曹仁超文集-第484部分

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　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：616序号：
　16　
标题：
　销售税引发衰退　
来源：
　信报　
发布日期：
　2006…07…19　
全文：
　　　7月18日，周二。恒指跌20。88，收16043。94；成交二百一十三亿五千六百多万元。期指低水，升28点，收16039点。恒指出现第四天下跌，的确有D令人失望。油价跌2。3％，见七十五点五八美元，仍无法刺激股市造好，一旦油价再回升，到时又点办？本港失业率继5月份出现五年低位4。9％后，6月份已回升至5％。香港经济增长率未放缓，而失业率已回升，证明呢次经济繁荣对打工仔而言好处有限。今年2月IQT宣布八年内首次减税，而且估计GDP增长率高达6％。　

　　今天期铜大跌，上海9月期铜跌二千八百八十元人民币一吨，成六万九千零六十元，跌4％而停板，影响江西铜业（358）表现。　

　　能者不愿多付？　

　　有关香港应否征收销售税讨论，由于外国早已实施，相信港人亦提供唔到新角度新睇法。抽税除咗为政府提供财政来源，以维持公务员架构外，亦有作为社会资源重新分配嘅作用。大部分国家都基于“能者多付”嘅念：即收入高者负担多D、低收入者不但唔使畀税，而且可享受政府各方面补贴；另一方面，政府亦担心因税收太高而令能者去咗别国发展。所谓“能者多付”，亦不能超过某个水平，以免投资者转去别国投资，高薪人士到别国工作，因此才有销售税嘅出现。上述税种出现，系除咗“能者多付”外，亦要求全国人民人人负担一DD（因任何人消费都要畀）。至于香港系咪已去到“能者不愿多付”转而去别国投资，因此必须减少能者嘅负担，转为向小市民打主意抽销售税？非我老曹之辈所能了解。　

　　我老曹只系话界大家知，八十年代开始香港经济转型；至2004年数字，私人消费已占GDP　58。3％，公众消费占GDP　10。2％，情况同日本近似。日本2004年私人消费占GDP　55。2％、公众消费占GDP　16。8％，过去十六年日本政府每次增加销售税，嗰一年都可令GDP增长率放缓，甚至因此引发衰退，理由系日本有72％GDP嚟自消费开支，订见消费上升或减少，对整体GDP影响力系几咁大。香港GDP　68。5％嚟自消费，虽唔及日本大，亦只系差DD而已；假如抽3％消费税而令消费者减少3％开支（应付税收），可令GDP增长率少2。05％。假如李实发赚少十亿元，系唔会减少日常消费；但如月入一万元左右嘅打工仔要负担3％消费税，肯定会减少消费3％（不然蚊年从何而来？）。起码过去十六年日本经济已证明呢点。换言之，无论香港边一年抽销售税，有理由相信嗰年香港GDP增长率就会减2。05％；至于点决定，便由各位代议士揸主意。我老曹只系话畀各位知，一旦抽销售税后果系点而已。　

　　中国第二季GDP升11。3％，系1994年至今升幅最大嘅一季，外传短期内加息。6月份货币增长率18。4％，系近六个月内最低；消费信心跌至三年内低点；原材料、电力、燃油价格上升，令制造业边际利润下降。中国GDP增长率主要嚟自固定资产投资。　

　　固定资产投资回报丰厚　

　　1993年中国货币高速增长、通胀恶化，上海朱当年决定人民币同美元挂钩，令GDP增长率由1993年14％回落至1995年10。9％，通胀率由1994年10月达两位数字后回落。呢次宏调自2004年开始，由于系温吞水方式，至今未见收效，理由系企业仍大量投资固定资产。依家喺内地投资回报率可高达30％，令资金唔肯留喺银行收息。呢D固定资产投资，不但推动中国GDP两位数字增长，同时成为中国产品大量出口赚取大量外汇；呢D外汇又回流中国，变成其他固定资产投资，又再推动中国GDP两位数字增长，然后又再成为产品出口赚取大量外汇，周而复始循环不息，直至客观环境改变为止。换言之，中国GDP高增长嘅最大受惠者系大型投资者（一般回报率可达30％）而非打工仔（1994年至今内地工人工资不变，最近几年才开始上升，只要将工厂搬远D，内地廉价劳动力仍然充沛），形成内地消费不振；反之，投资者因回报率丰厚，赚返嚟嘅蚊年又再投资去赚更多蚊年，形成内地固定资产投资不断上升，直到有一天情况改变为止（例如部分行业已面对产能过剩）。改变汇率可改变上述情况，但政府担心影响就业，至今不敢大动，喺可见将来仍然如此（例如最多每年升3％）。今天内地银行存款利率只有二厘二五，扣除税项及通胀，回报率系负数，对存款人不利；反之，企业透过投资却可获取接近30％资本回报，喺咁嘅环境下，内地固定资产投资点样冷却？GDP增长率点样慢下来？最后结果逃不出Boom　&　Bust！　

　　巴西股市较台股吸引　

　　GMO新兴市场基金经理　Arjun　Divecha（管理资金达一百五十亿美元）唔睇好台湾股市。虽然台湾唔少科技股P/E只有十二倍，较美国科技股P/E十七至二十倍便宜许多，理由系睇唔到台湾企业未来纯利增长。以2003年3月为例，台股至今只上升44％；反之，巴西股市上升215％，虽然巴西股价已上升唔少，但因公司纯利亦大升，结果依家P/E仍然较台湾公司吸引。喺选股方面，好多人强调价值（value）而忘记动力（momentum）。推动股价上升嘅力量唔系“物有所值”，而系“动力”。今天巴西经济便充满动力，而台湾股市欠缺嘅就系动力。台湾股票价格需要服息去支持。Divecha　认为，台湾经济早已完成作为制造业基地嘅时段，应该转为知识产权基地，唔应该再透过制造业去赚钱，而应该拓展产品设计，然后将生产工序外判中国大陆；此举不但需要较少资本投资，而且可带嚟更高回报，而所需嘅人才台湾早已存在。如此一来，不但可重新带动台湾经济向上（赚取产品售价与生产成本中间嘅差价利润），同时可充分利用中国大陆所提供嘅廉价生产资源。不过，台湾喺政治上抗拒中国路线，近十多年嚟影响台湾经济更上一层楼嘅机会，无法令台湾经济由生产基地转型为产品设计基地，喺别国皆利用中国廉价生产源去赚取利润之时，偏偏台湾未能充分利用中国因素去壮大自己。喺2003年呢次全球经济复苏期，台股完全跑输畀巴西及所有新兴国家股市。至于2008年台湾总统选举后能否改变呢个因素，例如喺经济上唔再抗拒中国大陆而将生产工序外判，只搞产品设计方面？台湾应该好好向日本学习（政治归政治，经济归经济）。　

　　趋势系我地最佳朋友。战后美国经济繁荣系建基于生产力提升及电子科技时代来临，1966年达到高潮，其后电子产品生产工序由美国外移到日本同亚洲四小龙，同期美国生产力再无法大幅度提升，而令经济进入滞胀期。1982年美国另一生产力提升嘅时代来临，就系IT产品及互联网普及，引发工序外移，美国经济由电子科技时代进入微处理科技、电脑软件科技时代，工序外移令部分工作量流失，但嚟自海外嘅新需求又产生更多高收入工作岗位，把美国GDP推向更高峰。2000年TMT股泡沫爆破后，另一时代结束，一如1966年电子科技时代喺美国结束一样，美国经济再一次进入滞胀期，直到另一生产力出现突破为止。发明及创意系引发新生产力嘅来源，为全人类带嚟新一轮繁荣期，然后向外扩散，最后才慢慢平静下来，等候另一新发明及创意出现。十八世纪工业革命后，每一个经济循环周期皆如此；由蒸气机发明到内燃机；从火车到汽车、到飞机；战后系电子工业及微处理技术、电脑软件等突破性发展。　

　　1966至81年投资香港（受惠于美国电子工业外判），较投资美国回报率高。2000年起投中国（受惠于其他国家工序移入中国），又较投资美国吸引，令中国GDP高速增长；反之，美国GDP增长率好快进入放缓期。　

　　日本、亚洲四小龙、欧洲嘅兴起，引发资源不足，喺七十年代产生石油危机；中国、印度、巴西、东欧及俄罗斯（四大金砖国）兴起，喺二十一世纪一样产生资源供应不足及石油危机，而令美元利率及美国CPI上升，令美国经济进入滞胀期。　

　　美国经济由高增长期（1982至99年）进入物有所值（value）期，即股市由高P/E进入低P/E，企业纯利上升无法进一步推高股价（因利率上升），呢段有升有降但有上升趋势嘅日子肯定会好长。　

　　美楼市升势结束　

　　雪茄伏认为，贝南奇嘅工作比佢更辛苦。1979年佢上任时，美国CPI增长率13％，佢可以将利率推上二十厘去杀死通胀，甚至引发经济衰退亦有人怪佢，因为市场共识系通胀非杀不可。依家美国CPI增长率只有3。5％，贝南奇嘅目标通胀率系1…2％，但市场意见分歧，分分钟令贝南奇成为指责对象（例如通胀率上升，就会指联储局办事不力；如经济增长放缓，又系联储局嘅错）。　

　　7月份投资策略系保持　underweight！因为标普五百指数五十天线移动平均线快低于二百天线，即继日经平均指数出现死亡交叉后，美股亦快出现死亡交叉，上述才系牛市死亡讯号，通常出现之时已太迟，只可用作“确认”。　

　　今年5月美国零售股分类指数已跌穿2005年8月开始嘅上升轨，例如沃尔玛股价由七十点二五美元跌至四十三美元，跌幅达38％！美国消费活动占GDP　70％，一旦消费增长率下降，美国GDP增长率必放缓。　

　　其次系美国房屋指数（HGX）。走势派都知道何谓三线分析法。去年10月起拉出第一条上升轨，跌穿咗仲未使怕，可能只上升太急而已；形成第二条上升轨后，当第二条上升轨失守，仍然唔使怕，可拉出第三条上升轨，通常亦叫长期上升轨。如第三条长期上升轨亦失守，便代表趋势方向改变。美国房屋指数今年5月已跌穿去年10月拉出嘅第三条上升轨，代表美国楼市升市已完结。　

　　货币泛滥时代系咪今年5月结束？喺全球各国央行联手反通胀下，中国同印度生产力仍无止境地上升，一天油价、金价及商品价格止升回落，未来世界会点？须知道美国家庭已过度借贷，负债本身前期引发通胀（借钱消费），后期引发通缩（还钱期减少消费）。即使美国经济咁好彩完成安全降落后，又如何再起飞？上述都令人深思。2006年5月10日喺历史上可能系一个十分重要嘅日子！　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：617序号：
　17　
标题：
　美股迟来的反弹　
来源：
　信报　
发布日期：
　2006…07…20　
全文：
　　　7月19日，周三。原油期货价格周二下滑至七十三点五四美元一桶，以色列与黎巴嫩真主党之间冲突唔会演变为地区性冲突，令金价回落。恒指一度升130点，收市升53。6，见16097。54；成交一百九十五亿九千二百多万元。7月期指升76点，见16115点。　

　　低质股不宜沾手　

　　今天贝南奇喺国会嘅言论，将决定周四港股点走。美股亦终于出现似样嘅反弹，可惜已嚟得太迟，标普五百指数五十天移动平均线（1264。46）将跌穿二百天线（1264。32），确认熊市；加上其MACD已发出“出货讯号”，后市展望有反弹有上升；5月8日高点应系自2002年10月开始小牛市（或大熊市中嘅大反弹）嘅高点。下半年美国经济增长率将进入放缓期，投资者不宜再买低质股，或者仍可投资高质股，因低质股抗跌能力太弱，一旦被绑无法脱身。　

　　“Follow　the　Money”系近年投资策略。2001年起联储局将利率由六厘半降至一厘，令2002年10月起美股上升，2003年4月恒生指数亦上升。2004年6月起联储局又将利率由一厘提升到五厘二五，会否令股市升市喺今年5月结束？升市往往强股先行，2002年10月美股上升后，日股及港股2003年4月才跟随；跌市弱股先行，今年4月日经平均指数已回落，到5月美股、港股才受压。响1967至97年呢段日子，唔怕买贵只怕买错，即使喺1973年3月1700点入市，只要有耐性，1997年仍可以喺16000点获利回吐。1997年后，时机（timing）变得愈嚟愈重要，如时机错误，即使你拣到最优质股，一样赚唔到大钱！去年10月至今年4月国际热钱大量流入亚太区市场，令亚太区股市平均升33％；今年5月世界热钱又流走，如你唔fallow　the　Money，今年5月唔离市，今年上半年投资成绩点会好？6月13日后国际热钱已停止抛售，反而有少量买入，股市立即反弹，下一步如何？后市展望，前景唔太光明，亦唔太黑暗，股市极有可能喺框框内活动，下支持15200点，上阻力17000点。唔少人喺5月高价接货