曹仁超文集-第327部分
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格蛇一直反对。何谓通胀目标？就系中央银行订下通胀率目标，例如2％，一旦CPI升幅高于2％便抽紧银根，令CPI回落；如低于2％便放宽。高盛研究过，采用上述金融政策嘅国家股市倾向稳定上升；反之，冇采用者如美国及日本，股市便出现较大波幅，因为唔知未来通胀率几多而担心前景。格蛇1987年8月上任以来，一直认为生产力上升最终能压低通胀率，令利率回落，刺激经济繁荣，因此佢一直执行利率高于CPI升幅二厘嘅政策，直到2001年面对衰退可能降临嘅压力，才违反此政策，让利率低于CPI升幅，出现负利率，引发楼市泡沫。去年6月起佢又一步步将利率推高。
采用“通胀目标”政策至今最成功系加拿大（经济仍欣欣向荣）。英国楼价去年至今下调10％，澳洲亦一样，但冇大跌。假设贝南奇嘅通胀目标政策成功，明年美国楼价将牛皮（或下调10％），而非一般人猜测咁崩溃！至于股市，加拿大由去年5月8098点升至依家10312点，澳洲由去年5月3341点升至依家4383点，英国由去年5月3300点升至5213点。货币方面，加元汇价表现良好，澳元及英镑汇价略为回落。假设贝南奇推行“通胀目标”政策，明年美国楼市展望系牛皮或回落10％，美股极可能上升27％或以上，即明年不利楼价却有利股票，资金由楼市重返股市。当然，上述只系推测。各位只宜用作参考，作不得准。至于金价，过去四年由二百六十五美元升至四百八十美元，唔系单单因为我老曹推介，亦有其本身客观因素，主因系竞争对手美元2001年起供应量加速上升，假设明年通胀率变得温和，金价系无法大升嘅，但又唔会回落，相信喺四百六十至五百一十美元上落机会最大。2001年起金价开始上升，唔系显示未来出现恶性通胀或美元将唔值钱，而系世界已进入资金供应过剩期。金价上升一如其他商品，受本身供求因素支配，反映美国政府无意减少贸赤甚至财赤。2002年11月美国政府成功阻止通缩喺美国登陆，系金价上升嘅背后理由，贝南奇上台，则成为明年买金嘅另一理由。石油价格今年曾升至事前好少人估计嘅水平，相信已充分反映人们对未来石油短缺嘅忧虑。未来金价亦会升至某水平，以反映人们对未来通胀嘅忧虑。
航空股长远前景秀丽
1990年起欧罗区GDP年增长率只有2％，美国GDP增长率平均却较欧洲多一个百分点，主因系美国经济较欧罗区更自由，喺使用新科技方面更容易；加上进取货币政策，经过十五年，美国人均收入达三万七千美元，德国人均收入只有二万三千美元，由此可见年增长率多一个百分点经十五年累积所产生嘅差异。以美国未来货币政策。明年将改为较慢GDP增长率，以换取较低CPI升幅，进入类似欧洲九十年代嘅模式。事实上，不但美国GDP增长率明年开始放缓，中国亦唔例外，对全球而言应该系好处大于坏处，例如原油价格可回落，原材料价格进入调整期。2003年由于油价及原材料价格上升，压抑航空股及工业股，呢类股份明年获利空间将上升；反之，石油股及矿务股进入回落期。此起彼落，各位只须调整投资组合，明年一样可以赚钱。资本市场一旦发展成熟，任何时候都有赚大钱机会，当然如果看错市，代价亦十分大。计量经济学证明，投资才系推动经济增长嘅原动力。九十年代日本政府大量投资固定资产，希望推动经济增长，结果失败；反之，1998年中国政府大量向固定资产投资，却推动中国经济增长，理由系中国固定资产过去投资不足，不过经过七年大量投资后，依家应该差唔多了。所以中国应鼓励私人企业投资，取代政府喺固定资产嘅投资，继续拖动GDP增长。例如航空业，中国仍相当落后，全国只有二百多个机场，美国却有数千个，系中国机场数目嘅二十倍，中国人口却系美国嘅三点三倍，如中国要达到美国水平，机场数字应系二万多个！国泰航空1980年前发展速度好慢，因1980年前香港经济系出口带动型，港人出国旅行人数唔多；1980年后国泰却快速成长，因香港经济转为内需带动，连阿婶亦坐飞机。上述理论套用喺中国，相信明年起中国航空事业有二十年好景。航空股因“人吓人”嘅禽流感消息，令股价进入偏低期，正是中长线吸纳最佳时机。股市“有前无后”，过去业绩并唔影响未来股价，前景展望才最重要。只要唔斤斤计较短期得失而着眼未来，航空股前景应该几秀丽。
曹仁超
PDF原文：
原序号：419序号：
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标题：
油公司力压油价
来源：
信报
发布日期：
2005…11…01
全文：
10月31日，周一。恒生指数升170。54，收14386。37；成交额降至一百六十六亿五千万元。11月期指仍然大低水，收14325点，代表一般人心态对11月看法仍系偏淡。
恒指同RSI出现背驰
今天东方航空（670）股价升6。9％，见一元零八仙，理由系第三季恢复获利六亿七千三百二十万元，人民币升值及燃油附加费，帮助降低咗燃油开支上升压力。短息同长息日渐接近，代表未来通胀率唔会恶化。由油价同农产品售价上升推动嘅CPI升幅，极有可能晌明年首季或第二季见顶回落，年底股市反弹今天开始，尤其恒指同RSI已出现背驰。
去周五美国公布住宅投资（ResidentialInvestment）上升年率达七千六百一十五亿美元或占GDP
6。05％，创出新高【图】，表现不俗。美国第三季GDP升3。8％，相信第四季起GDP增长率放缓，明年第一、二季亦如此，到明年第三季美国GDP增长率估计只有2。5…30％；通胀率明年首季见顶，第二季或第三季回落重返3％水平；明年生产力上升2％；企业纯利升幅喺8…10％。以依家标普五百指数每股获利八十三美元计，P/E只有十四点五倍，系1990年10月以来最低P/E，明年有条件将P/E推高至十六倍或以上……。如上述估计正确，美国加息周期将于今年12月13日或明年1月31日结束，高点系四厘二五或四厘半。随着美国经济降温，明年2月贝南奇接手后，毋须再加息去压抑通胀，明年第三季开始出现第一次减息……。
美研究向油公司抽暴利税
熊市二期投资者不应过分看好或看淡大市，反而应该注意个别行业。美国国会研究向油公司抽“暴利税”，油公司正努力推跌油价，去证明自己唔系赚取暴利……。如油价跌穿六十美元，本周一开始股市将反弹，未来升幅10％或以上。从2002年11月贝南奇讲话，证明佢相信可透过联储局增加供应货币刺激需求，阻止通缩出现！
传统经济周期系当经济过热，通胀率上升，中央银行加息去冷却经济；当业务放缓、纯利减少、需求下降，经济面对衰退威胁，中央银行便减息及增加货币供应，令经济复苏……。但2001年1月起减息、政府减税及降低国际贸易关税三管齐下，美股到2002年10月先至止跌回升。透过房地产价格上升、巨额贸赤、政府巨大财赤及个人巨大负债，2003年美国经济才正式恢复较高增长。有人认为战后婴儿渐进入衰老期，再刺激佢地增加消费愈来愈困难，呢点我老曹同意。七十年代我老曹好多嘢想买，但自己资金唔多，唯有控制自己欲望；今天除咗飞机大炮，大部分消费品都已拥有，遇上结婚周年或太太生日想送D嘢，真系谂爆个头都唔知可以买乜。香港20％家庭已进入富裕社会，物质上已无欠缺，但手上财富仍然上升；反之，80％家庭物质需求仍未满足，不过1997年后赚钱愈嚟愈难。上述问题已唔系加息减息可以解决。
香港未来强项只剩金融业
日本经济较香港起步早，加上出生率低及有移民，到咗1990年已因需求不足而令经济走下坡。日圆利率跌至接近丝路，政府财赤达天文数字。十五年过去咗，日本经济系咪真正走出谷底？贝南奇认为，全球生产力过去二十五年因中国、印度、东欧及俄罗斯一个接一个采纳市场经济制度而刺激生产，大大压低生产成本；加上纷纷利用货币贬值去提升出口竞争力（例如1989至93年人民币大幅贬值，1994年南美洲国家、1997年亚洲国家货币亦纷纷贬值……），需求增长率早已追唔上供应速度嘅上升，有赖产品减价去寻求新买家，形成通缩压力全球化。
最近CPI上升，主要受油价及原材料价格上升刺激及短期天灾影响，如美国需求增长率慢一D，中国工厂已面对裁员及进一步将产品减价出售；如加息幅度太大及维持高利率时间太长，贝南奇担心美国将继日本之后进入通缩期，才真正令人担心。贝南奇言之成理，但必须游说各国中央银行同意，让全球各国齐齐刺激消费去解决供应过剩，不然贝南奇将承受格蛇过去十八年所制造出嚟嘅恶果。以往美国债券唔少由各国中央银行持有，只要佢地未来减少吸纳，便好大镬；十年期债券孳息率已升越四厘半水平！
根据香港楼市经验，1985年4月1日起因每年卖地限制于五十公顷，令楼价一直上升到1997年7月，楼价由六百元一尺升至一万二千元一尺。白眉董上任推出“八万五”政策，触发楼价回落67％，跌至三千八百元一尺，香港经济则付出六年衰退嘅代价！长远而言，大家都知道高楼价削弱香港竞争力，但楼价回落所产生嘅压力却好难捱，到2003年9月特区政府不得不推出“孙九招”，让香港经济重新依赖楼价上升，代价系香港竞争力随时间慢慢消逝！今天香港优势只余下金融同物流，估计五年后连物流优势亦失去。只余下金融业。
1983年起美国经济开始繁荣，建基于利率逐步回落，背后理由系中国等国家大量生产，令消费品无法再按年加价；反之，工资仍按年上升。随着愈嚟愈多外判带嚟高失业率，最后工资停止上升，令经济进入低增长，例如欧洲同日本。美国最终亦难逃此命运。
佛利民系贝南奇嘅支持者，美国改用“通胀目标”政策后，可大大减少联储局嘅人治色彩，增加透明度。
现代经济米达斯
美国近代出名嘅联储局主席辈出，例如1979年雪茄伏上任后利用利率高于通胀率二厘呢招，杀死通胀呢只洪水猛兽；1987年8月格蛇接手后，为美国创造历史上最长嘅繁荣期。明年2月贝南奇上任，可否用“通胀目标”政策推高美股，去取代美国楼房上升功能，继续扮演现代经济中嘅米达斯（Midas），为我地发挥点石成金嘅奇迹？
上周（10月24至28日）人民银行净回笼资金达六百一十亿元人民币，前周系四百五十亿元人民币，再前一周系三百一十亿元人民币……。9月底中国M2较去年同期升17。9％，远超全年目标增长率15％，代表10月份中国央行抽紧银根，减少市场过剩资金。今年前三季度中国固定资产投资仍较去年同期升26。1％ （9月份升27。9％），仍然太高，必须进一步降低投资增长率、刺激消费上升，下一步可能系人民币加息及调整银行准备金去抽紧银根。另进行改革水价、电价、石油天然气定价机制；依家水费只能为水利工程及城市供水系统提供微利，计划全面开征污水处理费及开放用水价格，由市场机制优化水资源配置。电力价格改革嘅目标既考虑成本又反映供求关系，逐步开放售电价，由市场竞争去决定输电、配电价格。而国内汽油价格依然偏低，不利促进节约用油，但亦不应受国际油价过分波动影响，所以逐步提高天然气价格及内地油价亦事在必行。煤炭价格通过市场化方式，实现煤电价格良性互动。仲有土地价格亦形成机制，严格控制行政划拨用地范围，扩大用地以招标、拍卖、挂牌方式出让，减少协定出让土地数量，订下出让土地最低价格制度、改革征地补偿办法、切实保障农民土地权益、建立规范基准地价确定及公布制度。
从上述改革看嚟，明年水资源股、发电厂股及喺内地拥有较多土地嘅股份可以看好。
10月份内地抽紧银根，11月人民币汇价可能微升及加息，令人担心中国会否重临通缩局面。9月份CPI只升0。9％，去年10月最高达4。5％，然后拾级而下，估计今年农产品丰收对通缩亦产生一定压力，希望水费、电费、天然气、油价等收费市场化可阻止CPI进一步回落，防止通缩明年喺中国出现，呢个亦系中国政府拒绝人民币汇价大幅上调嘅理由。要真正防止通缩喺内地出现，有赖增强消费增长去拉动内需，成为未来经济增长动力。今年前三季消费品零售总额四万五千零八十一亿元，升13％，尽管系咁，依家中国仍系
