曹仁超文集-第373部分
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价上升55％，系二十二年内首次重返十美元一盎斯【图】；5月期银成十点八九美元一盎斯，今年再升22％。1997年毕非德以六美元一盎斯曾吸入一亿二千九百七十万盎斯白银，近年已少见佢提及，唔知仲有冇揸住？过去九年毕非德呢项投资升值81。5％（平均每年升6。1％），成绩唔算好，尤其白银去年才上升55％，今年再升22％，即系话毕非德1997年投资白银至2004年仍未见利润。白银有价，刺激银矿股如全球最大银矿股Industrias Penoles SA of Mexico今年升值31％。自从数码相机日渐流行，令菲林需求一落万丈，银价便振作唔起嚟。近期银价上升同黄金理由一样，因推出白银ETF令股票投资者买卖白银好方便，可见呢次银价上升嚟自投资需求而非工业用途。中国过去四年白银产量上升三倍，去年产量升19％，至七千一百九十吨，已取代泰国，成为美国银首饰最大供应国（亦系全球第四大产银国，中国拥有全球10％银存量）。
商品价格慨经济周期十分重要，去年下半年至今年系咪资源及能源价格慨中期高峰？通常事后才知道，但策略上应该开始保守了。如果需求单单只系嚟自中国同印度，系唔能够拉动全球商品价格自2001年开始上升慨。其他因素系2002年美元贬值及美国经济2001年第四季起复苏。再加上日本2001年起丝路利率政策，令日本经济开始温和回升，三大因素加起嚟，令资源及能源工业一下子无法应付，引发全球原材料升值。为增加未来供应而扩建矿场、勘探资源等，本身又进一步令原材料需求上升；供应缺乏弹性乃原材料及能源慨特性，因为一个新矿由投资到生产需五、六年时间，呢五年时间全球又冇出现经济衰退，才系引发呢次原材料及能源涨价潮慨理由。今年起中国经济进入整固；美国GDP增长率放缓；至于日本便木宰羊。任何牛市尾段，可较估计再升10％至30％，令合理分析者尴尬，上述情况会否喺今年第二季出现，便唯有走着瞧。日经平均指数似平已失去上升动力，但又可以整固后再升多少。至于七十美元油价、五百七十三美元金价最终会否打破再升多少，又有谁真正可事先知道？今天中国石油饥渴（去年用油量系1980年慨四倍）人人皆知，但市价唔单止反映人人皆知慨事，亦反映未来未知慨事。我老曹入行快四十年了，学晓咗股市系反映未来而非反映过去。喺见顶时一切看落都好美丽，例如1997年6月香港楼市，2000年首季科网股。
港股已升咗三年，唔会一下子有大改变，第一个一浪低于一浪至今仍未出现，2004年3月至今仍循一浪高于一浪上升，未能肯定16000点见顶。铜价仍在上升，银价表现不俗，事实上我老曹亦唔系太悲观，只系认为今时今日投资宜保守D好。
国产空调渐超来路货
喺原材料价格大幅波动下，空调业渐走向寡头垄断。去年竞争中慨前十名空调品牌市场占有率达74。59％，前十八名品牌市场占有率已达90％，市场重心向上偏移。比拚方面，以价格，节能、健康、静音四大主流。例如第三代空调已唔采用过去经发热线慨电热转换方式，改用光波转换功能，令空调喺发热时更为节能效率提升三倍，以及彻底解决传统空调热效率唔高慨问题。内地品牌如海尔、海信、美的、志高、新科、格兰仕等技术派公司，不但投资技术研发，更建立供应链、售后服务、营销管理，令入口品牌如松下、大金等穷于应付。估计今年内地市场可销售一千三百五十万台空调，十大内地品牌占去近八成销售量，其中又以二级同三级城市市场最为看好。产品已喺节能、制冷、制热上竞争，渐渐摆脱以廉价作为竞争手段，劣质而价廉慨空调（俗称〃三八〃空调，即3月份加入生产、8月份停止生产者）渐渐失去市场，改为以专业生产为主。中国第一代空调以价格竞争，第二代空调以节能水平竞争，购三代空瞬已渐走技术水平取胜（例如以光能进行换热取代发热线），渐渐超过来路货。
今年上半年中国GDP估计增长9。1％，全年增长8。9％；CPI估计升2％（今年1月同2月PPI升3。1％及3％）。主要推动价格上升慨因素系能源、有色金属、玉米及食糖。禽流感令家禽售价下跌，形成养鸡者面对饲料价格上升、产品售价回落之苦。今年首两个月农产品较去年同期跌1。2％，其中渔业产品升72％、畜牧降7。9％、粮食降2。2％、林业升2％。
投资豪宅心情大不同
住房价格今年1。2月七十个大城市房价较去年同期升5。5％。办公、商业及工业楼价分别涨2％、1。7％及1。6％。其中大连升幅最大，达16。1％；深圳10％，成都9。1％、北京8。4％。下跌者有西安跌0。4％、上海及温州、济南下跌0。1％。
上证指数今年1。2月升10％，国债微升1。07％，金价升25％、油价升20％。内地3月26日起将汽油及柴油出厂价分别提高三百元及二百元人民币一吨，系八个月嚟首次提价。常用九十三号汽油每公升由四元二角五分，提升至四元六角五分，加价三角。
我老曹一位朋友最近刚买咗豪宅，而且系一笔过现兜兜！理由并唔系层楼认为值得投资。佢认同2003年第三季开始慨豪宅反弹期已完成，但认为未来无论债券、股票甚至黄金都变得复杂，太难分析，手上咁多蚊年唔唔知点处理，不如买间豪宅返嚟享受吓咁话！佢相信未来豪宅下跌空间有限。至于有几多人视豪宅为最后财富保垒（Wealth Fortress），则木宰羊。换言之，依家投资豪宅同2003年第三季慨心情各有唔同，当年系博升值，今天则系为咗保值。
1997年至今快九年了，港人人均收入只系降降升升，并冇真正增加，即系唔少人今年收入仍唔及1997年（新生一代例外，佢地收入上升嚟自升职加薪）。香港楼价除豪宅外，大部分系负增长，恒生指数全今未重返1997年8月水平。社会更走向两极化，即贫者愈贫（包括中产），富者愈富（社会上20％）。我地假设今年港元购买力同1997年一样，如以金价计，1997年系三百五十美元一盎斯，今天系五百六十二美元，即港元购买力喺过去九年失去37。5％购买力（如你1997年拥有一百万元，今天须拥有一百六十万元，才拥有相同购买力）！今天保持富有（stay rich ）愈嚟愈困难，例如1997年你面对亚洲金融风暴走唔切，2000年你身陷科网股泡沫，再加上2002年开始慨美元贬值潮。1997年8月至今差唔多每年都有新挑战，淘汰赛一次较一次激烈。过去九年唔好话增值，连保值亦好困难，因为1967至97年长达三十年慨增值游戏已结束，财富转移期自1997年8月开始，全港人财富慢慢地集中喺20％人口手中，引发更深层次矛盾。
天安中国（028）延迟董事会会议至3月31日。
软库发展（648）停牌；汉基（412）停牌，宣布集资活动。
■西北实业（8258） 3月31日；珠江轮胎（1187）、AAC ACOUSTIC（2018）、华润创业（291）、飞达控股（1100） 4月6日：太平洋实业（767）、安宁（126） 7日；合一投资（913）10日；北京首都机场（694） 12日；红发集团（566） 21日公布业续。
曹仁超
PDF原文：
原序号：486序号：
36
标题：
3月结前大换马
来源：
信报
发布日期：
2006…03…09
全文：
3月8日，周三。恒生指数跌109。27，收15493。09；成交四百一十一亿八千万元。3月期指仍系大低水，收15332点，跌131点。《金融时报》认为，两星期前国企指数已好接近1997年8月水平呢个八年嚟新高，之后仲可以上升几多？依家国企股平均P/E系2006年估计纯利十三倍，亦系1998年以嚟最高；反之，香港蓝筹股P/E只系今年估计P/E十倍。过去香港蓝筹股P/E较国企股高，依家恰恰相反。
两星期前基金开始沽国企换蓝筹，虽然国企股长线仍看好，例如消费股、保险股及银行股；反之，2003年开始大升慨商品股面对较大抛售压力，此乃近两星期个别股份大上大落慨底因，基金经理晌3月结前大换马。
石油股过分炒高
今天建设银行（939）跌2。8％，招商局国际（144）跌5。53％，中海油（883）跌1。6％，中石油（857）跌2％。中海油股价系资产净值慨四倍，中石油系三点二倍，而恒生指数成分股市价只系资产净值一点九六倍，证明石油股已被过度炒高。港交所（388）跌4。1％，理由系P/E被炒至二十六点四倍，而恒生指数平均P/E只有十三点九倍。国泰航空（293）跌3。2％，公司去年下半年获利减少38％，燃油附加费未能弥补创纪录高位慨燃油成本。
吉利汽车（175）被大和证券降级，股价跌8。8％，见七角二仙。内地汽车股略为回落，受春节影响，中国2月份轿车销量较1月减25…30％，但较去年同期升50％，其中chery销量升130％，吉利汽车销量升115％。华晨汽车（1114）估计去年亏损，今年恢复获利二亿三千三百万元或每股六点四仙，P/E二十点五倍，吸引力一般。东风汽车（489）去年估计获利十六亿三千五百万元或每股二角七点二仙，P/E十一点七倍；今年估计获利二十亿元或每股二角三点二仙，减14。5％，P/E三点六倍，因股价已上升唔少，加上明年每股获利下降，只宜持有。黢威汽车（203）去年估计获利十九亿八千二百万元或每股二角六点五仙，减7。6％，P/E十一点五倍；今年获利二十四亿元或每股三角二仙，升21％，P/E九点五倍，可趁低吸纳。
日本复苏又系昙花一现
Clark Sea指数较去年10月回落33％，Aframax（较小型油轮）亦好弱，看嚟航运业高峰期已过，进入反覆回落期，宜利用每次反弹减持。
3月2日欧洲央行加息，此乃三个月内第二次，随之而来出现全球性央行加息潮；3月亦系债券传统淡季。今天澳洲央行宣布维持利率唔变（上一次加息系去年3月），澳元汇价已跌至九星期内低位；南韩亦宣布利率唔变。印尼计划减息，主因系通胀率在回落中（去年喺五个月内加息六次，令印尼盾由去年8月30日四年低位回升12。3％，通胀率由去年11月慨18。4％降至今年2月慨17。9％）。
过去五年日本财政部与日本银行联手增加日圆供应（约值五千亿美元），令日圆汇价回落，造就日经平均指数2003年起出现一次强力反弹，亦令日本经济摆脱长达十五年通缩。令人失望系整整十五年日本经济仍未由出口拉动转为内部消费推动，今天日本经济同十五年前差唔多，仍依赖出口。换言之，2003年起日本经济复苏慨理由：一、美国经济繁荣，再次增加对日本产品需求；二、中国成为日本产品第一出口大国，推动日本经济复苏。如果把人为性慨日圆弱势剔除，或美国GDP增长率放缓，甚至中国减少向日本购买产品，日本经济增长率可以维持咩？过去日圆弱势另一理由系丝路利率政策下，有人抛空日圆楂金或购买石油期货，一旦日圆转强，人们便沽金，沽油买回日圆，即使日本宣布唔加息，压力亦已出现。技术上看，2003年5月开始日经平均指数上升通道已失守【图】，担心所谓日本经济复苏又系另一次昙花一现。相信4月份起日本银行放弃过去五年增加三十五万亿日圆慨货币政策，结束过分宽松慨货币政策（由2001年中开始慨丝路利率政策），到明年政府将加税。
二十一世纪中国有如十八世纪英国，就系依赖煤作为主要能源，同时又希望唔污染环境。过去英国伦敦素有雾都之称，今天中国广州如果你要等〃在晴朗一天出发〃慨话，保证你有排等；即使香港，改用煤发电后，加上嚟自珠三角慨乌烟瘴气，亦少见晴朗天空。我老曹中学时读狄更斯小说，小孩每天工作十二小时，却只获几块面包做工资，十八世纪发生喺英国，今天却喺中国重演。今天英国已走过工业革命之路，中国仲系度走紧，点样解决更深层次慨矛盾，停止社会走向两极化？廉价劳动力加上廉价资源、廉价能源，令产品喺国际市场占尽优势，但喺本土引发更深层次矛盾及环境污染。何况廉价资源、廉价能源时代已经结束，甚至廉价劳动力供应亦渐渐由中国移向越南、束埔寨。环球化慨结果，系咪DECD国家享受廉价产品，而中国锦绣河山全被污染？
十八世纪英国解决本身问题慨方法系将工业出口到美国；十九世纪美国又将工业出口到日本；二十世纪又转到东南亚、南美洲、印度及中国。人类并冇真正解决环境污染问题，只系将佢出口到落后国家。
