曹仁超文集-第264部分
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谠恢泻Ｄ茉床呗�176亿元；汇添富成长焦点，171亿元；南方稳健成长2号，165亿元；易方达积极成长，156亿元；建信优化配置，155亿元；银华核心价值优惠，152亿元。上述都系6月30日嘅资产值。换言之，内地股票市场并非如一般人估计咁唔成熟。
8月17日因日圆利差交易投降盘，令恒指一度见19380点。随着中央放宽内地资金自由行，令恒生指数8月31日创新高，结束8月份股市。
过去两星期各国央行集体放水，令全球股市止跌及恒指创新高。今时今日，仲有乜嘢较炒股更刺激？虽然中央放水未正式放行，内地民企早已利用种种方法来港炒股矣，令近日港汇出现大强势及本港银行水浸（听讲利用各种渠道来港嘅内地资金已超过2000亿到4000亿港元。香港金融市场又再水浸，你说怎么办？）
花旗推介富力地产（2777）、中海油田（2883）、理文造纸（2314）、中保国际（966）、电讯盈科（008）及晨讯科技（2000）。睇嚟股市渐渐进入饥不择食期。8月股市表现证明，每一次大市转弱都系入市时机，例如8月17日。
六行三保福兮祸所伏
至今为止，我老曹仲系唔认为美国第四季经济会出现衰退；至于GDP增长率放缓，今年第二季早已出现。恒指好大可能系喺8月17日见底又再上升，但要避开同美国次按有关嘅行业。至于原材料价格相信已见顶，但价格应唔会大幅回落，资源股已进入个别计数期。后市展望，世界进入类似1966至1980年嘅滞胀期：一、油价同原材料价格仍然高企而难退潮。上述加价成本大部分由制造业本身承担，结果令制造业纯利大幅滑落，典型例子如德昌电机（179），虽然管理层表现一流，但响铜及钢价格不断上升压力下，股价亦大幅滑落。二、美国经济增长率减慢，令生产商更加唔敢将成本上升压力转嫁到出口产品上。结果内地工人工资上升，人民币升值压力等继续由出口企业承担，中国为减少贸易盈余，今年7月1日起大幅削减出口退税，整个客观环境继续对出口制造业不利。三、欧洲及美国面对次按危机，会否一如1990年代日本银行（一再延迟抽紧银根），令全球继续面对信贷宽松？四、今天出口股股价已贱过地底泥，内地零售股纷纷飞上枝头变凤凰。内地银行股今年上半年因息差扩阔而受惠，保险股更因投资A股获利急升，上述情况如双刃剑，今天令六行三保股价创新高嘅因素，明年却可能成为拖累股价回落嘅理由。
美元减息中国经济火上加油
1950、60年代世界经济一国独大（美国）；1970、80年代系三头马车（美国、日本同西德）；1990年代同21世纪初变成美国加四大金砖国（BRIC）再加中东（ME）。进一步发展，可能连美国经济增长亦放缓，世界进入BRIC＋ME时代，四大金砖国加中东已成为世界经济增长重要引擎。美国GDP增长率自去年起放缓，但中国GDP增长率不但冇放缓，反而进一步上升。1980至2001年中国经济增长主要靠美国经济增长拉动，自从2001年年底中国加入WTO后，中国GDP对美国经济依赖逐步减少，改为依赖全世界（例如欧洲、日本及其他国家）。结果今年8月出现美国打喷嚏，中国A股创新高嘅局面，情况有D似1990及91年，当年美国GDP增长率放缓而减息，香港因美元减息令楼价升穿2000元一尺，向4000元一尺爬升。
美国GDP 70％来自消费，随着美国楼价回落，消费增长率放缓好正常（财富消失效应也），如因此令美元减息，中国经济将有如1990年代香港，势必火上加油（除非人民币大幅升值）。2001年年底中国加入WTO后，2002年起中国出口增长率达30％（2001年前5年只有12％）。
今年上半年中国出口增长率仍达28％，2002年起中国一步步减少对美国经济嘅依赖，大量出口到欧洲共同市场及日本，未来即使美国消费增长放缓，对中国出口嘅影响唔大。〃十一·五〃规划后，中国经济更逐步由出口带动转向内部消费带动，有如1990年代香港GDP增长率已同出口无关，而系由房地产、金融业带动。
