曹仁超文集-第419部分
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去年同期升20。2％，较去年第四季升8。1％；国内贷款升48。5％，代表资金主要嚟自信贷膨胀。内地房地产仍处上升周期。
〃国六条〃出台后，广州首次卖地以三亿六千万元人民币成交，折合楼价四千四百六十三元一平方米，较邻近一幅土地前成交价高出五百一十九元一平方米，看嚟〃国六条〃慨作用又系咁先。今年4月30日国务院发布八条新政后，上海房地产应声回落；5月11日新慨〃国六条〃出台，北京楼价亦停止上涨，但深圳、大连、广州仍未见反应，反而有D销售商拒收订金，理由系等房价再涨先至卖。下一次国务院再推出边招？
大同集团（544）停牌，宣布配售新股。
北方兴业（736）以每股二角三仙配售五千八百万股新股。集资一千三百二十四万元作为营运资金。
保利香港（119）以一亿元出售丰泰保险亚洲48％股权。
中国铝业（2600）配售六亿四千四百一十万股H股，5月19日已完成。
天津港（3382）5月24日上牌。
神州资讯（8206）以每股一元五角配售九千七百二十三万股，5月19日已完成。
金融社（8123）5月23日起改名国际金融社。
永兴国际（621）十股合一股，5月23日起生效。
■勤＋缘（2366）6月1日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：537序号：
37
标题：
基金经理 pat pat 现形
来源：
信报
发布日期：
2006…05…24
全文：
5月23日，周二。恒生指数升59。04，收15864。56；成交四百一十四亿一千二百一十九万八千元。期指升151点，收15839点；周一曾出现大低水现象，今天已收窄。港股市值两星期内蒸发咗近七千亿元，眨吓眼有咗一大橛矣。
香港今年首季GDP较去年同期升8。2％，但维持估计今年全年GDP增长4…5％，代表政府认为今年第二季开始本地经济增长放缓？今年首季GDP较去年第四季升2。4％，主因系美国及欧洲对中国电子产品、玩具、纺织品需求保持畅旺。看嚟未来香港GDP增长率放缓慨理由系中美两国政府都在冷却经济，以免过热。今年首季来港旅客较去年同期升13。8％，投资增长8。5％；港人消费较去年第四季升1。7％。
申请中国银行（3988）新股慨资金估计达二千六百八十亿元，公开认购超额七十倍，相信上牌时中签者应该有钱赚也。
汇控（005）占19。9％股权慨交通银行（3328）首季获利较去年同期升42。7％；由于该股去年6月22日上市至今服价已上升95％，看嚟纯利升幅未能支持股价进一步上升。
加息鼻哥窿担遮
联储局经过十六次加息后，6月28、29日系咪需要第十七次加息？近日联储局对通胀上升慨恐惧已超过对经济增长慨期望。6月14日劳工部公布5月份CPI将有决定性影响，如持续上升，咁6月28、29日加息真系鼻哥窿担遮。贝南奇1995年与货币专家 Mark Gertler 研究所得，货币政策一旦收紧，六个月后经济增长便放缓；但通胀回落，却要经济放缓后达一年才出现。
如时光可倒流至2000年，大家便看到当年投资TMT股同黄金，六年后分别有几大。可惜我地只有分析能力，而有预测能力（不然我老曹去油麻地榕树头摆档已够找两餐，毋须喺度爬格仔也）。因此唔好相信〃合指一算〃便能知过去未来，但老于世故者必然可找到一些蛛丝马迹，例如中国〃十一五〃规划已开始，商品价格向上慨风向迟早改变。
技术上看，调整市未完，后市仍系反覆回落。最近铜价见八千八百美元一公吨、锌价见四千美元一公吨、油价见七十五美元一吨，理由系投资市场相信中国可继续过去二十八年慨经济模式增长，唔信中国经济可以成功转型。1980至99年过去二十年，资金大量减少投资生产天然资源及勘探石油，即天然资源短缺情况仍可维持多十年八年（虽然数据指出中国、美国同欧盟铜消耗量已减少，近期只系巧遇铜矿工人罢工，令供应同时减少，才令铜价狂涨；石油渐渐供求平衡，响政治因素影响下，各国仍在增加存油）。最后谁对谁错？近日开始出现争拗。
中行招股后资金或离港
国泰航空（293） 6月1日起长线客收四百五十元燃油附加费，从前收三百七十元；亚洲区附加费升21％，至一百零九元。
香港4月份通胀率1。9％，IQT估计全年2。3％，依家修正为2％。假设香港全年CPI只升2％，代表香港存款利率喺四厘或以上已足够，利率再升对香港经济不利。幸好近日因申请中国银行新股，全球资金汇集香港，令港元利率可偏离美元；一旦中国银行上市后资金撒离香港，咁就大件事。未食五月粽，傻瓜已被扑；食完五月粽，情况又如何？端午节看龙船，扒得快好世界。一旦利率高于CPI增长率二厘以上，香港楼市又再受压，而楼价升降并非地产商主观愿望可以改变。
债券熊市只待确认
最近能源股同资源股价格调整，过分看好后慨调整，抑或上升周期结束（油价由1999年10月起计至今年，已系第七年上升）？中国慨〃十一·五〃规划第二季系咪开始渐渐生效？商品价格经过二十年熊市（1980至99年），喺2000年有如凤凰再生，佢慨再生父母就系中国同印度。但中国已推出〃十一·五〃规划，印度股市近日一度跌停板，有冇启示作用？有人能预知将来，只有耐心等候股市慨演绎。新兴市场5月浴血，系2000年科网股之后好少出现慨集体跌市，由土耳其、印度、俄罗斯、巴西……全球新兴市场几乎无一幸免。印度股市本月已跌22％，现水平仍偏高，呢方面我老曹4月份已有分析，唔再嘥口水矣。
毕非德话巴郡未因银价狂升而受惠，理由系买得太早也卖得太早。毕非德亦犯咗一般投资者常犯慨错误，好正常，因为毕非德亦系人。
1994年开始慨十年期债券孳息率下降轨依家面临挑战，如能升穿五厘一九阻力【图】，债券熊市便获确认（由2003年三厘息开始至今债市已回落唔少）。从动力指数看，自5月份大幅回落，即债市息率短期唔似可以升穿五厘二上阻力，看嚟债市嚟呢条重要分界线之前有排搞。最近三个月慨核心通胀率达3。2％，远超过贝南奇所订慨通胀目标水平1…2％，理论上利率最起码要升至五厘二五或以上。6月29日利率协议会点决定？同喺象牙塔做研究唔同，喺象牙塔内可以只追求真理，面对市场现实之时，却必须同时考虑实际情况。
黄金牛市未死却须大调整
联邦基金利率由2000年12月六厘二五降至2003年中一厘，最终令2003年美国股市上升，带动全球经济复苏。美国今年4月份CPI升0。6％，《福布斯》专栏作家 Marilyn Cohen 认为，利率必须升至六厘，才可令CPI增长率再次受控。呢点我老曹亦同意，问题系如利率升至六厘，2003年开始慨经济复苏会否被扼杀，因此短息绝不能重返六厘。
金价过去三年大幅上升，令投资界对通胀预期上升；通胀系可以自我实现慨；如你加我又加，联储局亦冇符，因此联储局必须喺通胀预期普及化前收紧银根，对付通胀预期心理。近日金价最高曾见七百三十美元，最低六百三十六美元，短期金价如跌穿六百三十六美元，才代表联储局胜利，但呢场仗唔易打。今天黄金并非另一种商品，而系另一种外币，一旦美国或各国央行唔再守纪律（将利率订喺CPI增长率二厘或以上），佢便如阿拉丁神灯内慨大魔头从灯内走咗出嚟，唔再受控制。虽然2003年起中国人可合法拥有黄金（唔只金饰）但境内投资黄金慨渠道唔多。明年1月起，中国四大银行可出售金条畀市民，往后中国人投资黄金比较上容易好多。我老曹相信，黄金牛市未死，只系需要大调整。金价最大支持位系3月15日至4月10日之间慨五百六十至五百九十八美元，理论上下半年金价要跌到呢个水平，整个调整期才完成。我老曹唔系话黄金唔值七百三十美元，而系嚟得太早，我老曹仍相信金价长线看一千美元！
今年4月有一千二百亿美元慨基金资金喺商品市场活动，但基金经理唔见得较一般投资者聪明。毕非德名言：当退潮之后，便知道边个冇着泳裤！经过呢一次，过分进取慨基金经理已原形毕露，当佢地逐步退出商品市场后，呢个调整期才完成，请耐心等候。今年第二季因为投资者过分乐观，造成市场十分颠簸。2004年恒指低点喺5月17日10917点，去年低点喺4月；今年高点喺5月8日慨17328点，估计整个调整期一直维持到第三季。日经平均指数跌穿徘徊区，系好友慨 morning…call，未被叫醒慨投资者5月份已付出代价。短期大趋势系调整市仍然持续，VIX指数已升穿下降轨，此乃2003年4月以嚟首次。
今年第一季中国总体流动资金达一万九千二百二十五亿元人民币，较去年同期慨九千九百三十九亿元升93。4％；贷款只增加45。6％，即银行界喺贷款方面已相当克制，并冇将全部过剩资金借出去。去年11月起美元汇价回落，中国流动资金过剩问题进一步恶化，令已过热慨经济不但未能冷却，反而进一步热上加热。今天中国DVD产量90％供出口，占全球DVD销量50％；手机产量60％用于出口，占全球销量40％；中国生产慨鞋占全球销量60％仲有纺织品、钟表、玩具、单车筹产品。今年由于美元汇价兑其他国家货币贬值，形成美国更依赖中国供应产品，中国赚入更多美元变成流动资金，过剩情况进一步恶化。今年中国GDF上升10。2％，中国竞争力由去年第三十一位，升到今年第十九位。中国出口太多、投资过剩、消费不足，同八十年代日本、南韩及台湾慨增长模式极之接近，担心结果亦系一样。上述情况不但令贫富两极化，同时令资本、资源流向特大企业，上述情况类似八十年代慨日本同南韩，所唔伺者系1990年日本人均收入已达三万美元，1997年南韩人均收入八千美元，中国今天人均收入只有一千五百美元，承受打击慨能力差得远矣。
环渤海欠缺龙头带动
1至4月中国城镇固定资产投资一万八千零六亿元，较去年同期升29。6％，投资过热及外贸顺差增速远高于消费增长，经济结构调整未见好转。点样令固定资产投资资金转为内部消费？中国政府虽然欲避免走上八十年代日本经济慨老路，但似乎未见妥善办法。
上海楼价经过一年调整后，环内房价下调20…30％，到今年3月市场又再回暖。上海六大板块办公楼平均每天租金八十美仙一平方米（约月租十八元人民币一尺），较去年同期升19。1％，空置率6％。明年中国银行业全面对外开放，估计更多金融公司涌入，令甲级写字楼租金有上升压力，今年可再上调10…12％。所谓六大板块，即陆家嘴、淮海路、南京西路沿线、人民广场外滩、徐家汇及虹桥开发区。依家最贵系淮海路，每天租金约九十九美仙一平方米；南京西路八十八美仙；陆家嘴八十四美仙；人民广场八十一美仙；徐家汇七十二美仙；虹桥开发区七十美仙。
中央政府2003年开始宏调房地产，但未收效；去年〃国八条〃出台后，上海楼价应声回落；但北京楼价去年再升18。2％，今年首季再升17。3％。〃新国六条〃出台后，北京楼价上升情况总算停住了，但二线城市楼价又再爬升，外资转移阵地，去咗二线城市继续炒。
房价下跌死得人多
去年底哈尔滨商品房价每平方米二千四百八十元（长春二千五百元、沈阳三千元），系东北三省中最便宜，唔少人看涨。另一方面，哈尔滨工资月薪超过二千元人民币慨唔多，似乎支持唔到楼价进一步上升，今年上半年楼价仍喺二千五百元一平方米水平争持。
李实发讲过，房价上涨唔会死人，房价下跌则死得人多。因此，全球所有政府都唔想楼价下跌。不过，楼价亦受供求因素影响，防止大跌慨最佳方法系阻止佢暴涨。只系大部分政府喺阻止楼价上涨时并唔积极，最后都无法避免走上楼价下跌之路。不管汇市、股市、金市，涨得急自然跌得重，楼市亦唔例外。住房由土地变成物业，需要好长时间，形成涨慨时间好长，跌慨日子亦好长（例如日本一跌便十五年，香港1997至2003年跌市亦长达六年）。正常情况下，房地产买卖有15％系投资盘（或投机盘），一旦投资者占整个交易市场30％或以上便得小心。太多人吸纳物业慨目的只系赚楼价慨话，一旦楼价停止上升，抛售力量便会好大。政府政策宜鼓励用家入市，同时打击�
