曹仁超文集-第289部分
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第二大楼按贷款者富国银行7月份已公布结束次按批发部。
人人都担心通胀，我老曹却开始担心通缩。随着美国次按出事，美国信贷市场开始进入萎缩期，对冲基金再唔似以前咁易获得融资。Capitulation已经开始（有人译做节节败退，我老曹认为且战且退更为合适）！少数资金充沛嘅国家只有中国同日本，北水南调可令港股水头充足，但当全球信贷市场开始进入萎缩期，最终必影响中国同香港，上述有时间差，即仍未衰到嚟香港。跌市弱势先行，日经平均指数今年2月26日18300点见顶，道指喺7月17日14021点见顶，恒生指数喺7月26日23557点见顶，至今为止沪深指数仍在创新高，谁强谁弱一目了然。过去半年大行一再推介日股而睇淡内地A股，又一次证明睇错市。家吓日圆汇价仍大大偏低，一旦利率重返正常水平，日圆可升至边个水平？日经平均指数又可跌至边个水平？
奥运效应带动内地楼价
现代奥运会既系世界体坛盛事，亦系含金量极高嘅市场蛋糕，对东道国经济同消费起拉动作用，即所谓〃奥运效应〃。
美国亚特兰大1996年举办奥运。由举办前计，5年来亚特兰大房价只上升19％（其他城市上升13％），奥运后亚特兰大房价继续上升。
澳洲悉尼2000年申请奥运，1993年获得主办权后，跟住7、8年楼价每年升10％，2003年年底升足10年，到2004年才回落。
希腊雅典获2004年奥运主办权，楼价由1996至2003年上升65％（雅典新建两条地铁沿线以及几个主要奥运设施周边地区，楼价上升110％），奥运后楼价平稳发展，升跌幅度有限。
北京2008年举办奥运，楼价自2000年起上升，至今已升足7年。欧罗之父蒙代尔警告：〃小心奥运经济泡沫！〃如参考过去几个主办城市，响举办奥运前8年楼价升幅有限者冇问题；举办前楼价升幅大者，奥运之后进入呆滞期（最典型例子系雅典）。北京楼价会否响2008年见顶？
美国次按风暴对中国经济真系冇影响，抑或只系滞后效应？由于中国资本市场对外开放程度较细，中国金融体系相对独立嘅情况，有如1997年7月亚洲金融风暴发展初期，中国经济亦有影响。随着东南亚国家货币纷纷贬值，中国出口响1998年面对压力，当年政府提出出口退税以协助中国产品出口，令中国货出口一下子便宜咗16％（因出口退税16％），订单又渐渐重返中国。近年中国出口太强劲，出口退税率如果唔系取消就系下调，基于滞后效应，未影响出口增长率。
买股先睇行业再选公司
一个人只有财政独立，才系真正独立。如果手上冇蚊年，系无法享受独立（或小资产阶级嘅自由）。但钱从何来？如单靠父母提供，亦系无法独立（只会畀人叫做二世祖）。对大部分人而言，蚊年叽来源只有两个：一、工作收入（叫薪水）；二、理财收入（叫投资）。孔子曰：〃君子爱财，取之有道。〃孔子亦爱财，嗰D开声埋声话睇唔起钱嘅人，如果唔系自己冇钱就系讲大话。至于点样〃取之有道〃？如你只有工作收入，冇法啦，只有量入为出，节制一下消费冲动，因手上冇番三几万元，点样开始投资？所以，理财第一步系量入为出。一般支出占收入70％最正常（余下30％除咗交税外就系应急钱、保命钱及投资钱）。人有急需总不能冇钱，人会生病，唔可以连睇医生都冇钱，因此需要一份医疗保险，扣除上述后，剩低就系可作投资用途嘅钱。男怕入错行，女怕嫁错郎。我老曹一生人最大幸运可能系1969年进入证券业呢一行，而1968年离开纺织业呢一个响香港衰败嘅行业。买股票亦一样，行业盛衰主宰一切，行业旺起上嚟，大部分该行业内嘅股份皆上升；反之，行业淡起上嚟（例如过去十年建筑业，唯有学扎铁工人透过罢工博加薪），该行业股份便冇运行。换言之，买股票先睇行业才选公司。第二样系女怕嫁错郎：靓仔应唔应该嫁？人地话靓仔冇本心。咁有钱佬应唔应该嫁？人地话有钱佬烂滚。一见钟情好唔好？咁就赌你彩数。结婚对象最好系有相同人生观、相同价值观及努力向上嘅男人！啱。最吃香嘅对象系〃努力向上嘅男性〃，喺股票市场佢地叫做〃增长股〃。但愿各女性读者都能搵到如意郎君，投资者都搵到〃增长股〃。
欧美集团（8203）、中国金展（162）、民丰控股（279）、申银万国（218）、首长四方（730）停牌。
上海青浦消防（8115）8月24日；金利通（8256）27日；北京北辰（588）、勤美达（319）、中国海洋石油（883）、大新金融（440）、大新银行（2356）29日；中国东方（581）、晨讯科技（2000）30日；航天科技（031）、中国海淀（256）、海湾控股（416）31日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：360序号：
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标题：
美国打喷嚏 A 股创新高
来源：
信报
发布日期：
2007…08…23
全文：
8月22日，周三。恒生指数升617。53，收22346。88；期指更升807点，高水，收22407点，但成交只有800亿元。恒指连续第三天上升，理由系中国扩大境内个人投资者投资港股。国寿（2628）升4。2％，见32。4元；中石化（386）升3。1％，见7。75元；中移动（941）升3。9％，收91。85元，本周已上升13％；港交所（388）升4。1％，收128。4元，本周已上升21％。连TOM集团（2383）亦升5。7％，见0。74元。
花旗推介上海电力（2727），估计今年每股获利0。248元，目标价4。35元。同时推介南方航空（1055），估计今年每股获利0。36元，目标价7。95元。
沪深A股喺人民币宣布加息下升穿5000点，由去年12月28日升穿2000点起，至今已上升150％。
东风终于压倒西风
上周港股恶性抛售，本周转为疯狂入货。次按问题已抛诸脑后，内地个人资金自由行成为股蚁最最关心嘅项目，恒指再次向23500点进军。中国股市已成为影响港股嘅主要力量，而非道琼斯工业平均指数。东风终于压倒西风！
内地允许个人直接投资港股，系继QDII起航后另一件大事，背景系中国外汇不但留存太多，而且还将持续增长，国家要为过多外汇搵出口，以免加快人民币升值，响人民币升值预期下，国家承担嘅汇率风险就愈大。依家内地投资渠道非常狭窄，扩大外汇投资渠道提高持有外汇收益水平，才能化解外汇对中国货币发行嘅压力，降低人民币升值幅度。A、H股一直存在差价，QDII无法满足唔同投资者嘅喜好，开放个人直接投资港股，可增加境内居民对外汇嘅需求，减少人民币升值压力。天津滨海新区起航，除支持环渤海以及天津地区发展外，亦有积累经验嘅作用，以决定下一步推进力度，完全放开只系时间问题，为下一步中国资金进入国际市场做热身运动。
家吓A股市场存在非理性行为，内地投资者就系蝗虫一样，直到泡沫爆破为止，但几时爆破事前无法知道。开放更多管道泄洪，有助减少A股泡沫化。耶鲁大学金融系教授希勒认为，金融市场出现泡沫，来自投资者嘅认知偏差，响股价上升期，人们表现超乎寻常嘅过度信心，对未来出现过度乐观嘅估计。高估未来价格上涨空间，呢种乐观情绪又可互相传染，加上媒体及财经演员推波助澜，便形成某种〃讯息瀑〃，将泡沫愈吹愈大。泡沬愈大，自然愈容易爆破，一旦股市下挫，投资者又可以由过度乐观转为过度悲观，而成为集体行为。
AH股一定存在差价
形成泡沫嘅另一背景系资金流，有充足资金环境下，才能制造一个又一个泡沫。例如美国1901年6月系因为火车、无线通讯、电力兴起，令人们对前景无限憧憬；1929年9月系电气化、汽车由大城市走向全国；1966年1月系广播电视普及化；2000年3月系互联网同生物技术崭露头角，每个泡沫都将股市P/E推至极高水平，才出现爆破。至于中国，1978年改革开放政策后取得重大成就，令中国人变得过分自信，导致投资者疯狂，感性淹没咗理性。令P/E逐渐偏离合理水平，直到有一天泡沫爆破为止。
