曹仁超文集-第421部分
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全球纺识及服装贸易每天约十亿美元，但中国去年下半年起产品却受配额限制，别国却唔受此限。中国过去慨生产成本优势已让位畀印度、孟加拉等国家。今天孟加拉人每小时工资七美仙（约五十六仙人民币），较中国最低工资仲要低50％。印度纺织工人数目较中国多；加上有出口配额，中国纺织业一哥地位可保持几耐？
今天全球金融中心其实只有两个，就系纽约同伦敦，其他大城市包括香港仲差一DD。例如生活质素（quality of life），法国巴黎合格，甚至超过伦敦同纽约，但其他方面有所不及。医疗设施香港够晒分，但享受闲暇与文化活动方面便唔合格；例如打高尔夫球，喺香港仍系少数人慨游戏；至于文化活动，我地连〃西九〃都未上马；教育方面，上海国际学校仍未足够。外国人子女唔易获得本国教育（例如德国人、意大利人慨子女找唔到德文及意大利文慨国际学校读书）。交通设施方面，上海机场班机属于〃有时准〃。住宅楼价方面，香港肥佬。东京亦唔合格；语言方面（英语普及程度），香港近年在下跌中，一离开中环、尖沙咀，英语开始〃行〃唔通；写字楼方面，香港过去十年成绩几好，但近年租金又大升，呢方面吸引亦在下降。税率方面，香港得分好高，专业人才供应香港亦算不俗，但已感到短缺，大学响呢方面培训人才不足。主要仍依赖外地输入（嚟自美国、英国、加拿大同澳洲）。换言之，香港今天慨金融地位有赖红筹同国企股支撑，但同纽约、伦敦仍有距离，港人唔好高兴得太早。
经济学第一课：〃一人耕一百亩田慨回报，同一百人耕一百亩田慨回报唔同〃，此乃为何中国自唐朝之后国力日衰理由。经济学上叫〃The law of diminishing retums〃。应用于工业，道理其实一样，只系市场大咗，一百人慨工厂一定较十个人慨工厂有更好回报率，呢D叫规模效益；但十万人慨工厂系咪较一百人慨工厂更有规模效益？回报会随着供应过剩而递减。2003年开始，中国面对工业产能过剩问题，并由一个行业渐扩散到另一行业。唯一唔受上述理论影响慨系知识产权行业，此乃点解创新（invention ）、创见（innovation）及才能（ingenuity）喺经济发展后期咁值钱。不过，知识产权好容易会被别人侵权，只有喺政府极之保护知识产权慨国家。才可让创新者、创见者及有才能者慨权益唔受别人侵犯，吸引大量人才投身。香港连唱片都有人盗版，又点进入知识产权时代？更加唔好讲中国（过去一百年全球发明同创新，只有3％由中国人发明及创新，而嚟自中国慨更加不足1％）。点解中国人去咗美国，才能有创新及发明？因为美国政府保护知识产权。点解喺中国咁少创新及发明？因为你慨创新及发明，第二天便畀别人抄袭。八十年代香港经济顺利进入第三产业（服务业），1997年特区政府希望香港经济顺利进入第四产业（知识型经济），至今快九年了，结果可以讲一事无成，唔系港人有创新意念或发明才能，而系社会喺呢方面保障不足，辛苦谂出嚟慨方法，别人第日就抄去，喺咁慨情况下，有边个咁笨仲花一生精力去研究创新？
嘉利盈（8029）停牌，宣布控股权可能转换；丰盛创意（8136）停牌，宣布发行新股；新宇亨得利（3389）停牌。
曹仁超
PDF原文：
原序号：539序号：
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标题：
收购唔系有蚊年便掂
来源：
信报
发布日期：
2006…05…27
全文：
5月26日，周五。恒生指数升198。21，收报15895。10；成交二百八十七亿四千二百万元。5月期指升240点，收15840点，下周一结算，6月期指升262点，收15888点。
联想（992）今天股价再跌7。1％，收二元二角八仙，瑞信分析师将联想目标价由过去三元二角六仙下调至一元八角八仙，理由系收购IBM个人电脑业务方面表现令人不满；第四季度亏损九亿三百万港元，较分析师估计亏损三亿九千万元足足大几倍。近年内地企业为协助国家减少人民币升值压力而决定“走出去”，结果TCL （1070）犯错，联想亦犯错。到海外收购唔系有蚊年便可以，其中涉及企业文化，点样将两国唔同企业文化融合？问问汇控（005）。1980年汇丰收购美国海丰银行，融合过程亦好痛苦；反之，九十年代收购英国米特兰银行，却完全有问题（香港企业文化同英国接近）。TCL系以中国企业文化经营，企图与欧洲企业文化融合；联想亦系中国企业文化，与美国企业文化融合有困难。收购有如结婚，夫唱妇随乃人间乐土，夫妇不和变成人间地狱。八十年代日本企业亦曾走出去，结果亦系失败者多、成功者少，因为日本企业文化好独特，唔易同别国企业文化融合。比较上容易同别国企业文化融合系美国企业文化，因为美国本身系大染缸，过去二百年内包含唔同国家慨企业文化，虽然如此，收购失败例子仍好多，甚至AOL同时代华纳合并，结果亦系悲剧。如以为老子有蚊年便可收购别人，便大错特错矣！
对冲基金光荣日子结束
中国银行（3986）招股文件披露，去年2月向汇丰高薪挖角慨董乐明（Lonnie Dounn）今年4月提交辞呈，今年9月正式离职。喺加盟中行前，董乐明喺汇丰（香港）担任信贷风险总监，负责汇丰喺亚太地区信贷风险管理，对亚洲银行业风险管理非常熟悉，点解喺上市前辞职？相信系中外企业文化及体制方面慨差异。有时引进国际先进银行业管理经验唔系话咁易。
恒地（012）同恒发（097） 6月1日公开发售阳光房地产基金，集资四十多亿元。2001年至今亚太区地产信讬投资发行额已增至四百二十亿美元，REITs对机构投资者吸引力在下降中。
对冲基金慨光荣日子将结束，理由系日本银行开始抽紧银根，环球资金泛滥进入退潮期，水浸日子渐成过去。2003年4月至今年4月喺资金推动下，股市水涨船高慨日子已结束，日后喺股市赚钱需要极之精明慨选择才可。不但股市如此，楼市亦如此，未来唔系大跌市，而系十分厌闷慨局面，有D似温水煮蛙。其实更贴切慨形容词系“赌波”，参与赌波者有赢有输、但提供服务机构每次都“抽水”，对参与者总体而言都系输家。
过去三年趋势系你慨朋友，今年5月起大趋势开始改变，唔再同你做friend，未来我地只可博反弹，而唔再系上升。熊又再露出牙齿，但同2000年嗰次唔同，嗰次系熊市一期，初生之熊攻击力快、杀伤力大；呢次系熊市二期，总之上上落落玩死你为止。当你喺森林内遇上熊，请不要尖叫及失去理智，应该慢慢转身然后逃跑！股市经过三年上升，过去两个多星期回落10％，恒生指数由5月8日17328点回落至5月25日15626点，跌幅9。8％，之后出现反弹，而非2000年3月至2003年4月慨大跌，就系每回落10％左右便反弹。UIX指数再大升，代表未来波幅扩大。全球经济经过十一季超过4％以上GDP增长，此乃过去三十年少见，今年第二季起GDP增长放缓顺理成章，但唔系衰退。高油价终于引发滞胀；加上中国廉价劳工供应开始减少，低工资制造业由中国移向印度。上述客观因素唔会令股市大跌，只会好厌闷。
IMF冀日本延迟加息
日本核心指数连续六个月上升，系2000年8月以来首次。日债回落系因为市场担心日本央行7月份加息。五年期政府债券孳息率升上一厘三七，IMF早两日已肯定日本过去七年对抗通缩政策开始生效。日本人薪金过去十二个月亦开始上升。日本造纸集团宣布7月1日起厕纸加价25％，反映油价及造纸原料上升（去年至今油价升40％）。估计2006/07年度日本核心通胀0。6％、2007/08年度升0。8％。5月份东京服务费较去年同期升0。4％，日本十年期债券孳息率已升上一厘八五五，IMF一再认为日本央行应延迟加息，以便日本GDP增长更稳定为止。通胀率0。5％对经济影响唔大，反而一旦加息令增长中慨经济又再放缓，咁便大件事。因此，日本7月份系咪加息仍然两看。
过去几星期美国金融市场下跌，理由亦系担心联储局过度加息令经济放缓。另一方面，中国因货币增长太快（人民币汇价偏低，令资金大量涌入），形成GDP高速增长亦极之危险；今年首季GDP增长10。3％，一旦增长率放缓点办？中国经济奇迹会否走上日本及香港、台湾、南韩之路？因为大家都系利用偏低利率去刺激出口，令GDP保持一段日子高速增长，然后大家都经历泡沫爆破，只系日本先行、台湾随后，跟住系南韩，然后系香港、泰国、印尼、马来西亚……。上述国家中，今天能转型成功慨暂时只有南韩。中国1994年起采用同美元挂钩制度，已带嚟十年经济繁荣期，2003年经济开始高速增长，令问题浮现，但中国仍拒绝人民币升值（中国亦有本身因素，因有六亿农民仍未转型）。呢几年中国GDP高增长，可能仍有人高兴（中国人认为脸色红润系好事，而唔知可能系血压高）。国企、红筹股过去两年成为海外机构投资者重点吸纳项目，如资金由新兴市场退潮，国企、红筹股一定受压；何况中国经济过分依赖外贸同制造业，消费市场相对落后，情况甚至较八十年代日本更差。中国政府唔系唔知问题所在，早已推出宏调，呢四年宏调（2403年起计）成绩如何？大家心中有数。
印度将成另一美元收藏国
环球化对香港慨影响，令1980年起香港制造业内移；1997年前后令服务业后勤基地内移。喺制造业内移时，香港服务业需求亦大升。1980年前香港只有一百万制造业工人；制造业内移。令香港厂商喺内地起码招聘一千万工人，形成香港服务业需求最少上升一倍；服务业就业人口由1980至97年前升幅何止一倍，不但抵销制造业职位流失，而且创造更多职位。到咗今日，不但服务后勤基地内移，连专业人士亦内移，例如建筑师、会计师、医生、管理人才。受高深教育慨人口内移，对香港经济长远增长而言不利，因为佢地喺内地获得发展机会后，渐渐成为内地中产阶级，减少回港甚至最终不回港。换言之，1980至97年经济环球化对香港经济有利，但1997年后环球化对香港经济却不利！
中国1978至2008年经济增长动力由制造业带动，其次系基建；今年起开始转型，情况有如1980年慨香港，希望转为由内部消费带动。反之，印度由于基建未上轨道。过去以发展软件服务为主，近年才发展制造业，成为中国制造业慨最大竞争对手。印度渐成为世界另一工厂，与中国喺制造业上竞争，由于印度工资较中国沿海地区便宜50％，最先被抢走慨必系嗰D以廉价劳工为竞争主力慨纺织业及玩具业，然后系电子产品。八十年代珠三角走过慨路，依家喺印度再嚟一次。珠三角、长三角地区面对低工资工业流失，必须加快转型为高新科技，一如今天慨南韩。上述发展对日本经济不利，因中国将一步步抢走日本企业大量订单。成为日本经济最大竞争对手。
印度加速工业化，形成全球工业原材料供应不足，此乃天然资源价格2001年起进入长期上升轨慨理由。印度工业化，形成对全球资金新需求，令2004年起全球利率进入上升周期。印度工业化令能源售价长期高企，亦令中国内地工人工资升幅有限（必须同印度工人竞争订单）。印度工业化令资金回报率上升，变相令全球股市P/E下降；印度工业化令美元未来汇价不应过分看淡，因为印度一如中国，将成为美元收藏国。至于欧罗去年11月起回升，但不应看得太好，理由系欧罗不但冇军队，同时有领土（日圆只系冇军队，因此汇价上不得不听命于美国）。呢类货币长远而言强极有限，只能上上落落，影响欧罗汇价者其实亦系美国。
金价完成最小调整跌幅
金价由八百五十美元高位回落至二百五十二美元，反弹50％计，一旦升穿五百五十一美元，便确认黄金牛市第一期；七百三十美元应系黄金牛市第二期其中一个高点（理论上牛市二期应有三至五个高点），未来日子金价低于五百五十一美元机会唔大。至于金价喺五百五十一美元至七百三十美元之间如何走法？好难事前估计，尤其系牛市二期大调整，最小跌幅六百三十六美元已完成，最大跌幅应低于六百美元，边一点才系重新吸纳点？要事后才知道。理论上，牛市二期应有三几个大上落才完成，依家只系
