曹仁超文集-第337部分

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　　9月系沽零售股最后机会　

　　2003年至今油价升160％。为投资石油股者带来惊人利润，但上述已成为过去，未来石油股相信将大上大落。油价涉及恐怖活动及国与国之间嘅政治角力，未来情况相当复杂。晌高油价压力下，经济增长率将放缓。事实上，2003年至今香港人喺内地投资二十二万间工厂中，接近90％纯利萎缩，过去两年厂佬身家早已大缩水，担心未来更多工厂不但纯利萎缩甚至陷入亏损期。过去两年工业投资无可为，造成部分资金调回香港炒买豪宅升值补数。内地2003年7月开始咗自由行，去年7月自由行进一步扩大到九个大城市，令去年下半年及今年上半年来港内地客大增。今年7月自由行不但有进一步扩大，反而宣布来港购物超过五千元人民币要报关扣税，但港人仍十分乐观，寄望9月12日迪士尼乐园开幕把本港旅游业推向新高潮，无良业主纷纷加租50…100％，三星级酒店房租加得就加。其实，迪士尼开业对旅游业影响会点？可参考东京。九十年代日本经济出现不景气，亦曾寄望迪士尼开幕带旺旅游业。结果令人失望，去东京迪士尼玩以日本人为主，因为其他国家嘅人都去过美国迪士尼世界，认为东京迪士尼太细。巴黎经济亦曾寄望迪士尼，结果又令人失望，巴黎迪士尼一度出现财政危机，因为去巴黎玩嘅人只会上巴黎铁塔、欣赏凯旋门、去香榭丽舍大道甚至红磨坊呢类有法国特色嘅旅游景点，冇人会为咗去迪士尼而去巴黎！至于有几多人9月12日会为迪士尼而来港？下月便知道。恐怕热潮过后情况如同东京、巴黎，游客嚟香港主要系上山顶看香港夜景（世界最美丽十大夜景之一），欣赏香港美食、购买化妆品，金饰及数码产品（因免税及品种特别多），到底有几多人为咗迪士尼乐园而嚟？人有好奇心，迪士尼最初几个月仍有吸引力，一旦热潮过后，相信同东京迪士尼及巴黎迪士尼一样。因此，9月系最后沽售零售股嘅机会，宜好消息出货！　

　　中国1至7月钢铁产量升30％，至二亿零四百五十万吨；净入口二百二十八万吨，较去年同期减84。2％；消耗升20。4％。马钢（323）产品已面对供过于求；鞍钢（347）估计全年中国钢铁需求只增长15％。7月份中国净入口六十一万吨（6月三十二万吨），理由系出口减少，7月起钢铁出口退税大减或取消。钢铁业高峰期已过，面对生产过剩期，汰弱留强过程十分痛苦，不但令铁矿砂跌价，亦令焦煤跌价，估计今年下半年钢铁股纯利进一步下跌，明年系最困难时期。　

　　整个亚洲区乙烯售价正在回落（虽然原油价格仍上升），上述客观环境对石化股不利，下游工业对高价石化产品抗拒，令石化股两面受敌（原油涨价、石化产品跌价），相信石化股纯利亦过咗高潮期。　

　　钢铁股、石化股系周期性股份，应利用行业周期高低潮去买卖股份，而非看P/E高低。　

　　1978年中国实施改革开放后，曾经参加文化大革命嘅红卫兵已变成你我一样咁「走资」！五十年代香港发生嘅事1978年起喺中国重演，只系落后香港二十多年。香港经济喺1997至2000年完成五十年向上循环周期（唔同行业喺唔同时间结束），依家仍受制于十二年期向下循环周期。中国仍处五十年向上循环周期，即大方向仲系向上，但中期调整难免。日本五十年向上循环周期1990年结束，相信向下十二年循环周期2003年亦结束，进入另一循环周期。　

　　1980年全球向中国转移嘅工序系劳工密集型、低技术型，目的系利用内地嘅廉价劳动力，但最近愈来愈多需要大学程度嘅工序，十分专业嘅工作亦向中国转移，例如软件工程、晶片设计等，新一代接受良好教育嘅中国人正在加入工作行列……。未来产品嘅核心部分可能仍留喺欧、美、日。但支援部分亦移到中国。　

　　中国廉价工资工序流向南亚　

　　人望高处（边度薪金高，人便流向边度），水往低流（边度生产成本低，资金便流向边度）。过去世界分为两大阵营；资本主义国家与共产主义国家，无法产生人流与资金流。随着中国开放改革政策实施，人流及资金流出现，谁也没法挡，结果不但令共产主义国家（或前共产主义国家）经济进入繁荣期，甚至资本主义国家亦受惠，例如1982年至今嘅美国经济繁荣期。中国二十七年改革开放后理应进入后工业期由赚取廉价工资时代（一如五十年代至七十年代香港）进入赚取技术工艺服务回报期（technology　services），廉价工资产品转向更低工资国家，如越南、柬埔寨、印度、巴基斯坦等或中国中西部。　

　　今年6月国家统计局城市社会经济调查总队向全国五万四千户城镇居民家庭调查结果公布，最高收入10％嘅家庭人均收入，系最低收入组别家庭10％嘅十一点七倍（去年同期十点九倍），贫富悬殊进一步扩大，坚尼系数已超过零点四警戒线。中国面对三大就业难题：一、适龄劳动人口供应过剩；二、初级劳动力市场人口有提升技术；三、中高级劳动力市场结构矛盾，今年高校毕业生就业率只有73％。　

　　国际普通高校学费标准系人均收入20％。中国高校学费1995年系八百元，今年系六千元，中国人均收入系七千五百一十七元人民币，即高校学费系中国人均收入75％，系国际平均数三倍。去年城镇居民平均收入九千四百二十二元。农民二千九百三十六元，即城镇居民两夫妇省吃俭用，勉强可供得起仔女上大学，但农民子女上大学除非卖田、卖房、卖家当，上述仍未考虑四千万无收入嘅农民。而且学费未计巧立名目嘅收费，如择校费、赞助费、补课费、中考费、转学费，水费、电费、自习费、基建费、电脑费，耳机费、资料费、取暖费，仲有强化班，提高班、特色班、重点班、实验班。　

　　南开大学高等教育研究所认为，教育资源不足，令中国经济转型有困难。　

　　电盈（008）半年营业额八十五亿元。较去年同期减4。3％；固网减少五万三千条线（去年下半年减少九万五千条线）7月份唔再失客反而回升，看嚟电盈固网市场进入稳定期。now用户已达四十四万一千，其中61％愿意付每月月费一百一十元（去年下半年用户三十六万四千。只有53％愿付月费一百零五元）；有线电视用户七十一万八千。由此看嚟，now今年仍可高速成长。不过，电盈纯利增长主要来自售楼利润，估计今年全年获利十九亿九千一百万元或升24％，但由于股数增加，每股获利三角不变，P/E十七倍，吸引力一般。　

　　中银（2388）半年纯利较估计中好，但纯利素质嚟自呆坏账回拨及物业重估纯利增长17％，至六十五亿元（较去年下半年只增2％），估计今年中银纯利同去年一百一十九亿六千三百万元看齐，每股获利一元一角三仙，P/E十五倍，股价已充分反映，唔少人已利用近期上升减持。　

　　创科实业（669）营业额升52％至一百零二亿一千七百万元；纯利亦升53％，见四亿五千六百万元，但股价自去年8月起亦上升唔少。估计今年纯利升40％，至十四亿二千八百万元或每股一元，P/E仍高达十九倍，好消息出货？　

　　联华超市（980）半年获利一亿三千一百万元人民币，较去年同期升22％；营业额六十九亿元人民币，升31％；扣除买卖股票利润，纯利升幅有限，看嚟联华正致力拓展市场占有率，即营业额上升对纯利帮助唔大。虽然股价已下跌唔少，以今年估计纯利二亿三千三百万元，每股三角七点五仙，P/E二十三倍，仍好难买落手。　

　　中海发展（1138）估计今年获利三十亿元，较去年升63％，股价已回落唔少，P/E只有七点四倍；估计明年仍可维持三十亿元纯利，进入可以开始收集期，但因航运业看跌，收集者必须有耐性。　

　　短期大市虽然回落，但优质股P/E仍高，喺偏高嘅股市挑选投资项目仍极之困难。恒指15000点水平应以持盈保泰为重。　

　　莱福资本（901）十股合并为一股，8月23日生效。　

　　文化传信（343）停牌，宣布配售认股权证。　

　　金辉集团（137）8月25日；中国海洋石油（883）、上联水泥（1060）、TCL通讯（2618），TCL多媒体（1070）九仓（004）、浙江玻璃（739）、金龙船（318），川河集团（281）30日；金汇投资（378）、第一太平（142）31日；九龙建业（034）9月7日；蚬売电器（081）9月22日公布业绩。　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：438序号：
　38　
标题：
　中石油下跌之谜　
来源：
　信报　
发布日期：
　2005…08…22　
全文：
　　　8月21日，周日。呢几天下雨引发山泥倾泻，唔净止有好多前阔佬如鹰君罗、信和黄同彩星陈等有家归不得，股市亦出现较大调整。技术上看，15000点有支持，短期大市应喺呢个水平上落。　

　　怡和系取消港上市股价不前　

　　文华东方（移到新加坡挂牌）今年上半年股价只升16％，至九十点五美仙（七点零六港元），仍在账面值之下，上半年核心纯利升90％（唔包括出售夏威夷度假村利润），理由系香港文华酒店房租升30％，同时入住率上升；估计今年每股获利七点七美仙。P/E只有十一点七倍，可以讲极之吸引。文华东方依家经营二十一间一流酒店，另有三间发展中，未来营运房间将由依家八千间，上升到超过一万间（去年嚟自香港及澳门两间酒店收益占集团总收入43％），快开业嘅香港四季酒店平均房租四千蚊一晚（有海景者平二百蚊），同四季酒店可争「一哥」地位嘅香港文华酒店，打算明年装修迎战！今年文华账面值每股一点三二美元，以市价九十点五美仙计，绝对有吸引力。香格里拉（069）市价系账面值一点四倍；文华75％由恰策控制，亦喺新加坡上市。整个怡和系取消喺香港上市，相信系令近年股价升幅唔大嘅理由。　

　　百度8月5日喺美国上牌，股价由六十六美元升至一百五十一美元，近日回落到八十美元。依家中国超过一亿人上网，系美国以外第二大市场，今年上半年仍增加18％；该行业专家估计，2015年上网者将达三亿人。中国移动（941）电话用户去年已达三亿三千四百万户，仍以每年30％速度上升。2000年响美国纳斯特第一只上牌嘅新浪网，8月8日公布上半年净收入回落45％，只有一千万美元或每股十七美仙，该股已由3月3日三十四美元回落至上周嘅二十九美元。估计今年新浪网每股获利九十一美仙，明年一点一五美元，依家P/E仍达三十七倍；反之，TOM喺线（8282P/E只有十一点四倍，似乎更吸引。　

　　珠三角洲油荒到底应边个负责？第十个五年计划时，冇谂到汽油需求增长率会咁快。今天中石化（386）总炼油能力一千六百万吨，广东省年汽油需求一千八百万吨；按照中国「排产2004计划」，华南需求缺口由华东负责，但华东因长三角需求大增已自顾不暇，又何来汽油供应华南？　

　　运油南下卖得多蚀得多　

　　香港油税重，令香港油价较广东省高两、三倍，香港越境司机都到深圳加油（深圳油价四元零四仙至五元六角四仙人民币一公升，香港十二元八角四仙港元一公升，个个司机都喺深圳加油啦）。只计货柜车每天经皇岗、文锦渡及沙头角三个口岸，每日三万五千辆，以每辆一天加油五十公升，呢批货车每天用去深圳柴油一千四百八十吨，形成珠三角对中石油（857）极大依赖。过去中石油愿把汽油南下供应油站，但依家系「批零倒挂」，即批发价较零售价高。运油南下成为蚀本生意，自然免得过就免。珠三角缺乏南下嘅油，唔少加油站遂挂出「无油供应」嘅牌。喺政治压力下，中石油8月13日调集五十万吨汽油到广东省应急，但咁唔系长远之法，因为卖得多、蚀得多！依家中国免税油价六千八百零三元人民币一吨，批发价五千三百九十八元人民币一吨，即每卖一吨汽油中石油同中石化亏损一千五百元人民币，上述价钱未计运费同加油站开支。　

　　2003年9月中国推出宏调。为防止经济过热，发改委批准油价只可上下波动8％，即系涨价最多亦只能涨6％。其后国际原油价涨咗60％，至六十七美元一桶，国内汽油已六次调整，涨幅共22。5％。以中石化为例，原油成本三千九百元一吨，发改委批准零售价五千四百元一吨，呢一千五百元差价根本上唔够支付炼油及销售成本。市场批发价已系五千五百七十元一吨；反之，海外卖油毋须负担心销售成本，仲有出口