A股荣辱支配恒指升降
自从今年8月21日内地宣布资金自由行开始，香港股市受内地A股带动大于受美股影响，内地A股荣辱渐渐支配恒生指数升降。中国人储蓄共16。7万亿元人民币，每年增加1。87万亿元人民币，将来有几多表哥表姐嘅资金流港？表哥表姐嘅口味又如何？
后市展望，港人一方面面对美国次按危机后嘅信贷萎缩期，另一方面又面对中国经济冒起。热空气遇上冷空气，搞风搞雨难免，忽然间行雷闪电，例如7月26日至8月17日，忽然间又天朗气晴，例如8月17日至今，好似邓丽君唱嘅〃东山风雨西山晴〃（不过呢次系西山风雨东山晴）。我地正面对中国经济崛起及美国次按问题危机史无前例咁同时出现。参考1990年日本地产泡沫爆破及日本资金外流引发东南亚经济繁荣期，所不同者系日本经济属封闭式，日本股市回落只影响日本人及投资日股者，但东南亚经济兴起，本港亦系受惠者之一；反之，美国经济系开放型，次按危机不但影响美国，同时影响欧洲、加拿大、澳洲、新加坡、香港、南韩、台湾甚至中国内地（虽然影响好细）。
因此呢场〃东山风雨西山晴〃点玩？都几考眼光。近期香港炒AH股差价收窄，到底系啱定错？A股流通量极少，80％左右A股系由国家持有嘅非流通股；但H股流通量极大，80％H股由外国人而非港人持有。炒高H股获利最大系外资，外资会否饱食远飏？
佛家有云：一念天堂，一念地狱；股票市场却同时存在天堂与地狱。阁下如果Invest correctly，you make Millions，如Make the wrong move，you lose a Fortune！例如国寿（2628）同南方航空（1055），过去12个月已带咗唔少投资者上天堂，但过去一年有几多股份带咗人去地狱？呢D股份董事局并唔系魔鬼化身，大部分系努力实干嘅企业家，佢地建工厂为内地社会提供就业，投资R＆D去改良产品；奈何面对激烈竞争，边际利润纸咁薄；生意愈做愈大，但利润愈来愈少，有人甚至出现亏损，引发投资者恐慌性抛售，股价如断线风筝。Work smart，don't work hard又一证明。扎铁工人天天身水身汗建设香港，到头来却不能养妻活儿；反之，去年4月你买国寿，至今家财上升七倍；去年8月你买南方航空，至今家财上升五倍，完全唔使流汗。如认为上述太慢，8月17日入市买H股，至今家财上升30％或以上。
财富赚取靠眼光多于汗水
财富再唔系辛辛苦苦赚番来，而系凭眼光……。哪些企业股价将上升、哪些企业股价将回落？由纯利增长决定。一间企业转亏为盈，例如今年南方航空公司，股价可上升五倍；一间企业纯利可保持每年上升25％，P/E可以炒到40倍以上，例如思捷环球（330）；反之，如一间企业纯利停止增长，P/E可跌到10倍8倍。投资最大利润来自捕捉哪些企业转亏为盈，或系纯利可长期保持每年25％上升嘅企业；最大损失就系当企业纯利唔再上升甚至回落。
内地信义房地产仲介一份报告话，近期该公司代理二手房中，有60％左右唔办贷款；响新房市场选一次性付款者比例亦高达30…40％。
第一太平戴维斯住宅部助理董事黎智超话，公司负责销售代理嘅老西门新苑一期有20％客户选择一次性付款，二期项目更高达50…60％。
上海中原副总经理陈宇珏指出，各区都有一次性付款客户存在响唔同区域，分布并唔一致。
中星房地产行销机构执行总经理刘承健表示，愈近市中心周边，选择一次性付款客户比例就愈少。
万事达国际嘅国内富裕人际调查显示，当内地人购买第四套住宅时，选择一次性付款比例达78％。
国内提高住房首期比例难压楼价
以陈某为例，在杨浦区购买一套80多平方米嘅两房厅住宅用作结婚，两口子收入加起来1万元，打算贷款50万每月还款3500元，但父母反对；陈某父母把居住多年嘅房子以400几万元出售，再以250万元购入一套130平方米三房一厅住宅自住，另以150万元喺杨浦区购入一套110平方米两房厅畀儿子作结婚用。由于旧房有价，卖畀发展商，便有足够资金可买两套新房子。
换言之，政府提高银行首期贷款比例，未必收到压抑楼价嘅作用。
喺国家发改委价格监督下，方便面价格陆续下调。8月10日起北京、上海、西安、济南、青岛、天津、太原等城市超市宣布以优惠价出售有牌子嘅方便面，售价甚至低于涨价前，以响应国家发改委嘅号召。
1980年起中国经济快速增长，各项建设取得巨大成就，同时亦付出很大资源同环境代价，理由系中国经济增长方式一直系产业层次低，生产方式落后、综合竞争力较弱、产品资量差、标准水平唔高、能源消耗高、资源浪费严重、产品质量竞争力不强、缺乏科技含量、低附加值、缺乏国际知名品牌等。一直以来，中国产品以量取胜，近期更危及人民群众生命健康，社会反弹强烈。〃十一·五〃规划决定改变呢个现象，中国产品必须以质取胜，关注质量、狠抓质量、提升质量，令人民群众吃得放心、用得称心、住得安心。培育〃中国制造、世界名牌〃，走质量强国之路。运用税收鼓励进口失进节能、节水、节材技术和设备，限制在生产过程中耗能高、污染重嘅产品出口。
家吓中国钢铁、电力、水泥等行业单位产品耗能较世界水平高20％；矿产资源总回收率只有30％（先进水平50％以上）；木材综合利用率60％（先进水平20％）。中国今后将走重质重量嘅路线。
继股票、房地产后，艺术品成为中国第三大投资项目。但艺术品同股票、房地产唔同，有明确公布数据，买卖都好容易，不过近年升幅十分大，郁D便升值五倍十倍，暂时仍系有银士嘅玩意，一般人难以参与。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
无惧已可成功一半
来源：
信报
发布日期：
2007…09…03
全文：
9月2日，周日。8月股市乃典型牛、熊共舞，无论跌幅或升幅都令人感到诧异，其速度之快、幅度之大，可以话吓你一跳；9月又会点？ 恒生指数系咪向25000点进军？美元利率系咪由5。25厘减至4。5厘？好多人将7月开始嘅信贷收缩期误为资金减少期。两者表面上相似，其实唔一样，今时今日市面上资金仍然十分充沛，来自中东嘅油元及来自中国嘅热钱仍十分多，但次按问题引发嘅信贷收缩亦同时出现，恒生指数平均P/E17倍，唔可以话贵；反之，国企P/E24倍以上已进入牛市三期。但短期资金继续流向红筹、国企。另一方面，二线股遭8月洗仓后，以基础分析睇，可用〃便宜〃两个字去形容，即现今股票市场同时存在偏高、合理及偏低股份（但偏高股份短期唔一定回落、偏低股份短期唔一定上升）。
信贷收缩并非缺乏资金
8月道指升1。1％、标普500指数升1。2％、纳指升2％；上周五阿殊认为次按问题对整个经济整体影响十分温和，同时强调政府唔会为次按出问题嘅财务机构提供援手，只会协助个别供楼有困难嘅家庭。去年12月止美国有750万个次按贷款者，借入14000亿美元（Center forResponsible Lending组织提供资料）。估计约有200万家庭因次按问题可能失去住房。波浪理论作者普切特（Robert Prechter）响9月份投资通讯中话，美国楼价已连续下跌十个月，系1930年以来最长一次连续下跌。上述情况只有九十年代日本曾出现过或1997年8月后香港才出现过；佢担心美国一如九十年代日本或1997年8月后香港，正逐步走向通缩仲唔知道。佢话，1920年美国最先回落嘅系房地产，然后才系商品价格，1929年才系股票，甚至9月18日美国联储局减息作用亦唔大；这点可由1990至2003年日本或1997年8月至2003年4月香港嘅情况可以证明。日本减至零利率后，地产及股市仍继续下跌（2003年年中香港亦减息至1厘，楼价同股市一样下跌）。最近二十年普切特多次睇错市，影响力已大减，但亦有人认为智者千虑必有一失、愚者千虑必有一得，坏咗嘅钟每天都有两次系准嘅。日本嘅错失由1985至89年年中政府一直抗拒日圆大幅升值而滥发日圆，结果引发信贷泡沫，1989年6月至90年6月日本银行收得信贷太紧而笃穿咗泡沫经济。香港�
