节
近期贝南奇声誉日隆，十年期债券孳息率由6月五厘二五降至四厘六五（虽然8月起佢已停止加息），年底投资市场对佢嘅信心较2月份刚上任时更强（情况…如1987年格蛇上任初期一样）。随着市场对佢嘅信心加强，有助佢执行工作，例如维持CPI增长率低于2％，以及令美国经济完成软着陆，不因2001年1月至04年6月联储局嘅刺激经济措施而令CPI增长率渐渐失控。上述系我老曹对2007年保持乐观嘅理由。至于为2007年上半年嘅投资主流，暂时未有idea！本栏老读者应该明白策略（Strategy）嘅重要性。例如2002至06年上半年一直以资源及能源短缺作为投资策略，2006年下半年以中国金融市场响12月11日向外开放为投资策略，可惜内地金融股一下子变得偏高。策略系经过一连串思考嘅程序，搵出焦点所在，然后以行动去配合以达致预定目标。2007年问题系至今未能搵到主题，未能制定合适嘅投资策略。2007年中央政策系和谐社会，去纠正东部与中西部不平衡，拉近城乡之间嘅差距。上述政策对2007年中国经济到底有乜嘢影响？如果我老曹系地产发展商，便会由一线城市转向投资二线城市；至于其他项目，因可变因素太多未能十分肯定。
点样制定投资策略（Strategic thinking），我老曹系响2000年才学番嚟，运用于投资方面，以应付瞬息万变嘅投资市场。例如对市场嘅方向感，如过分强调策略而失去市场感觉，便好容易变成主观愿望主导个人分析，继而走火入魔，远离现实。换言之，Strategic thinking较技术分析更加易学难精，非投资老手仲系少用为妙。外国分析员常用嘅〃blue…sky strategic planning〃（蓝天策略计划），强调远见（vision）而唔理会当前情况，令1999及2000年科网股出现热潮，就系过分强调远见而唔理会眼前境况，最后科网股股价同现实过分脱节，引发大幅调整，唔少投资者为远见而付出惨重代价。
国寿现价反映未来七年纯利
投资策略亦可解释为〃明天情况会点，今天我地便开始准备〃。1929年美国人已想像到今天世界汽车所担当嘅地位而作出一连串策略上嘅投资，事后证明佢地嘅远见正确。但1930年起，汽车需求唔会一下子达到咁高数量，股价同现实过分脱节，会引发大幅调整。2000年人们对互联网喺未来世界担当嘅角色存有远见，相信二十年后或三十年后会证明正确，但2001年需求有估计中咁多，所引发嘅调整亦好深。
今年6月我老曹推介内地金融股方向完全正确，而内地银行股价已反映五年后嘅纯利；至于保险股，更系反映七年后嘅业绩。趋势（trends）渐渐变成通往未来嘅轨道，最后引发爆炸性上升而脱离现实，一旦遇上转弯点便车毁人亡。情况有如驾车者只知方向而唔认得路，虽然揸车方向正确，但未到终点早已撞毁一样。换言之，策略投资法（Strategic thinking）好易令投资者过分忽略眼前形势、过分强调远见，造成未到终点已车毁人亡。今年例子如七百三十美元金价及七十八点五美元油价，投资者过分被远见吸引而忽略眼前现实。
今天国寿（2628）P/E八十三倍，代表未来七年国寿纯利每年须上升25％而股价唔升，七年后P/E才回落到二十三倍嘅较合理水平，即今天国寿嘅服价应该喺2013年才出现，而非2006年12月。上述唔代表国寿股价短期内唔会再升，因为股市短期系投票机器，只要投资者狂买便可。但长远而言，一定返回它应该值嘅股价水平（因股市长期系评估机器）由资金推动嘅上升如有业绩支持，最终难逃一跌。
分析股票系需要有远见，例如2001年嘅〃十·五〃计划，可预见未来资源及能源短缺；但又不能过分脱离现实，以为天空海润任鸟飞。如何平衡远景与现实间矛盾，并不容易。过分现实嘅人唔会为远见而奋斗，被远见牵引者，又往往妄顾现实（唔少伟大领袖最后走火入魔，理由亦一样）。
今年6月分析界普遍睇淡后市，令我老曹对下半年前景睇好。如今股市内好友渐成大多数，2007年应小心，股市进一步上升需要大量资金推动。6月13日至今，进入股市嘅资金已唔少，虽然11月23日出现调整，喺12月8日再开始圣诞节前反弹。2007年1月又如何？木宰羊。当上一年上升（例如2006年），下年1月出现回落机会较大。企业喺12月唔获利回吐以免缴2006年税，响1月自然抛售套现（1月获利回吐嘅纯利可入2007年度账）。道指10月起至今同MACD出现三浪背驰，道琼斯交通平均指数11月已跌穿上升轨；纳指12月亦上升轨失守，只余下道琼斯工业平均指数独力支撑大市。理由系11月份美国新屋建造上升6。7％（10月份跌14％）新建筑合约却回落3％见九年新低，或较一年前跌31％。美国家庭负债第三季系可使用收入嘅130。9％。11月份PPI上升2％，系1974年11月以来最大升幅；反之，核心CPI只升2。2％，代表生产商几麻烦，而通胀率2007年却唔高。大部分人估2007年年中减息，我老曹同意，但减息唔系好消息。12月同6月投资界最大分别系，今天我地已过分乐观，近万亿资金为追求较高回报而忽视风险存在（共有八千三百多亿元人民币申请国寿A股）。今天人人强调高回报，但少人提及高风险。世界真系咁美好？
2003年4月至今恒生指数已连升四年，2007年应系第五年上升（牛市通常可维持三、五、七年，即2007年有机会系牛市完结篇）【图】。此乃今年11月起我老曹提出要谨慎嘅理由，如以P/E计，恒生指数只有十五、六倍（但2005/06年企业纯利包括物业重估升值，上述P/E嘅准绳度令人怀疑）。宏观方面，2007年美国同中国GDP增长率皆放缓，存货上升速度大于销售额。美国及中国房地产价格2007年相信将牛皮甚至略为回落。至于利率，估计2007年下半年可回落半厘至一厘，同时CPI亦进入回落期。
2007年宜骑牛搵马
中国经济好坏视乎消费率能否上升而定，如消费率上升太慢，相信内地A股一如我老曹早几天分析已进入浪5（爆炸性上升后，2007年第二季或下半年进入回落A、B、C浪）。因此，2007年上半年〃骑牛〃容易〃搵马〃难。通常每年第一个星期及第一个月都有启示作用（所谓1月效应），睇嚟必须等多一个星期或一个月才作2007年展望好D。我老曹对2007年嘅展望，亦因此延期一个月才同大家见面。
2006年股市已经结束。工商银行（1398）总市值超过二千六百亿美元，只略低于排名第一嘅花旗银行（市值二千七百亿美元），但系花旗银行P/E十三点五倍，工商银行P/E高达五十五倍。到底系工商银行溢价偏高，抑或花旗银行股价偏低？
2006年内地房地产股升幅亦唔细，但物业税征收及一连串打击地产措施2006年出台。2007年内地房地产股上升空间仍有几多？
有色金属价格处调整期
2006年有色金属股整体行情飙升，能源股及贵金属股都大幅上升。但金价、铜价及油价已从高峰回落。中国固定资产投资增长率进入放缓期，美国景气亦持续下降，呢D因素将令2007年有色金属及能源需求出现萎缩。中国海关数字，2006年首十一个月中国铜及铜产品入口较2005年同期下滑21％，明年更多有色金属如铜、铝等处于调整期。原油价格响2007年暴涨机会亦唔大。
