曹仁超文集-第331部分
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近年我老曹深深体会到投资成功嘅代价，就系孤单与寂寞，今年8月看淡石油股时嗰份孤单感觉，以及10月份叫人减持股票时咽份寂寞感觉。投资市场一样系劣币驱逐良币，财经演员成为市场主流，因为人人喜欢甜言蜜语，讨厌苦口良药。
教育水平将港人分类
今日香港不但做工厂工赚唔到钱，做售货员一样赚唔到钱。薪酬较吸引系金融业。但金融业往往令富者更富，贫者更贫。香港嘅阶级流动性到1997年似乎已结束，社会自此愈来愈两极化。今天凭个人努力已唔易获得好职位，要成为大摩或高盛证券雇员，首要条件系名校大学毕业（要进入著名大学，你必须出身于良好中学……如此类推，做父母为子女入著名幼稚园，早已打生打死）。卖雪糕嘅儿子做律政司有冇？有！不过全港只得一个。教育水平早已将香港人分类，普通大学毕业已不足以保证你获得一份好工，除非出身名校。1980年经济环球化，高薪职位薪金愈来愈高，低薪职位份粮愈来愈可耻，香港其实早已进入二元经济，20％高薪人士及80％低收入者，前者受惠于中国改革开放政策，后者面对内地廉价工资竞争。工序大量流失。
经济发展初阶（1950至1970年），人人受惠，有运气及有胆识者跑出；经济发展进入中期（1970至1997年），借钱买楼可以发达，够胆炒股票者可以赚大钱，勤力工作者渐成落后者，投机分子成为大英雄，毋须学历证书唔使正统教育，够胆你就上位，股市、楼价大上大落例如1973…74年、1981…82年、1987年、1989年、1994年……。有危才有机，有人倒下、有人趁机会上位。之后经济发展进入成熟期（1997年8月以后），财富大转移，甲嘅得嚟自乙嘅失，一将功成万骨枯，财富渐集中少数家族手中，阶级流动性减低。贫者愈贫、富者愈富，投机者一次又一次被大屠杀，例如1997…98年跌市、2000年科网股泡沫、2003年沙士，甚至今年8月炒轮潮……。市场内投机人士渐减，大市波幅渐收窄甚至变得稳定，失去呢批投机人士后，经济亦渐渐失去活力。喺经济成熟期，有钱人根本上唔使冒险，只要让资金保持每年上升5％便可（每五十年上升十一点四倍）。如你只有一万元，五十年后变成十一万四千元，用途唔大；如你有一千万元，五十年后变成一亿一千四百万元，点解仲要投机？何况一般散户都系小钱精明、大钱糊涂。如果你嘅财富仍少于一百万元，锁你，你仍需参加投机游戏，令金钱加速成长；如果你嘅财富超过一千万，根本上冇投机需要，佢会自然增长，五十年后已过亿。如你只拥有一百万元，仍有很多呀想买，但当你拥有超过一千万。真系唔知有乜嘢可以买（除咗飞机大炮）。香港经历过1950至70年财富累积期及1970至97年财富投机期，到1997年8月进入社会二元化时期，如你不幸成为80％大多数，只有加倍努力争取成为社会上20％少数，唔系冇人可帮到你。
千祈咪玩末日轮
玩衍生工具必须：甲、严守5P（ProperPlanlng Prevents Poor Performance）。先订下自己嘅策略。然后才决定入市时机。大将军打仗前必有周详计划。唔系匹夫之勇。例如自己最高可承受几多风险、自己嘅策略系咪同大方向配合、自己嘅进取策略会点样、退守策略又会点样，打胜仗背后系周详计划，而非运气。乙、不要玩末日轮，任何衍生工具只余下一个月寿命者，以不沾手为佳。丙、明白“潜在成本”。例如时间值与溢价值，我老曹开过多次研讨会，由发行商自己解释“潜在成本”，上述系发行商应得利润（唔系边个做发行商？），亦系买家必须付出嘅代价。丁、90％衍生工具买家以为轮价跟贴股价，事实上唔系。股价上升10％，轮价可以唔，升，因为你买入时所付“潜在成本”太高；反之股价下跌10％，轮价可以跌到反肚。因为你不但输咗股价。同时付上“潜在成本”。戊、如认购价太贴现价，轮嘅杠杆效用有限；如认购价同现价距离太大，股价升降轮价敏感度唔高。因此，喺选购轮之时，认购价不宜太贴现价，亦不应同现价距离太远。
中国政府已决定明年调整水、电、气价格，完成资源价格机制。另一理由系中国通缩压力渐现，调整资源售价时机出现。今年汽油、柴油和航空燃油分别上调17。3％、16。5％及27。7％，电煤价格亦每吨上调三十五元人民币，但销售电价每千瓦时只提高二点五二分。呢次上调有助电力股、水资源股及天然气股明年纯利。
“十一五”规划末期（2010年），单位GDP能耗要较“十·五”计划末期（2005年）降低20％，相当于节省三个大庆油田石油年产量！中国经济决定加快由依家高投入、高消耗、高污染、低效益粗放型，走向节能型经济。节省单位GDP能耗20％到底有几多？相当于一年一亿多吨石油、四忆至五亿吨煤炭，因此亦减少环境污染。点样节能？以焦炭生产为例，就系把原料煤炼焦，副产品煤气、焦油、硅石通通当废料丢掉。如把焦产品消化（加工利用），一个投资十亿元焦化企业需投资六十亿元消化下游产品，咁巨大嘅投资并唔划算。明年起为咗节能必须将原料煤榨干榨净，不然唔准上马！已经开始生产嘅亦要强制改造，达标才准再生产。上述嘅改变，将令中国对资金需求上升、对原材料需求下降，如逐步落实，未来资源能源价格将进入稳定期。
国务院发展研究中心副主任刘世锦话，中国经济增长模式转型势在必行，唔系十三亿人口进入工业化后期所消耗嘅资源，即使加大进口亦无法负担；加上人民收入水平提高、对环境污染容忍度降低，喺转型过程中自然产生有利有不利嘅条件，各行各业必须适应。
镇海炼化（1128）停牌。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
现金真系皇帝
来源：
信报
发布日期：
2005…11…07
全文：
11月6日，周日。上周美国劳工部宣布就业数据，10月份新增职位五万六千个，较经济学家估计少咗一半，到底系风灾影响抑或油价影响，真系木宰羊，须多观察一个月才明朗。不过，10月份现金真系皇帝，艾克森石油、巴郡、Merck、Gap、Costco Wholesale、微软、思科及英特尔等都增持现金。微软持有四百亿美元现金，相等于公司市值15％，另有一百亿美元证券投资（去年已将三百三十亿美元派畀股东）。毕非德嘅巴郡持有四百三十亿美元现金，相等于巴郡市值30％。Delphi Management主席Scott Black话畀《巴隆氏》周刊知，佢管理嘅公司中，有40％嘅资产负债表系流动资金大于负债。美林证券调查环球基金，9月份有60％基金只有好少负债。上述情况显示：一、大企业对前景好谨慎。二、大市下跌风险唔大，因为只有高负债公司才会破产。以巴郡为例，过去十八个月股价喺八万至九万美元上落，公司正减持债券增持现金。大部分人仍认为，揸现金唔算投资，但1997年8月至今，香港投资市场大赢家系定期存款户！今天美国大企业不但减债同时增持现金，例如Merck亦持有六十亿美元现金去应付Vioxx诉讼。
反弹市下月加息前结束
今年持有美元更跑赢美股（去年12月31日道指收市指数10783点，较上周五高2。34％），过去一直被看好嘅能源股亦开始下调，石油股开始为油价可能跌穿六十美元做准备。地产发展股喺利率上升压力下，早已抬唔起头。消费股因迪士尼主题公园落成未能带来更大消费群而调整（利率上升亦令供楼家庭消费力下降）。香港上市公司数目愈嚟愈多，但有投资吸引力嘅股份愈来愈少。不过，恒指较道指好许多，由去年12月31日14230点升至上周五14586点，升2。5％，虽然仍然跑输定期存款。
技术上看，11月系看好月，因为有年底反弹，今年嘅年底反弹由10月28日恒指14189点开始，有机会见14700点，估计反弹市喺12月13日加息前结束。上周股市表现不俗【图】，香港亦升3。41％。
上落市中，表现最差往往系基金，扣除2。5…5％管理费后，今年能有钱赚嘅基金极少。
美息未来大方向上升
美国十年期债券孳息率上周五见四厘六六，系去年6月以嚟最高，随着利率向上，美元强势明显，金价短期亦受压。美债牛市2003年6月结束，过去历史美债熊市一般长达十七年，即未来十五年美元利率大方向仍系反覆向上。雪茄伏认为，美国1980年起每年消费大于收入6…7％，不足之数由日本、中国等国家储蓄支付，佢认为利率愈嚟愈低嘅日子已结束。格蛇则担心未来通胀，利率由退潮转为涨潮后，会否令美国信贷市场增长放缓，令资产泡沫告一段落？
本月殊仔访华，斯诺又再向人民币升值施压。人民币自7月21日升值2。1％后，至今只上升0。3％。以依家中国工资，人民币再升值2％影响唔大。1971至94年日圆从一美元兑三百六十日圆升至七十八日圆，升幅达78。3％，但日本出口仍然强劲，反而因为抗拒日圆升值而大量印刷日圆，八十年代日本出现地产泡沫，才系九十年代衰退嘅主因，而非因为日圆升值。中国政府应让人民币有秩序地升值，不要制造楼市泡沬。
中国境内钢材厂淘汰赛去年11月开始，相信明年更为激烈。钢铁价格9月下旬更大幅回落，个别品种价格低于企业生产成本（如热轧薄板、中厚板等），如果你今年冇减持钢材股，今天又能怪边个？！
内地煤炭产业淘汰赛今年3月开始，〃十一·五〃规划期间，新建煤矿规模三亿吨左右，即到2010年中国煤炭供应能力达二十四亿吨，其中60－70％产量嚟自大型煤炭集团，如无意外，明年将进入供求平衡，2007年出现供过于求。〃十一·五〃规划将全力对付资源约束所造成嘅经济增长瓶颈。以广东为例，今年投资速度一下子就慢晒！有学者认为〃十一·五〃规划令中国GDP年均增长5。6％，就可以达到五年翻一番（即毛增长率每年7。4％已足够）。
中国经济增长正开始减速，未来将努力于政府职能改革及改变垄断行业运作，批准民企喺境外以红筹形式上市（即境外成立A公司收购境内B公司，然后将A公司以控股公司模式上市）。
去年中国完成服装总产量一百一十八亿三千三百万件，梭织服装一百五十亿件，出口总额六百一十六亿一千六百万元，较2003年升18。69％。中国已经系全球最大服装出口国，今年有关出口更大幅上升；虽然如此，中国服装产业喺国际上冇发言权，上述服装多以意大利、美国、法国企业品牌出口，中国自主品牌几乎走唔出中国！中国服装业系典型〃大而不强〃外国企业获取高额附加值，中国工厂只赚取微薄加工费。上述情况喺其他行业亦系咁，〃十一·五〃规划欲改变上述情况，成功机会有几大？
过去八年存款收息胜投资
《福布斯》今年列出四百名美国富豪，只有三十四位系靠投资发达，占总数8。5％。三十四位中，只有一位鲍斯系靠投资喺毕非德巴郡股票，嗰年系1963年，毕非德当时三十二岁，仍寂寂无闻，当年鲍斯嘅一百万美元投资，今天市值十四亿美元；其余三十三位都系投资顾问，靠OPM致富。上述结果令人失望，投资致富机会原来只有0。25％，连温巴仙都冇！
古人教落，出卖劳力找钱者普通人，识得钱找钱系人中人，利用别人同自己赚钱先至系人上人。换言之，真正赚大钱只有做老板。
恒生指数由1967年67点升到1997年8月16820点，升幅二百五十倍，1967年一万元投资，到1997年变成二百五十万元。如果你晓得1973年偏高时减持，1974年偏低时吸纳；1981年利率见二十二厘减持，1984年买番，自然不仅升值二百五十倍。唔少人由1967年拥有一万元起步，到1997年变成一千万元者大不乏人，分别系晓唔晓得见好则收，懂得获利回吐者过去八年存钱入银行收息，亦跑赢许多投资者！1997年8月以后，香港最大变化系由过去反覆向上嘅经济，进入大上大落嘅时代，至今已超过八年仍然如此，行业盛衰已取代全面繁荣。
投资已变成愈嚟愈专业，1997年后投资市场已系陷阱处处，呃人嘅说话充斥市场，唔少人更瞎话瞎说，唔好讲回报，连保本亦做唔到。1997年8月至今唔投资较投资更好，起码唔会损失惨重。
曹仁超
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本报与新城合办峰会 探讨�
