曹仁超文集-第314部分

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�31％，今天成三元二角七点五仙，以招股价每股二元二角五仙计，建行市值五千亿元。　

　　建行系中国四大银行中最先完成不良贷款只占总贷款3。91％而获最先上市，其余三大仍在努力减少不良贷款，恐怕要到明年才能上市。以建行每股获利一角九仙人民币计，系招股价P/E九点八八倍到十二点三五倍，肯定有吸引力。今年8月美国银行以二十五亿美元（一百九十五亿港元）购入建行9％股权，并有权喺2011年3月1日前增持到19。9％，并打算喺IPO时认购新股。新加坡政府基金亦以十四亿七千万美元（一百一十四亿六千多万港元）认购5。1％，亦打算喺IPO时再认购十亿美元；美国银行答应持股时间最少三年，新加坡政府基金答应最少揸一年。建行上市将系香港本月另一盛事，估计上市后表现不逊于交行。　

　　11月期油一度见六十三美元一桶。自8月30日七十点八五美元一桶至今，油价已回落9。8％，下支持六十三美元仍未失守，唔好高兴得太早。取暖用油11月期货成二点○四美元一加仑，较一年前升48％。随着冬季来临，殊仔打算动用储备去压低取暖用油价。天然气升幅更大，11月期货成十四点二三美仙，较去年升一倍。　

　　失业率下降归因楼市复苏　

　　1980年起香港制造业工序外移至今，香港制造工人数目已微不足道，虽然制造业方面工作岗位不断流失，但服务业不断壮大，嚟自服务业对人手嘅需求抵销制造业流失职位有余。1994年起香港服务业工序亦外移，1995至97年新职位产生50％同地产业有关，此乃点解1997年8月楼价回落后香港失业率大升嘅理由。由于1994年起新职位产生50％同地产业有关，2003年下半年起香港失业率又再下降，好多人以为系自由行带动，其实真正理由系香港楼市复苏，带动香港消费回升，因为消费业85％嚟自本地消费。游客消费只占15％。换言之，1994年起香港经济盛衰由房地产业决定，楼价才系决定香港经济盛衰嘅最主要因素。　

　　无论环球股市、美国长期债券、商品价格、楼价，都一定有周期，通常时间较大部分人估计长，部分高潮以泡沫结束。一次中期调整可维持数月，一个熊市通常少于三年，只有形成泡沫爆破后嘅熊市才十分长，可能需要一代才能忘记。例如1980年油价同金价熊市长达二十年，天然资源由1975至2000年更长达二十五年，需要中国及印度经济兴起才再引发牛市。　

　　1973年石油危机后引发七十年代高油价期；1980年油价曾见四十五美元一桶。不但令产油国经济繁荣，当年著名电视剧《锦绣豪门》便以美国产油名城达拉斯为背景，高油价刺激勘探、开采。随之而来嘅二十年低油价期，1998年曾见十美元一桶。石油亦系商品，一样有盛衰循环，由于勘探、开采需时，其循环周期亦特别长。喺油价低潮期，新创见、投资、石油代替品、技术改良等都一下子停止了，一旦进入油价高潮，便纷纷返晒嚟，今年油价曾见七十点八五美元一桶，往后日子点看？　

　　中国政府估计，2020年前仍有三亿至五亿农村人口变成城市人口，对能源及建材需求十分大；加上印度人口城市化，预期石油及天然资源需求未来十五年仍不断上升。不过，油价刚完成七年上升，升幅达六倍，短期调整幅度亦不容低估，尤其工业用原材料已纷纷进入调整期。　

　　时代巨轮不断向前，变幻才是永恒。佢不知粉碎咗几多投资者嘅美梦，同时造就唔少人拥有惊人财富，取决点系你顺应潮流或逆市而行。过去七年油价为投资者带嚟巨大财富，今年8月之后又点？即使经济理论亦随时代改变而改变，例如十九世纪系阿当史密夫嘅《原富论》时代，各国奉行自由市场经济，其后因竞争过分激烈，引发1930年代大萧条，美国总统罗斯福改为采纳凯恩斯学派，由政府干预经济，补充市场经济不足，透过税收解决贫富悬殊，组成公会或商会限制令人透不过气嘅竞争，美国经济开始复苏。随着第二次世界大战胜利，凯恩斯学派更推广至全球，但到咗1970年代OPEC宣布石油禁运引发滞胀，1980年列根总统宣布采用供应学派，抑制通胀率令利率回落，1982年起美国经济再次进入繁荣。　

　　1980年中国亦采用自由市场经济，1989年柏林围墙倒下，东欧及苏联亦加入自由市场经济行列，经过十五年繁荣期。世界又渐渐面对自由经济造成嘅过分竞争问题。美国喺贸赤及财赤压力下，经济繁荣到底可捱几耐？！　

　　我老曹三十七年投资经验，学晓咗一件事，看落简单。实际唔简单，便系喺牛市中看好、熊市中看淡；千万不可喺牛市中看淡，喺熊市中看好（相反理论喺转角市才有用）。至于捕捉上落市中嘅波幅，全球冇一人成功，所以唔好制！林治（麦哲伦基金管理人，该基金系七十年代八十年代表现最出色嘅基金）认为，投资者损失金钱理由：一唔肯止蚀。二、一旦有钱赚便唔肯揸（太早止赚）。　

　　1971年起中央银行家认为黄金再唔系货币而系商品，但民间似乎唔同意，仍然视黄金为一种财富嘅保存工具。黄金一如其他金融资产，受投资心理及客观因素影响而有升有降，佢可以反映投资界对货币嘅信心，因此每次金价上升都令央行不安。1999年（或2001年）起金价上升，背后系另一次投资界对货币表示怀疑，因为各国央行喺政府压力下，必须印刷多D钞票或人为地压低利率去支持经济，以免步入衰退！换言之，黄金一如其他投资工具，有应该揸嘅时刻，亦有应该沽嘅时刻。世上有任何东西可永远值得看好，同样冇任何东西应永远看淡，一切因时制宜。金价见四百七十五美元后，便喺四百五十七至四百七十五美元之间波动。喺牛市中应保持看好，短期波幅可以不理。因为无人可捕捉短期波幅。　

　　农民系基因食物最大受害者　

　　1980年采金技术出现新突破。改变咗黄金供求关系。令黄金出现二十年熊市。一如生物科技嘅突破产生所谓“GM农产品”。喺美国中部如伊利诺州今年6月1日至9月15日降雨量只有五到六英寸（只及正常降雨量3545％），但每一英亩大豆收成仍高达四十五至六十蒲式耳，GM农产品可以喺不利天气下仍然丰收，形成全球农产品售价低廉。2000年起原材料涨价潮局限工业用原材料，而农产品只系大起大落（因为农产品需求有弹性，价格受供应支配）。GM农产品令全球粮食唔再缺乏，亦令农民自1975年起收入停滞不前（产品丰收但售价下跌），例如1974年嘅糖价高峰三十年后今天仍无法见到。部分农产品今天售价更较1974年仲要低。中国政府欲扶助农业，必须减少农民数目，引入GM农产品，以科学方法耕种，而唔系依家小农经济（几个人耕几十亩瘦田嘅时代应该结束），而系企业化经营，种植经济农产品。世上唔少人反对GM农产品（尤其法国），事实上GM农产品过去几十年早已成为我地日常食物而我地自己唔知。例如我地吃嘅米早已系GM农产品；猪、牛、羊、鸡所吃嘅饲料亦系GM农产品；许多生果亦系GM农产品；嚟自美国大豆全部都系GM农品；三文鱼亦系GM农品；我地吃嘅虾（除咗海虾）都系GM农产品，至今未见引起乜嘢大灾难。GM农产品真正受害人唔系消费者，而系农民。一如1980年采用新技术开采黄金，真正受害者系采金矿工。　

　　中国连续九年钢铁产量世界之冠，但60％以上都系低附加值长型钢材，汽车、机床、家电等行业需要嘅高档钢材仍要大量进口，结果中国进口大量铁矿石，大量耗用能源、煤炭、电力、水资源及污染环境后，却生产低档钢材出口。造成煤电供应紧张，污染咗水资源及空气，只能赚到微利。各国从中国入口低档钢材，再加工成为高档钢材，反而出口番去中国，赚取暴利。造成呢个现象，系因为中国钢铁企业规模细，负担唔起大量投资改良设施去生产高档钢材！　

　　今年全球钢材需求估计达九亿九千八百万吨，较去年升2。8％（2003年升9。5％），明年需求将达十亿四千万到十亿五千万吨，升幅仍然有限。中国今年需求升10。3％，超过三亿吨；明年需求三亿二千万到三亿三千万吨升6。7％（去年升16。4，2003年升25。4％），进入需求低增长期。不过，今年1月至B月供应量达二亿二千四百万吨，升33。1％；今年全年达三亿三千三百万吨，明年供应量达三亿八千一百万吨，即今年生产量增加咗23。3％，2006年再升14。7％。未来一两年内钢铁企业将面对汰弱留强。　

　　卓越融资（727）改名为卓越金融，10月7日生效。　

　　中油洁能（260）十股合并为一股，10月7日生效。　

　　中怡精细化工（2341）停牌，宣布配售股份。　

　　中国丰达〔8220）以每股四角五仙配售一千八百万股新股，占扩大股本3。06％，集资七百九十万元，作为营运资金。　

　　百利大（495）10月20日公布业绩。　

　　曹仁超
　
PDF原文：
　　
原序号：400序号：
　50　
标题：
　金蛇冲出雷峰塔　
来源：
　信报　
发布日期：
　2005…09…20　
全文：
　　　9月19日，周一。香港迎月夜雷电交加，中秋夜亦落咗一场大雨，追月夜天气并唔稳定。　

　　美国政府为清理风灾灾场，费用将高达二千余亿美元，好似喺度话未来CPI上升速度加快、经济增长亦唔会放缓。　

　　新飓风集结油价随时突升　

　　上周五金价创十七年新高，自8月29日飓风卡特里娜后，金价跑赢全球八种主要货币（包括人民币）。今年嚟自金矿及旧金再炼供应量较去年减14％或四百五十九吨（去年短缺三十五吨），分析家估计今年结束前金价可见五百一十美元。去年矿产黄金只有二千四百六十四吨，今年估计差唔多；今年珠宝业需求升7。1％，至二千八百零一吨。投资者今年沽出七十六吨金、吸入四十三吨金；沽出集中喺上半年，吸纳集中喺下半年，不足之数有赖欧洲各央行沽售五百吨金去填补，至今年配额已用完，即央行最快要明年才再可沽售。卡特里娜过后，金价三星期内升4。8％，油价却回落，上周五看好合约较看淡合约多出十二万六千七百九十八张，较一周前多一万一千五百四十六张，看嚟热钱正流向金市。　

　　风灾后炼油厂及产油设施渐渐恢复，但速度甚慢，令油价上升压力存在；不过，各位老友，新嚟飓风已在集结，油价随时会突升也。日经平均指数上周已升至四年新高，本周获利回吐压力甚大；德国选举结果亦令更多资金由欧罗市场流出。上述因素对短期金价有利。　

　　欧罗好快见1。2美元　

　　盎斯金价上周五见四百六十元五角【图】，但金价相对股票、债券，地产仍然偏低；另一理由系1980至2000年，唔揸美元可揸日圆、唔揸日圆可揸欧罗（马克、英镑、瑞士法郎），但今天日本经历十五年经济呆滞期，德国大选结果令人泄气，正式叮当马头，冇一个党（甚至同少数党结盟）可取得大多数。咁消息令周一欧罗跌至一点二一七美元，估计好快见一点二美元。3月份德国失业率达12％，而8月份美国失业率只有4。9％（四年新低），如9月20日联储局加息四分一厘。可令欧罗汇价进一步受压。德国大选后，不但前景未明朗，反而更加混乱。今年无论美元、欧罗及日圆都需要「再货币化」（Re…monetised），咁即系话全世界各国都喺度印钞票，反而美国印钞票速度最慢（见上周四本栏列出各国货币增加速度）。货币增长与CPI增长率关系十分微妙，如货币增长与GDP增长率同步，CPI唔会上升，理由系新增货币被新增GDP抵销，资金唔会乱闯；反之，新增货币有法被GDP增长率抵销，资金到处流窜，才令CPI升幅加快。此乃点解有时增加货币CPI未必上升但有时则会嘅底因。　

　　黄金自1900年增长率只有1。73％，美元自1959年起增长率7。8％，即美国GDP必须保持年增率6。07％，才可吸纳新增货币而唔会刺激金价上升。但美国GDP平均年增长率只有2。5％，理论上，金价每年必须升3。57％去反映货币增长率。以1932年盎斯黄金三十五美元计，1973年后黄金合理价系五百一十四点五美元；当然，金价表现唔会按年上升3。57％，例如1971年美元浮动，至1980年金价曾见八百五十美元，到1999年反而回落至二百五十二美元。　

　　金价最后阻力510美元　

　　另一有趣数字系，1950年全球人口二十五亿一千九百四十七万，今年人口增至六十四亿六千四百七十五万，平均年增长率1。73％，同黄金增长率接