反之，中国可耕地减少，粮食产量无法短期内增加，令玉米及小麦等农产品价格上升，影响猪肉、家禽价格上升，令中国2007年上半年CPI升幅扩大，人民币仍有加息压力。
2007年首季A股相信仲可上升，系咪进入〃上帝要佢灭亡，必先令其疯狂嘅时期？内地银行P/E较国际银行股高三倍，内地保险股较国际保险股P/E高五倍，上述高溢价不可长期保持，迟早回落到二十倍左右。换言之，深沪指数回试2000点或以下并非唔可能。从技术分析睇嚟，自2005年6月至今A股连升二十个月，系内地股市历史上最长嘅一次上升。上述纪录会否改为二十一个月或二十二个月？2007年首季应系沪深指数寻预嘅一季，如调整前升幅38。2％，可重返2000点或以下；如调整前升幅50％便大件事。反观其他股份如高速公路、公用事业、电力股、煤炭股P/E亦喺合理水平，大部分唔超过P/E二十倍。点解唯独银行股及保险股P/E可高达五十五倍及八十三倍？2006年下半年我老曹一直向各位推介内地金融股去迎接12月11日中国金融市场开放，如今不得不讲句〃狂牛莫追〃。2007年宜〃骑牛搵马〃，例如机械制造股及铁路建设股应该系被忽略嘅强势板块。见好即收嘅人永远唔会破产，去得太尽的人有时返唔到转头！近日中国银监会已批准汇丰、恒生（011）、东亚（023）等九家外资银行响境内嘅分行改为法人银行，并支持香港银行进军内地，代客境外理财业务（QDII）同内地银行竞争。如以P/E计，买本港银行股较买内地银行股划算。
国家发政委副主任华井泉表明，2007年嘅教育收费、医药价格、房地产价格、律师服务收费及法院收费，将进行重点检查；其次系化肥、电力、成品油价格、出租车收费，亦进行专项检查。
汽车制造股可睇好
中国银监会副主席蒋定之响最新一期《中国金融》杂志上撰文指出，2006年中国房地产宏观调控未达预期效果，今年上半年仍占城镇固定资产投资五分一以上，第三季价格才稳定下来，明年将进一步加强调控。
1978年改革开放初期，系〃摸着石头过河〃嘅经验主义。随着二十多年所取得嘅成果，成功把中国引入小康之路。依家应否由
〃效率优先〃改为〃兼顾公平〃，由先让一部分人富起来转为发展和谐社会；甚至放弃高GDP增长率，以免环境资源继续承受破坏、弱势群体利益受漠视、人与人之间愈来愈冷漠、人与大自然矛盾愈来愈突出……。2006年嘅改革方向在于养老、医疗、教育、户籍、住房方面，利益重新分配，减少贫富差距，消除市场经济中嘅垄断行为；重新强调〃不患寡而患不均〃思想，向和谐社会踏步向前，才系〃王道〃嘅改革开放政策。
12月份内地唔少汽车型号嘅价格已停止下滑，有D甚至上调。主流车价值喺十万至十五万元之间，估计汽车减价潮告一段落，2007年汽车售价进入回稳期，2007年汽车制造股亦到咗可睇好嘅年份。
响铁矿石价格上，中国宝钢与巴西淡水河谷达成协议，但仍有两方面工作未完成：一、除咗宝钢外，其他中国钢铁企业并未跟铁矿石供应商确定价格。二、除咗新日钢及南韩浦项外，欧洲钢铁企业尚未签订协议。中国政府对2007年新嘅进口企业标准提升至注册资本二千万元人民币以上，而上年度进口系七十万吨以上（旧标准系一千万元以上、进口三十万吨以上），1月10日开始试行，2月1日正式执行，目的系防止盲目进口及解决竞相抬价嘅问题。内地钢铁股早已开始反弹（中小型钢铁厂则受压，但好少有上市）。
曹仁超
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