曹仁超文集-第46部分
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来源：
信报
发布日期：
2007…06…23
全文：
6月22日，周五。恒生指数升45。24，收21999。91；成交九百五十八亿零八百多万元。6月期指高水，升97点。收22014点。摩通话中国投资者未来一年可能购买一千亿美元嘅境外股票及债券，因中国证监会7月5日起允许内地证券公司及基金管理公司投资海外股票、公司及政府债券；本周国企指数上升7％。今天裕元工业（551）跌4％，报二十四元一角五仙，因半年纯利升幅有限，瑞信将目标价改为十七元四角。睿富房地产基金（625）上牌急跌8。2％，收四元七角三仙，较招股价五元一角五仙为低。本周五港股总市值已超过十六万亿元矣。
出口退税威力不容低估
中国为减慢人民币升值速度，7月1日起取消三千三百八十四项产品嘅出口退税，并将出口退税率平均降至只有7％，估计可令出口增长率减少2％至3％。依家出口退税分五大项目：最高可退税17％、其余系13％、11％、9％及5％，另有十项产品出口退税系0％。一般农产品仲有11％至13％出口退税，而工业产品大约只有5％至9％。1995年中国将出口退税率由平均11。2％提升至16。63％，令出口增长率上升至32％（1995年只升23％）；1996年政府为减少财赤，将出口退税减半至8。29％，1996年出口增长率只有1。53％；由此可见出口退税嘅威力。呢次减低出口退税嘅威力，估计可令下半年出口增长率减慢2…3％，加上人民币升值估计又可令出口增长减2％至3％。
如无意外，未来十二个月中国出口增长率将由依家嘅28％降至18％至26％（明年升幅估计只有21。5％）。7月1日起入口税平均降至6。7％，估计对入口刺激有限，因中国入口主要以原材料及机器等为主，受税率影响唔大。
内地证券公司业务国际化
扩大QDII后，汇丰银行总经理梁高美懿话，当地证券业经营QDII唔会影响内地银行业务。汇丰银行中国区首席经济师屈宏斌话，从今开始，相信H股有跑赢A股嘅潜力。摩根大通中国研究部主管龚方雄亦认为。H股与A股差价将逐步收窄，并认为A股估值已经极高。花旗集团亚太区经济与市场分析部主管黄益平话，由于A股估值较H股及红筹股要高。因此对A股嘅影响系向下、对港股嘅影响系向上。近日港股成交额放大，主要动力来自欧美资金。以前欧美基金经理大幅减持中国概念股，但中国市场好起来。佢地不得不追回H股。龚方雄认为，尽管包括格蛇在内好多人都提示中国资产泡沬风险，但美国投资者对中国市场仍然好乐观，并希望增持中国股票，因中国公司盈利升幅一再超出佢地嘅预期。过去七年即2001年1月至今。MSCI俄罗斯指数上升600％，MSCI巴西及MSCI印度股市指数亦上升300％。但MSCI中国指数升幅不足200％，只系升上嘅时间过分集中喺2005年下半年至07年上半年而已。
内地基金公司及证券商获准申请QDII资格后，将进一步扩大内地投资者投资海外嘅通道，亦系今年以来QDII第三次扩大。屈宏斌认为，QDII步伐仲可以迈得再大D，理由系A股估值与国际市场已出现差距。QDII范围扩大，令嗰D注重价值投资嘅内地投资者可更理性咁配置个人投资组合，缓解内地流动资金过剩及人民币升值嘅压力。中国响外汇储备太多而贸易顺差好难大幅下降嘅情况下，扩大QDII有助纾缓家吓嘅困局。
中国证券业认为，中国证监会日前颁布〃合格境内机构投资者海外证券投资管理试行办法〃系以集合理财形式向境内居民提供境外理财服务。令中国证券业唔再依赖单一市场、单一区域，从而稳定证券业盈利，减少周期波动。从美林、高盛等外国证券公司收入结构睇，海外业务占总收入超过30％。上述试行办法，标志住中国证券公司业务迈向国际化；合格证券公司有中信、广发、招商、国信、国泰君安、华菱、中金、光大等八家；喺海外已有分支嘅公司包括国泰君安、申银万国、中信、招商、广发、国元等，未来更多证券公司将符合证监会条件可处理QDII。
储蓄成瘾难致富
面对火红股市、流动资金过剩及热钱大量涌入，不应视为洪水猛兽。请问边一个市场发展冇经历过泡沫时代？洪水只要适当引导，可用嚟发电及灌溉农田；猛兽加以驯服，亦好有用。怕只怕中国人只晓储蓄唔晓投资，如此一来，中国经济如何由工业起飞期过渡到内部消费期？更加唔好话进入经济成熟期。1970我老曹刚开始写文章时，已批评〃储蓄之害〃，论唔到2007年今天仍要讨论呢个话题。一直以来。中国人过分强调储蓄而贬低投资（今天叫理财）所占嘅地位。储蓄一旦变成一种嗜好（瘾），人们好容易养成为储蓄而储蓄嘅习惯。中国人最喜欢批评美国人唔储蓄嘅性格，而唔论吓美国经济点解咁强大、中国经济点解咁不济？我老曹认为，储蓄习惯响二十五岁前应结束，储蓄嘅优点在于培养个人对开支有节制，例如开支只占总收入80％便恰当，储蓄嘅优点已大致上发挥，余下就系学习点样理财。过去四十年我老曹从未见过一个人可以透过储蓄而致富，中国人一生省吃俭用，结果又点？节流不如开源，如你唔懂得投资，保证你退休之时生活一塌糊涂。我老曹认为，三十岁前应学会理财（或投资技巧），甚至学美国人咁让储蓄率跌至接近丝路亦无妨，只要投资方面成功便可。
男人四十担子最重
理财愈年轻开始愈好，因为本小蚀咗亦好容易翻身；二十六岁嗰年我老曹亦曾将赚返嚟嘅五十万元蚀掉（1974年可以买四个住宅单位），依家又如何？太早失去反而令自己学晓投资应谨慎，过去三十年我老曹再冇输过大钱（因已学晓止蚀）男人四十岁通常系负担最重嘅时期（仔细老婆嫩），甚至会影响理财（因生活担子重，但千祈唔好放弃）。进入五十岁担子渐轻，到时理财便十分容易。你可以选择五十五到六十五岁任何一年退休，但退休后仍须理财。有人问理财几时开始最好？答案系二十一岁，或你离开学校进入社会做事嘅第一年。把理财视作一生一世嘅事（理财冇退休年龄）。二十一岁前心智未成熟。以储蓄为主，令自己养成正确嘅消费态度（例如支出占总收入80％）。二十一至三十岁宜学习理财。储蓄与理财最重要讲纪律。如果连自己嘅行为（例如读书时拍丸仔，一定难以成功储蓄或理财）都控制唔到，又点样理财？另一危机系四十岁嘅男士，可能突然希望寻回青春而大搞婚外情，到时会令到自己整个理财计划陷入危机（除非到时你已经好有米）。前人话小富由俭，响高通胀期，勤俭作用十分有限，应改为小富由懂得理财开始。今年通货膨胀会否再次成为无声狗？最近债券息率已升至2004年以来新高，会否威胁股市下半年表现？过去五年，每当十年期债券孳息率升至五厘以上，股市便受压，例如去年5月至8月。最近三个月十年期债券孳息率由四厘半升上五厘三三，今年7月股市表现又点？
股坛初哥必经三阶段
一个普通人开咗股票账户后，必然经历三个阶段：一、初生之犊不畏虎，盲拳打死老师傅。开户初期。唔买股票个心就唔舒服，初战通常告捷，更加唔信股市有风险。呢类初哥在开户三到六个月内，便会尝到第一次〃被绑〃嘅滋味，不知如何是好。二、喺三到六个月后，尝过乱买一通仍可胜嘅滋味，亦试过被绑嘅滋味，对股票知识一知半解，搞到投资时心大心细，便到处问人点睇，被绑又唔识止蚀，自选股份又往往唔争气，上升股份往往系自己太早沽出者。三、三到五年后才进入成熟期，明白投资前必须做分析，有咗自己分析及判断后，唔再盲目听信〃专家〃所言，头脑唔再发热。内地股民唔少喺今年上半年才开户，6月前才完成三至六个月嘅初哥期，进入心大心细期。上月加印花税引发股票大跌市，今天内地扩大QDII后。沪深A股又回落3。47％，充分反映内地小股民患得患失嘅心态，进入投资嘅第二阶段。
德利佳荣主管Adrian Foster估计，未来十二个月人民币可升值8。1％。今天纽元升至二十二年内高位76。39美仙，理由系纽元利率较美元高二厘七五，成为日资追捧对象。分析家估计。7月26日纽元再加息机会只有22％；日圆汇价则跌至四年半内最低价（兑英镑更系1992年9月至今最低），成123。86兑1美元，较2002年12月11日低位123。97日圆只差一DD。6月份美元兑日圆升值1。8％，理由系日圆只有半厘息。
日本内阁本周二通过〃骨太方针〃（Honebuto Policy）呢份由安倍晋三政府首次编写嘅经济方针，强调加强证券交易所建设，希望重振东京国际金融中心嘅地位。本周三我老曹曾响香港证券专业协会中强调，经济进入成熟期，金融业所占比重及对整个国家或地区嘅影响（上述文章将刊于7月1日出版嘅《信报月刊》）。日本最大失策系八十年代唔愿放弃日圆弱势带来产品出口嘅优势，结果引发泡沫经济。香港特区政府成立初期亦强调发展乜港物港，结果数码港变成豪宅项目，中药港令各大学训练出来嘅中医连就业都成问题；至于所谓科学园，最近被审计处批评滥用公款……。
东京冀抢回金融中心地位
反之，由查理李领导下嘅港交所（388），大力发展金融产品，今天香港衍生工具市场已系全球数一数二，去年港股集资功能亦系全球数一数二。香港已逐步演变成为全球三大金融中心之一（其他系纽约同伦敦），组成全球提供二十四小时服务嘅金融链。今天日本政府才惊觉金融中心地位被香港取代，而通过〃骨太方针〃法案。日本系全球三大经济实体之一（美国、欧盟同日本），如果唔系八十年代阴差阳错，香港根本上无得挥。今天香港已有强大中国作后盾，而上周东京证券交易所动用三百七十四亿日圆收购新加坡交易所4。99％（成为新加坡政府以外第二大股东）；东京证券交易所总裁西室泰三话，东京证券交易所将喺2008年12月首次公开招股上市，并寻求与纽约交易所建立合作关系。睇嚟港交所亦应加快同深交所及上交所建立同盟关系，以确保香港千辛万苦才争番嚟嘅国际金融中心地位，以应付东交所与新交所联手进攻。
以中国外贸增长率睇，2010年中国将超过美国，成为全球最大贸易国。中国工业化将由过去三十年以价廉取胜。转向质优取胜。如香港保持国际金融中心地位，对中国经济转型有莫大帮助。呢次扩大QDII，摆明系中央政府帮香港一把，以应付来自东京嘅竞争！因此，港、深、沪交所不应互相竞争，应结成同盟。〃枪杆子一致对外〃！
二百多年前亚当史密斯晌《原富论》中已提出，市场呢只无形之手，系分配资源嘅最好方式。市场价格迅速反映资源供求状况，价格上升，需求自然减少，供应自然渐增；价格偏低，供应自然减少，需求上升。结果市场永远出现大量小波动，有效地调节供求，使供求趋于平衡。但政府往往唔相信市场，而用有形之手（政府政策）进行干预，令小波幅有咗，最终却带来巨变！最极端例子系共产制度下一切价格受管制，令市场陷于瘫痪。今天全世界都明白市场机制，但干预之手喺任何国家都存在，甚至连最自由嘅香港，政府干预之手亦好多。市场系分配资源最有效率嘅制度，但有人批评有欠公平，如任由市场去分配资源，结果必然系20％人口占去社会总收入80％。而80％人口只能享用社会总收入20％，形成贫富差距。中国实施改革开放政策后，坚尼系数已升至0。46嘅危险水平。例如去年最高收入嘅金融业从业员系最低收入纺织业工资嘅六点五倍，有人主张透过累进税制度进行第二次分配，以达致和谐社会嘅目的。
猪升蕉跌反映资讯不流通
去年中国农民占劳动人口42。6％（英国1。8％、美国2。2％ 、德国2。5％、日本3。9％，甚至南韩亦只占8％），农民劳动人口高达三亿二千五百万，估计最少过剩一亿二千万；如农业进一步机械化，估计过剩劳动人口达二亿五千九百万。上述问题不但令农民成为中国最低收入阶层，亦大大压低非技术工人（或半技术工人）嘅工资，亦系中国坚尼系数高企嘅理由。假设中国GDP以年率9。5％速度上升，城镇每年可吸收劳动人口约一千二百五十万，中国需要二十年时间才解决农民劳动力过剩嘅问题。令中下阶层收入迅速上升，到时消费量才会大幅增加（人们收入愈低，基本生活需
