曹仁超文集-第326部分
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实质利率达危险水平
香港展望主要看利率动向，如利率继续向上及港元汇价继续强势，明年香港GDP增长放缓，恒指由今年8月起向下炒。事实上，本月香港实质利率已达二厘半嘅危险水平，影响整个投资市场气氛，令10月股市跌咗唔少，此乃实质利率达二厘半嘅威力。
股市正等候第四季反弹，会否喺11月1日宣布加息后开始？以RSI看，恒生指数已进入超卖区。由2001年至今，每年第四季股市平均都有超过10％反弹，例如2001年9月21日恒指8894点升至12月6日11957点，反弹34。4％；2002年10月10日由8772点升至12月3日10246点，反弹16。8％；2003年9月22日10822点升至12月15日12740点，升17。7％；去年10月25日，恒指12743点升至12月21日14339点，反弹12。5％。经过10月份较大幅度回落后，11月企稳甚至反弹嘅机会正上升。虽然11月份利率向上，但油价已进入回落期，嗰D耗油量大嘅公司股价喺11月份应有较大幅度反弹。
再炒人民币升值
中国最近落咗一场“小雪”，唔系指天气，而系美国财长斯诺（Snow）为安排殊仔下月访京，而要求人民币升值！中国喺压力下会否一如今年7月，微调人民币汇价？机会似乎几大。即11月18日前人民币或会微升，以示欢迎殊仔访京，以便殊仔要求国会再延迟向中国入口货抽27。5％惩罚性关税！人民币连续第二天上升，收八点○八四兑一美元。《金融时报》估计，11月19日前人民币仍反覆上升，即未来三个星期人民币汇价看好，短期资金又将再次流入香港炒人民币升值，有助港股喺11月出现反弹；熊市二期不宜过分看好，亦不应过分看淡。
禽流感今年内只令六十二人死亡，较其他病例而死嘅人数为少，只系传媒广泛报道引致恐慌。至今为止仍有一宗“人传人”个案。换言之，适当嘅防御措施系咪抛售旅游股、航空股及酒店股，去购买药物股？咁样似乎又反应过敏，应该纠正。
“十一·五”规划香港发展物流及金融业。其实，中国实施改革开放后，1980年起香港已走呢两条路线。其中又以金融业有强大优势，绝对可以成为中国金融中心（包括人民币业务）。2007年中国开放金融市场，令资本账进出变得更容易；再加上人民币经营亦愈来愈开放，有助人民币市场形成。相较其他世界金融中心，香港仍然落后，尤其债券市场方面。近年可换股债券、零息债券、杠杆式外汇买卖、资产证券化、衍生工具、网上交易、掉期存款、挂钩结构性存款（ELN）渐渐普及，未来上述发展仍可乐观。香港能够成为中国金融中心嘅优点系资讯自由（内地管制新闻自由，最近更停止内地人上多个网站）、言论自由、资金流进流出自由。不但港人参与买卖港股，国际投资者亦可以同等地位买卖（有A、B股之分），加上良好法治基础，都系内地各大城市短期内唔易争赢嘅优势。喺可见将来，无论深圳、上海或北京都无法取代。
英语亦系发展成为国际金融中心嘅必备条件。内地学英语嘅人虽多但未普及。不过，企业管治方面，香港1997年回归后却在退步。香港上市公司平均分只有四十八点三三（满分一百分），即平均唔及格！常见问题系小股东利益被忽略！换言之，证监会喺执行《上市规则》方面执法力度仍唔够强！例如发行新股方面太宽松（最近已收紧），冇限制每年发新股次数、主席与CEO分家问题、独立董事发挥作用有限、对违规上市公司惩罚仍唔够严……。为确保香港金融中心地位，方法唔系“宽松”而应“严格”，呢个亦系2000年我老曹对创业板嘅批评，香港嘅国际金融中心地位得来不易，失去却十分容易。希望特区政府、港交所及证监会共同努力，维护呢个声誉，呢个亦系香港仅存嘅优势。
债券投资者沽定先
9月份美国耐用品订单减2。1％，美国消费增长系咪进入放缓期？10月份股市表现完全令人失望，至今为止看好者占44。8％，看淡者占29。2％；好友太多令11月反弹力量仍十分有限；加上十年期债息已见四厘五九，系近期新高，可以讲贝南奇仲未上任，债市已因担心明年通胀恶化而沽定先！债券牛市2003年6月结束，只系最近十年期债券孳息率才升至四厘五九，一旦十年期债券息率高于五厘，将可令资产价格回落，美国人消费力下降（因住宅楼价回落）。唔系贝南奇决定加息，而系十年期债券跌价，令长债息率上升！格蛇利用金融政策，为2002年10月至今年3月制造熊市中嘅反弹，其后努力保持，以免美股在自己任内大跌，担心明年2月贝南奇接手嘅系“热薯仔”！中央银行行长地位唔系咁易坐，尤其格蛇在位十八年，已令外国中央银行持有四万亿美元资产，佢地随时可掟散美元汇价。而贝南奇发表嘅“储蓄过剩”论，已引起持有美元嘅外国中央银行反感，将来佢上任后，必须证明自己系“通胀战士”不然明年美元有排烦。时间不断前进，岁月亦如流水般消逝，联储局主席角色早已被债市削弱（一如期油市场取代OPEC话事权），希望贝南奇知道呢点。
黄金似乎又有兴趣敲四百八十美元嘅门，第二次叫“芝麻开门！”（通常喺第三次叫“芝麻开门！”大门才打开），然后上试五百一十美元。黄金十二个月ROC（Rate of change）系9。92％，代表黄金回落只系调整而非跌市；加上2003年至今金价都喺二十个月移动平均线之上，代表黄金仍稳步上扬！愈嚟愈令人担心股市熊市二期反弹止于8月18日15508点，并且正有秩序地回落（此乃熊市二期特色，既唔会大幅上升，亦唔会出现过度超卖）。去年11月至今唔少二线股跌幅已十分大，只系无法喺恒指身上反映；熊市二期资金渐渐集中喺大蓝筹身上，令二线股表现失色，投资者一唔小心便可以失去投资本金50％；股市早已成为高危区。
我老曹1968年开始喺经纪行打工，1974年离开加入《信报》，过去一直谂唔通嘅问题，1975年终于谂通咗；就系点解股票经纪眼光咁独到，却无法发大财？1974年我老曹所犯错误系“止赚唔止蚀！”，获利10…15％便匆匆回吐，反之蚀10…15％便死揸，结果有输死有赢死！1975年起我老曹便制定自己嘅投资座右铭一“止蚀唔止赚”。以近年黄金为例，唔少经纪行朋友亦跟我老曹喺二百八十至三百二十美元水平吸纳黄金，但太早获利回吐，卖咗买唔番。我老曹因坚持“止蚀唔止赚”，既然赚钱，点解唔长揸？黄金至今仍留喺身边！另一经纪佬常犯错误系看短线唔看长线，有小聪明有大智慧，结果上屋搬下屋，唔见一箩谷。根据我老曹三十七年投资经验，无论牛市或熊市都较大部分人估计长，例如英国物业牛市1994年开始，到2004年才结束，长达十年；恒指熊市2000年第一季开始（地产股1997年第三季已开始），至今仍未结束，2003年第三季只系熊市中反弹，恐怕今年8月已结束。
熊市二期以阉闷出名
熊市二期以“阉闷”出名，即唔信又跌D，唔信又跌D，都几消磨投资者意志！熊市2000年首季开始，通常有三到六次反弹才结束熊市二期，2003年第二季至2005年8月只系其中一个大反弹，至于另一个反弹几时开始？喺熊市二期“任何可以出错嘅地方都会出错！”（Whatever can go wrong；does gowrong！）因此宜少做少错，唔做唔错。喺熊市二期投资股票，有如到赌场掷骰仔（赢输冇时定），往往乘兴而来，败兴而返。因此各位必须严格遵守赌场格言；小注怡情，大赌乱性。
根据“总统周期”理誧，通常大选后第二年股市表现最差，大选后第三年股市止跌回升，最出色系大选后第四年……，明年殊仔连任后第二年。2001年标普五百指数跌12％、2002年跌22％、2003及04年表现出色。2006年又点？
联通（762）第三季净收入十四亿七千万元人民币，较上季跌1。6％，较去年同期升16％。估计今年获利五十亿一千三百万元或每股三角九点八仙，升22％，P/E十五倍，冇吸引力。
中石油（857）宣布收购吉林化工（368）及内地两只化工A股，但无法改变明年纯利走下坡嘅趋势。今年估计获利一千四百六十二亿二千三百万元或每股八角三仙，升40％，P/E七点四倍；明年获利一千三百五十四亿三千四百万元或每股七角七仙，减少7。2％，P/E八倍，建议减持。今日世界趋势系走专业化。而非走“一条龙服务”，应该石油归石油，化工归化工。
上海石化（338）今年估计获利三十亿五千一百万元或每股四角二仙，减23。6％，P/E六倍；明年估计获利二十一亿九千八百万元或每股三角一仙，少26％ P/E八点二倍，建议减持。
中石化（386）估计今年获利三百七十五亿零八百万元或每股四角三仙，上升2。4％，P/E七点八倍，担心政府改变石油产品价格政策，建议减持。
安历士（723 ）五股供二股每股一角，集资二千一百九十六万元。
雅高企业（8022） 11月7日；L。T（999）、先施表行（444）、资本出版（8155）、华彩控股（8161）、中远威生物制药（8019）、EVI教育（6090）、Jessica（8137）、物美商业（8277）8日；安捷利实业（8298）、数通集团（8030）上交慧谷（8205）、浪潮国际（8141）、凤凰卫视（8002）山东墨龙（8261）、易贸通（8163）、郑州燃气（8099）10日；首都信息（8157）、明华澳汉（8301）、优能数码（8116）、天津泰达（8189）、威伦堡（8020）11日；爱达利网络（8033）14日；腾讯控股（700） 23日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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18
标题：
禽流感人吓人
来源：
信报
发布日期：
2005…10…31
全文：
10月30日，周日。上周五美股升1。8％，到底系一天反弹，抑或完成寻底？上周五南方航空（1055）及东方航空（670）逆市上升，理由系禽流感并非一般人想像咁已失控；加上油价高企时代令航空股价大落后，9月油价回落，航空股却未见上升。美林Paul Dewberry推介购入国泰航空（293），其次系中航兴业（1110），因乘客需求较预期大，而货运量升幅更大；佢估计国泰等今年纯利回落30％，但明年纯利可上升16％。野村则认为，如明年禽流感唔变成“人传人”，宜大手吸纳酒店股及航空股，同时推介太平洋恩利（1174），因为唔少人已少食家禽，改食海产。熊市二期系上落市，玩个别发展，因此当大部分人看好时宜退出，大部分人看淡时宜吸纳。
1987年8月至明年1月股市喺指挥大师格蛇嘅棒下起起跌跌，过去亦有多次回落（例如1987年股灾、1991年波斯湾危机及2000年开始嘅熊市），但经济却能避免衰退。1982年下半年开始嘅繁荣期，过去二十三年只有两次软着陆（1990年波斯湾危机及2001年“九·一一惨剧”都曾出现一季GDP负增长，但冇衰退），出现美国历史上最长嘅一次繁荣期。呢位说话极之单调嘅老人家，对于亚洲金融风暴、俄罗斯债务危机、Y2K后引发科网股泡沫，利用操控利率一一化险为夷！佢1989年开始减息，至1994年阻止1990年波斯湾危机演变成衰退；1995年开始加息至2000年（由三厘加至六厘半），事后被批评加幅太细，未及时阻止科网股泡沫形成及爆破。
采用通胀目标利股不利楼
格蛇2001年1月开始减息至2003年6月，令2001年“九·一一惨剧”冇演变成衰退；反之，股市伤害便几深：2000至02年10月道指跌幅超过40％，纳指跌幅更达80％，可以用“股灾”去形容！2001年1月起减息潮，令美国楼房出现泡沫，留畀下一手贝南奇处理；贝南奇以2002年11月所发表嘅演说而负上恶名（佢诂由直升机上掷钱落街去阻止通缩喎），日后佢应该好小心讲嘢！明年2月佢接手联储局主席时，能够掷钱落街嘅空间已十分有限，相信到时利率只有四厘二五至四厘半，而CPI估计亦喺呢个水平；加上金价已做完热身运动，只要佢宣布减息四分一厘，金价便会发足狂升，美元汇价急跌……。
贝南奇系现代经济学派“通胀目标”（inflation targeting）嘅支持者，上述理论喺加拿大、澳洲、纽西兰及英国等国家早已采用，但格蛇一直反对。何谓通胀目标？就系中央银行订下通胀率目标，例如2％，一旦CPI升幅高于2％便抽紧银根，令CPI
