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第457部分

曹仁超文集-第457部分

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槐叮航裉靻彰拦烊∈б稻燃媒鹑耸汛锒偎氖送蛉恕V芪骞7月份失业率4。8 %,较6月份4。6%微升,令下周加息机会进一步下降,而美股短期反应不俗。 

  澳洲央行估计,未来两年澳洲核心通胀率为3%(较之前估计2。75%为高),本周宣布将利率加至六厘,即五年半内新高。澳洲政府估计,未来一年GDP增长率3。5%(今年第一季增长率3。1 %)。依家九十天期利率六厘三六,十年期债券五厘八一短息高出长息,代表经济未来应放缓,而非进一步上升。 

  加息兼增货币供应进入贵钱时代 

  过去十个星期,美国M2增长率达10%,即贝南奇自5月底已开始放水,相信此乃美股喺6月13日同7月16日形成双底上升嘅理由(影响股价升降嘅系银根唔系利率),亦反映贝南奇嘅鸰派作风出现,因为佢知道一旦楼价回落,政府即使出尽九牛二虎之力亦无法令它再升(例如日本过去十四年楼价回落,以及香港经历六年楼价下跌期)。不过,佢又同时檐心通胀率进一步上升,所以喺6月份仍宣布加息四分一厘,将利率推高至五厘二五。贝南奇嘅做法渐渐陷入七十年代后期联储局前主席米路士嘅困局:即既要防通胀(因此加息),又要防衰退(因此增加货币供应)。1918、79年米路士一方面加息,一方面又增加货币供应,令美国经济喺1978及79年进入 Expensive Money(贵钱)时代,即系利率渐上升,但资金供应充足。1979年上半年美国利率升至十厘,同期通胀率(CPI)高达12%,负利率兼恶性通胀,动摇咗全球对美元购买力嘅信心,令金价大幅上升。 

  1979年第四季联储局换咗雪茄伏上台,佢接手时美元利率已系十四厘,但通胀率仲继续爬升。雪茄伏可以讲系〃辣手联局主席〃,短短几个月内将利率加至二十厘!1979年年底通胀率只有14%。即当时实质利率曾高达六厘。喺佢大力抽紧银根及高利率政策下,最后佢驯服咗通胀呢头怪兽;金价由1980年1月八百五十美元狂泻之后,出现长达二十一年嘅熊市。 

  如贝南奇自以为聪明,一方面放宽银根、另一方面宣布加息,根据1978…79年嘅例子,只会进一步养大通胀率,系行唔通嘅。No pain; no gain!我地不可用止痛药治病。我老曹母亲喺我地年幼时因太操劳而患咗肺气肿病,每次伤风感冒必须入医院住十四天吊抗生素才可退烧;她除咗觉得好麻烦之外,亦认为增加我老曹嘅财政负担(大家都知道香港私家医院收费几钱一日)。有一年佢伤风感冒后唔话畀家人听。自己静鸡鸡吃退烧饼,我老曹发觉母亲精神唔多好而同佢量体温,又唔见有发烧,所以不以为意,五、六天后愈睇愈唔似样,喺我老曹质问下才知佢偷偷自己服退烧饼,之后急急送院,幸得名医相助才度过危险期,但从此要带〃氧气筒〃做人一年半后辞世。所以有病要睇医生,唔好乱吃止痛饼或感冒药,因为乱食药往往将病征掩盖咗,但并有真正医好你嘅病。当你年青力壮时本身抵抗力好,问题唔大;如年老抵抗力差,可以好累事。睇过去十个星期贝南奇嘅做法,似乎同我母亲吃退烧饼治病差唔多。 

  美国经济经过1982年至2000年繁荣期,再加上2001年1月至2006年5月利用货币政策制造出嚟嘅繁荣,经济早已进入老年期。英语区国家往往系进取型,全球亦只有美国储蓄率可以出现负1。6%;反观法国人自2000年至今仍将收入11。4%储起来,中国人更把收入36%储起来!美国人疯狂消费,推动1982年至今全球经济增长,尤其2003年至今嘅繁荣更系建基于美国人将物业再按揭,但借钱消费所制造出嚟嘅经济繁荣可维持几耐?我老曹唔识答。阿妈教落:赚十蚊用九蚊,一生快乐;赚十蚊用十一蚊,迟早出事。美国经济迟早出事,但边一天出事又无法预测。2000年美国人赚十蚊花掉九角七点七仙(只储蓄二点三仙);到咗今年上半年,美国人赚十蚊更用掉十元一角六仙! 

  中国货币政策滞后效应迟 

  美元利率已由一厘升至五厘二五,相信加息周期快完成(极有可能再加四分一厘,唔系喺6月9日宣布便系9月)。通胀率基于滞后效应。相信晌今年10月之后才会慢慢回落,最终核心通胀率重返1%至2%之间(例如明年下半年),即贝南奇嘅〃目标通胀〃,到时才开始减息;相信明年下半年美国经济可再上升,为2008年总统大选造势。如上述分析正确,未来美国经济低增长嘅日子会好长! 

  中国今年第二季GDP增长率仍高达11。3%。中国政府呢次采取货币政策去微调GDP增长率,例如调升贷款利率零点二七厘,以及增加银行储备金率……。上述不但吃得太迟亦太温和;加上中国金融制度落后,滞后效应较美国来得更迟。美国GDP增长率喺今年第二季已放缓,中国经济能够晌今年第三季GDP增长率放缓已不俗(北京、深圳、广州楼市今年7月起已放缓)。响呢段青黄不接期,好难分析。 

  本周英镑、欧罗已宣布加息,美元汇价亦见进一步转弱,估计美元已进入 trading range(徘徊区)嘅机会极大,因利率差对美元汇价有利。 

  大同(544)、 中国星(326 )、佐丹奴(709)停牌。 

  DBA电讯 (3335)、海港企业(051)、中国平安(2316) 8月15日;神威威业(2877)、廖创兴企业(194) 16日;中国移动(941)17日;江苏宁沪高速公路(177) 18日;中国网通(906) 23日公布业绩。 

  曹仁超
 
PDF原文:
  
原序号:583序号:
 33 
标题:
 高兴一天咁多 
来源:
 信报 
发布日期:
 2006…08…07 
全文:
   8月6日,周日。本周二(美国时间)联储局开会决定系咪宣布2004年6月至今第十八次加息。上周五美国十年期债券孳息率只有四厘九五,加上上周五就业数据,令上周五只有18。5%分析员相信本周二仍会加息。换言之,8月8日暂停加息机会高达81。5%,但分析界认为9月份仍须加息四分一厘者占56%,因为CPI增长率极可能喺今年10月才见顶。2004年6月开始嘅加息周期,利率极有可能止于五厘二五(或五厘半),但系估计明年9月才进入减息周期,即依家嘅利率水平将维持一年左右。 

  标普五百只成分股有75%已公布第二季业绩,纯利平均升幅15。6%,较分析员估计纯利只升10。4%为佳。 

  太多选择同有选择一样可怕 

  上述两大因素令后市展望唔会太差,但亦唔会大好。 

  港股自1997年8月进入大上大落后,买股票赚钱嘅方法变得几尴尬;大胆嘅投资者预测群众愚蠢行为,例如因贪念及恐惧而将股价推高或推低,从中赚取厚利;反之,正常投资方法例如买入后持有变成赚唔到几多钱。结果〃动力〃分析渐渐取代〃实力〃分析,〃摆动指数〃嘅地位亦取代〃趋势线〃。股价喺证券行推介下,垃圾股亦可上升;反而冇人推介嘅优质股便少人垂青。 

  今天投资者一如家吓嘅小朋友,佢地面对太多选择,而唔再珍惜手上嘅玩具,唔似五、六十年代嘅香港,当年玩具好珍贵,一件玩具可以陪伴一个孩子成长。有时太多选择同冇机会选择一样咁可怕。过去买入一只股份揸十年八载好正常;今天散户买入一只股份揸十天八天唔升已心烦意乱。太易获得,往往唔晓珍惜,结果股票不断被卖出买入,但各位赚唔赚到钱呢?卖出买入太频繁,许多时搞到投资者自己连信心都输埋! 

  从VIX睇,恒指重返万七点后便开始寻顶,本周利率公布前后,恒指出现第二个顶机会好大。美国经济已出现放缓讯号,第二季GDP升2。5%,较过去二十季平均升幅2。8%更低,如因此令8月8日暂停加息,并非乜嘢好消息,只系代表联储局希望减慢经济unwind速度,令经济有秩序地放缓(格蛇2004年6月起有秩序地加息嘅目的亦系咁)。联储局正努力平衡失业率与通胀率之间嘅关系,由于全球资金充沛;加上投资者要搵食,股市继续被炒上炒落难免。过去五个星期金砖四国(BRIC)又再面对资金净流入,尤其拉丁美洲,可见一斑。 

