曹仁超文集-第363部分
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加息唔系股市回落慨理由）上周五道指升104。06，收11076。3，系过去三星期内首次一天指数上升三位数，但全周升幅只有0。5％ 。 2月份联邦赤字一千一百九十亿元，主要系退税，至2月止联邦政府2005/06年度赤字二千一百八十亿美元（去年同期二千二百三十亿美元）。上周油价跌5。8％，见五十九点九六美元；金价跌4。7％，见五百四十一点三美元嘶两个月低位。美元兑日圆升2。3％，至119。02日圆；兑欧罗升1。1％，见1。1914美元1欧罗。
美元组织新一轮升势
虽然美国1月份贸赤扩大5。3％，至六百八十五亿美元，随着美元一再加息，未来美汇指数继续看好。美汇指数走势已形成上升三角形破顶，有机会挑战去年11月高点92。8，如破关便可完成大型倒转头肩底走势。连毕非德都看淡慨情况下，美元自去年1月开始上升，唔少人认为去年美元回升只系殊仔向海外美资公司提供税务优惠令资金回流美国慨结果，此乃去年12月至今年1月美元再次被抛售慨理由；不过，从2月至今表现看，美元正组织新一轮上升趋势，如美汇指数破92；8，可引发新一轮上升浪。上一次美元上升浪由1995年开始至2001年，共维持六年。牛市往往喺一片看淡声中开始，熊市则喺太多人看好之时开始。值得注意慨系，金矿股Newmont Mining已盛极而衰，上周跌幅相当大，代表金价将进一步调整。
日股方面，去年散户参与率达28％ （2003年只有19％）当借一万美元而每天只需三十美仙利息时，怪唔得去年散户资金有50％嚟自贷款。去年5月至今2月，日经指数由略低于11000点升至接近16800点，升幅达53％，主要嚟自廉价资金推动上升多于企业纯利改善。高盛日本策略分析师估计，2005/06年度（3月结）日本企业纯利只升17％，下年度再升17％，并无法支持过去一年日经平均指数慨升幅。上周纽西兰及日本股市系少数上升者，泰国及香港表现则令人失望。值得注意慨系，明年4月1日起日本政府将调高销售税去改善财赤，而且今年9月小泉将下台。
日本央行上周四宣布结束2001年起实施慨宽松货币政策。过去五年日本央行为日本金融体系注入三十六万亿日圆，今年4至6月将减少至六万亿日圆，令利率逐步回升。最近几天日经平均指数似乎无惧上述消息，上周四更大幅反弹，到底日本股市真系咁劲，定系短期上升只系3月结前慨粉饰窗橱？今次系美国、欧洲同日本官方首次同时抽紧银根，代表廉价资金时代结束，对原材料、石油、债券、股票市场最终影响系点？我老曹有一点提醒大家，中国〃十·五〃计划系以投资固定资产带动经济增长，〃十一·五〃规划下，中国走节约型经济路线，对原材料及能源需求增长率将放缓。
年初至今平安保险（2318）升幅达23％，曾见十七元，同期恒指只上升4。3％，所炒概念系中国有十三亿人口，日后保险事业有好大发展空间，上述概念亦令建行（939）大升。不过，内地政府债券息率只有三厘半，企业税率却高达33％；加上人民币有升值压力，内地金融企业如作海外投资，须承担慨汇率风险唔细，内地金融股已被过分高估而进入调整期。虽然平保已系内地经营方面最好慨保险公司之一，晌汇控（005）占平安保险20％股权下，已大大改善该公司慨营运状况，但近期股价下调完全合理。
2001年起香港短期利率下降，但长期利率变化唔大，为银行界带嚟happy hour。2004年6月至今联储局加息十四次，短期利率由一厘升至四厘半，但长息仍然变化唔大，例如十年期债券孳息率只有四厘七七。银行吸收短期存款（例如三个月、六个月甚至一年）借出长期贷款（例如十五至三十年）去赚取息差慨环境一年不如一年。息差日渐收窄，令银行支畀存款户慨利息大幅上升，而收取贷款户慨利息升幅却有限，晌孳息倒转环境下，今年银行嚟自息差慨利润有限；加上跨国银行拓展私人银行业务，大量抢走香港银行慨大客令收费服务业务收益亦进入低增长期。去年香港银行纯利保持上升慨理由有赖物业重估（因2005年1月1日起香港实施新会计制度），今年又点？未来存款利率估计再升半厘至一厘；反之，贷款利率因同行间竞争激烈，未必可以加半厘到一厘，而收费服务经过五年拓展，尚余几多增长空间？物业重估方面，则要看今年香港楼价表现系点。上述三大因素加起嚟，令今年银行股吸引力有限，嗰D中小型银行仍可炒被收购概念，至于中大型银行则面对纯利增长有限，股价点样再推高？
美国通用汽车已陷入不景气，约30％汽车卖唔出。依家全球汽车产量达六万四千多万辆；美国去年新车销量一千七百多万辆，较2004年多八万辆；欧洲销量一千五百二十多万辆，较2004年减0。7％；日本五百八十五万辆与2004年持平；反之。中国过去五年新车销量却翻了一番，依家中国汽车化水平仲好低，每千人只有二十四辆（世界平均数一百二十辆），全国只有三千一百五十七万辆（日本七千四百万辆）。中国人口系日本十倍，随着中国人收入提升，中国汽车市场仍大有可为。不过，持续双位数字升幅又可保持几耐？尤其油价大幅上升及塞车已系中国许多大城市挥之不去慨梦魇，担心内地汽车股慨黄金时间亦唔会好长。
曹仁超
PDF原文：
原序号：475序号：
25
标题：
政府唔系耶稣
来源：
信报
发布日期：
2006…01…27
全文：
1月26日，周四。恒生指数跌0。32，收15520。07；成交二百三十七亿九千六百七十七万四千元。1月期指15504点结算，跌58点；2月期指收15599点，跌6点。联想（992）跌2。2％，见三元四角；黢威汽车（203）升2。46％，见三元一角二点五仙。
去年12月份银行批出贷款较2004年同期减12％，只有七十六亿元（较11月份减9％）。一手、二手及再按揭贷款分别减少14％、8％及26％；利息差升四点子（达二厘六五，较11月二厘六一好），上述情况对银行业前景不利，但中小型银行可能成为被收购对象，因此有得炒。
投资者对油价过分乐观
经济进入第四年扩展期，理论上楼市进入放缓期，资本投资开始加速。过去被看淡慨股份例如化工股、航空股进入重新被看好期；反之，石油股进入获利回吐期，有数据支持投资者对未来油价过分乐观【图】，小心获利回吐出现。自从1997年8月起恒生指数已进入不稳定期，周期性取代反覆上升期。呢次由2003年4月开始慨另一周期性上升到2006年1月，有D上气唔接下气，虽然1月份股市表现仍好，但〃好市〃时日无多！每年11月至1月都系传统旺季，2月则个别发展；今年似乎亦唔例外。依家股市一如高速行车，但油缸已渐渐有油，除个别股份外，大市动力渐失。八、九十年代喺能源基建项目上投资减少，系造成二十一世纪油价大升慨理由，今天油价上升又可刺激未来石油消耗进入节省期及能源基建（例如钻探服务）上升，最后令油价回落。喺市场经济制度下，任何产品及服务短缺期都只系短暂，唔会永久长存，任何产品及服务都系由短缺走向过剩，然后再由过剩走向短缺，来来去去循环不息，黄金如此、石油如此，甚至房地产亦如此，除非政府管制（例如1984至97年限制土地供应及2003年9月起采用勾地政策，变相限制土地供应）。
今年美元受到美国财赤、贸赤影响，利率无可避免上升；加上能源价格昂贵，虽然经济仍可保持增长，但增幅放缓无可避免，如美元汇价大幅回落，情况可能进一步转坏。嚟自欧洲及日本方面慨经济增长加快，或可令全球GDP上升3。1％；今年一如去年，系充满不稳定因素慨一年，投资策略上宜保守一D，尤其系联储局主席换人，贝南奇必须小心处理美国房地产问题，以免引爆泡沫；但佢又须努力维持美元汇价。
中国将致力刺激内需，以取代部分出口增长，FDI（外国直接投资）去年占GDP
40％ （2004年为46％），反映中国生产力逐渐面对过剩。今年中国出口增长率估计放缓；反之，入口增长率可上升。欧洲及日本因欧罗及日圆去年弱势，今年展望会好番D，但面对美国同中国GDP增长放缓，今年欧洲同日本GDP增长率升幅估计亦唔会好大。
风水测市作不得准
喺上述环境下，今年寻找投资机会较去年更困难；加上市场已进入资金过剩、机会稀少慨时代，一唔小心便连保本都做唔到。1979年雪茄伏上台后，改变咗七十年代人们对通胀慨预期，令金价1980年由八百五十美元跌至1999年二百五十二美元。1987年格蛇上台后，亦制造了股灾。贝南奇今年2月上台，面对美国过度信贷膨胀，佢会做D乜？
每逢新春，人们总会迷信超自然力量。如果超自然力量真系咁神奇，风水师或术数大师一早已神机妙算，炒股发达，或者早已中咗六合彩，而学习超自然力量毋须特别专长，亦毋须博士学位。我老曹似乎只系喺电影中才见到演员运用超自然力量喺赌枱上赢钱，现实生活中却有见过，更加未见过风水大师喺金融市场赢大钱。至于有有人用超自然力量赢六合彩？香港咁多八卦周刊，似乎亦未见报道。
因此，利用风水分析楼市及股市，用作茶余饭后佐谈资料无妨，但作不得准。佢地赚钱慨方法系〃讲风水〃（fortune teller），而非运用风水或术数去赚钱。如果真系可以预知未来，佢喺期权市场便赢到爆啦，何须讲风水或同你看掌，收你几百蚊？佢地慨工作只系〃推测〃，而非〃预测〃。
政府重新分配财富能力繁于税率
相信超自然力量者，通常都缺乏自信，或者面对前路茫茫只有一博！只有知识及分析能力才真正给人力量，而唔系超自然力量。因此狗年如何？只有哈哈哈！
好快又到下年度财政预算案，估计2006/07年度有小量减税及温和开支上升，但医疗及社会福利开支方面因未获公众人士支持，估计无法削减。人们似乎忘记咗政府无法创造财富，只能为工商界提供创富环境及重新分配财富，以达致社会和谐，避免社会两极化。换言之，税率愈高，政府财富再分配能力愈大，反之亦然。限制政府税收来源，即限制政府增加再分配财富慨能力。如我地要求〃小政府〃，便须同时接受〃较少慨补贴〃，包括房屋、教育、医疗及社会福利开支；反之，要求政府增加房屋、教育、医疗及社会褔利开支，市民便必须增加税务负担，因为政府唔系耶稣，无法以五饼二鱼食饱五千人。政府抽慨税愈多，工商界创富能力更愈少，最后交慨税反而减少；反之，政府抽慨税愈少，工商界创富能力愈强，最后支付慨税反而增加，只系如此一来社会便日渐两极化。如何喺两者之间取得一个平衡？我老曹亦木宰羊。
今年中国经济再次进入稳定增长期，但估计钢铁行业景气处于收缩期。去年中国钢铁产能达四亿七千万吨，较2004年升12。2％；今年如所有计划完成，产能可上升至六亿吨。去年产量达三忆四千九百万吨，已陷入同电解铝一样慨情况；电解铝过去三年都供过于求，依家最低限度有20％产能空置。估计今年钢铁板材产品价格仍有10…15％下调空间，建材价格将延续弱势格局。今年钢铁业营业额预料达二万二千一百七十亿元人民币，较去年升7。2％，增速回落22。8％；利润八百九十五亿元人民币，较去年减22％。去年钢铁业第二季度开始出现供大于求，令产品价格急速插水，依家已较高点下滑超过30％。今年上半年相信仍系回落期，最快第三季才见底，明年才有转机。
去年中国钢铁产量已系日本三倍！但年产二千万吨规模慨工厂只有宝钢集团一家。去年7月发改委正式发布〃通过兼并、重组、扩大〃要求，希望2010年十大钢铁企业集团产量占全国总产量50％以上，未来两年对中小型钢铁厂而言仍系寒冬。钢铁业现今最大消耗嚟自建筑业，其次系机械制造、交通运输设备、家电、石油及天然气开采、集装等行业。前三大行业分别消耗钢产逾50％、14％及8％，占钢铁业总产量75％。如宏调政策生效，过热经济受控，钢铁业下调压力将进一步上升。如要买钢铁股，估计下半年才系重新考虑入市慨时机。
去年广东省GDP二万一千七百零一亿元（折合二千六百四十八亿美元），较2004年升12。5％，人均收入三千美元。广东省GDP已超过香港，当然人均收入只及香港十二分一。第一、二、三产业
