曹仁超文集-第411部分

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泡沬已爆破，另一个泡沫在形成中。　

　　1983年10月香港实行联汇制度；加上1985年4月起联合声明限制港府每年卖地五十公顷政策，令香港楼价由1984年每尺六百元升至1997年8月一万二千元，然后爆煲。1994年1月人民币同美元挂钩，一美元兑八点七元人民币，今后许升不许跌，至今升至八元兑一美元。内地房地产亦十分热但同香港1984至97年比仍唔算得也呀。以上海楼价计，1998年淮海中路最便宜之时，亦要七百元人民币一尺，今天约四千元一尺。上升五倍，主因系内地土地供应仍充足。去年上海楼价下调，今年起又再上升，估计高潮喺2008年北京奥运。　

　　去年中央对过热城市地产进行宏调，上海楼价应声回落。中央希望杀鸡儆猴，但猴子唔受吓，仍然跳上跳落，炒楼资金离开上海，又到各大城市去炒，今年再回流上海，令一度冷却慨上海楼市又再活跃起嚟，你说怎么办？以居民收入计。内地房价已脱节，但喺炒卖人民币升值大前提下，资金继续涌入中国，阻都阻唔住。中央已陷入困局，如第二次调控出台市场有反应又点？外传新调整系将首期提高到楼价四成至五成，到时效果将如何？　

　　美国有指控中国操控人民币，并同意世界银行建议，由中国本身决定人民币汇价，咽D炒人民币升值者又一次失望，过去慨些微升幅，甚至唔及美元同人民币慨利率差。　

　　中国GDP上升愈来愈依赖固定资产投资；反之，生产成本上升令制造业已开始向印度、斯里兰卡、越南、柬埔寨等低成本国家移动。中国〃一孩政策〃令中国年轻劳工供应高潮过去。中国虽有人口十三亿，但少于二十岁慨年轻小伙子唔够四亿，占人口总数30％；印度人口十亿，少于二十岁慨年轻小伙子却有四亿五千万，占人口总数45％。中国2038年便进入人口迅速老化期，但印度有上述问题。今天喺美国慨中国留学生共六万二千多个，但印度却有八万个。中国过去经济成就有赖外资投入，情况有如九十年代东南亚国家。财富大部分喺外资（或港、澳、台胞）手中，内地人大部分只系赚取工资，一旦外资抽走资金，影响会好大。印度却系本土经济，企业都系印度人自己拥有，因此印度股市十分兴旺；而中国股票要到香港上市才多人炒，内地股市2001年已爆煲。　

　　中国低工资工业转向印度　

　　金价已升穿七百美元一盎斯，但同七十年代唔同，当年新兴工业国只有日本同德国，生产力不足应付全球需要，原材料价格上升压力迅速转嫁到产品身上，形成全球CPI急升。今天中国同印度仍有庞大廉价劳工资源，原材料价格上升大部分由厂家承担，产品加幅极之有限，因此全球CPI升幅仍然唔大，唔使过分推高利率，估计美元利率止于五厘二五或五厘半，美国CPI升幅喺3。5％左右。中国改革开放政策始于1978年较印度经济改革早十四年，今天中国人均收入一千六百美元，两倍于印度五百美元。形成低工资工业由中国向印度转移。　

　　另一方面，中国为减少人民币升值压力，去年宣布减少出口退税及减少入口税一半至6％，大家渐见到中国今年起出口增长率放缓及入口增长率上升，即中国外贸盈余唔再大幅扩大，形成资金喺制造业上投资渐减，进一步涌向中国房地产！如政府唔采取合适措施，担心将重演香港Boom　＆Bust式经济，一如内地A股喺2001年炒爆慨情况一样！　

　　旭日环球（353）停牌，宣布发可换股债券。　

　　友力投资（674）停牌。　

　　变靓D（8079）停牌，宣布配售新股。　

　　奥玛仕（959）停牌，宣布发行新股。　

　　华智控股（8065）改名中国海景。　

　　中讯软件（299）一股拆为四股。　

　　■中远威生物制药（8019）5月15日；ROJAM（8075）26日公布业绩。　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：527序号：
　27　
标题：
　上海坠流动资金陷井　
来源：
　信报　
发布日期：
　2006…05…13　
全文：
　　　5月12日，周五。恒指跌238。93，收16901。85；成交三百四十八亿七千六百多万元。5月期指跌300点，收16775点，大低水现象又再出现。　

　　美国4月份零售销售增长0。5％（3月份增长0。6％），令利丰（494）跌3。9％；利丰为欧美企业响亚洲区采购服装、玩具等商品。铜价上升令德昌电机（179）跌1。7％，因微型摩打用唔少铜。金价上升，令灵宝黄金（3330）升6。1％，但紫金矿业（2899）已无力再升，跌1。1％。金价见七百二十七美元，系1980年1月以来最高价。股市Sell　in　May系咪正确？好快便知道。战后婴儿潮（1946至64年）开始踏入退休潮，喺资讯时代及环球化环境下，佢地较上一代富有，亦系股市慨最大投资群。今年起未来十八年，因呢批婴儿潮出生慨股民可能抛售股票退休，对股价影响如何？各位将渐渐体验。股市系咪偏高？简单D讲系〃Yes〃。　

　　日股上升反映日圆泛滥　

　　美国2000年起我地已进入绵绵不绝慨熊市（香港恒生指数1997年8月开始，道指2000年初开始）。道指2002年10月出现熊市中最大一次反弹，恒生指数2003年4月开始亦进入另一次强力反弹（恒指熊市内最大反弹系1998年8月至2000年3月）。绵绵不绝熊市短则八年，长则十七年，平均十三年。反弹市通常以行业盛衰为主，再非经济全面上升。例如1998年8月至2000年3月恒指上升，由海外投资为主慨公司及投资科网慨公司为主带动；2003年4月呢次，则以能源股、资源股甚至内地房地产股为主。如以P/E看，日经熊市2003年4月结束机会仍唔大，通常熊市三期平均P/E只有八至十二倍，日经平均指数2003年4月慨P/E未达到上述要求；连日经平均指数亦有可能只系大熊市中另一次大反弹，背后理由系日本银行2001年起滥发日圆，情况同2001年起美国联储局减息一样。日股上升只系反映日圆泛滥，而非经济改善，系另一次资金推动慨股市。日本有外贸盈余，但日本政府财赤较美国政府大，所唔同者系日本政府欠日本人，美国政府则欠全世界人民。一旦日本银行结束宽松货币政策（盛传今年6月将结束），极有可能同时结束日经平均指数自2003年4月开始慨反弹，投资日股基金者宜小心。技术上看，今年4月开始日经平均指数已同RSI背驰，不过上升通道仍未跌穿【图】，响日经未低于16200点前，仍不能肯定。　

　　表面繁荣建基于外资流入　

　　中国人行上海总部发布上海市4月份货币信贷情况，存款增长较贷款增长快，令存贷差达七千八百三十三亿三千六百万元人民币，较3月份扩大二百七十五亿元。流动资金陷井（Liquidity　trap）已喺上海出现；何谓流动资金陷井？通常因大量外资流入形成存款急升，银行要支付利息畀流入慨存款而扩大贷款，形成过分宽松慨贷款环境；加上非理性地降低存款及贷款利率，去阻止资金存入银行赚息及希望增加贷款，于是资金流入房地产去赚息（因租金回报较银行存款吸引），亦流入股票市场甚至债券市场去赚息，引发楼价、股价甚至债市上升，经济受刺激而繁荣起嚟。但呢种经济繁荣系建基于外资流入及银行极唔合理慨利率，上述情况唔订能长期保持，一旦资金流走（例如1997年8月亚洲金融风暴）或利率由偏低重返合理水平，银行信贷便强烈收缩，令利率上升及资金回流银行（因外资已流走），可引发股市及楼市全面崩溃。例如1990年日本、1997年香港……。喺楼价及股市一升一降对经济所造成慨破坏，通常需要极长日子才能复元，此谓之〃流动资金陷井〃。依家上海市正面对资金流入造成信贷宽松及利率偏低慨问题（美元存款利率五厘，人民存款利率二厘），资金再次涌入楼市。令楼价出现Boom现象。　

　　4月27日人行宣布加贷款利率零点二七匣，从五·一黄金周情况看，一D作用都有。外传人行将把买楼首期加至楼价50％，至今亦只闻楼梯响；如限制楼宇按揭，银行面对大量存款又点处理？咁样将重创内地银行。今天人行新闻处有关人士已否认上述传闻。喺内地买楼依家首付最低比例20％（外国亦如此）银行为安全起见，唔少已把首付提升至30％；如提升至50％，真正受害者可能系银行及需要置业慨人士，并唔明智。　