  香港时间周三便可知道美国联储局点决定。不过,低GDP增长率,高CPI增长率环境早已出现,唔加息只代表联储局收紧银根嘅行动已停止(其实早于十周前已停止)。基于经济渐渐进入低增长期,投资策略宜保守,即使8月8日宣布唔加息,估计投资者亦只会高兴一天,第二天因担心通胀率恶化,股市又再回落亦唔奇。 

  大摩、汇丰证券、UBS、柏克莱等大债券商都相信,本周二美国加息机会唔大,只有高盛同德银仍然维持睇加息,市场内只有21%分析员相信会加息。不过,认为9月份会加息至五厘半者占66%。美元汇价见1。2897兑1欧罗(两个月内低位),即外汇市场亦倾向相信本周二美元唔加息;雷曼兄弟、美国银行亦加入相信本周唔加息嘅行列。 

  造纸股进入回落周期 

  美国投资界开始睇淡造纸股,虽然消费者对纸张需求仍大(依家美国人每年消耗六百七十五磅纸张,亦系垃圾堆填区最大废物来源),主因系油价、木材、化工成本上升,正侵蚀造纸厂嘅纯利。全球最大造纸厂国际造纸P/E十六点九倍,股价早已回落。上述最终会否影响喺香港上市嘅造纸股股价表现?随着电脑化普及,唔少专家以为〃无纸化〃时代来临而一度睇淡造纸业,但我老曹使用电脑(可能年纪大,唔习惯在视屏上睇文章,往往列印出嚟才睇),结果发现用电脑不但冇节约用纸,反而消耗唔少纸张(我老曹每天消耗超过一百张),证明专家估计嘅〃无纸化〃时代不但未出现,用纸量反而因电脑普及而大增,形成近年造纸业一片兴旺。随看造纸厂大量喺中国兴建,估计今年渐达供求平衡,明年供过于求形成,造纸股股价将进 回落周期。大家投资造纸股前宜考虑上述因素。 

  1980年1月白银价见五十美元一盎斯,2001年年中银价曾见四美元一盎斯,跌幅远超过黄金,主因系白银一早已失去金融地位;加上数码相机普及,令白银需求减少(菲林业消耗25%白银产量)。不过,2001年年中至今年5月白银升幅惊人,由四美元一盎斯一度见十五美元,再跌回九点五美元,最近企于十二点五美元。理由系白银发行ETF喺股票市场上市后,共吸收咗十二亿美元(相等于全年白银产量15%),抵销菲林业需求下降(占全年白银产量25%);分析家估计,明年白银喺ETF带动下可见二十美元一盎斯云云。同黄金唔同,金价上升可刺激金矿股产量上升,白银75%只系其他金属嘅副产品(主要嚟自黄金、锌及铜矿),好少人为白银投资而开采银矿。全球白银存量估计只有二百亿盎斯(市值约二千五百亿美元),可以讲非常少。未来银价好大程度上睇ETF销售情况而定,如投资者吸纳,银价仍可上升;但如从工业需求睇,估计十五美元一盎斯已差唔多。 

  日本人口老化经济难复苏 

  英国同日本都系岛国,但经济上大不相同。第一次世界大战后英国开始非工业化,今天英国GDP 71。4%嚟白服务业,伦敦已系全球金融中心,近年经济稳步上升;反之,日本战后重建成为工业大国,喺非工业化进度方面十分缓慢。至于金融业,八十年代曾一度成为全球三大金融中心之一自1990年地产泡沫爆破后,日本金融业迅速从国际舞台上后退;十六年后嘅今天,香港金融业地位早已超过东京,成为全球三大金融中心之一。今年3月唔少人认为日本经济终于见到晨曦,依家睇嚟可能又系高兴得太早,虽然过去八年日本金融界已努力整顿资产负债表,控制呆坏账,今天日本银行业情况较八年前已好好多,但喺今年7月取消零利率政策,令人担心2003年4月开始嘅日本经济复苏周期明年会否又再走下坡?当然唔系1990年式大跌,而系重演过去十年嘅情况(大好好不了,大坏亦坏不了)。日本经济结构转型速度仍慢,制绩业、出口业占GDP较大比重,2003年4月閞始嘅复苏主要由美国及中国GDP强劲增长所带动,日本透过出口产品到美国(更透过出口半制成品到中国)而带动GDP上升,一旦美国同中国GDP增长率放缓,日本经济便首当其冲。另一问题系太多外资睇好日股,依家外资共持有27%日本上市公司股票;反之,日本人却睇好外国债券,面对日圆升值,佢地亦只会抛售外币债券改揸日圆债券而非日股。过去十几年日本股票表现早已吓怕日本投资者,要日本人重新恢复对日股信心并唔容易。事实上,今年1月至8月欧洲股市表现较日

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