曹仁超文集-第70部分

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以来最大升幅；新创建（659）则跌2。7％，报二十一元四角，新创建同意以每股二元四角三仙收购大福证券41％，完成后保持大福证券嘅上市地位。　

　　港交所行政总裁周文耀话，依家仍处于上市申请嘅公司多达四十余家，同旧年同期相若，其中一半系内地公司、一半系香港公司。由于去年上市公司有中行（3988）及工行（1398）等巨擘，相信今年上市集资金额应唔及旧年。有人揸大价股发达；反之，细价股既可上升十倍，亦可回落50％至90％。点样更科学地拣细价股？就系明白大趋势，严守止蚀唔止赚，同时要分散风险，不应集中在一两只股份身上。　

　　股圣购铁路股意在煤　

　　Old　habits　die　hard！人们仍然习惯用恒生指数去评估大市水平。事实上，唔少上市公司嘅股价至今仍低于1994年水平，更多股份未能重返1997年水平；至于TMT股同2000年水平，距离更大。大量股份从恒指成分股中换出，亦有大量股份加入，因此恒指唔代表乜嘢，赚钱与蚀本睇你点拣股份而定。最有投资价值系增长股，即嗰D纯利保持年率25％以上增长嘅公司；最冇投资价值系嗰D纯利倒退而冇前景嘅股份，呢类股份愈早沽出愈好，但亦要小心分辨周期性股份。有D股份纯利升升跌跌有一定循环周期，呢类股份可利用低潮入市、高潮沽售。　

　　根据美国能源资讯局资料，全球67％煤集中响四个国家：一、美国占27％；二、俄罗斯占17％；三、中国占13％；四印度占10％。美国才是煤蕴藏量最丰富嘅国家，但因为煤系肮脏嘅燃料，美国好多煤矿早已放弃开采；反之，中国同印度系用煤大国，大部分发电机由煤推动，未来煤需求70％来自中国同印度。美国好快会成为煤出口大国，相信系毕非德大量投资美国铁路股嘅理由。估计未来大量美国煤由铁路运输到港口，然后出口到中国同印度。中国渐成钢铁出口大国（2006年出口五千万吨，较2005年上升92％；入口一千八百六十万吨，较2005年少30％；2007年每周出口一百万吨）。中国大量入口煤及铁矿砂，制成钢材出口去赚钱，亦系煤需求急升嘅另一理由；估计2010年煤需求达二十八亿七千万吨。上述情况为大家提供大量商机，再加上中国政府大量关闭国内小煤矿，以确保采矿工人安全……。欧美国家面对二氧化碳排放管制，正逐步将大量排放二氧化碳嘅工业外移到中国同印度，甚至日本同南韩亦开始咁做。换言之，中国同印度未来空气染污问题极有可能因此恶化，中国宜强力执行环保条例。　

　　去年6月系美国近年最后一次加息，当时核心通胀率2。8％；今年3月核心通胀率首次见1。9％，达到贝南奇目标通胀（2％或以下）。未来美国通胀率系咪唔使担心？1973年初美国核心通胀率亦只有1。9％，1980年已升至14％。1979年底前雪茄伏将利率推高至二十二厘，才重新控制美国通胀。目前全球都在加息，美国真系有减息空间？虽然今年展望美国通胀压力仍唔大，但前景绝不乐观，例如失业率只有4。4％、美元汇价已回落五年、全球原材料价仍十分高、人民币及中国劳工成本在上升。经济学家认为，由互联网及经济环球化带动嘅生产力上升期已告一段落，今后全球生产力上升速度减慢、工资上升速度加快而引发嘅高通胀，已由2006年已开始。　

　　日本经济只系回光反照　

　　美国经济其实早在1966年已见顶，至今未走出1966年高点。道指见13000点表面上较1966年高出十二倍，但美元购买力以金价计由三十五美元一盎斯跌至七百美元，失去咗95％购买力！以金价计，今天道指相等于1966年嘅650点而已。香港经济亦在1997年见顶，未来将一如美国，只在高峰期走来走去。随着港元购买力下降，恒生指数似乎已高出1997年。展望未来，美元唔可能再出现类似1969年至1980年咁样大幅贬值，即透过贬值去令财富在数字上增加嘅游戏，日后将变成〃一赢二平七输家〃游戏。　

　　日本经济1990年见顶，因日圆不跌反升，形成日股一直下沉至2003年。透过日圆汇价下跌而带来2004年至今嘅上升，相信只系回光反照，而非另一繁荣期开始。　

　　日本核心通胀率3月份又回落0。3％，系连续第二个月下跌。日本银行今天唔加息。虽然日圆已回落到119。5兑1美元，但日本零售消费3月仍下降0。7％，系连续第六个月下跌。失业率4％、生产商指数第一季亦下跌1。4％，日本至今仍未真正摆脱通缩期。　

　　金砖四国（BRIC）早成为二十一世纪嘅新贵，但巴西同俄罗斯经济过分依赖资源赚取蚊年，恐怕最光辉嘅日子唔系2006年就系2007年，印度经济过分依赖外资流入去支撑，情况有如1997年前东南亚国家，一旦美元汇价转强亦系咁先。至于中国，目前仍沉醉在2008年北京主办嘅奥运热中，呢个梦由2001年开始，冇人知道能否一直发到明年。我老曹能够讲嘅系A股P/E已脱离实质支持，未来结局系短期升得愈高，未来跌得愈重。希腊神话故事叙述两父子用蜡将羽毛制成翅膀后飞上天，最后因太接近太阳，令蜡熔化了而跌死。上述故事1973年在香港发生，1989年在日本重现，依家在内地上演。两父子因飞得太高，地上人们嘅警告佢地早已听唔到！作为过来人嘅香港人只能说句〃They　learn　their　lesson　thehard　way！〃1973年我老曹无法劝阻港人疯狂。所以知道别人亦无法阻止。今年内地人在开狂野派对，初期一定乐在其中，最后系乐极生悲。港人可利用嘅系H股回归A股，令港人赚D蚊年。　

　　中国人均GDP难追上美国　

　　1960年开始，中国出口导向型经济系欧美国家通胀率下降嘅部分原因。去年起中国打算刺激内部消费、减少对出口依赖，估计2006年至2016年单系中国肉食消耗量估计便上升超过50％；每一公斤牛肉要消耗七公斤谷物，每一公斤鸡肉亦要消耗四公斤粮食。中国人增加食肉，却对全球谷物产生巨大压力，因中国只拥有全球十分一耕地，却养活全球五分一人口，一旦中国人增加肉食，必须向全球大量入口农产品。玉米价去年已上升60％，今年美国增加种植区至七百九十万英亩（较2006年上升六十萭英亩）以应付需求。影响农产品最大因素系天气，但未来十年中国人肉食上升50％，呢个因素亦不可忽视。此乃继中国入口煤大于出口煤之后另一大趋势。　

　　去年中国人均收入已达二千零四美元，以购买力计相等于美国七千六百美元，而美国人均收入四万三千五百美元；两者相差六倍。目前中国GDP二万五千亿美元，未来二十年以7％年率上升至2027年，中国GDP十万四千亿美元；反之，美国未来二十年以2。5％速度上升计，二十年后GDP达二十二万九千亿美元，仍倍于中国。四十年后中国GDP达四十万亿美元、美国四十五万亿美元，才比较接近。但中国人口系美国人四倍，即四十年后中国人均收入同美国人仍相差四倍。另一问题系，中国可否长期保持GDP增长率两倍于美国？中国经济会否一如日本同香港，面对成长的极限？　

　　中国最大机构投资者社保基金计划减持内地A股。该基金资产值四千五百亿元人民币（五百八十亿美元），其中39％系投资响内地A股，计划减持至30％，即打算沽出五百亿元人民币股票。内地A股过去二十六个月升幅极之可人，单系今年新增投资者人数便有一千四百万，短期内投资者人数可打破一亿人。2005年中至今，沪深三百指数上升274％，单单2007年至今已升咗47％。大部分A股以2007年估计纯利P/E三十五倍易手，市场成交70％由散户完成（香港不足18％）。目前社保基金5％可投资海外，未来将改为20％，即一、两年内社保基金将有超过一千亿元人民币资金用作投资海外，减少人民币升值嘅压力。　

　　〃五一〃黄金周Burberry响上海青浦越巷兴特莱斯广场正式推出中国大特卖，以50％售价出售〃过时货品〃。去年〃五一〃黄金周，兴特莱斯广场首次开始直销，当年参加嘅系一D比较新嘅品牌，利用直销方式减价出售，成绩非常好，去年〃十·一〃黄金周营业额破纪录。今年Burberry亦加入，其他大品牌亦提供折扣。　

　　呢D特卖场一般设在租金唔高嘅市区或郊区，租金较大商场便宜80％；加上设施简洁、销售方式直接，无中间环节，令经营者成本唔及高级商场一半，出售过季或下架、断码或货尾嘅名牌产品，售价往往系高级商场嘅一半。如更多名牌加入，必定打击内地客来港消费。　

　　由于外来货入口抽税，响内地买名牌货，零售价往往较香港高出30％，此乃内地客来港买名牌嘅部分理由。日后内地名牌过季货、下架货、断码货或货尾，将以五折在特卖场出售，售价反较香港便宜20％，或多或少影响内地客来港消费（尤其系江南一带）。　

　　根据科意博洛尼公司资料，深圳高档楼入伙后一年内装修比例只占总数60％（有D更低至40％）。点解深圳高档楼装修率咁低？理由系40％以上高档楼入伙后只系丢空，即使入伙后两年装修率亦只有70％，理由系唔少高档楼落入投资者手上并善价而沽。亦有D只系简单装修一下便用作出租，但上述比例仍占很小，理由系近几年深圳楼价升、租金却下跌，租金回报率并唔理想。　

　　安历士（723）、英发国际（439）停牌。　

　　新焦点（360）更改董事会会议日期，由4月25日改为5月10日。　

　　中国特钢（2889）公司名称更改为〃中国镍资源〃。　

　　时富金融（8122）、确思医药（8250）、埃谟国际（8149）、松景科技（8013）、宝德科技（8236）、卓施金网（8063）、威高股份（8199）5月9日；中国基础资源（8117）、东江环保（8230）、环球数码创意（8271）、捷丰家居（8310）、吉林长龙药业（8049）、万全科技药业（8225）　10日；蓝帆科技（8166）、千里眼控股（8051）、环球实业科技（8091）、慧峰集团（8228）、浙江永隆实业（8211）11日；海王英特龙（8329）12日；乾隆科技（8015）、郑州燃气（8099）14日公布业绩。　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：86序号：
　36　
标题：
　人弃我取非易事　
来源：
　信报　
发布日期：
　2007…05…03　
全文：
　　　5月2日，周三。恒生指数上升69。51，收20388。49；成交四百六十九亿七千八百多万元。5月期指升175点，收20270点，低水现象收窄。　

　　花旗推介中国国航（753），估计今年纯利可上升18％，至每股三角六点二仙，未来P/E十四倍，目标价睇八元，理由系载客率上升；但如油价回升对中国国航不利，今年油价如企于六十六美元或以上，中国国航将可能回落到六元六角。花旗亦推介中国银行（3988），因今年首季业绩良好，估计今年每股获利二角一点三仙，P/E十八倍。　

　　内地股市参与者人数已达九千万，远超2001年当时只有一千万，依家以每日超过二十万嘅新户口速度上升，以今天中国嘅影响力，中国A股泡沬爆破威力将十倍于2001年。稍有投资常识者都知道股市唔可能无止境上升（今年首四个月上升40％、去年上升130％），A股总市值已达十五万亿元人民币，P/E四十二倍；如回落到较合理嘅P/E二十一倍，将失去七万五千亿元市值。对嗰D月入三千余元嘅投资者而言，即平均每人将面对八万三千元人民币损失，影响会系点？　

　　反之，香港H股股价较A股低50％或以上，即使内地A股调整50％，本港H股所受影响仍然唔大（除心理压力外）。　

　　投资成高难度动作　

　　今年美国经济正逐步进入滞胀期（低GDP增长率、高CPI增长率），情况有如1966至82年；即使喺账面上有乜损失，但美元购买力嘅无形损失达90％。今天我地面对同样形势，相信真正通胀率较政府公布高出一倍（例如60％）。如你无法保持资本每年升值10％或以上，金钱购买力将一步步失去。面对货币泛滥，投资项目价格已偏高，响咁嘅环境下，投资自然系高难度动作。　

　　1967至97年最佳嘅投资地方不假外求，就系香港！恒生指数由1967年64点升到1997年嘅16800点，上升二百五十倍！如你错过香港呢段日子，你投资嘅回报率好极有限！1997至2000年最佳投资地方系欧洲同美国，汇控（005）、德昌（179）、利丰（494）、思捷（330）等1997年起都以欧美市场为主力，股价不但未因香港经济走下坡而回落，反而逆市上升。近年德昌电机因铜价上升令边际利润走下坡，再加上欧美汽车工业停滞不前