　　今天股市情况有D似1972年美股，虽然道指喺1973年1月创新高，但美元弱势，随之而来系大跌市。道指上升，标普五百指数落后，纳指更落后，此乃令人担心慨先兆，加上金价上升，又系另一令人不安慨先兆。贝南奇已四面楚歌，如6月28日再加息去支持美元汇价，美国楼市可能回落；如停止加息，美元汇价回落，本身最终可推高债券息率，令债市及美股回落。情况有如1997年上任慨白眉董，无论有有〃八万五〃政策，结果都差唔多，要冧慨始终都会冧。港英政府为光荣撒退，喺1997年7月前已用尽一切办法令香港经济保持繁荣，董白眉接手慨系一个盛极而衰慨香港。格蛇任内透过操控美元利率，令美国经济喺2000年前达到空前繁荣。2001年〃九·一一惨剧〃影响下，本应盛极而衰，格蛇不惜将利率推低至一厘，去扭转美国经济方向，结果2003至05年美国经济再次繁荣，其实只系一种透支，今年美国经济盛极而衰机会极大。　

　　整个八、九十年代，黄金驯如羔羊、静如处子，受尽委屈仍不哼一声。进入二十一世纪。黄金却恶如狮子、动如脱兔，甚至欧洲各央行抛金亦阻不了它上升，理由系美元存款利率唔再高于CPI增长率二厘或以上。　

　　控制金价慨封条已被扯掉　

　　人行表示，2002年中国持金六百吨水平，至今未变，即中国人民银行自2003年至今从未买入黄金。换言之，过去一年金价上升65％，见七百二十七美元一盎斯，与中国人行无关。渣打银行亚洲部门一位分析员指出，中国政府即使看好黄金，亦唔可能晌今时今日同人抢购。换言之，金价上升理由只有一个：投资者对美元信心动摇，理由系〃九·一一惨剧〃后美元利率再次低于美国CPI增长率，此一控制金价慨封条被扯掉，黄金有如阿拉丁神灯内慨巨魔被放咗出来！　

　　油元及亚洲国家赚入慨美元重新回流美国，令美元利率至今仍十分低，唔似七十年代利率一度升至二十二厘。根据IMF资料，石油出口国外贸盈余相等于GDP　18％，中国外贸盈余相等于GDP　7％，过去上述资金回流美国，支持美国贸赤及财赤。不过，中国政府已决定善用外汇储备晌各国搜购天然资源，支持经济和平崛起，形成全球资源价格大升，亦令回流美国慨资金减少，美元利率上升；反之，美国通胀压力至今仍唔大。后市展望资源价格继续上升，美元汇价反覆回落，美元利率一升再升，上述情况不利美股后市，最后美国因资金减少流入而再次拖低美股。中国慨问题系原材料价上升，但制成品售价无法调高，令工厂利润走下坡甚至出现亏损，资金减少投资制造业，改为流入房地产市场，推高楼价，情况有如八十年代慨日本、九十年代慨香港，表面经济繁荣其实蕴藏杀机，进入Boam　&　Bust式经济。　

　　油价仍喺上升轨之上活动。去年8月油价由七十美元回落至11月五十六美元，我老曹曾经以为油价上升轨失守，事后证明高兴得太早。去年11月及12月油价喺五十六美元守住又再上升，今年4月见七十五美元，依家上升轨支持点喺六十五美元，响未跌穿六十五美元之前，应该耐心等候。　

　　2003年5月一盎斯黄金可买八十盎斯白银；2006年4月一盎斯黄金可买四十二盎斯白银。今年4月起另一奇怪现象系金价跑赢银价，形成金价一枝独秀，上述情况有D令人担心；白银ETF更出现轻微溢价，反映投资界对后市白银看得太好。过去二十个交易天中，黄金有十七个交易天上升，上述情况只有1979年第四季才出现过，但嗰次系黄金牛市第三期。我老曹依家都搞唔清黄金到底系牛市二期还是三期，以时间计应是二期，但近日黄金表现却似三期。因此唔好问我老曹后市金价点看，连我老曹亦迷惑。　

　　美元兑日圆一度跌至109。9，估计在108日圆才有支持；欧罗见1。285美元，估计在1。3美元才有支持。加息后美元汇价未见转强，令6月28日加息机会进一步上升。　

　　铜价、铝价在上海创新高，分别成八万三千八百八十元人民币一公吨及二万四千七百三十元人民币一公吨。2002年至今铜价在上海上升四倍，铝价见十七年内新高，看落对制造业纯利