曹仁超文集-第333部分
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艘槐剩缓笞弑懿患氨惶桌危ёＬ强骷涑А梗缓笸炊ㄋ纪锤谋渌嘉绞剑嗍怯腥ぶ髦ぁＦ涫敌】鳎矢峡斐罚险嫒パ埃┩蹲史治鐾评恚彩呛檬拢恢掳芰巳可砑摇Ｗ钆率窃谙胂蟛悖╥maginnationlevel）做投资，靠小道消息，发了不明不白之财后再亏到难以翻身。顺风顺水，随大市涨买什么都赚，等到大市不好了才发现功力不够，投资还是得认真分析做功课，则时不我与。
预决策亦类似。如果定下某层面的最后决策获得了成功，那么启动这－层面以及更低肤面的预决策概率会得到增强，反之则减弱；另外，还可能出现这种情况，即发现其实采纳另一层作为最后决策会更好些，这也将影响采纳某－层面而不是另－层面的倾向。
一个学习过程运作的方式依赖于定义构成失败或成功的标准。如果缺乏反馈，该过程无法良好运作，成功与失败必须足够经常地经历到才起作用；因此，以施尔顿教授之见，成功与失败的定义其实是基于短期标准：在作决策后比较合理的短时间内（areasonablyshorttime），必须有可能确定决策的后果是有利还是不利。成功与失败之短期性质并不排除追求长期目标。长期目标可以用成就的短期度量来趋近，在正确方向上的每一步体验视为－项成功。然而，没有理由去假设这－过程，即以成就的短期度量来曾代长期目标，就会按现代决策理论意义上的长线最优化之类似方式运作。因此，不能期望学习过程一定会倾向于造成接近长期效用最大化的行为方式。
决策时间与决策努力同样是稀缺商品（scarcemoditieS）。在此意义上，想象层耗费高于常规层，而推理层的成本更高于想象层。预决策服务的目的在于，以合理的方式分配决策时间与努力。
那么，反正决策努力已经付出，为什么最后决策有时并不选择由被启动的最高层面产生的层面决策（leveldecision）呢？施尔顿认为，答案其实颇简单：更高层面并不总是产生更好的决策！推理层并不是毫无缺陷的，它会受制于逻辑与推算错误：想象层面也有其短处。哪个层面有最好的机会去产生一个成功的决策，将依赖于所面对的决策问题的性质。因此，有必要积累在不同层面作出决策的比较功绩（parativemerits）的经验。为此目的！在最后决策将以很大可能选择一个较低层面的情形时，产生－个较高层面的决策可能还是有用的。选择了－个较低层面并不意味着在较高层面上花费的决策努力就是浪费。施尔顿称之为＇决策努力的经济＇（economyofdecisionefdrt）。
试设想某决策者重复面对同样类型的在不确定性下的决策问题。假设在推理层面上他能够找到这类问题的理性解答。举例说，－系列的投资决策情形，某个数目的货币可以用数种不同的方式来投资，目标是利润最大化。既然决策须在不确定性下做出，现代决策理论意义上的理性解答便涉及预期效用最大化，而对投资例子来说，可用预期利润代表预期效用。如果该决策具有长期后果，那么需要最大化的预期利润，将是预期未来利润流的某个折扣总和（adiscountedsum）。从上面关于成功与失败的短期性讨论可见，一个学习的长期过程并不意味着趋近理性解答的决策行为，就很可能出现。下述分析则展示，即使假设短期预期利润最大化这种决策情形，学习的长期过程仍然可能并不趋向理性解释。
确定最后决定选择某个层面或另一层面的概率的学习过程是在常规层运作，因为观察不到预期利润，实际利润的经验将提供指引学习过程的成功与失败的标准。因为决策情形的不确定性不可避免地，在推理层产生的理性决策有时候会显现成失败，而常规层或想象层可能看上去更成功（跟风买股赚了一点快钱。。。。）。这将弱化采纳理性选择的倾向．即使理性选择比别的层面产生的决策有高得多的成功率，失败仍将以某种概率发生，从而决策者将无法完全信任其推理过程，他将不时并不采纳其理性选择（是否？除非极其有定力）。
考虑下述场景：某决策者在某种投资上（如普通股）有过一些很糟糕的经历。在推理层面，他意识到这是由于决繁做出时，某些非常低概率的不可预见的事件发生了，而在现在的情形下，投资该股是有回报的；然而，过去的糟糕经验挥之不去，他没有那么信任他的推理过程。在更低的层面上，投资股票看来不是那么可取：在常规层上，他已经学到的，是害怕重复过去的糟糕经历；在想象层上，他主动地把那些未预见到的事件重复发生勾画出来（Visualize），尽管他在推理层上知道那些事件现在比以前更不大可能发生；股价暴跌的概率比以前还要小。最终，他作出了最后决定：选择另一种投资可能（还是不要碰股票。。），有过类似经历吗？
中文大学商学院市场学系副教授
PDF原文：
原序号：430序号：
30
标题：
风险与机会
来源：
信报
发布日期：
2005…04…28
全文：
曹仁超兄的「投资者日记」写了三十年有余，但结集却在二○○五年四月才出版，内容只是二○○二年一月至六月底的半年间而已，看来续集陆续有来。曹兄结集的版税全部捐予大陆「农家女实用技能培训学校」，当然是志不在财，曹兄并自费买了五百本请各位老友认捐，每本一百元亦是作捐助之用，当然是一早oversubscribed，本书出版十日，已经要再版，天地出版社又多一畅销作兼慈善作，确是开出版的先河。
该书名为《风险与机会》，笔者的认知是，风险永远存在，只在乎看不看得见，曹兄则认为「机会常常有，问题是能否掌握」（见三月七日），结论是「呆在家裹等机会者永远有机会」；投资者最怕是有「有风险而有机会」，如何避免，可细读该书。
笔者常常谈及「三老」：「老本、老伴、老友」。曹兄的「三老」则是「老本、老伴、老身」。两者都是为了幸福晚年，金句是：「冇老本生活贫困，有老伴晚境寂寞，冇好的身体一切都枉然」。此二说亦异路同归。
笔者的老本包括生活的本钱和生存的本钱，亦有健康成分，了解自己身体状态，就要提早先了解人体老化和钙化的现象，如何防止老化，不是打针吃药即可，健康的保持亦有无数的风险，其中之一是心情平稳。凡事有平常心，投资大忌是患得患失，不能去此「患心」就赚多少都补唔番，每次有机会就有挑战，亦需要作出调整。投资者的晚年就是作出适当的调整和改变，自己心情稳定愉快，日记三十年燮化亦在此。
PDF原文：
原序号：431序号：
31
标题：
自研难
来源：
信报
发布日期：
2005…06…13
全文：
曹仁超上星期写道，恒指成分股过去三十四年有一半被剔除；道指更夸张，只剩下一间。类似讨论，英国都有。《金融时》以市值将世界五百大企业排名，并撰文评论企业兴衰。文章指这类统计甚得股评家欢心，皆因正好为分析不同行业的起伏提供最佳佐证。
文章不但写及哪间公司上，谁家公司落，还有在冷冰冰的统计背后，写出有血有肉的现实状况。现实是，当一间公司衰落，员工会失去工作，生活受损；社区可能会因大型工厂倒闭而变得冷清；几十年的同事兼朋友，会因公司裁员而各散东西，互不再见。我们眼中排行榜升跌，背后其实是一段段实质的企业个案及人间故事。
知道这些公司排名升跌或成分股改变毫无意义，预计哪一类行业或什么公司未来的起落，才是投资者经常被教导要养成的分析技巧。但我认为，这是愈来愈难。
以骏威（203）这成分股为例，早前已经传出它有机会被剔除，但最后是会德丰（020）及恒发（097）。不过以市值计，骏威在未来亦会经常被「贴」为被剔除的大热门。
但骏威是在2004年9月6日才被纳入恒指，一年未够，何解其恒指成分股寿命如此短暂？究竟是行业关系还是公司本身的素质问题？
汽车行业早前还说在国内大有可为，中产阶级的兴起必定引发更大的内部需求。但最近的财经报道或同行的业绩公布，又说国内汽车行业正面临减价战，而且需求增长不如想象中乐观。究竟边句真？
OK，行业前景难测，公司素质应该较易衡量吧，反正现在「买股不买市」，行业再差，只要公司本事，一样值得投资。
骏威一如其他上市甚至未上市的汽车商，主要的盈利来源，靠与外资合营的公司贡献，以权益法入账。据闻部分正准备上市的汽车商，因为这入账方法而未能符合上市条例的要求，令上市计划受挫。
如果打开骏威的年报，只会见到合营公司为集团贡献了二十二亿盈利，骏威自己做的汽车生意反而要蚀钱。但这合营公司内裹情况，对投资者而言是个谜。
转靠证券行的分析报告又如何？他们可能掌握较多公开资，兼有机会亲身到厂房问问题。莫说投资者未必有机会获取这类分析报告，就算有，诚非好事。我手上这两份，一份说「underweight」，叫投资者小心：一份说「outPerform」，叫投资者买。两家都是国际大行，你信边份？
所以我说愈来愈难。有时候投资者所需的资料欠奉，有时候资讯又嫌过多兼矛盾。单是搜集及过滤资料，足以叫投资者费神。
投资者如何自处？如果连大行分析的结论都可以南辕北辙，证明根本没有权威的正确答案，信自己反而更心安理得。选自己有兴趣有信心掌握的公司行业研究，就算最后投资不成，至少过程都不会痛苦沉闷。还有，可以毋须太着紧研究报告，多看无益。
PDF原文：
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32
标题：
林瑞麟唯中央旨意办事
来源：
信报
发布日期：
2005…04…27
全文：
中国国民党与中国共产党经过一甲子的分隔，结果因为政治形势的需要，国民党主席连战终于正式踏足大陆接受统战，台湾绿营人马在机场的「请愿方式」也令人咋舌，比对内地人（早前抗议日本窜改教科书）和台湾人的请愿，香港人或会觉得原来「长毛」是很文明斯文的，早前曹仁超已认真地说「长毛」应该开课教导内地和台湾人如何「和平请愿」。
连战去南京之前，中午在港过境停留，中间发生了一段小插曲。台湾驻港机构最高官方代表中华旅行社总经理鲍正钢去了机场，想迎接连战（在台湾的立场，他是驻港最高代表，连战经港，他礼貌上当然要去迎接，就像港府高层官员去北京，驻京办主任梁宝荣要接待一样），结果入了机场禁区，却在贵宾室门外遭港府保安筑起人墙阻挠，不让他进入，摄影机镜头面前，市民只见到政制事务局局长林瑞麟和中联办台湾工作办公室主任助理邢魁山与连战握手的场面。
林瑞麟事后的说法是「中华旅行社是一个非官方机构，没有需要邀请他们参与这次的接待安排」，鲍正钢亦在电台表达了事前曾经向港府申请去迎接，但却为当局所拒。政制局的声明「连战与其代表团的过境安排是中央有关部门及特区政府处理的」，看来香港与台湾的「内交」特区政府也是要看中央如何吩咐才敢做。
近年台湾驻港机构的「服务空间」比回归前更少，政制局的官员根本不愿见他们，碰头都是在人家举办的酒会寒暄交流两句，没有「官方」接触。双方唯一有接触的是去年港人在台湾九份遇上交通意外，林瑞麟才去「求」台湾提供帮助，而台湾驻港机构马上伸出友谊之手、尽力协助港人返港，他们希望与政制局打破隔膜，谁料事后除了一次见面之外，林瑞麟又「电话都不接、唔识人」。看来中华旅行社要继续扮演「可以负责签证的民间机构」■
PDF原文：
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标题：
量化学术限制知识
来源：
信报
发布日期：
2005…06…20
全文：
「什么是学术？」这是一个大问题，也是个甚至可成玄学的哲理性问题，本来是笔者这种后学晚辈不该谈论的，但是这些年来所见所闻又不能不让人思考。不揣冒昧，大胆放言几句，权当自由香港百花齐放中间的一朵小小蒲公英，就算随风吹散，只当精神可嘉，毕竟是思索过的点滴真话。人总要在一生中某个时候构几句实话，然后就算来去亦无牵挂。
有笑话说，一间屋里有两位经济学家至少就有三种观�
