曹仁超文集-第65部分
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头，只系未来拣股方面愈来愈困难，无论能源股、资源股，工业股、消费股、金融股、资讯科技股都在浮浮沉沉，冇明确方向感。道指已创今年新高，少数例外系恒指，至今未破2007年1月24日20971。46。技术上睇，破或不破并唔重要，因为港股大方向系行框框！
美元汇价波幅好大，今时今日才睇淡美元应该系错嘅。从家吓通胀压力睇。明年美元减息机会唔大。虽然美国收支赤字巨大但每月净流入资金约六百亿至七百亿美元，可抵销收支赤字有余。美国家庭共拥有六十四万亿美元资产，另非金融资产三十二万亿美元，扣除负债后，美国人拥有财富达七十万亿美元。其中房地产占三十四万六千亿美元、上市公司十九万亿美元及其他资产十九万五千亿美元。
美元汇价正在寻底
因此，收支赤字数目相对美国人所拥有财富系好细嘅数字。外资估计拥有美国二万八千亿美元流动资产（例如占美国政府债券43。9％、企业债券33。6％及占美国上市公司总市值17。7％）。睇番英国，外国人占上市公司总市值42％；日本股市中，外资占30％；至于新兴市场，外资更占40…50％。
美元波动理由唔系外贸赤字扩大或收窄，而系资金对全球投资市场嘅睇法。九十年代全球流动资本相等于全球GDP 3…6％，依家已占16％，呢D流动资本流向才系令外国汇价升降嘅最大原因。当投资者认为投资美国较其他国家好之时，资金大量流入美国，美元便上升；反之，连美国本土资金亦流向其他国家。其次系利差交易，例如日圆利率低形成资金流出。今天全球流动资本太大，令各国政府干预汇价嘅能力大减。分析外汇应以该国投资价值睇，而非外贸盈余或赤字。
以我老曹为例，1967年刚离开学校搵份工做，月薪二百七十元，开支绝对不能超过此数目，不然便陷入入不敷支嘅境地，要问人借钱度日。到2007年薪金已占收入极少部分，投资组合上升10％，相等于数年薪金收入；如损失10％，即失去数年打工收入……。换言之，薪金收入相对于投资收入已唔成比例。外汇市场亦一样，七十年代汇价高低由外国贸易情况如何而定，到九十年代外汇升降渐同外贸盈亏无关，而系资金流向，唔少仍用外贸去做外汇分析基础者，早已跌烂晒D眼镜。例如1995至2001年美汇强势及2001年随着利率下降美元转弱……。技术上睇，最近美汇同RSI背驰，即未来美元汇价系睇好而非睇淡，资金从新兴市场饱食后好快又回流美国，而非由美国流向新兴市场。美元汇价最近在寻底中！
中国建筑股亚洲最贵
中国内地建筑股已成为亚洲区同类股份中最贵。马丁可利投资管理公司驻上海嘅基金经理Chris Ruffle建议沽出中国内地建筑股，因中国政府已探取行动去抑制固定资产投资，改为买入电网设备股及医疗保健股。单系今年中国内地建筑股已上升117％，同期MSCI亚太指数只上升4。7％。例如中国最大混凝土输送泵生产商三一重工2004年7月至今股价上升五十三倍！反观香港1997年建筑股至今仲系死气沉沉。
香港建筑师过濠江搵食
自从香港新机场建成后，政府喺固定资产投资上支出早已大幅减少，至今最大型嘅投资要算米老鼠乐园矣，其他都乏善足陈，本港建筑师唔系出外搵食便系转行。例如依家德银衍生工具部嘅头头、大和证券某某及唔少大银行从事员，都系由建筑界转过来。近两年澳门大兴土木，听讲香港有三百个建筑师过咗澳门搵食。喺香港做风水师都好过做建筑师！例如同政府资助机构睇风水收十八万元，一下唔觉意身家又可以有一千亿；反之，做建筑师由1997年至今却年年减薪。风水师小学未毕业都可以做，建筑师全部都会考6A以上。有时个仔唔读书，至赚到大把钱乜！
今年4月18日国家发改委再发房地产警告，认为部分中心城市房价仍然偏高。全国七十个大中城市房屋销售价仍上升6％左右。数据显示，今年首季全国开发完成地产投资三千五百四十三亿七千八百万元，较去年同期升26。9％；而去年同期房地产投资又较2005年同期上升21。8％。内地房地产似乎愈调控愈涨，国家愈调控，进入房地产嘅资金就愈多。例如今年第一季进入房地产开发到位资金共七千一百二十五亿四千九百万元，其中外资占一百三十一亿二千七百万元，上升154。4％；外商直接投资一百零二亿六千三百万元。上升192。5％。受银根紧绌影响，内地开发商向银行直接融资方式，渐改为同外资合作或到各地资本市场融资（例如发新股上市）。
唔但止咁，国家希望发展商多建中小型住宅，业内却出现〃70/90倒挂〃现象。国家希望70％单位系九十平方米以下，但依家九十平方米以下嘅商品房只占投资16。1％，其余都系九十平方米以上；即70 ％以上投资系九十平方米以上，同国家要求刚刚相反！七十个大中城市，除秦皇岛，丹东、包头、蚌埠、泸州外，其余皆涨。升幅最大系北海升13。7 ％、深圳升10。7％、长沙10。1％、北京9。9％、广州8。6 ％……。
广州政府玩数字游戏
广州〃穗七条〃出台，3月楼价较2月份每平方米回落二百元，真系？有人话只系政府玩嘅数字游戏。深圳去年商品房平均每平方米八千八百三十元，今年第一季已达一万一千三百七十八元。土地资源短缺，人口快速增加；加上外购房需求大，形成深圳特区外住房涨幅较特区内大，依家两者差距拉近中。另一方面，深圳几年前停建经济适住房，加大兴建大户型住房，亦系令近年尺价大升嘅理由。连上海住房亦死灰复燃，3月份起上海房价开始止跌回升，新建房升0。2 ％，二手房升0。6％。今年首季深圳GDP上升12。7嘅，达一千三百八十七亿七千万元；CPI上升2。8％，上述情况继续支持深圳房价。
经济学者易宪容认为，银行信贷宽松系房价快涨重要根源。例如去年1月至11月银行进入房地产开发嘅资金，已较2005年同期上升51％。
明报企业（685）、万华媒体（426）、ROJAM （8075）、中国水业集团（1129）停牌。
国华（370）更改董事会会议日期为4月28日。
玖源集团（8042）5月10日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
偏高可以再偏高
来源：
信报
发布日期：
2007…04…23
全文：
4月22日，周日。今天我地一如毕非德，面对太多资金但太少投资机会。例如巴郡市值一千六百五十亿美元，公司却揸咗四百二十亿美元资金，搵唔到值得投资嘅项目。去年12月31日止巴郡持有四十一间上市公司少数股东权益，包括保险、建材、家私、家具、交通、食品、能源、零售、珠宝、报业及商业服务……，但巴郡喺加添新投资项目方面有困难。
美元弱势，十年期债券孳息率跌至四厘六七七，上周五不但令本周美股创新高，亦令沪深A股进一步受汇率因素刺激而上升，未因人行短期将加息零点二七厘而停止。中国今年首季GDP上升11。1％，较去年嘅10。7％升幅更快；3月份通胀率亦加快上升，代表中央政府无法令过热经济冷却，理由系中国信贷仍然宽松（虽然人行一再提升存款储备金率），但来自外贸及外资涌入。基于人民币同美元挂钩，人行不得不购入外币而大量加印人民币，造成内地资金泛滥。内地投资户口每周以超过一百万户嘅速度上升，今年至今新增投资户口已超过一千万。大量资金涌入股市（加上大量新投资基金成立，吸收民间资金后，亦投入股市），令沪深A股升完可以再升，喺泡沫爆破来临之前，有人能阻止它上升。
美国呢次可能唔客气
人人都知道，依家嘅旋转木马游戏唔会持久，但晌未停止转动前，有边个愿意离开？1985年《广场协议》（Plaza Accord）对日本经济所产生嘅影响，同样情况正喺中国重演。美国财长今年5月22至24日喺华盛顿会见中国副总理吴仪，系继去年12月晌北京会面之后嘅另一次。美国将力逼人民币升值，呢次可能唔客气，甚至实施关税对付中国货入口（如人民币仲唔升值）。汇丰估计，今年内人民币可升值10％。
恒生指数以P/E计唔算高，亦唔算便宜，最宜玩个别发展。经济前景展望决定边D股份应该浮、边D股份应该沉。各位眼见部分股份上升而自己有投资，呢种滋味的确唔好受，但要明白股市并唔会依照阁下嘅意见而升降，各位必须追随股市大方向。如阁下揸住D下沉股、放走上升股，系阁下投资策略上出错，而非股市有问题。投资股票88％利润来自拣股。投资目的在于追求利润而非自我，请放下身段，停止用睇好或睇淡嘅眼光睇股市，老老实实地拣股。
A股P/E未算太离谱
投资者可能唔信世上有圣诞老人（但每年12月股市通常例升），更加唔信复活节有Bunny兔（但每年复活节前后股市通常亦例升）。不过，对贝南奇所讲嘅黄金岁月（Goldilocks），佢地则愈来愈信，尤其系上周五道指创新高后。至今标普五百指数成分股中，25％已公布首季业绩，66％较估计中好；上周三美国半官方机构Freddie Mac宣布计划购入二百亿美元次级按揭债券，代表政府开始为次级按揭债券提供支持；加上3月份CPI升幅由2。7％降至2。5％，而且债券市场保持好景，代表美国嘅〃黄金岁月〃继续，2月份跌市只系一场虚惊。今天沪深A股人人都知偏高，但偏高唔代表短期内会下跌，佢可以由偏高进入更偏高。内地A股P/E三十八倍，相较1973年3月恒生指数P/E八十倍，仍未算太离谱，因此只须订下止蚀盘便可。1997年本港红筹股P/E及2000年TMT股P/E，唔系一样高到离谱之后，股价才崩溃咩？股市系咪偏高，由许多因素决定：一、利率与通胀率关系。如利率低于通胀率，通常都带来较高P/E。二、利率与P/E关系，利率喺四厘左右，又可支持较高P/E。三、P/E与增长率关系。如GDP增长率较高，又可支持较高P/E。今年个别行业、个别股份上落好大。
伦敦越纽约毫不出奇
做一位投资者不应过分乐观，1997年8月及2000年3月过分乐观者，事后皆付出沉重代价。不过，亦不应做悲观主义者，整天喺度叫天要塌下来。正确态度系两手准备，即继续拣股票去投资，万一市势改变，亦晓得止蚀离场，把亏损局限喺投入资金嘅10…15％、极限20％
3月份英国CPI上升3。1％，如将房屋因素加入，英国CPI升幅已超过4。8％，因此5月份英镑利率见五厘半已好肯定。至于英镑会否见2。2美元？仍有待观察。英国经济亦走向高科技产业，英国由三十年前只有二十间高科技产业公司，到今年超过一千五百二十间；1990年第一间高科技公司上市，到今天上市高科技公司超过七十间。英国继美国之后进入知识产权经济，香港又点？英国喺金融产业方面亦渐渐超过美国（最低限度美国已感受到压力），今年可能世界排名第一！
欧盟人口四亿五千万，较美国三亿人口多50％，如欧盟金融事务渐集中喺伦敦嘅话，伦敦超越纽约毫不出奇（一百年前世界金融中心系伦敦，唔系纽约）。
内地航空公司面对廉航竞争
东方航空（670）去年亏损三十三亿元人民币，每股资产净值跌至五角七分，杠杆比率达十九借，即接近破产边缘。去年除业绩反映高油价外相信同管理不善有关。2001至06年航空公司面对油价上升压力，去年8月起油价总算稳定下来，但又面对开放天空问题。内地航空公司面对外国航空公司大量进入中国市场竞争客源，更面对廉价航空公司嘅竞争。今天来往香港同内地各城市航线收费，相较欧洲及美国嘅国内线仲系极其昂贵，未来机票减价空间十分大。以美国为例，整个航空业受低价航空公司竞争，日子并唔好过，摩通分析员Jamie Baker上周四已发警告，叫我地唔好将头埋晌沙里，必须面对低价航空公司业务所带来嘅影响，并建议减持航空股。
亚洲自第二次世界大战结束后，经济开始崛起，最先系日本，随后系亚洲四小龙，然后系新兴工业国（NIC）或称亚洲四小虎，近年系中国同印度。世界银行预测，到2025年亚洲GDP将占全球GDP 55％。即亚洲已成全球经济核心！
另一方面，日本GDP自1990年起停滞不前，亚洲四小龙及四小虎1997年7月面对亚洲金融风暴，中国同印度未来处境又如何？会否一如日本、亚洲四小龙同四小虎，依家所
