曹仁超文集-第38部分

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　　如沐春风换成夏日热风　

　　投资就系确认呢D公司嘅未来纯利趋势，喺“十字路口”前购入合适股份。一旦趋势改变，自己嘅资产分配就要重新订定，以达到追求最大利润目的。不要让通胀逐步蚕食掉自己嘅财富，策略上每年只须让财富稳定地增值，而毋须冒太大风险。投资就系找寻明日之星，而非追随过气明星。一个上升周期通常可维持三五七年，其中又以三五年为最多，七年较少。因此当一个大趋势已维持咗三五年便应提高警觉。投资之道就系当趋势形成时加入，趋势结束后退出。投机便唔同，由于要喺最短时间内赚取最大利润，往往有时赢有时输，主要系凭经验掌握短期大市变化。　

　　人生嘅悲哀系当自己五十岁时才面对经济衰退，而失去五十岁前所赚番来嘅房屋、储蓄甚至婚姻；上述情况1997至2003年喺香港出现，至今唔少人犹有余悸。当港人饱受通缩蹂躏之后，2003年起又再面对通胀。初期温和嘅通胀率令人如沐春风，渐渐却变成夏日之炎炎热风，令人烦躁。近期通胀率正推高利率，例如美国十年期债券息率上周五曾见五厘二五，收市五厘一二，人们逐渐感受到通胀嘅压力。　

　　格罗斯2000年用咗二百万美元买入英国邮票，喺今年6月11日公开拍卖作慈善用途，共卖得五百万美元，七年升值一点五倍。佢管理嘅Pimco基金（今年市值一千零四十亿美元以投资债券为主），过去七年投资回报率每年只有6。9％！过去七年邮票升幅跑赢债券？上述唔算得乜嘢，上月史丹利以一百八十万美元购入嘅乾隆皇坐椅，1994年只卖四万三千七百美元，十三年升值四十一倍！随着全球百万美元家财嘅富豪数目以几何级数上升，全球收藏品价值升幅往往十分惊人。　

　　至于全球房地产，各国表现都唔同。1997年伦敦物业只系英国人均收入六倍，香港物业却系1997年港人均收入十八倍；今天伦敦物业系英国人均收入九倍，香港物业系香港人今年人均收入十一倍。今年英国楼价同香港楼价后市皆好难估；反之，内地楼价例如上海已系上海人去年人均收入十九倍。短期楼价升降可由animal　spirits推动，但长期趋势建基于理性分析。　

　　香港将由先进变落后　

　　人人讲香港回归十年，我老曹都嚟凑吓高兴。1945年第二次世界大战结束后至1997年呢五十二年，香港有如女大十八变，香港由一个几落后嘅渔港渐渐变成世界超级大城市。但1997年7月1日香港主权回归后，却畀邓小平讲中，“五十年不变”也。以人均收入计，今年港人收入同1997年分别唔大；反之，1978年起中国内地却进入女大十八变期。今天中国已亭亭玉立：相信到2028年中国才完成经济高增长期，香港到时又会点？1985年我老曹去东京，当年认为东京样样都较香港先进；1994年嗰年再去东京，认为东京样样嘢太贵（例如食一只日本龙虾刺身相信只有十二两重，收费约一千二百港元，所以认为唔抵），晚上九点东京街上的士已冇人搭（谂唔到2003年香港街上的士亦冇人坐）。2004年我老曹再去日本，感觉日本已有D沧桑尤其系大阪，感觉上连香港亦不如。　

　　1985年我老曹首次踏足日本，认为佢先进，到2004年感觉日本有D沧桑，中国大陆人响2028年会唔会对香港有同样嘅感觉？九十年代初期内地人来港时，曾赞叹香港嘅经济成就。今天渐感觉香港不外如是（如今上海市容已较香港美丽）；二十年后再来香港，会否认为香港已落后？一如今天到纽约、伦敦及巴黎嘅感觉一样，尤其系巴黎，过去对佢存有太多幻想，去年巴黎之行可以讲几失望，不但房屋残旧、街道狭窄、交通混乱；我老曹认为，巴黎一D都唔浪漫，晚上九时街道已死寂，除咗少数酒吧仍在营业外，街上行人冇乜。一个大城市盛衰周期通常二百年。有人认为伦敦、巴黎嘅全盛期系一百年前，纽约、芝加哥喺六十年代、东京喺八十年代、香港九十年代、上海应喺2010年之后。令人担心嘅系，香港会否由1997年前嘅先进，渐渐变成落后？　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：44序号：
　44　
标题：
　二线股变天堂股　
来源：
　信报　
发布日期：
　2007…06…12　
全文：
　　　6月11日，周一。恒生指数升106。34，收20615。49；成交五百五十九亿零七百多万元。6月期指升168点，收20635点。德昌电机（179）跌6。3％，见四元七角三仙，系去年4月28日起至今最大跌幅，铜价同铁价上升，加上北美洲及欧洲新车销售呆滞，都系原因。例如铜价由2005年12月至今上升62％、钢价今年上半年再升4。5％；而美国今年首五个月新车及轻型货车销量下降1。2％、欧洲首四个月汽车销量下降0。2％。制造业面对原材料升值、内地工资上升兼人民币汇价上升，可以讲困难重重。　

　　中联通（762）升5。8％，见十一元七角，升幅系1月15日以来最大；中国电信（728）升2。3％，见四元五角五仙；中国网通（906）升2。8％，见二十元四角五仙。《南早》报道，中国国有资产监管管理层已批准联通向中电信及网通出售子公司嘅计划，联通在港发言人不愿置评，中电同网通在港发言人则话，公司有接到任何有关收购联通资产嘅正式通知。天能动力（819）今天挂牌较招股价涨2。6％，至一元九角七仙，升幅咁细，申请新股热潮相信好快冷却。　

　　炒二三线股好过去澳门　

　　中国5月份外贸盈余达二百二十四亿五千万美元，即首五个月外贸盈余较去年同期上升84％，至八百五十七亿二千万美元。出口上升28。7％、入口上升19。1％，令人民币汇价进一步上升。虽然2005年7月至今过去两年人民币已上升8％，但美国方面并唔满意；来自海外资金及外贸盈余，令中国面对流动资金泛滥。今天沪深A股再升2。5％，即今年共升93％（5月29日至今跌5。7％）。唔少内地流入香港嘅蚊年，将本港唔少二线股变成“天堂股”（即随时升仙），三几个交易天内上升100％嘅二线股十分多，令散户如痴如醉。炒卖二线股狂潮愈烧愈旺，甚至影响澳门赌场嘅生意（因为炒二三线股好过去澳门赌！）。二线股市场咁刺激，相信唔少人进入脑交战无心睡眠嘅状态，令二线股进入全面上升期。　

　　上半年股市波动较大，加上下半年利率向上，会否结束过去几年股市向上嘅走势？但过去三年港股喺较大波动及利率向上嘅环境下仍保持上升，今年6月后又点？今年上半年股市嘅特色系二线股做主角，理由系大蓝筹股股价偏高，上述偏高因素令大蓝筹股今年渐渐失去上升动力，因为市价（P）与账面值（BV）差距已收窄；反之，二线股市值（P）与账面值（BV）差距仍大，资金自然转向二线股市场寻宝。　

　　港银行或下月宣布加息　

　　上周亚洲股票基金面对十二亿美元净流出，系近四年内最大嘅一次。资金由中国或大中华地区流向南韩、新加坡同马来西亚，上述地区出现三十六亿美元净流入。如情况继续，唔排除7月份香港银行宣布加息，估计对港股影响有限。　

　　令人担心嘅反而系日圆利差交易，令日圆长期被低估，为全球经济制造新嘅不平衡。日本长期以来维持低利率，导致全球日圆利差交易盛行，日本自去年7月14日实施六年来首次加息，至今为止2006/07年3月结日本经常账盈余达二十一万二千五百三十亿日圆（一千七百六十四亿美元），创历史上最高嘅纪录，甚至对华贸易亦三年来首次出现顺差。今年5月31日止日本外汇储备九千一百一十一亿三千七百万美元，仅次于中国。从上述资料睇，日圆应该升值，但日本央行似乎有意让日圆贬值，利用低利率政策令日圆一直处于低汇价水平。依家日圆利率只有半厘（英镑五厘半、美元五厘二五、欧罗四厘），为日本出口创造有利条件，但却为全球金融市场埋下“炸弹”（只系唔知几时爆炸）。瑞士信贷陶冬估计，约四万亿至八万亿美元从事利差交易；南方基金万晓西估计，全球日圆利差交易规模响三万亿至六万亿美元。日圆汇价一旦走高，影响力十分大。美国Level　Field研究所最近一个统计发现，因日圆贬值。每辆日本汽车喺海外出售便宜三千美元到一万四千美元，令日本汽车喺海外市场竞争力大增。　

　　中国金融业未经风暴考验　

　　1997年7月2日由泰国汇率机制改变而引发亚洲金融风暴，至今已十年。所得教训系亚洲各国喺金融开放上过急及过度，较盲从发达国家模式进行改革开放，超越国情发展阶段，为投机者创造条件同机会，最终令金融安全失控，导致经济灾难性打击。今天亚洲国家金融市场投资热情高涨、货币升值、股市上涨；值得注意嘅系，主要发达国家再次进入利率上升周期，佢地嘅结构性调整，会否再次令亚洲发展中国家经济面对风险？今天美国、欧洲及日本加起来嘅GDP仍占全球三分二，发展中国家依然微不足道，包括亚洲，仍难脱离对美、欧、日依存嘅态势。　

　　中国响好多方面同亚洲唔少国家相似，尤其系对欧美国家喺经济上嘅依存度；加上内地A股股价高涨，形成国人过分自信及自满，抵抗金融风暴嘅能力会否较1997年7月2日前亚洲各国好？虽然中国响金融基础上较1997年7月2日前嘅泰国好，例如中国银行业透过上市逐步走向专业化。不过，依家中国金融业仍处于一种分业经营期，例如银行、保险及证券业之间仍设立严格管制界限，限制经营跨行业业务及产品，即银行不能经营保险及证券业，唔似香港已进入混业期，银行可以同时做保险生意（唔系代理保险，而系直接经营），亦早已插手证券业务；反之，中国金融业仍然严格管制跨行业经营，令银行收入主要仍以赚利率差为主，其次系手续费。至于财富管理、产品开发方面，同国际一流银行比较仍然差好远，喺呢方面发展过程中所涉及嘅金融安全与风险系点？仍未经考验。　

　　内地经济似单料铜煲　

　　再睇吓美国嘅情况。利率由2001年1月六厘二五回落到2003年6月一厘，再由2004年6月一厘升到去年8月五厘二五，美元汇价自2002年起大幅回落，今年更出现房地产次级债券危机，但美国经济依然保持稳定，并冇发生巨大变化，可反映美国金融嘅安全性及承担风险能力十分强。　

　　反观中国去年7月至今人民币只升值8％，但外资流入、贸易盈余所产生嘅“渗入”与“拉动”，对中国股市带来颇大影响。人民币升值不仅冇减少中国贸易结构问题，反而进一步令汇率问题扩大。人民币升值亦冇产生通货紧缩局面，今年5月中国境内猪肉、蛋、食用油价格皆大幅上升。美国经济极之成熟。可承受利率及汇率巨大变化，本身经济依然强劲增长；反之，中国经济类似单料铜煲，大火D已过热，收细火又可能过冷。如过快让人民币升值，对经济带来嘅冲击将十分大。　

　　中国南海研究院专家分析，南海可燃冰估计储量七百亿吨，相等于中国陆上石油总量50％；未来十年政府将投入八亿元进行勘探研究，以及喺2015年前试行开采；南海可燃冰嘅商业开采还需十五至二十年。虽然一立方米可燃冰相当于一百七十立方米天然气，但开采难度大、成本高，依家开采成本达二百美元一立方米，即一方米天然气生产成本一点一八美元，但中国境内天然气造价只要一元人民币一立米。零售价只及开采成本八分一，喺开采技术未有重大突破前，可燃冰成为新能源嘅机会唔大。可燃冰系天然气同水响海底低温及高压力下，令甲烷被包进水分子内，形成一种白色嘅透明结晶，保存喺海底及永久冻土层内。可燃冰响10％海底都可搵到，相当于四千万平方公里，系清洁卫生、使用方便及对环境好少污染嘅燃料，只系以家吓嘅技术开采成本太贵。　

　　泰德阳光（307）、中国制药（1093）、Gay　Giano（686）、财讯传媒（205）、东方表行（398）、奋发国际（1130）、中国粮油控股（606）、旭日环球（353）、美力时（1005）、卓越金融（727）、马斯葛集团（136）、烽火传媒（2362）、时富投资（1049）停牌。　

　　■伟易达（303）6月20日；万威（167）21日；讯通控股（8082）22日；进智公交（077）7月20日公布业绩。　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：45序号：
　45　
标题：
　巨富来自垄断　
来源：
　信报　
发布日期：
　2007…06…13　
全文：
　　　6月12日，周二。恒生指数升20。9，收20636。39；成交五百七十五