曹仁超文集-第75部分

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亿美元（较2月份多八十亿美元）。依家美国消费者共借入二万四千亿美元或以年率7％上升，令Masfer　Card今年首季纯利较去年同期上升70％。上周六股圣毕非德认为美国楼市衰退期较一般人估计长，即今年美国同时出现：一、消费信贷上升；二、楼价反覆回落。最后系边样受影响？毕非德另一预测系自甘乃迪做美国总统以来，巴郡股票每年平均升值20　％嘅年代结束，理由系巴郡晒士太大，不能达到长线股东嘅预期矣（毕非德已算好嘢，我老曹自1997年起投资组合每年上升15％亦有困难。保持长期两位数字增长率唔系想像中咁易，因成长嘅极限迟早出现。　

　　集中注意力在个别行业股份　

　　另一问题系，内地A股泡沫几时爆破？答案系木宰羊。我老曹反问，A股泡沫几时爆破关卿底事？正是吹皱一池春水，你又吟诗作对？今年港股系上落市，个别发展，请把注意力集中喺个别行业及个别股份身上。恒生指数相信晌18500到21000点之间有排搞，暂时搵唔到任何因素可令大市跑出呢个框框。　

　　今年上海上市嘅八百三十二只A股中，只有11％跑赢大市，包括四只巨无霸。可以讲内地A股升幅大者都系大价股。今天五只重磅股占A股比重由去年12月42％到今年4月30日超过50％，即内地股民追求名气股。类似1973年香港散户全力追入置地、怡和、和记（今天和黄）、会德丰，三十多年后回顾，升幅最大却唔系呢类英资蓝筹股，尤其系和记更一度出现财政困难，需要汇丰注资挽救。1997年港人狂追窗口股，今天恒生创新高，但窗口股如上海实业（363）、天津发展（882）、北控（392）股价仲未见1997年嘅家乡！　

　　1800年英国同法国成为全球工业产品嘅最大供应国。1900年美国渐渐取而代之，然后加入日本同德国，过去二百年贸易不平衡，未为世界带来太大伤害。反之1920年代英镑急需贬值，但英伦银行唔愿将英镑贬值而向美国联储局施压，造成美元泛滥，引发1929年华尔街危机；1985年美元需贬值，美国唔愿见美元大幅贬值，而向日本中央银行施压，造成日圆泛滥，引发日本地产泡沬。1990至97年美国冇向香港施压，但基于联汇制度，造成香港货币泛滥。2001年起同样情况喺中国出现。我地要搞清楚，唔系日圆升值令日本经济陷入不景气，而系日圆货币供应泛滥造成日本1990至2003年十三年衰退后遗症（港元1997年8月前并冇升值，但货币泛滥代价一样系六年衰退期）。2001年1月起人民币面对美元减息兼美元汇价疲弱，系引发内地房地产及股市泡沫嘅背后理由，迟早要付出代价。所谓投机，借问边一个金融市场未曾经历过泡沫洗礼？唔好话2000年美国IT泡沫，即使今天伦敦及西班牙房地产，又何尝冇泡沫？　

　　至今中国政府对中国人海外投资限制极严，但已有人利用种种办法将资金逃离中国，到海外投资房地产，包括美国、加拿大、澳洲、欧洲甚至台湾、新加坡、香港。最近喺俄罗斯圣彼得堡投资一百八十公顷土地，名叫〃波罗的珍珠〃，另喺纽约曼哈顿区兴建一座二十万平方米嘅写字楼、三十万平方米嘅商场物业，名叫〃中国中心〃。如中国政府放宽海外投资，相信大量中国资金将涌到全世界去投资房地产。　

　　广州市国土房管局市场负责人话，广州并有地荒。2005年经常性用地供应只有零点五平方公里、去年一点八六平方公里，往年曾达到五平方公里，正常年份供应量亦达三平方公里。2005年因调整政策，令土地由生地到熟地嘅过程加长，形成过去两年供应量减少。影响之下，2005年预售商品房供应只有八百万平方米，去年进一步减少到六百万平方米。另一方面，购房需求却较往年上升，每年约增加一、二百万平方米，形成2005及06年短期供不应求，供求失衡导致价格变动。〃穗七条〃中第一条就系加大土地供应，调解供需矛盾。今年起全市十区居住用地供应恢复到五平方公里，相信可压抑广州市楼价上升。　

　　2000至03年城镇居民人均收入平均每年上升少于10％，但住宅销量每年上升超过30％。2003年中国城镇居异可支配收入四万二千三百六十亿元，住宅销售额占上述数字16。7％，已超过1999年美国水平，到去年更占城镇民居总收入27。6％。房价同城市居民收入比，甚至超过1997年香港嘅十五倍（1997年香港楼价系当年香港家庭年收入十五倍）。去年中国城市人口为五亿四千三百万，城市化42。53％，总收入27。6％用作支付楼价。一个住房嘅售价往往系城市居民一家年收入嘅二十倍！上述数字皆证明，中国房地产现水平有调整压力。　

　　今年4月底高速普钢价累计升幅一百五十元一吨，二级大规格螺纹价上升一百二十元一吨，三级大规格螺纹价上升一百九十元一吨，普通钢板价累计上升二百五十元一吨，专用钢上涨三百五十元一吨。五一黄金周后，内地钢价进一步睇升。虽然出口退税取消或大降，并冇缓和钢厂出口嘅热情，即使取消出口退税后，每吨钢出口赚少咗三百元人民币。　

　　细钻售价仍可上升　

　　2003年1月至05年5月钻石坯售价上升60％，相信同美元汇价回落及需求上升有关；反之，钻石零售价升幅远低于此数，因为机构投资者及大投资者只有兴趣投资一百万美元或以上嘅稀有钻石。随着澳洲细钻石最大供应矿Argyle产量减少，2005至06年及2006至07年细钻石售价平均每年上升9％。假设未来有重大细钻石矿发现，估计2012年前细钻售价仍可上升30％。　

　　钻石需求最大系美国，占总需求48％；第二系日本，占16％；第三系欧洲，占12％。上述八亿人口购去全球76％石产量。中国人只购入全球2％钻石产量，但以惊人速度上升。内地购买钻石由于税重仍未普及唔少来港自由行旅客都购买钻石（法例上把钻石带回内地系要报税，至于有几多人有报税则木宰羊）。随着A股累计升幅不俗，相信来港购买钻石嘅中国人大幅上升，令本港珠宝商受惠。佢地都唔系跟团来港买廉价货者，而系自由行者，相信五一黄金周本港珠宝行做咗唔少生意。　

　　相较其他投资，钻石回报唔算吸引。例如1973年卖六千元一卡嘅钻石，今天售价亦只系六万元，升幅唔及股票及房地产。2003年卖十二万元一卡、有证书接近完美嘅钻石，今天卖十六万元，升值30％。钻石嘅吸引力系〃唯一可佩带嘅投资〃！今天钻石已唔再系男士送畀女士嘅礼物，而系女士奖励自己嘅奖品，例如做成一单大刁或公司分花红（听讲唔少大行今年花红系十个月人工）。不过，记住只有一卡或以上嘅钻石才有重售价值。　

　　香港人有几多富人？瑞银估计，全港六百九十万人口中，有二万九千人拥有一千万美元以上财富。美林喺去年全球财富调查中认为，每五十个香港人中便有一个拥有一百万美元，即本港拥有一百万美元以上嘅人口达十三万八千人。　

　　此外，根据香港证监会数字，喺香港嘅基金共管理财富五千七百九十亿美元（四万五千多亿港元）。　

　　去年瑞银为内地企业集资七十四亿美元，排名第一；高盛为内地企业集资七十亿美元，排名第二。今天瑞银香港员工已超过二千，高盛员工达一千三百（2003年瑞银员工不足一千，高盛八百人）。今天港股总市值全球排名第六（1997年全球排名第八）。　

　　另一方面，月入少于六千元嘅家庭数目亦由1997年占总数13％，升至2006年占22％。过去十年香港经济系贫者愈贫、富者愈富。余当奴，你说怎么办？　

　　骏雷国际（070）停牌。　

　　■新利软件（8076）5月14日；星美出版集团（8010）18日公布业绩。　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：92序号：
　42　
标题：
　中国面对七只肥牛　
来源：
　信报　
发布日期：
　2007…05…11　
全文：
　　　5月10日，周四。恒生指数跌98。51，收20746。27；成交六百零五亿三千一百多万元。5月期指低水，跌93点，收20629点。美丽宝（1179）再升8。8％，见十一元八角四仙；东方航空（670）升14％，见三元一角九仙，《中国证券报》报道东航将出售部分股权畀新加坡航空。华置（127）升3。7％，见十一元七角二仙后宣布停牌；绿城中国（3900）升3。7％，见十五元七角后停牌；江西铜业（358）升2。1％，见十一元六角二仙；香格里拉（069）升3。2％，见二十一元，公司计划收购纽约一间酒店26％权益。　

　　国美电器（493）首季获利一亿六千九百二十万元，较去年同期升75％；盈科保险（065）首季获利一亿零七百五十万元，升4。87％。　

　　A股投资者较估计谨慎　

　　深交所发现，截至今年3月止有三百四十万股民开咗A股账户后并有买卖股票，占新开户人数80％。睇嚟A股投资者嘅谨慎程度较一般人估计要强烈好多；至今年3月止深交所个人投资者数目一千一百二十一万户。　

　　高盛认为，中国股市已面临调整，以美元计，今年已升咗85％，昨天成交额占整个亚洲市场一半；P/E四十二倍，亦系全球最贵嘅股指，MSCI亚太指数P/E只有十九倍。过去两年负利率存款及提高房地产税项，令中国十七万二千亿元人民币存款有部分进入股市。如加快人民币升值及加息，可引发内地A股出现较大调整幅度。　

　　5月8日国家发改委公布一百六十种药品价格调整后，据悉呢次系最后一次集中大规模降价，日后只会微调，再唔会大规模调整。去年开始一千五百种药物分七次进行调整，往后将按市场需求而作微调，即药品价格改革基本上完成。　

　　2001年1月起美国联储局嘅扩张货币政策，令2003年全球经济复苏。去年底美国股市总值二十万六千亿美元，已相等于美国所有住宅嘅市值，只要今年股市继续上升，将可抵销美国楼市调整嘅影响。　

　　印度、中国、东欧甚至南美洲国家投入生产，令全球工业产品甚至天然资源自1980年起由供应不足进入供应过剩，虽然2001年起天然资源因过去二十年缺乏投资而出现供应不足，但到今年相信大致上已供求平衡。全球超过三十亿人口投入生产，供应只有八亿人口嘅DECD国家，此乃DECD国家CPI涨唔起来之底因。　

　　A股进入三而衰阶段　

　　今年美国除房地产呢个行业外，其他方面都OK。最高收入阶层获4。6％减税及资产增值税减五个基点，令今年美股保持畅旺，可抵销楼价下调嘅影响，令今年美国经济唔太热亦唔太冷。　

　　1985至94年十年日圆狂升，未刺激美国CPI加快上升（当时日本仍系美国入口消费品嘅最大供应国）。所以2005年7月起人民币升值，应该唔会刺激美国CPI大幅上升，咁美国亦毋须进一步加息去压抑通胀，依家息率五厘二五，相信继续维持机会最大。中国来自出口所产生嘅外贸盈余，令人民币供应量以年率17％速度上升，自然导致资产升值；加上中国人做乜都一窝蜂，好快便形成泡沬。中国人将30％收入用于储蓄，但银行只愿畀二厘息佢地，而中国CPI升幅系3％而资金流入楼市却受政府打压，所以去年纷纷流入股市，令A股指数上升130％，今年再升50％。周小川劝投资者小心泡沫，你信唔信仲有听众？情况一如1990至97年港人面对负利率压力（存款利率低于GPI增长率），资金涌入楼市及股市，当年港英政府唔系一再叫人唔好炒楼咩？港人经历过七只肥牛后，走嚟六只瘦牛食掉七只肥牛（唔少人因此变成负资产），从此香港社会财富分配两极化。中国2001年面对七只肥牛，最后结果会否一如香港（财富分配两极化）？谁都阻止唔到。　

　　当上升趋势形成之时一如寻金热，人人希望分一杯羹，愈来愈多人加入直至形成狂潮，真正执到金者唔多。当泡沫初现之时，不但唔会爆破，反而会愈吹愈大。以沪深A股为例，2005年6月至去年6月系合理上升期，喺1500点进入整固；2006年8月因楼市受政府打压，资金转移去股市，指数由1200点升至2007年1月2400点，开始形成泡沫；2007年2月进入最后上升期，指数由2200点起上升至家吓系3700点。去到边个水平才耗尽所有购买力？事后才知道。但A股已进入〃三而衰〃嘅阶段，一旦调整幅度唔细，参与者宜用止蚀沽盘保护自己。依家A股高点3117点，止蚀位应订喺3345点（较高点低10％），如此类推。泡沫通常进入第三潮才会爆破，太早预测泡沫爆破嘅所谓专家，可能自己未经历过1971至73年香港股市或1987至89年12月日经平均指数嘅表现