过去日子，美国打喷嚏，全球便感冒；今时今日，美国打喷嚏，内地A股创新高！其他新兴市场仍然受美股影响，跌到七个一皮；点解？因为美国机构投资者（或对冲基金）只能小量持有内地A股，却可以大手吸纳新兴市场股（包括港股）。当佢地要蚊年周转之时，自然狂沽各地新兴市场股；反之，A股有外国机构投资者沽，又点跌？日后内地人民可来港买股，能否接得住外国机构投资者嘅狂沽，而令A、H股股价差距收窄？仍存在许多疑问。响A、H股未能互相流通前，两者差价一定存在。
去年5月至今，已第三次见到股市响短期内狂泻，第一次系去年5、6月，第二次系今年2、3月，第三次系今年7、8月。最终结果系中国GDP高增长顶得顺美国信贷收缩，抑或系美国感冒菌太劲，最后连中国亦伤风？你问我，我问边个？中国近年对美国出口依赖已下降，今年上半年欧盟首次超过美国，占中国总出口上升36％；中国对美国出口同期只上升18％，向日本出口亦上升22％。
如果你睇咗本栏十年八载以上，我老曹便假设你系smart investors，晓得执生，早准备好今年7月起股市开始摆动而唔会吓亲！股市摆动往往由一个极端摆向另一个极端，所谓次按问题只系引致出现向下摆动嘅藉口，次按即使全面meltdown，对环球经济嘅影响亦好有限。股市移动从来唔守秩序，上升之时杂乱无章，下跌之时争先恐后，市价往往同股票本身实质价值无关（即升就升过笼，跌亦跌过笼）。股市从来冇合理价，只系围住合理价上落波动。1971到73年我老曹见过均隆驱风油股价由6毫子升上27元，1973年3月到1974年12月亦睇住和记由47元跌落1。1元，请问何谓合理价？各位唔系唔喜欢波幅，只系睇错市时才唔钟意波幅而已。堤坝完整时，佢留住嘅水多平静；一旦塌下来，D水如万马奔腾，连政府派军队亦档唔住，过去三星期嘅情况就系咁。上月联储局口口声声话全力对付通胀，8月突然宣布贴现率减0。5厘，有如美国入侵伊拉克至今，美国国会突然宣布呢次派军行动系〃非法〃嘅一样。依家美国联储局似乎有D手忙脚乱。过去贴现率高出联邦基金利率1厘，依家只高出半厘；过去贴现率只可借24小时，依家系30天；只有21个dealers可借入联邦基金，但所有银行都可借贴现窗。7月份美国消费额只升1。4％，系去年9月以来最低（过去6个月平均上升7％），8月又点？上述数据好重要，因为美国70％GDP同消费有关。7月份被接管房屋共17。9599万间（一年前9。2845万间）Reolty Trac公司估计，今年全年被接管嘅二手房屋将达200万间；过去6个月美国新屋售价平均回落6。5％，即中产阶级嘅身家在缩水中。
坏市况出好投资
8月14至17日机构投资者共购入397亿美元政府债券，令90天期国库券孳息率跌至3。09厘，75％投机者赌9月18日美国减息半厘，但减息能否令美国房地产止跌回升？近期OECD国家中央银行不断向市场注资，未来通胀系点？亚洲及拉丁美洲国家人民消费在上升，上述因素令资源价格自2001年起升足七年。呢次OECD国家注资行动，未令金价打破去年高价，甚至油价亦未创新高（上述已经只用美元计，而非欧罗）。全球增加30亿人口加入消费行列，点解大部分原材料价格今年未能再创新高？
今时今日如果你手上冇现金，系阁下唔够智慧；如果手上仲有现金，又怕乜嘢？连坐海洋公园D海盗船都话怕嘅，实在唔适宜玩投资呢瓣嘢。如果你仲有现金，相信已加入防守19300点一役，此关如守得住，就一天都光晒；如守唔住，则以18500点止蚀离场，系咁先。窝轮玩唔玩？如果你年轻及心脏强壮，可动用全部投资资金10％作进取性策略；如你已经系老饼，就自己决定啦。窝轮嘅风险较股票大10倍，回报率亦较股票大10倍。恒指19300点系唔系底？事后话你知，事前我点知？恒生指数会否因美国减贴现率半匣及中国中央放宽内地个人投资自由行而见底？抑或出现V型大反弹后又再跌过？信贷市场咁波动，又点分析？有冇D老少皆宜嘅投资项目？冇。自古英雄出少年，年轻力壮可以一博，年纪老迈稳健至上。老人家嘅补品，年轻人饮咗会流鼻血；年轻人可连续上网18小时，老人家咁做便会晕。请记住Bad market，good investing，大部分�
