曹仁超文集-第444部分
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昵安趴忌苟猿寤穑壳罢际澜缱畲蠼鹗艚灰姿锥亟鹗艚灰姿┟刻斐山欢钜话耄磕杲煌抖畲锼氖逋蛞诿涝≡牧瞎ト杲ソケ涑蓞ㄍ蹲省ㄏ钅浚饕蛳�2001年1月起美国减息及日本央行推行丝路利率政策，令资金到处找机会；巧逢唔少工业需要原材料，又跌至少见慨低价（扣除通胀率，甚至较三十年前更低），形成对冲基金流入。今天原材料已不再反映正常供求，而成为对冲基金炒卖工具，背后理由包括美元汇价疲弱及中国同印度需求。
澳洲加息对楼市有压力
澳洲央行宣布加息四分一厘，把隔夜钱推高至五厘七五，系2001年2月以来最高。澳元上月升7。1％，见七十六点六美仙；在澳洲汽油价已升至一点三四澳元一公升（相等于三点九美元一加仑），加息后估计对澳洲楼市有压力；澳洲首季CPI升幅3％。亚洲其他国家仍抗拒货币升值，继续购入美元，形成本国货币供应上升，继续令经济保持高增长。
中国消费市场仍然比较平静，主要系产品很快商品化（moditized），制造商在相同产品上竞争，结果引发减价促销，形成零售商边际利润十分薄，有乜行业可获丰厚利润。内地零售股如国美电器（493）、永乐（503）、联华超市（980）等股价亦不便宜，评估风险与回报后，唔见得特别吸引。
五一黄金周前，中国纺织服装行业竞争力发布会召开，评估新一年度棉纺、毛纺、化纤、麻纺、丝绸、印染、针织、服装等八大行业慨争力，并商谈点样面对微利时代慨企业竞争局势，看嚟中国纺织业仍走唔出薄利多销慨策略。今年印度、越南、柬埔寨等生产成本已较中国更便宜；加上印度本身是产棉大国，在棉花生产成本方面较中国便宜。中国为保障新强、内蒙古一带棉农，而向入口棉花抽税，意味中国纺织业廉价优势渐渐失去。
大摩谢国忠认为，海外投资者对人民币进一步升值慨预期，令资金继续流入中国，已令中国经济陷入宏观陷井。收紧政策未见生效，泡沫因素持续扩大，令硬着陆风险上升；出口和投资继续拉动GDP高速增长，制造业已从沿海地区向内陆农村地区转移，令沿海地区金融资本流向房地产建设单向倾斜。楼价上升，令一般人购房能力下降，楼市出现失衡现象，去年新增贷款二万三千五百亿元，今年目标系二万五千亿元，但第一季新增贷款已达一万二千六百亿元，而贷款主要流向以房地产为抵押。贷款资产值比率（Loan…to…value ratio）大幅上升，有D地方由50％提升到100％，更以股票作为抵押品，变相〃借上借〃（即公司借钱投资房地产，并以公司股票抵押，再借钱投资房地产）。国有银行正加紧准备IPO，股东资金透过上市而大增，因此有增加放贷篱力。上述情况今年上半年仍持续，估计今年下半年国有银行完成上市后才停止。房地产占地方政府总收入25％－35％，因此地方政府无意执行中央慨指令，继续让金融机构贷款畀房地产业。上述情况可令今年中国GDP增长率多一点五至二个百分点。
中国形成流动资金陷井
从电力消费趋势看，中国经济2004年上半年以来一直在放缓。2003年发电量增长15。4％、2004年增长14。9％、去年增长13。3％、今年首季增长11。2％，发电量增长率逐年递减，形成中国银行系统中有相当多剩余流动资金。国有银行为上市而须增加贷款，形成2004年起愈来愈多金融资金流入地产业。流动资金陷井2004年上半年起在中国形成，如处理唔好，难逃Boom & Bust命运。日本1965年面对《广场协定》，香港1990年亦曾面对资金大量流入，结果俱逃唔出Boom & Bust命运。至于中国，由于仍有外汇管制，资金流入速度仍在可接受水平，如处理良好，应该可逃过流动资金陷井呢一关。
P/E高低并无准绳
