曹仁超文集-第89部分
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叶嘉薹ǚ治鯝股动向。
所有投资市场一旦快速上涨，出现泡沫系无可避免，问题系作为政府应点样对待泡沫？最失败系日本政府，开始时候有任何动作，决定之后动作又太猛烈（1989年6月至90年6月日圆利率由二厘五提升至六厘半，让日圆大幅升值），结果受害亦最深。使用非常强烈嘅抑制泡沫货币政策。当然能成功刺破泡沫，但同时换嚟十三年经济衰退及日本银行不良贷款急升。
负资产伤害要一代人时间治愈
第二个泡沫系亚洲金融风暴，其他国家唔使讲，就以香港为例，1991年外资开始大量涌入，由于七点八，令香港进入负利率期，但系政府对银行贷款采取非常严格嘅限制；至于房地产市场，受制于每年卖地五十公顷嘅制约，因而动弹不得。1997年8月泡沫爆破后，本港银行界除咗一间之外（呢一间银行嘅问题同香港经济无关），其余全部冇问题，证明1991至97年金管局嘅工夫做得非常足。可惜新上台嘅特首唔明白经济运作，每年卖地五十公顷政策到期后，便急不及待推出八万五房屋政策，累及香港楼价回落65％，并为香港带来六年通缩。好彩香港银行贷款呆坏账唔多，2003年下半年喺内地自由行协助下恢复繁荣。只系因楼价回落65％所造成嘅伤害，令全港中产阶级有80％穷咗，上述伤害相信要一代人嘅时间才能治愈！
第三个泡沫系1996年12月美国科网泡沫，格蛇虽欲制止，但面对1997年亚洲金融风暴、1998年俄罗斯债务危机及1999年千年虫问题，直到1999年下半年才逐步抽紧银根。2000年第一季科网泡沫爆破，佢2001年1月立即放松银根。至今科网泡沫嘅破坏力只局限于科网行业。美国楼市方面，自2004年6月至去年6月美国已逐步抽紧银根，相信最后结果亦只局限于房地产业，唔会扩散到其他行业。
中国人行应学习美国联储局嘅方法。例如2003年内地楼价开始上升，2004年国家已推出一连串宏观调控。2005年6月股市回升，2006年6月人行亦开始逐步抽紧银根。不过，人行亦有某方面嘅局限性，就系人民币不能自由浮动，情况有如独臂刀，只能单手应付泡沫而非双手。呢方面香港金管局有值得向内地学习嘅地方，就系喺泡沬期严格限制银行贷款进入楼市及股市，以免日后变成呆坏账。至于小投资者则必须教育佢地，等佢地明白输赢必须自负，唔好输咗要政府赔。
前特首另一错误决定系向倒闭证券公司嘅客户赔钱。证监会亦应加强对上市公司及证券公司监管，增加佢地嘅透明度、打击造假、加快推出对冲工具，以免出现单边市。香港近年推出大量衍生产品后，令股市短期波幅扩大，但长期波幅收窄（因为有衍生产品作缓冲区）。市场要成熟，必须引入机构投资者及世界上知名嘅衍生产品发行机构。人皆好赌，对应方法系让佢地合法地赌博，并教育市民明白赌博风险所在，而非禁赌。中国禁赌已有几千年历史但中华民族却系全球上最好赌嘅民族！赌系禁之不绝，反而有正常途径去赌才系办法；至于病态赌徒系本身有问题，同社会系咪容许赌博无关（澳门开赌，澳门病态赌徒反而较香港少）。
内地五花腩已涨到十九元一公斤，较月初升39。7％、较上周升5。7％；瘦肉二十六元一公斤，较月初升62。5％、较上周升18。2％、升幅大于本月A股指数！中山大学岭南学院副院长李胜兰教授认为。肉价上升系前几年各种因素累积。前几年猪肉利润率唔高，加上口蹄疫等大大动摇农民养猪嘅积极性，唔少农民放弃养猪，改为入城打工。依家养殖户睇到价格上涨，开始再养猪但供应难以一下子增加。估计内地猪价高企仍会维持半年左右，明年才有较大调整。近日生猪批发价七元一斤（市斤）供应已渐丰富，估计零售价亦渐企稳，唔会进一步上升（注两市斤等于一公斤）。
本周菜心价升一倍（上周一元五角一市斤），本周三元。生菜、油麦菜亦升到二元。菜心批发价由八角一市斤升到二元，主因系暴雨天气影响。
大头鱼、草鱼、鳊鱼、鲮鱼批发价亦涨价，但零售价未见变动。开刀大头鱼每斤六元五角、开刀草鱼每斤八元。
今年第一季港人喺深圳置业占外销物业65％，其中34％因工作上需要、31％系投资。由于西部通道即将通车，加上深港加强商业合作关系，更多港人因工作需要而到深圳置业。呢批置业人士80％年龄喺三十一至五十岁，其中三十一至四十岁占45％。家庭入息三万元以上占36％；大学以上教育程度占39％；50％系专业人员、行政人员、自雇人士及商人。换言之，今年北上置业者已非退休人士，而系本港中产阶级。
欧盟为吸引企业爆减税战
从1997至2005年日本企业为逃避对员工嘅责任，旧员工辞职后通常以兼职员工顶替，同时工资低扣％。今年首季兼职员工占劳动人口市场33。7％（去年第四季32。9％）。日本劳动局报告，今年每三个员工中有一个系兼职，十年前五个中只有一个。上述系日本企业节省劳工成本嘅方法。日本战后婴儿大部分喺1947至49年出生，今年起往后三年系呢批员工退休高潮，相信日本企业会聘请更多长期员工而非兼职员工顶替，呢个亦系日本失业率跌至九年内低点嘅理由，相信日本工资开始止跌回升。
欧盟国家为吸引企业投资而爆发减税战。依家税率最低系爱尔兰，税率由1988年47％一直减到今天12。5％，相信系全球最低税嘅国家，令微软、英特尔、戴尔电脑都到爱尔兰投资，不但令爱尔兰GDP增长率三倍于欧罗区其他国家，同时过去十年有九年财政出现盈余。低税率吸引企业投资，带来经济繁荣，新加入东欧国家亦采用呢个方法，令欧盟其他成员国（税率平均26％）面对威胁。英国计划将平均税率由28％减至26％、德国计划由39％降至30％、法国计划由33％降至28％、西班牙由35％降年至30％。2004年波兰税率由27％降至19％、斯洛伐克由25％降至19％、匈牙利由18％降至16％。低税率国家将企业投资由高税率国家抢走；唔单止咁，低税率亦有助企业提升效率，结果钱赚多咗，畀税反而更多。
日本商界亦希望政府将税率由家吓40％降至30％去刺激经济。
中国企业税率将由过去35％逐步降至25％，可刺激内部企业加强投资；反之，外资企业税率由15％逐步提升到25％，将大大减少中国对外资嘅吸引力。以今天全球税率水平，上述税率唔见得有吸引力，相信中国QDII将逐年下降。
蒙古能源（276）、天誉置业（059）、中盛粮油（1194）、陆氏实业（366）、玉皇朝（970）、东方娱乐（009）停牌。
领汇房产基金（823） 6月8日；冠捷科技（903）12日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：108序号：
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标题：
调整三成正常过正常
来源：
信报
发布日期：
2007…05…31
全文：
5月30日，周三。恒生指数跌175。63，收20293。76；成交七百五十五亿九千五百多万元。5月期指收20284点，跌164点；6月期指收20290点，跌221点。响家吓有D疯狂嘅市，一天之内上落二、三百点有乜大不了。踏入5月，唔少大蓝筹股价早已回落，资金转向二线股，恒指见21000点后回落，已系大部分分析员估计中嘅事，尤其美股受房屋数据影响，已经好疲弱，如非内地A股指数一再创新高，相信恒生指数早已调整。内地A股去年全年升幅100％，今年不足五个月再升100 ％，终于因为加印花税，令沪深A股今天回落6。8％，收3886。46；超过一半股份跌停板（即跌幅10％）；成交额达四千一百六十六亿元人民币，以成交额计全球最大（超过纽约证券交易所）。邓普顿基金麦朴思认为，A股调整30％系正常，超过30％则令人担心。
大摩认为，未来两个月A股可能下调30％，中国经济能承受得起。至于H股，估值虽唔算便宜，亦唔算贵，国企指数未来将喺10000至13000点上落。里昂证券中国研究部主管刘炜认为，依家A股嘅散户持股比例已达65…70％，高出成熟市场一倍，未来A股将有20…25％下跌空间。
无知可成泡沫崩溃导火线
日本《经济学人》发表冈三证券驻上海首席代表盐川克史嘅评论认为，内地股市过去十八个月快速膨胀原因系流动资金过剩，贸易盈余及QDII令中国货币以年率17。3％嘅速度增长。人行为抑制人民币升值，大量买入美元卖出人民币，造成过剩流动资金；再透过发行中央票据及提升存款保证金率去提升利率。对投资者而言，一方面除咗股票外，几乎冇乜嘢吸引到佢地投资；另一方面投资者无知，一有风吹草动，又可引发大量抛售，好有可能成为泡沫崩溃嘅导火线。一旦中国股市暴跌，将令海外投资者联想起美中牵引型世界经济增长嘅终结。2月底中国股市暴跌，曾造成全球性连锁反应，就系基于以上谂法。中国股市一旦暴跌，必影响个人消费，结果又波及对华出口依赖嘅日本、南韩及东盟。去年日本总出口20。3％系输往中国（美国反而只占17。4％）。
根据上海Eastday Web资料，有10％女佣辞职唔捞去咗炒股。1997年5月10日股票交易印花税由0。3％加至0。5％，股市在之后四个月回落30％。如重演1997年5月嗰次，今次内地A股指数可跌至今年9月，跌幅估计30％。
恒生指数受A股影响回落0。9％；国企指数跌幅大D，约2％。国寿（2628）跌3。3％，见二十三元七角；建行（939）跌2。1％，见四元五角八仙。油价下跌令中海油（883）跌2。9％，见七元一角一仙；中石油（857）跌2。1％，见九元八角七仙；中国远洋（1919）跌3。6％，见八元四角。
新华文轩（811）首日挂牌较招股价低5％，睇嚟申请新股热潮将冷却。
恒指跌至18500点应吸纳
格蛇认为中国股市回落唔会引起共鸣（即其他股市唔受影响），因为外国人难以买到A股；加上只有10％中国人参与买卖，即使泡沫破裂，冲击仍有限。德意志银行认为，香港H股未来跌幅温和。
国务院关税税制委员会决定6月1日起对钨、钼及稀土金属实施10％出口关税，稀土金属如氧化镝、氧化铽产品抽10％出口关税；氧化钼、钼酸铵、钼酸钠等抽5％至15％出口关税。
日本电力厂同意今年由中国供应嘅煤加价28％，即六十七点九美元一吨。
中国资金开始投资黑石集团，代表中央政府打算更有效运用手上嘅外汇去赚取利润，亦代表未来美国政府债券少咗一个大买家（起码买少D）。唔止系中国政府咁决定，中东产油国、俄罗斯甚至巴西亦打算咁做，令美元长息睇涨。
内地A股已完成量度升幅，利用政府提高印花税引发获利回吐潮。恒指P/E只有十五、六倍，未来跌幅应有限；国企、红筹P/E十九到二十倍，未来调整幅度可能大D；至于二线股继续个别发展。如丙地A股泡沫爆破引发资金外流，喺QDII协助下，香港系受惠地区而非受害地区。如恒生指数回落到18500点，应该吸纳而非出售。所谓经济历史，其实就系泡沫史，由形成到爆破，一而再再而三，重复又重复，只系每次演绎方式唔同。1990年日本资产泡沫爆破、1997年8月香港楼市泡沫爆破，背后都系美元价值及联储局货币政策嘅改变（为咗令美元回落，联储局人为地制造低利率时期）。呢次中国A股泡沫，背后理由亦一样。
Sell in May and go away到底啱唔啱？好大程度上睇股市大方向。今年恒生指数由去年6月起步上升至今共十一个月，面对获利回吐好正常（唔同行业有唔同走势，不能一概而论）。去年Sell in May必须喺去年6月回购。至于今年又点？愈短线愈难分析。5月份港元相当弱，5月18日见7。8226兑1美元，主因系港元利率低于美元，因此6月香港须加息，令港元与美元之间嘅利率差消除。
加元近日强势，可能同油页岩进入大量开发期有关。只要油价企于五十美元一桶之上，油页岩产量将急升（因生产成本二十五美元一桶），可令加拿大变成全球最大产油国，产量甚至超过沙地阿拉伯。
金矿股光辉岁月已过
英镑重新睇好，理由系英伦银行已表示会再加息去压抑通胀，因为英国CPI增长率已超过2％目标通胀一年。
至于金价2001年起表现较强，除资源价格重新被睇好外，另一因素系美元弱势。呢个因素正在改变中，因此金价升穿七百三十美元嘅机会渐渐减少。金矿股嘅光辉岁月系20
