曹仁超文集-第286部分
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0年低位，系1991年以来最大跌幅，较6月下跌6。1％（较去年同期跌20。9％），此乃我老曹睇淡资源股嘅理由。估计美国房屋问题一再拖延到2009年。
联储局宣布贴现率减0。5厘，至5。75厘，但同时认为9月18日减息机会唔大，即短息5。25厘、长息（10年期债券）4。75厘嘅情况继续。上述形势对银行股不利，因银行纯利主要来自吸收短期资金、借出长期资金。去年下半年起出现短息高于长息（中国境内银行例外），形成除内地银行股外，其他国家银行业处于劣势。过去仲可以依赖非利息收入上升去支撑纯利，随住7月股市下沉，今年下半年银行业非利息收入增长率有限，你地话香港银行股点睇？
澳元、纽元响次按冲击下亦回落。今年纽西兰央行加息四次，至8。25厘，澳洲储备银行亦加息至6。5厘，但系喺日圆利差交易拆仓影响下回落。纽西兰财长卡伦认为，纽元现价偏高，分析家估计纽元有机会见67。5美仙。不但澳元、纽元受压，甚至黄金、白银亦被抛售，理由系对冲基金只要茄殊。
有银士开始Bargain…hunting
美国财长保尔森认为，呢次次按事件令美国GDP增长率放缓，但不致引发衰退，理由系全球经济十分健康。标普基金服务部认为，从长线角度睇，对冲基金冇问题，上半年仍提供正回报，升幅更达两位数，各位唔使担心咁话。但小投资者借咗聋耳陈只耳，继续赎回对冲基金。欧洲议会决定调查信贷评级公司，美国众议院金融服务委员会主席弗兰克亦决定下月传召信贷评级公司负责人解释，睇嚟事件仲未平息。1994年墨西哥危机、1997年亚洲金融风暴、1998年俄罗斯债务危机，皆证明对冲基金响新兴市场嘅投资好大。近日亚洲区股市跌幅大于美股，理由就系对冲基金大量抛售。印度宣布Afcons Infrastructure Ltd。及Oswal Woolen Mills Ltd。暂停新股上市；印尼宣布Golden…Agic Resources Ltd。暂停上市，睇嚟除内地外，新股上市热潮迅速冷却。
如无意外，有银士已开始Bargain…hunting。同1997年7月亚洲金融风暴唔同，当年二线股面对经济萎缩而被抛售，有排都好唔番；呢次7月26日起二线股急跌只系受到惊吓，经济并非进入衰退期。未来12个月（北京举办奥运），相信香港GDP仍温和增长，估计未来一段日子我地再次见到二线股跑赢大市嘅情况出现，一如去年6月到今年7月。响基础分析上，信心因素并唔重要，过去三星期二线股回落嘅理由系信心动摇，一旦发现经济冇问题，未来反弹幅度唔细，惊青投资者再发现资金冇其他出路，重返股票市场指日可待。从长远角度睇，7月26日至8月17日又系另一次大调整而已。
今天花旗推介中移动（941）、工银亚洲（349）、长建（1038）、澳科控股（2300）、华联超市（980）、平安保险（2318）、中国海外（688）、金鹰商贸（3308）、大成生化（809）、世茂房地产（813），其中不乏二线股。
国家统计局调查显示，今年7月中国70个大中城市楼价平均较去年同期升75％，新建商品房升8。1％、二手楼上升7。3％、非住宅商品房升6％。升幅最大系北海升18。6％、深圳升16。1％、乌鲁木齐升12％。数据反映内地楼价持续上升。
中远威生物（8019）、永义实业（616）、嘉利美商（704）、建发国际（223）、中国星（326）、中国木业（269）停牌。
■北京首都机场（694）、大连港（2880）、第一拖拉机（038）、金辉集团（137）、百盛集团（3368）、天行国际（993）、黄河实业（318）8月24日；百丽国际（1880）、湖南有色金属（2626）、中航科工（2357）、碧桂园（2007）、大唐发电（991）、长城汽车（2333）、建滔积层板（1888）、洛阳玻璃（1108）、天虹纺织（2678）、厦门港务（3378）27日；自动系统（771）、广深铁路（525）、江西铜业（358）、建滔化工（148）、数码通（315）、郑州燃气（3928）28日；彩虹电子（438）、电讯盈科（008）、盈大地产（432）29日；中保国际（966）30日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：355序号：
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标题：
享受反弹乐趣
来源：
信报
发布日期：
2007…08…20
全文：
8月19日，周日。周六晚行雷闪电，但今天却天朗气清，相信周一市况亦一样。近年太多人关心股市短期上落，形成股市一升便超买、一跌便超卖，所谓炒股唔炒市概念仍未深入民心，股价升降仍无法避免受大市升降影响。
美国国力渐走下坡
美国楼价回落期由去年下半年开始，估计维持到2009年才有机会结束，由此而引发嘅一连串问题无可避免。次按涉及贷款高达8万亿美元，整个美国（政府及私人）贷款总数已达60万亿至65万亿美元嘅天文数字，或每个美国家庭欠债50万美元。由1982年起嘅美国经济繁荣系建基于借钱消费（因利率下降，资产升值产生财富效应，人人消费）。美国经济早已走上不归路，一旦楼价、股市回落影响系点？战后英国国力渐走下坡，2000年起美国国力亦进入走下坡期；反之，东方势力兴起，此乃大趋势，投资策略就系点样响此消彼长嘅环境下搵真银。
上周四标普五百指数最低点较上月最高点回落20％，P/E由7月19日嘅19倍回落到17。2倍。2002年10月开始嘅升市，每次调整平均只回落11％，呢一次却达20％，相信今次将利用减贴现率呢个借口提供一次大反弹。格蛇预测今年第四季美国经济有三分一机会衰退，睇怕机会正在提升中。
上周五恒指一度跌至19386点，已略为偏低（以今年纯利可上升18％计），后市能否重返23500点水平则存疑，天花板阻力系咪已出现？上周亚太区股市全面下挫，跌幅最大系印尼（因依赖资源出口），反而印度股市抗跌力不俗。
贴现窗嘅作用系当一间银行无法向另一间银行借到钱之时，可将抵押品交畀中央银行（喺美国系联储局，喺香港系金管局），由中央银行直接借钱畀该银行，以免该银行面对资金周转困难（除非中央银行认为该银行真系有问题，便宣布接管而唔贷款），因此大部分时间贴现率较银行同业拆息利率高。贴现窗目的唔系向市场提供资金，而系确保冇问题嘅银行有足够资金周转。近日因CDO问题，银行与银行之间嘅信任受到考验，部分银行只有求助于中央银行，但贴现率较市场利率贵好多，令部分银行宁可在市场抛售资产亦唔肯向中央银行借钱。减低贴现率有助更多银行直接向中央银行借钱，而减少向市场抛售资产，此乃周五美股回升嘅部分理由。
减贴现率只能停止短期恶性抛售
从呢点睇，减贴现率只能令短期恶性抛售停止，根本问题次按质素差并未解决，股市完成反弹后又点？减贴现率只解决信心危机，但冇解决信贷危机；加上联邦基金利率冇变，代表联储局仍未放弃对付通胀，呢点要搞清楚。减贴现率不能阻止次按公司倒闭，只系令风潮唔波及财政健全嘅银行。根据美国经济循环研究所领先指数，上周五系4。2，较前周嘅5。1进一步下滑；美国经济领先指数自6月份见6。9后一直下滑，并未停止。
7月中旬我老曹已一再提出大市转向嘅警告，至于有几多人听得入耳又系另一回事
（过去美国调查结果系，听专业人士分析后而采取行动嘅投资者人数不足15％）。上周五大市跌至250天移动平均线应系强大支持位，由于〃独脚难支〃，反弹之后大市理应再回落形成第二只脚，甚至出现第三只脚，大市才能企稳。呢场好淡攻防战结果系点？19386点系咪真系强而有力？只能做事后孔明。
全球流动性泛滥期去年5月结束，全球流动性充裕期今年7月结束。次按危机已引发全球性信贷萎缩期（中国例外），未来投资策略系点样晌Bad market内做goodinvesting！今天已经唔可能透过投资可口可乐变成毕非德，亦唔再系揸住汇控（005）就可以一世无忧，今天系点样响二线股市场寻找他日嘅明星股（Stock picking makes the difference）。去年火力集中喺五行三保，今年佢地已变成明星股，我老曹责任完成，留番D保母去凑明星啦！我老曹自己又再做〃星探〃，上述投资策略不但带来利润，亦带来一份满足感，例如去年8月睇住内地D航空股同五行三保股渐被投资者接受，嗰份满足感难以形容（我老婆话系虚荣感，我老曹同意，希望唔会因此而渐渐自大，如果有慨话，各位记得写信嚟闹我。我老曹多谢每位肯写信闹我嘅读者，呢类读者最难求。森池兄就系1970年首批写信嚟闹我嘅读者之一，今天我地已经系老死。因为自大乃失败前嘅先兆）。
闲话少说，道指响联储局提供援助下回升，但〃海啸〃过后，金融市场满目疮痍，拯救队虽已到抵现场，但Damage is already done。今后慨重建工作需时，唔少家庭慨财富响三星期金融海啸中改变了（如7月26日前过分乐观嘅话），有几多人痛失挚爱及家园，已无从估计。减贴现率半厘系咪能有效阻止次按危机扩散？依家言之过早。令投资者安心嘅只系拯救队已赶到现场，但唔代表灾难已受控制，因为呢个次按危机嘅影响力估计较2000年科网股泡沫爆破威力大，甚至较1997年7月亚洲金融风暴威力更大（只系风眼唔喺亚洲而响美国）。上周五入货者，应不忘订下止蚀盘。听张公道话：上周五好友利用250天支持进行反攻，如恒指跌穿18664点便弃车保帅，你唔走我走。第二次世界大战一开始法国大军便被德军打败，上述消息令英国下令已渡海嘅100万英军撤退，更动用英国所有舰只及放弃已运到法国境内的坦克车及大炮，并提供空中支援，将100万英兵接回英伦三岛。从此英国空军代号RAF（Royal Air Foroe）成为德军笑话叫做〃Run Away Fast！〃，呢场就系邓苟克战役。事后各位谂吓，如当年英国叫呢100万英兵死守而战死，第二次世界大战仲点有得打？留得青山在，哪怕冇柴烧。记住止蚀唔止赚。
恒指19386点为反攻底部
未来投资策略以恒指19386点为反攻基地，止蚀位18664点。技术分析，下降通道破底出现超卖后反弹，并唔代表乜嘢，VIX已升至近20年新高，并非良好讯号。8月16日标普五百指数1375点好接近3月14日低点，形成〃两只脚〃；至于美股能否企稳？此乃后话。大家不妨享受一吓反弹带来嘅短期乐趣。
美国、欧洲、日本、加拿大、澳洲央行组成嘅拯救队不断向银行体系注资，虽然系咁，美国最少有70间次按机构要拉闸。呢次减贴现率会否令期权市场出现补仓？！期权市场上升拖高股票市场，股市继续反弹，但应否继续冲入市场则见仁见智。美国核心通胀率上一季系2。5％，而非2％以下，理论上联邦基金利率未有下调空间。联储局减贴现率半厘，只能令动荡中嘅金融市场平静下来，至于次按问题并未因此解决。过去最便宜嘅资金成本来自日圆（只需半厘），近日日圆汇率一下子上升到111兑1美元，引发空日圆者平仓，短期内冇人再敢借日圆矣。
过去80％CDO获信贷评估公司〃3A〃评级，依家所有CDO市价皆低于票面值。2005、2006、2007年80％次按以ARM形式借出（有D首年最低只需2厘息、第二年5厘息、第三年才系6。3厘），其中60％贷款者夸大收入约50％。RBS Greenwich公司估计，过去3年次按贷款中有20…30％喺未来无法支付利息，上述问题减贴现率半厘可以解决咩？
1989至91年S＆L问题，由政府成立Resolution Trust Corp接管，4年时间内将断供物业卖掉还钱，嗰D存钱入S＆L者每1美元存款只收回15美仙。今天CDO信贷即使99。9％冇问题，每1美元响市场上亦只值94美仙；至于信用差些少嘅CDO搵买家亦有困难，例如Countrywide公司所发嘅10万美元一张CDO，已冇人有胆买。今年9月结美国各银行可能要做大量拨备，第三季业绩系点？
1907年曾经出现美国政府发行嘅债券亦冇人买（因美国政府面对欧洲各国将美元兑黄金）嘅情况，JP摩根出面向各银行做担保，将黄金借畀美国政府以度过危机，并响1914年协助政府组成联储局，以防止再次出现信用危机。呢一次各大银行对三大信用评级机构信心动摇（因为唔少3A级CDO都出事），Sentinel Management冻结客户提款后三天申请破产，过去存入16亿美元嘅客户日后可收番几多？你话惊唔惊？
自从日本银行实
