曹仁超文集-第83部分

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　　政府应该反思系咪要为社会和谐而降低未来GDP增长率？！　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
　

东方数据
信息资源库　智慧供应者　
　　
　
保　存　
原序号：101序号：
　1　
标题：
　内地处理泡沫受考验　
来源：
　信报　
发布日期：
　2007…05…22　
全文：
　　　5月21日，周一。恒生指数升22。91，收20927。75；成交五百五十五亿八千七百多万元。5月期指升74点，收20980点。佳华百货（602）升39％，收一元四角五仙。中国特钢（2889）完成收购南洋矿业资源，代价二十七亿三千万元，有助提升盈利能力。　

　　4月香港通胀率只有1。3％，理由系政府放弃征收差饷直到今年第四季，令4月住房成本只较去年同期上升0。9％，低收入家庭住房成本更下降0。4％，代表香港住宅楼租金上升压力唔大。　

　　大陆投资者开始不理性　

　　沪深指数低开高收，升1。5％（开盘一度下跌3。5％）内地银行股下跌，地产股则上升。李兆基认为大陆投资者太想喺股市赚钱，不管股价多高都追捧，佢地太唔理性啦！　

　　中国6月1日起下调煤炭及燃料油进口关税到0至3％；对钢铁及镍在内嘅一百四十二项商品加征出口关税，钢材、钢板及生铁出口税高达10％。中国粮油资讯中心话，中国将减少玉米出口改为增加玉米入口，因为国内家禽消费上升，带动饲料需求上升（今年鸡肉价格较去年4月上升50％）。奶粉售价已由去年11美元一磅升至20美元，全球80％奶粉出口到发展中国家，墨西哥已减少入口28％，印尼及印度影响更大，食物价格上升令发展中国家缺乏营养饮品（奶粉）。　

　　人民币报7。6625兑1美元，未因波幅扩大而上升。全美商业经济协会估计，今年美国GDP增长率只有2。2％（2月估计为2。7％），理由系房市及投资增长率放缓；吴仪认为，如果未来一年人民币升值10％，中国制造业将减少五百五十万个职位。　

　　中国政府投资三十亿美元喺黑石集团，系中国首次将一万二千亿美元外汇储备作分散投资第一步。上述投资令中国政府占黑石集团8％，今年黑石集团计划上市集资四十亿美元时，有咗中国政府做黑石集团股东，日后黑石集团进入中国投资时应带嚟一定方便。黑石过去以投资新兴市场著名，今年计划喺香港及北京开设办事处。相信中国政府亦可透过投资黑石集团学晓点样管理资金。　

　　外投公司须注重回报率　

　　未来国家外投公司估计规模达二千亿美元，系中国国内最大投资公司，今年年底前完成组成并投入运营。喺运作上必须熟悉国际资本市场及全球经济运行规则，外投公司一个天生缺陷系回报率问题。因为投资回报必须假以时日，喺三五年内收益难及债券。渣打银行高级经济学家王志浩认为，投资经济高速增长嘅新兴市场，要考虑其中隐性政治风险；中国人民银行副行长项俊波认为，中国应逐步增加黄金储备及买入石油、金属等战略资源；另一方面，如中国政府旗下投资公司增持战略物资，好容易引起国际市场价格飞涨，因此乜嘢时候买、点样买亦好重要。中国建设银行董事长郭树清表示，国家外投公司：一、不能投资国内公司；二、应以金融资产为主；三、首先考虑安全性，才再考虑投资回报：四、可买债券或股票，但不能直接去办企业。招商银行首席外汇分析师王晓萌认为，相对其他资产，黄金既冇支付功能，亦唔能够赚利息，而且流动性差，因此反对外投公司购入黄金，亦反对投资别国债券，因为失去成立外投意义。　

　　市场竞争力靠〃三廉〃　

　　2005年7月人民币开始升值，驱动股市上升。2005年7月21日起，人民币唔再订立单一美元而系上下浮动，由8。11元人民币兑1美元一直向上升（当天由8。27元升2％至8。11元）。汇率升值不但贸易顺差冇减少反而大幅上升；去年系一千七百七十四亿一千七百万美元，系2005年一点七四倍。中国人口结构中，十五至六十四岁劳动人口八亿九千七百万，占总人口70％以上，要到2020年才到顶点，达九亿二千三百万人，庞大劳动力令中国GDP加快增长，研究结果显示抚养比每下降一个百分点，中国GDP则上升0。116％；过去二十年中国GDP增长率中，约26。8％来自人口红利贡献，上述情况未来十年亦唔会改变。2005年中国人均收入达到二千美元一年，进入产业结构转型期；由过去主要依赖制造业，转向依赖消费性行业。过去低汇率系形成中国经济出口导向原因之一，亦系一个国家工业化过程中必经阶段。历史经验无论德国及日本都经过呢个阶段，近年南韩及马来西亚亦经过呢个工业化发展期。德国及日本喺1970年开始转型，南韩同马来西亚喺1960年才加入山口主导嘅制造业发展期。通常做法系保持本国货币汇率低企，以保持本国产品出口竞争力；随住工业化深化，出口导向嘅制造业经济弊端日益显现，贸易顺差、低水平扩张、产业资源大量向低附加值制造业转移，引发环保及资源压力而出现1997年亚洲金融风暴。南韩及马来西亚经过亚洲金融风暴打击后，遂渐由出口导向制造业经济，转为内需带动及容许本国货币加快升值。中国产品喺国际市场上竞争力有赖〃三廉〃支持，即廉价劳动力、廉价环境代价及资源、廉价货币政策。以电解铝为例，中国从外地高价进口氧化铝，消耗大量电力资源生产成为电解铝再出口。当劳动成本上升、环保法例严格执行、人民币大幅升值后，中国再无法高价进口氧化铝加工成电解铝再出口，形成中国被迫走向高端先进产品，一如今天南韩及马来西亚。响人民币升值过程中一如八十年代日本、1997年前南韩及马来西亚，由于对汇率升值预期而产生流动资金过剩。当普遍民众感觉到佢嘅存在（例如利率低于通胀率），资金便流入楼市及股市，令呢类资产价格暴涨最后爆破；但亦可透过适当处理而减少泡沫威胁，例如西德过去严格嘅银行制度，令德国并冇步日本后尘。　

　　中国问题系廉价劳动力至今仍然充足，大大限制工资上升速度；加上社会保障及公共服务不足，令人们对收入预期不乐观。人民收入有转化为消费去带动内需，改为变成高储蓄率。近年选择流入证券市场同地产市场，导致资产价格膨胀。　

　　有咗1990年日本泡沫经济破灭后遗症及1997年亚洲金融风暴教训，2004年起中国政府已着手对付上述问题。例如发行数千亿元国债用于基建、对房地产加强监管、去年年初至今七次调高存款储备金及加息、设立外汇管理公司投资海外、改革国有银行令佢地上市；虽然A股仍然出现泡沫（依家P/E四十三倍，较1990年日股P/E八十三倍已低好多），日后中国泡沫爆破时较1990年日本影响细，甚至较1997年南韩及马来西亚仲细亦唔出奇。要100％避免泡沬系冇可能嘅，任何自由经济制度都会产生泡沫，美国及香港亦唔例外，2000年美国科网股泡沫爆破对美国经济只造成一季GDP负增长，系最成功处理泡沫手法。去年下半年美国楼市进入调整期至今为止，除物业市场外，其他行业唔受影响，人行处理泡沫手法能否媲美联储局？但肯定较1990年日本及1997年香港高明。　

　　高投资总较依赖外债好　

　　国家发改委员会投资研究所所长、研究员罗云毅认为，按人均计算，中国同OECD国家差得太远，尽管中国可用三十年时间走别国一百年才走完嘅路，但还得用上五十年才能赶上人家。喺拉近同OECD国家巨大差距前，投资需求十分大，作为支持中国城市化、工业化呢点毫无疑问，因此形成中国高投资率。投资需求大唔一定可产生高投资率，另一因素系资金供给。资金供给又由高储蓄率决定，而高储蓄率由三大因素决定。一、社会历史文化传统，例如日本人喜欢储蓄形成高储蓄率，中国亦系喜欢储蓄嘅民族，一旦收入超过日常生活需要，储蓄率便上升。此一历史原因唔会轻易改变。二、人口〃纯利〃中国正进入劳动人口占比例愈来愈大期，亦令储蓄率大幅上升；反之日本、美国同欧洲正步入人口老化期，储蓄率下降。三、社会经济发展正处高速发展期，加上社会制度急剧变革，两者都有助激励储蓄，不利激励消费。　

　　罗云毅强调，高投资率唔一定好，但喺中国现阶段却需要高投资，以便中国有一天拉近同OECD国家经济水平差距。高投资如果由中国人储蓄去提供资金，总较过分依赖外债好。　

　　近年来中国储蓄已大于国内投资需求，系造成内地流动资金泛滥原因。外资流入只系令上述情况进一步恶化，今天中国需要嘅系形成资金净输出，先至系正确解决中国资金泛滥嘅方法。　

　　内地业界反对征资本利得税　

　　响日前举行2007年证券中国投资论坛上，多位业内人士不约而同反对开征资本利得税；咁嘅行政手段系直接干预股市，应采取加强监管、扩大供给等市场手段去泄洪。国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌明确表示，政府唔会直接干预股市，尽可能让市场自己进行自我纠正、自我调整。中国政治大学教授刘纪鹏指出，不能用人为嘅行政手段，包括开征资本利得税去戳破泡沫，监管部门应加大投资者教育力度、增加股票供应、做好应付股市泡沫一旦破灭嘅准备。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，千万不可开征资本利得税，咁对股民伤害实在太大，当前股市应教育投资者而非用行政手段去打压。　

　　唔少专家同意股市有泡沫存在，但唔应该用行政手段笃破佢。外国人话〃The　cure　is　worst　than　fhe　disease！〃（治病方法较疾病本身更坏）。例如1989年6月日本银行三重野康将利率由二厘五提升到1990年6月六厘及让日圆由180兑1美元升至80日圆；1997年7月1日香港前特首白眉董嘅〃八万五〃房屋政策，佢地都系一下就将泡沫笃穿，结果又点样？夏斌建议监管部门加大对证券公司、上市公司监管力度去保证质量，同时趁机推出各类有利服市健康发展嘅金融衍生产品。刘纪鹏认为，对上市公司大股东及高级管理员加强监管，更严格执行资讯披露制度。曹凤岐建议扩大债券在内其他投资渠道及取消利息税。　

　　A　股最少偏高30％　

　　高盛中国首席策略分析师邓体顺认为，A股合理P/E应响十八至二十二倍，按此标准A股最少偏高30％；加上过去一年A股易手率高达800％（一份股份一年内转手八次）及交易量80％由散户完成，都代表投机气氛浓厚，但唔知道转角点响边度，只知家吓风高浪急。　

　　上海证大（755）、华艺铜业（559）、陆氏实业（366）、华基光电（155）、TCL多媒体（1070）、荣盛科技国际（1166）、埃谟国际（8149）、北大青鸟环宇（8095）停牌。　

　　深圳中航实业股份（161）　5月30日；瑞源国际（476）、TCL多媒体（1070）　31日；财华社集团（8317）　6月20日公布业绩。　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：102序号：
　2　
标题：
　泡沫对经济贡献大　
来源：
　信报　
发布日期：
　2007…05…23　
全文：
　　　5月22日，周二。恒生指数跌83。83，收20843。92；成交五百三十九亿八千一百多万元。5月期指跌160点，收20820点。中海油（883）升3％，收七元五角三仙。东方航空（670）停牌，中国航空宣布再增持一千七百一十七万二千股，市场猜测新加坡航空将宣布入股；周一东方航空升7。8％，收三元七角三仙。　

　　内地A股继续创新高，沪深指数升1。02％，收3870。49。万科升4。8％，报十七元零四分；金融街升5。6％，报二十四元零三分；大通煤业升3。5％，报二十三元九角。　

　　内地人买楼买股系理性决定　

　　近日沪深交易所加起嚟嘅成交额，不但超过澳洲、香港、泰国、新加坡、马来西亚、南韩、印度、台湾、印尼、纽西兰加起来，更已超过东京交易所！六个月前沪深交易所一天成交额只有五十忆美元（三百九十亿元人民币），今天系五百亿美元（三千八百亿元人民币）！上证指数（因当年沪深指数仍未出现）1997年只有1000点，依家4300点升幅330％；恒生指数1997年8月16800点，依家未够21000点，上升25％（如把国企、红筹股由恒指内剔除，恒指可能并冇升幅）。情况有如1967年美国道指未够1000点，到1973年亦只有1100点；反之，恒生指数由1967年7月64点，到1973年3月见1774点！过去十年港人财富只增加25％，内地人财富却上升330％（十倍于