成功的投资并不需过人智慧，而系在于控制自己情绪，例如抗拒获利回吐的诱惑，以及行使止蚀的决心；其次系耐性，因为市场初期唔会回报你慨正确分析，到群众认同自己正确看法，通常需要三年时间，完全系意志力慨考验。EQ较IQ更重要，此乃大学教授投资成绩唔会比家庭主妇好慨理由。统计数字证明，IQ高的人往往系失败投资者，因为佢太理性分析，而忽略投资市场慨非理性一面。我地慨教育制度有助提升个人IQ，但对EQ却有得教。例如面对〃偏高〃价怎办？IQ高慨人往往去抛空，希望从中获利，结果偏高价之后往往出现更高价，理由系抛空者无法低价补回，被迫在更高价平仓离场。因此，偏高价司以获利回吐或唔理佢，千万不可理性分析；面对偏低价情况亦一样，偏低价唔系买入理由，只有〃当头起〃才是买入理由（例如出现一浪高于一浪，或由最低价反弹15％）。投资永远系一门艺术而非科学。
贝南奇希望增加联储局透明度，但在前景不明朗情况下，系无法增加清晰度。或者佢开始明白格蛇讲话点解连佢太太都唔了解。有关利率的谬论至今仍有市场（例如减息看好股市及楼市，加息看淡股市及楼市；2001年至今市场表现刚刚相反）。论深一层，点解要减息？因经济步入放缓期，公司纯利增长减少或倒退，所以减息对股市而言系坏消息；反之，点解要加息？因经济过热，公司纯利大幅上升。所以，加息对股市而言系好消息（直至最后一次加息）。
另一谬论系P/E的高低，其实并冇准绳。1973年恒生指数P/E曾见过一百倍以上，1974年12月P/E亦见过六倍；上述情况同样在其他新兴市场出现，例如台湾1969年飏曾见九十倍，依家系十倍，如看P/E，台湾股市系咪特别吸引？
任何行业都有本身循环周期。以大家比较熟悉慨房地产为例，2003年受沙士疫情影响，如以今天会计方法，需要为手上投资物业减值，在此情况下，2003年本港有一间地产公司可在2003年产生纯利（仍公布获利，只系有将投资物业减值），结果2003年地产股P/E如果唔系大升就系有P/E（有纯利何来P/E？），咁系咪2003年地产股唔值得投资？反之，去年物业大幅升值，来自物业重估已可产生惊人纯利，令地产股P/E大幅下降，部分更跌至单位数，咁低P/E系咪好值得看好？
以能源股为例，油价十美元一桶时，唔少能源股好难获利，因为开采成本每桶十五美元，系咪唔值得投资？当油价升至七十五美元一桶，能源股无不获巨利，因为开采成本每桶十五美元，每桶油赚六十美元，咁能源股系咪可看好？
再以酒店股为例，65％入住率系打和点（即房间出租率达65％慨话、收入只够开支）。2003年沙士期间，香港酒店入住率只有45％，本港酒店有一间赚钱（除非有其他收入例如租金）。今天自由行令本港酒店房间入住率升至90％兼加房租，酒店纯利大升，令酒店股P/E急跌，系咪可再看好前景？
低P/E一定好、高P/E一定差？如果投资咁简单便可赚钱，小学三年班学生一定较各位更叻，因为佢地D加减乘除数较各位计得更快。
寻求行业盛衰周期
正确态度系寻求行业盛衰循环周期，分析前景而唔系只看死高低。例如油价七十五美元一桶，后市能源股应看好还是看淡？主要视乎明年油价看几多。如明年油价看八十美元以上，便继续看好；反之，如明年油价估计见七十美元以下，便应获利回吐，因股价系反映对未来估计，而非过去赚几多钱。成功投资者应学晓夏天买棉被、冬天买草帽。原材料价系最唔易掌握的东西，通常一个上升周期长达三、五、七年；即最短三年，一般可维持五年，最长七年，然后便系咁跌。请记住，能源股、矿务股系周期性十分重慨股份，而非增长股。由2001年起计，今年已是原材料股第五年上升，最近巴西股市、墨西哥股市创新高，可反映呢方面情况，因愈来愈多国家将天然资源国有化，令天然资源供应进一步短缺。
投资同谈恋爱有好多地方相似。例如婚前挑选自己所爱（choose your lover），婚后宜爱你所选（Love your choice）。黄金亦一样，虽然唔少人在挑选所爱方面正确，但因为爱得唔够深，结果太早放弃自己所爱，眼光光看住自己所爱投入别人怀抱，变成爱恨交加。唔少人体验到让利润往前跑唔易做到，以及明白There is no fever like gold fever！呢次黄金牛市二期表现似足第三期，太瞬息万变了，已有人再可以事前估计佢点走，只知道利率未高于CPI增长率二厘或以上前，系无法驯服黄金的。2001年起黄金进入长期牛市，美元汇价进入长期熊市，此乃大方向，至于短期波幅无人能猜得准。
中国1978年宣布采用改革开放政策，1979年深圳 成为特区，1980年开始吸引香港工厂内移，形成本港工人就业机会减少，只有向其他唔需要技巧慨服务业进军，令本港最低收入25％人口过去二十五年实质收入（即扣除通胀）改善有限。随着深圳服业业水平提升，1997年起连本港中产阶级职位亦受后勤基地内移影响，走上1980年起工人之路。
新移民成低下层埋怨对象
换言之，1980年起本港有25％就业人口收入停滞不前；但到咗1997年8月后，本港约有75％就业人口收入无法再按年上升，同20％高收入人口差距愈拉愈阔。1980年公司CEO收入是一般打工仔三十倍，今时今日却是一般打工仔三百倍！收入不平衡形成本港20％高消费层，以及其余80％一般人（其中25％更可列入贫穷阶级，但因为有政府照顾，例如公屋、低收费医疗及免费教育，因此生活唔算困难。反而55％中间收入者，如果又要供楼又看私家医生，子女出国读大学，咁至摆命）。呢80％人口要找代罪羔羊，新移民往往成为埋怨对象，而唔知此乃本港工序外移慨结果。
除收入差距拉阔，另一问题系阶级流动性下降。1967年我老曹只系中学毕业，手上拿着五千元，由当年香港贫穷阶级一步步成为本港高收入20％分子，呢情况由1967年到1997年十分普遍，有相似成就慨朋友唔少。但1997年后由贫穷阶级凭个人努力而晋身成为香港20％高收入阶层慨机会仲有几多？在美国只有1％，香港应该多DD，估计有5％，即香港阶级流动性下降。反之，20％高收入家庭，其子女日后成为20％高收入人士慨机会有几多？在美国是22％，在香港更高，估计超过50％。
朝为田舍郎，暮登天子堂，将相本无种，男儿（女儿）当自强！过去香港充满机会，但今天香港社会环境令希望从贫穷阶级晋身高收入20％阶层慨机会恐怕只有5％。过去只要努力读书，便可由贫穷阶级变成中产，再努力工作便可成为社会上20％高收入人士；但今天除非特别出色，不然都几难。过去恒生指数由不足100点升至今天17000点，上升一百七十倍；过去楼价由一百元一尺升至今天六千元一尺，上升六十倍，未来再出现慨机会有几多？恒生指数1997年8月已是16800点，但至今天为止仍是有波幅有升幅。
亨泰（197）停牌，因持有的13。17％大庆石油化工（362）宣布配售新股。至卓国际（2323）停牌，宣布配售新股。泛海集团（129）停牌，宣布发行可换股债券。合一投资（913）停牌，宣布配售新股。亚洲铝业（930）停牌，宣布私有化。
■长江生命科技（8222）、东光集团（8150）、大陶精密科技（8041）、元征科技（6196）、朗力福集团（8037）、明华科技（8301）、东北虎药业（8197）、西北实业（8258）乾隆科技（8015）、绿阳国际（8306）、天元铝业（8253） 5月15日；丽星邮轮（678） 16日；大唐投资国际（1160）25日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
私人宾架代客安家
来源：
信报
发布日期：
2006…06…03
全文：
6月2日，周五。恒生指数今周升17。61，收15912。71。记得丙戌狗年新正头，我小曹收到老曹一封大大大利是，利是封面写住大笨象银号的 private banking 字样，实在揩卡士过熊猫卫生纸（当然里头的茄殊同样够 heavy）。而自从 H 埠银号水浸情况拍得住黑色暴雨下的上环永乐街之后，小存户就开始行路打倒褪，事关每月被扣小数怕长计的手续费，身家随时好似滚水渌猪肠。再讲，就算并非劏仔、中行（3968）招股的日子。大银号的场面依然好似轮平安米一样，非尊贵客户无论几型仔几靓女，对不起，都要企！然后乖乖地等灯号亮起。无他，一众银�
